Türkiye’nin en büyük özel sağlık hizmeti sağlayıcısı olan MLP Sağlık Hizmetleri A.Ş. (BİST: MPARK), ya da daha iyi bilinen markasıyla Medical Park, 2025 yılının ilk altı aylık finansal sonuçlarını kamuoyuyla paylaştı. Sağlık sektörünün, doğası gereği hem savunmacı yapısıyla hem de artan maliyetler ve kur baskısı gibi ekonomik zorluklarla iç içe olduğu bir dönemde gelen bu bilanço, şirketin stratejik yönelimi ve finansal sağlığı hakkında önemli ipuçları barındırıyor. Yüksek enflasyon ve sıkı para politikasının damga vurduğu bu dönemde MPARK’ın attığı adımları, sadece bilanço yüzeyindeki rakamlarla değil, dipnotların derinliklerindeki kritik detaylarla analiz ederek şirketin büyük resmini anlamaya çalışacağız.

Genel Bakış: Rakamlar Ne Anlatıyor?

İlk bakışta, MPARK’ın 2025’in ilk yarısında operasyonel olarak güçlü bir performans sergilediği görülüyor. Şirketin hasılatı, geçen yılın aynı dönemine göre %10’luk bir artışla 22 milyar TL’den 24,3 milyar TL’ye yükselmiş. Ancak bu nominal artışın, ülkedeki yüksek enflasyon oranı düşünüldüğünde reel olarak bir miktar zayıf kaldığını belirtmek gerekir. Asıl dikkat çekici nokta ise kârlılıkta yaşanıyor. Esas faaliyet kârı %23’lük bir artışla 3,6 milyar TL’den 4,47 milyar TL’ye çıkarak satışlardan daha hızlı büyümüş. Bu durum, şirketin maliyetlerini etkin bir şekilde yönettiğini ve operasyonel verimliliğini artırdığını gösteriyor.

Ancak madalyonun diğer yüzünde, net dönem kârının 2,77 milyar TL’den 2,48 milyar TL’ye gerilediğini görüyoruz. Operasyonel başarıya rağmen net kârdaki bu düşüşün temel sebebi, 2,05 milyar TL’ye yükselen net finansman giderleri. Bu durum, şirketin artan borçlanma maliyetlerinin baskısı altında olduğunu net bir şekilde ortaya koyuyor.

Bilanço tarafında ise stratejik bir hamle göze çarpıyor. Kısa vadeli yükümlülükler 15,3 milyar TL’den 12,3 milyar TL’ye düşerken, uzun vadeli yükümlülükler 12,3 milyar TL’den 23,7 milyar TL’ye fırlamış. Bu, şirketin kısa vadeli borçlarını uzun vadeye yayarak bilançosunu rahatlattığı ve likidite riskini azalttığı anlamına geliyor. Bu hamlenin kaynağını ise dipnotlarda detaylıca inceleyeceğiz.

Şirketin Güçlü Yönleri: “İşler Yolunda” Sinyalleri

• Güçlü Operasyonel Kârlılık: Satışlardaki artışın üzerinde gerçekleşen faaliyet kârı büyümesi, şirketin ana işinden verimli bir şekilde kâr üretebildiğini gösteriyor.

• Sağlam Nakit Akışı: İşletme faaliyetlerinden 4,57 milyar TL nakit yaratılması, şirketin operasyonlarının sağlıklı ve sürdürülebilir olduğunun en önemli kanıtlarından biridir.

• Etkin Borç Yönetimi: Kısa vadeli borçların uzun vadeye ötelenmesi, finansal esnekliği artıran ve şirketi olası likidite sıkışıklığına karşı koruyan akıllıca bir hamledir.

• Çok Düşük Borçluluk Oranı: Yaklaşık 0.25x gibi oldukça düşük bir Net Borç/FAVÖK oranına sahip olması, şirketin finansal yapısının ne kadar sağlam olduğunun altını çiziyor. Bu oran, şirkete gelecekteki yatırımlar için geniş bir hareket alanı tanımaktadır.

Şirketin Zayıf Yönleri: “Dikkat Edilmesi Gerekenler”

• Enflasyonun Gerisinde Kalan Büyüme: Hasılatta görülen %10’luk nominal artış, yüksek enflasyon ortamında reel bazda bir daralmaya işaret ediyor olabilir. Bu, talep veya fiyatlama konusunda bir baskı olduğunun sinyali olabilir.

• Artan Finansman Giderleri: Net kârı doğrudan baskılayan en önemli kalem. Yüksek faiz ortamı, şirketin kârlılığını kemirmeye devam ediyor.

• Döviz Kuru Riski: Şirketin net yabancı para yükümlülük pozisyonu bulunuyor. Türk Lirası’ndaki olası değer kayıpları, finansman giderlerini daha da artırma potansiyeli taşıyor.

