2025’in ilk yarısına ait Egepol (EGEPO) finansallarını ilk bakışta inceleyen bir yatırımcı, rahat bir nefes alabilir. Geçen yılın aynı dönemindeki 32,5 milyon TL’lik zarardan, bu yıl neredeyse başa baş noktasına yakın bir seviyeye, sadece 1,9 milyon TL’lik bir zarara gelinmiş. Operasyonel kârlılık ise zarardan çıkıp 17,6 milyon TL’lik bir kâra dönüşmüş. Rakamlar, şirketin fırtınalı bir denizden çıkıp daha sakin sulara ulaştığı izlenimini veriyor. Ancak bir baş analistin görevi, yüzeydeki pırıltının ardındaki derin akıntıları tespit etmektir. Bu Egepol bilanço analizi, o parlak rakamların ardında yatan ve şirketin kasasından sessizce çıkan 125 milyon TL’nin izini sürecek. Çünkü kâr rakamları bir görüşü, nakit ise gerçeğin ta kendisini yansıtır. Ve bu raporda, kâr ile nakit arasındaki makas, şirketin geleceğine dair kritik bir hikâye anlatıyor. Gelin, bu hikâyenin şifrelerini birlikte çözelim.

Vitrindeki İyileşme: Gelir Tablosunun Anlattığı Pozitif Hikâye

Egepol’ün 2025 ilk yarıyıl finansal tablosu, ilk etapta bir toparlanma senaryosu çiziyor. Geçen yılın aynı dönemine göre hasılatını 574,7 milyon TL’den 592,4 milyon TL’ye yükselten şirket, satışlarını artırma başarısı göstermiş. Ancak bu tablodaki asıl dikkat çekici iyileşme, gider kalemlerinde yaşanmış. Özellikle “Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler” kaleminin 94,1 milyon TL’den 64,7 milyon TL’ye gerilemesi, şirketin operasyonel kârlılığını zarardan kâra taşıyan ana motor olmuş. Dipnotları incelediğimizde (Dipnot 23), bu düşüşün en büyük sebebinin “Çalışılmayan Kısım Giderleri” yani atıl kapasite maliyetlerindeki 40 milyon TL’lik azalma olduğunu görüyoruz. Bu durum, şirketin hastanelerini daha verimli kullandığını veya modernizasyon çalışmalarının tamamlanmasıyla atıl kalan birimlerin devreye girdiğini gösteriyor. Sonuç olarak, geçen yıl 12,1 milyon TL olan faaliyet zararı, bu yıl 17,6 milyon TL faaliyet kârına dönüşmüş. Net zarar rakamının 32,5 milyon TL’den 1,9 milyon TL’ye inmesi de bu operasyonel verimliliğin bir yansıması olarak okunabilir. Ancak bu parlak madalyonun bir de diğer yüzü var ve o yüz, nakit akış tablosunda gizli.

Alarm Zilleri: Nakit Akış Tablosundaki Şok Edici Gerçek

Bir şirketin gerçek sağlığını anlamanın en net yolu, kasasına giren ve çıkan parayı gösteren nakit akış tablosudur. İşte Egepol’ün hikayesinin karmaşıklaştığı yer tam da burası. Gelir tablosundaki tüm bu olumlu havaya rağmen, şirketin işletme faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışı, geçen yılki 82,7 milyon TL’lik pozitif seviyeden, bu yıl 52,6 milyon TL’lik negatif bir rakama çakılmış durumda. Yani şirket, kâğıt üzerinde kârını artırırken, ana operasyonlarından devasa bir nakit yakmış.

Peki bu nasıl olabilir? Cevap, nakit akış tablosunun “İşletme sermayesinde gerçekleşen değişimler” bölümünde yatan -125,2 milyon TL’lik devasa çıkışta gizli. Bu rakamın peşine düştüğümüzde ise bizi bilançonun “Duran Varlıklar” kalemindeki bir detay karşılıyor: “Peşin Ödenmiş Giderler”. Bu kalem, bir önceki yıl 5,6 milyon TL gibi mütevazı bir seviyedeyken, bu dönemde akılalmaz bir şekilde 110,4 milyon TL’ye fırlamış.

Dipnot Dedektifliği (Dipnot 10): İşte bu noktada dipnotlar imdada yetişiyor. 10 numaralı dipnot bize bu 110 milyon TL’nin sırrını açıklıyor: “Ağırlıklı olarak yeni ve/veya yenilenen hastanelerin demirbaş ve özel maliyet alımları ile yapımı devam eden hastanelerin inşaat hizmeti ile maddi duran varlık alımına ilişkin avanslardan oluşmaktadır.”

