Türkiye Varlık Fonu’nun (TVF) çatısı altında, kamu sigorta şirketlerinin birleşmesiyle doğan bir dev olan Türkiye Sigorta, sigortacılık sektörünün tartışmasız lideri konumunda. “Gücü, adında” mottosuyla yola çıkan şirket, hem bireysel hem de kurumsal alanda geniş bir ürün yelpazesi sunuyor. 2025’in ilk yarısını kapsayan bu konsolide finansal tablolar, şirketin yüksek enflasyon, dalgalı kur ve artan maliyetler gibi zorlu bir ekonomik iklimde nasıl bir performans sergilediğini gözler önüne seriyor. Bu analizde, sadece bilanço ve gelir tablosunun ana kalemlerine değil, özellikle dipnotların arasına gizlenmiş, şirketin geleceğine dair ipuçları barındıran kritik detaylara odaklanacağız. Rakamların ardındaki stratejiyi, fırsatları ve potansiyel riskleri birlikte deşifre edelim.

Genel Bakış: Rakamlar Ne Anlatıyor?

İlk bakışta, Türkiye Sigorta’nın 2025 ilk yarı performansı oldukça etkileyici bir büyüme tablosu çiziyor. Geçen yılın aynı dönemine göre Net Dönem Kârı %42,7 artışla 6,58 milyar TL’den 9,39 milyar TL’ye yükselmiş. Bu büyümenin arkasında iki ana motor bulunuyor:

1. Teknik Kârlılık: Şirketin ana işi olan sigortacılıktan elde ettiği kârı gösteren “Genel Teknik Bölüm Dengesi”, %55’lik muazzam bir artışla 7,98 milyar TL’den 12,38 milyar TL’ye çıkmış. Bu, şirketin prim üretimini artırırken hasar maliyetlerini ve operasyonel giderleri etkin bir şekilde yönettiğini gösteren en önemli sinyaldir.

2. Yatırım Gelirleri: Sigorta şirketlerinin topladıkları primleri finansal varlıklarda değerlendirerek elde ettikleri gelirler de %43 artarak 11,2 milyar TL’den 16 milyar TL’ye ulaşmış.

Bilanço tarafında ise toplam varlıklar sadece altı ayda %45 gibi olağanüstü bir oranda büyüyerek 95,3 milyar TL’den 138,2 milyar TL’ye çıkmış. Özkaynaklar ise %28’lik bir artışla 27,6 milyar TL’den 35,5 milyar TL’ye ulaşarak şirketin finansal temelinin ne kadar güçlendiğini kanıtlıyor. Ancak en dikkat çekici nokta, şirketin Net Nakit Pozisyonunda olması. Finansal borçlarından çok daha fazla nakit ve benzeri varlığa sahip olması, şirkete hem finansal esneklik sağlıyor hem de olası krizlere karşı güçlü bir kalkan görevi görüyor.

Şirketin Güçlü Yönleri: “İşler Yolunda” Sinyalleri

• Güçlü Kârlılık ve Büyüme: Net kârın %42,7, ana faaliyet kârının ise %55 artması, şirketin enflasyonist ortamda bile reel olarak büyümeyi başardığını gösteriyor.

• Negatif Net Borç (Net Nakit): Şirketin yaklaşık 10,1 milyar TL’lik finansal borcuna karşılık, kasasında ve bankalarda 17,1 milyar TL’lik nakit benzeri varlığı bulunuyor. Bu 7 milyar TL’lik net nakit pozisyonu, borçluluk riskinin olmadığını ve yatırım/büyüme için bolca kaynağı olduğunu gösterir.

• Esas Faaliyetlerden Pozitife Dönen Nakit Akışı: Geçen yıl aynı dönemde esas faaliyetlerinden 2,58 milyar TL nakit çıkışı yaşayan şirket, bu yıl 2,88 milyar TL nakit girişi sağlamış. Bu, kârın sadece kağıt üzerinde kalmadığını, gerçekten şirketin kasasına girdiğini gösteren çok güçlü bir pozitif sinyaldir.

• Büyüyen Özkaynaklar: Şirketin özkaynakları altı ayda 7,9 milyar TL artmış. Bu, hissedar değerinin istikrarlı bir şekilde arttığının en net kanıtıdır.