Yatırımcının Radarında Olması Gereken 4 Kritik Nokta (Dipnot Analizi)

1. Stratejik Hamle: 7 Milyar TL’lik Yeni Tahvil İhracı (Dipnot 5): Bilançodaki borç yapısı değişiminin arkasındaki sır perdesini Dipnot 5 aralıyor. Şirket, Haziran 2025’te 24 ay vadeli toplam 7 milyar TL tutarında tahvil (5 milyar TL standart ve 2 milyar TL yeşil tahvil) ihraç etmiş. Bu, şirketin mevcut kısa vadeli ve daha pahalı kredilerini, daha uzun vadeli ve öngörülebilir bir finansman yapısıyla değiştirdiğini gösteriyor. Bu hamle, yönetimin faiz oranlarının bir süre daha yüksek kalacağını öngörerek bugünden pozisyon aldığını düşündürüyor. Bu, kısa vadede finansman giderlerini artırsa da uzun vadede finansal istikrar sağlayan stratejik bir karardır.

2. İlişkili Taraf İşlemleri: Operasyonel Bağlantılar (Dipnot 3): Dipnotlar, şirketin ana ortakları ve ilişkili şirketleriyle olan ticari bağlarını detaylandırıyor. Örneğin, Fom Grup Mimarlık’tan inşaat ve tadilat hizmetleri, Sanport Gayrimenkul’den hastane kira hizmetleri ve Samsunpark’tan temizlik gibi hizmetler alınıyor. Bunlar, grubun operasyonel devamlılığı için gerekli işlemler olsa da yatırımcıların bu işlemlerin piyasa koşullarına uygunluğunu ve hacmindeki değişimleri düzenli olarak takip etmesi önemlidir.

3. Döviz Pozisyonu ve Hassasiyet Analizi (Dipnot 25): Rapor, şirketin yaklaşık 680 milyon TL’lik net yabancı para yükümlülük pozisyonu olduğunu gösteriyor. Dipnot 25’teki hassasiyet analizi daha da ilginç bir detay sunuyor: TL’nin %20 değer kaybetmesi durumunda, şirketin Euro pozisyonundan dolayı 341 milyon TL zarar edeceği, ancak ABD Doları pozisyonundan dolayı 181 milyon TL kâr edeceği öngörülüyor. Bu durum, şirketin tek bir para birimine değil, birden fazla para birimine dayalı karmaşık bir risk yönetimi uyguladığını gösteriyor.

4. Geleceğe Yatırım: Duran Varlık Harcamaları (Dipnot 10): Şirket, 2025’in ilk altı ayında maddi duran varlıklara 2,2 milyar TL’lik önemli bir yatırım yapmış. Bu harcama (CAPEX), yeni hastane binaları, modern tıbbi cihazlar veya teknolojik altyapı iyileştirmeleri anlamına gelebilir. Bu, şirketin gelecekteki büyümeye ve hizmet kalitesini artırmaya yönelik yatırım iştahının devam ettiğini gösteren pozitif bir sinyaldir. Yatırımcılar, bu yatırımların önümüzdeki dönemlerde ciroya ve kârlılığa ne kadar katkı sağladığını yakından izlemelidir.

Sonuç ve Gelecek Perspektifi

Yapay Zeka Gözüyle Büyük Resim: MLP Sağlık, operasyonel olarak verimli, finansal yapısı sağlam ve borçluluğu oldukça düşük bir şirket profili çiziyor. Ancak, Türkiye’nin zorlu makroekonomik koşulları (yüksek enflasyon ve faiz oranları) şirketin net kârlılığı üzerinde ciddi bir baskı unsuru oluşturuyor. Yönetim, bu baskıyı proaktif bir şekilde 7 milyar TL’lik tahvil ihracıyla borcunu yeniden yapılandırarak yönetmeye çalışıyor. Bu, kısa vadede kârlılığı baskılasa da uzun vadede şirkete daha sağlam bir temel ve öngörülebilirlik kazandırıyor.

Hissenin gelecekteki performansı, bu iki zıt gücün mücadelesine sahne olacak: Bir yanda şirketin operasyonel gücü ve verimliliği, diğer yanda ise makroekonomik baskıların yarattığı finansal yük. Eğer şirket, yaptığı yatırımların karşılığını alarak enflasyonun üzerinde bir ciro büyümesi yakalayabilir ve operasyonel verimliliğini sürdürebilirse, artan finansman giderlerinin etkisini sınırlayabilir. Bu senaryo, hisse için pozitif bir beklenti oluşturur. Tersi durumda, yani ciro büyümesinin zayıf kalması ve finansman maliyetlerinin kâr marjlarını eritmeye devam etmesi, hisse üzerinde baskı yaratabilir.

Gelecek Çeyrekte İzleme Listesi:

• Finansman Giderlerinin Seyri: Yeni tahvil ihracının bir sonraki çeyrek bilançosundaki net etkisi ne olacak?

• Hasılat Büyümesi: Şirketin satışları, enflasyon oranına karşı nasıl bir performans gösterecek?

• Döviz Pozisyonu: Net yabancı para açık pozisyonunda bir artış veya azalış olacak mı?

• Yatırımların Geri Dönüşü: Yapılan 2,2 milyar TL’lik yatırımın ciroya ve kârlılığa yansımaları başladı mı?

Yasal Uyarı: Burada yer alan bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında ve yatırım tavsiyesi değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu yazı ve analiz tamamen yapay zeka ile oluşturulmuştur.

İletişim: Paylaşımları aynı zamanda X (Twitter) hesabımda da paylaşıyorum. Takip etmek için: https://x.com/y_etreabc