Stratejik Anlamı: Bu, şirketin kasasından çıkan paranın kaybolmadığını, aksine gelecekteki büyüme için agresif bir yatırım hamlesine dönüştüğünü gösteriyor. Egepol, yeni hastaneler kurmak veya mevcutları modernize etmek için devasa bir ön ödeme yapmış. Bu, uzun vadede şirketin kapasitesini ve gelir potansiyelini artıracak stratejik bir hamle. Ancak kısa vadede, şirketin nakit rezervlerini eriterek finansal bir risk yaratıyor. Kısacası, kâğıt üzerindeki kâr, gelecekteki büyüme için feda edilmiş durumda.

Bilançonun Diğer Sinyalleri: Risk ve Fırsatlar

Nakit akışındaki bu temel gerilimin yanı sıra, bilançonun diğer kalemleri de önemli ipuçları veriyor.

Kârlılık Marjları Baskı Altında: Hasılat artışına rağmen, brüt kârın 142,2 milyon TL’den 111,9 milyon TL’ye gerilemesi, brüt kâr marjının %24,7’den %18,9’a düştüğünü gösteriyor. Satışların maliyeti, gelirlerden daha hızlı artmış. Bu durum, sağlık sektöründeki maliyet baskılarının (personel, medikal malzeme vb.) şirketin kârlılığını törpülediğini net bir şekilde ortaya koyuyor. Atıl kapasite giderlerindeki düşüş olmasaydı, faaliyet kârlılığı çok daha kötü bir durumda olabilirdi.

Borçluluk Yapısı Kontrol Altında: Şirketin toplam finansal yükümlülükleri yaklaşık 55 milyon TL seviyelerinde. 1,6 milyar TL’lik özkaynak yapısı düşünüldüğünde bu borçluluk oranı oldukça yönetilebilir bir seviyede. Şirket, büyüme yatırımını borçla değil, öz kaynakları ve faaliyetlerinden elde etmeyi umduğu nakitle finanse etme yolunu seçmiş görünüyor. Ancak operasyonlardan nakit yaratılamadığı bu dönemde, bu durum nakit dengesi üzerinde ek bir baskı yaratıyor.

İşletme Sermayesi Yönetimi: Ticari alacaklar ve borçlar kalemlerinde dramatik değişimler yok. Bu durum, şirketin ana işletme sermayesi döngüsünün stabil olduğunu, nakit akışındaki bozulmanın tamamen stratejik yatırım avanslarından kaynaklandığını teyit ediyor.

Egepol’ün Stratejik Yol Haritası ve Rekabet Ortamı

Nasmed (EGEPO), Egepol Hastanesi, Egepol Cerrahi Hastanesi ve Egepol International Hastanesi olmak üzere üç aktif hastane ile sağlık sektörünün önemli oyuncularından biri. Şirketin yaptığı bu devasa yatırım harcaması, özellikle uluslararası hasta hedefleyen Egepol International gibi projelerle pazar payını ve gelir çeşitliliğini artırma stratejisinin bir parçası. Sağlık turizminin yükselen bir trend olduğu Türkiye’de bu hamle, zamanlaması doğruysa şirketi gelecekte farklı bir lige taşıyabilir. Ancak bu tür büyük ölçekli yatırımlar, tamamlanana ve tam kapasiteyle gelir üretmeye başlayana kadar finansal tablolar üzerinde baskı yaratmaya devam edecektir. Yatırımcıların, bu yatırımın ne zaman nakit üretmeye başlayacağını ve şirketin bu süreçte nakit yönetimini ne kadar başarılı yapacağını yakından izlemesi gerekiyor.

Analistin Soğukkanlı Karnesi

• Bilanço Sağlamlığı (6/10): Özkaynaklar güçlü ve borçluluk düşük. Ancak operasyonlardan yakılan devasa nakit ve bunun yarattığı kısa vadeli risk, bu puanda bir indirim gerektiriyor. Bilanço, bir dönüşüm sancısı içinde.

• Kârlılık (5/10): Faaliyet kârlılığındaki iyileşme olumlu olsa da, hala net zarar açıklanıyor olması ve brüt kâr marjlarındaki ciddi erime, kârlılığın kırılgan olduğunu gösteriyor. Atıl kapasite giderleri hariç tutulduğunda, ana operasyonlardaki kârlılık zayıf.