Şirketin Zayıf Yönleri: “Dikkat Edilmesi Gerekenler”

• Artan Faaliyet Giderleri: Teknik bölümde yer alan faaliyet giderleri, geçen yıla göre %55 artarak 4,16 milyar TL’den 6,48 milyar TL’ye yükselmiş. Her ne kadar bu artış, teknik kârdaki artışa paralel olsa da, enflasyonist ortamda gider kontrolünün ne kadar kritik olduğunu hatırlatıyor.

• Segmentler Arası Kârlılık Dengesizliği: Şirketin bazı sigorta branşları devasa kârlar üretirken, bazıları ise zarar ediyor. Bu durum, düzenleyici risklere karşı bir kırılganlık yaratabilir (Detaylar dipnot analizinde).

• Devasa Teknik Karşılıklar ve Tahmin Riski: Bilançoda yer alan yaklaşık 60 milyar TL’lik “Sigortacılık Teknik Karşılıkları”, gelecekte ödenecek hasarlar için ayrılan bir tahmindir. Bu tahminlerin (özellikle enflasyon ve kur nedeniyle) şaşması, gelecekteki kârlılığı doğrudan etkileyebilecek bir risk unsuru taşır.

Yatırımcının Radarında Olması Gereken 5 Kritik Nokta (Dipnot Analizi)

1. Kârlılığın Motoru Yangın ve Kasko, Freni İse Zorunlu Trafik Sigortası (Not 5)

Dipnotlardaki segment raporlaması, şirketin kârının nereden geldiğini net bir şekilde ortaya koyuyor. 2025’in ilk yarısında Yangın ve Doğal Afetler branşı tek başına 4,7 milyar TL teknik kâr üretirken, Kara Araçları (Kasko) branşı 3,7 milyar TL ile onu takip ediyor. Ancak madalyonun diğer yüzünde, Kara Araçları Sorumluluk (Zorunlu Trafik Sigortası) branşı tam 2,05 milyar TL teknik zarar etmiş durumda. Bu durum, Türkiye’deki sigorta sektörünün kronik bir sorununu yansıtıyor: Şirket, düzenlemeler nedeniyle yeterli fiyatlama yapamadığı Zorunlu Trafik Sigortası’ndaki zararını, serbest tarifeye tabi olan Yangın ve Kasko gibi branşlardan elde ettiği yüksek kârlarla sübvanse ediyor. Bu, şirketin kârlılığını düzenleyici kararlara karşı hassas hale getiren bir unsurdur.

2. İlişkili Taraflar: Devlet Ekosisteminin Gücü ve Riski (Not 45)

Şirketin TVF iştiraki olması, ona büyük bir avantaj sağlıyor. İlişkili taraf işlemlerini incelediğimizde, şirketin prim üretiminin önemli bir kısmının yine kamu ve ilişkili kuruluşlardan geldiğini görüyoruz. Örneğin, Türk Hava Yolları, Botaş, T.C. Ziraat Bankası ve Türkiye Halk Bankası gibi devasa kurumlar, şirketin en büyük müşterileri arasında. Bu durum, şirkete istikrarlı ve öngörülebilir bir gelir akışı sağlıyor. Aynı zamanda, şirketin 6,8 milyar TL’lik banka mevduatının neredeyse tamamı ve 12,7 milyar TL’lik finansal varlıklarının büyük bir kısmı yine kamu bankaları ve iştiraklerinde değerlendiriliyor. Bu yapı bir güç olsa da, şirketin performansını devletin ekonomik politikalarıyla daha da iç içe geçiriyor.

3. Hazine Yönetimi ve Devasa Finansal Borçların Niteliği (Not 20 ve 45)

İlk bakışta bilançodaki 10,1 milyar TL’lik kısa vadeli finansal borç endişe verici görünebilir. Ancak dipnotlar, bu borcun niteliğini aydınlatıyor. Bu tutarın tamamı, İstanbul Takas ve Saklama Bankası, Halk Yatırım ve Ziraat Yatırım gibi kurumlardan alınan ve vade günleri 4-14 gün arasında değişen çok kısa vadeli fonlamalardan (muhtemelen repo işlemleri) oluşuyor. Bu durum, şirketin borçlanma ihtiyacından ziyade, elindeki devasa likiditeyi ve menkul kıymet portföyünü aktif bir şekilde yöneterek ek getiri sağlama stratejisinin bir parçası olduğunu gösteriyor. Net nakit pozisyonu da bu tezi destekliyor.

4. Dava ve Karşılık Riski: 8,4 Milyar TL’lik Potansiyel Sorumluluk (Not 42)

Her sigorta şirketinde olduğu gibi Türkiye Sigorta’nın da aleyhine açılmış çok sayıda dava bulunuyor. Dipnot 42, bu riskin boyutunu netleştiriyor: 30 Haziran 2025 itibarıyla, şirketin davalı olduğu sigortalı hasarlarına ilişkin davaların aleyhe sonuçlanması durumunda ortaya çıkacak potansiyel sorumluluk (faiz ve diğer giderler dahil) 8,4 milyar TL olarak hesaplanmış. Şirket, bu tutar için net muallak tazminat karşılığı hesabında gerekli karşılıkları ayırdığını belirtse de, bu rakam, sigortacılık faaliyetinin doğasındaki yasal ve finansal riskin büyüklüğünü yatırımcılara hatırlatması açısından kritiktir.

5. Reasürans Kullanımı: Riskin Yönetimi ve Maliyeti (Not 10)

Türkiye Sigorta, üstlendiği büyük riskleri (özellikle deprem gibi katastrofik riskler) yönetmek için reasürans (sigortanın sigortası) mekanizmasını yoğun bir şekilde kullanıyor. Gelir tablosu incelendiğinde, yazılan 72,6 milyar TL’lik brüt primin 38,5 milyar TL’lik devasa bir kısmının reasürörlere devredildiği görülüyor. Bu, şirketin risk iştahını kontrol altında tuttuğunu ve bilançosunu büyük hasarlara karşı koruduğunu gösteren pozitif bir stratejidir. Ancak bu aynı zamanda, kâr potansiyelinin bir kısmını da reasürörlerle paylaştığı anlamına gelir. Yatırımcılar için bu, “daha düşük risk, daha öngörülebilir kâr” dengesi olarak okunmalıdır.

Sonuç ve Gelecek Perspektifi

Yapay Zeka Gözüyle Büyük Resim: Türkiye Sigorta, 2025’in ilk yarısında güçlü bir finansal performans sergilemiştir. Şirket, kârlılığını ve özkaynaklarını enflasyonun üzerinde artırma potansiyelini korurken, net nakit pozisyonu ve güçlü operasyonel nakit akışıyla finansal sağlamlığını pekiştirmiştir. Devlet ekosistemiyle olan organik bağı, hem istikrarlı bir gelir kapısı hem de stratejik bir çerçeve sunmaktadır. Ancak şirketin kârlılığının segmentler arasında dengesiz dağılımı (özellikle Zorunlu Trafik Sigortası’ndaki zarar), düzenleyici risklere karşı bir hassasiyet yaratmaktadır. Önümüzdeki en büyük meydan okuma, yüksek enflasyon ortamında hasar maliyetlerini ve operasyonel giderleri kontrol altında tutarak teknik kârlılığı sürdürmek olacaktır.

Gelecek Çeyrekte İzleme Listesi:

• Zorunlu Trafik Sigortası Teknik Sonucu: Bu branştaki zararın azalıp azalmadığı veya olası tarife düzenlemelerinin etkileri.

• Faaliyet Giderlerinin Büyüme Hızı: Gider artışının, prim üretimindeki artışın altında kalıp kalmadığı.

• Yatırım Gelirlerinin Performansı: Faiz oranlarındaki ve piyasalardaki olası değişimlerin, şirketin yatırım portföyü gelirlerine nasıl yansıyacağı.

• Hasar/Prim Oranı: Özellikle kasko ve yangın branşlarında hasar maliyetlerinin primlere oranının seyrinin takibi.

Yasal Uyarı: Burada yer alan bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu yazı ve analiz tamamen yapay zeka ile oluşturulmuştur.

İletişim: Paylaşımları aynı zamanda X (Twitter) hesabımda da paylaşıyorum. Takip etmek için: https://x.com/y_etreabc