• Nakit Akış Gücü (2/10): Şirketin en zayıf karnesi. Faaliyetlerden elde edilen nakdin eksiye düşmesi, alarm seviyesinde bir gelişme. Sebebi stratejik yatırımlar olsa da, “nakit kraldır” prensibi bu notu zorunlu kılıyor.

• Stratejik Yönelim (8/10): Şirket, pasif bir şekilde mevcut durumu korumak yerine, geleceğe yatırım yapıyor. Sağlık turizmi ve kapasite artışı gibi doğru alanlara odaklanmış görünüyor. Riskli olsa da, net bir büyüme vizyonu var.

Sonuç ve Stratejik Perspektif

Egepol’ün 2025 ilk yarıyıl bilançosu, iki ucu keskin bir bıçağı andırıyor. Bir yanda operasyonel verimlilik artışı ve zararın azalması gibi olumlu sinyaller, diğer yanda ise gelecekteki büyüme uğruna feda edilen ve kasadan çıkan devasa bir nakit var. Bu bilanço, kötü bir bilanço değil; agresif bir büyüme stratejisinin finansal tablolara yansıyan sancılarını gösteren bir geçiş dönemi raporudur.

Elinde hisse bulunduran yatırımcılar için bu rapor, şirketin uzun vadeli büyüme hikayesine olan inancı test edecektir. Yeni yatırım yapmayı düşünenler içinse, şirketin bu büyük yatırımı ne kadar sürede ve ne verimlilikte gelire dönüştürebileceği en kritik soru olacaktır. Şirketin nakit yönetimi ve yatırımın ilerleyişi, önümüzdeki birkaç çeyrek boyunca EGEPO hissesinin kaderini belirleyecek ana faktörler olacaktır. Şu anki tablo, kısa vadeli risklerin arttığı ancak uzun vadeli potansiyelin de masada olduğu, “bekle ve gör” stratejisinin öne çıktığı nötr bir görünüme işaret ediyor.

Sıkça Sorulan Sorular (SSS)

1. EGEPO’nun kârı artarken nakdi neden azaldı?
   Çünkü şirket, kârını ve nakdini gelecekteki büyüme için harcadı. Yeni hastane inşaatları ve modernizasyon projeleri için yaklaşık 110 milyon TL’lik bir avans ödemesi (peşin ödenmiş gider) yaptı. Bu stratejik yatırım, kasadan büyük bir nakit çıkışına neden oldu.

2. Şirketin borcu riskli bir seviyede mi?
   Hayır. Mevcut durumda şirketin borçluluk seviyesi, 1.6 milyar TL’lik güçlü özkaynaklarına oranla oldukça düşüktür. Risk, borçtan değil, operasyonlardan nakit yaratma kabiliyetinin geçici olarak zayıflamasından kaynaklanmaktadır.

3. Brüt kâr marjındaki düşüş ne anlama geliyor?
   Bu, şirketin sattığı sağlık hizmetlerinden elde ettiği kârın azaldığını gösterir. Artan personel, medikal malzeme ve diğer operasyonel maliyetler, gelirlerdeki artıştan daha hızlı yükselmiş. Bu, sektör genelindeki maliyet enflasyonunun bir yansımasıdır.

4. Bu büyük yatırım EGEPO için ne zaman kâra dönüşür?
   Bu, analizin en kritik sorusudur. İnşaat ve modernizasyon projelerinin tamamlanıp, yeni birimlerin tam kapasiteyle hasta kabulüne başlaması gerekmektedir. Bu süreç 1-2 yıl sürebilir. Yatırımın başarısı, bu sürenin sonunda yaratılacak ek gelir ve kârlılığa bağlıdır.

5. EGEPO bilançosu “al” sinyali mi veriyor, “sat” sinyali mi?
   Bu bilanço tek başına net bir “al” ya da “sat” sinyali vermiyor. Mevcut durum, yüksek risk ve yüksek potansiyel barındıran bir “dönüşüm hikayesi” sunuyor. Risk iştahı yüksek ve uzun vadeli yatırımcılar için bir fırsat olabilirken, kısa vadeli ve riske duyarlı yatırımcılar için “bekle ve gör” daha mantıklı bir strateji olabilir.

Meydan Okuma: Analiz Masası Sizde

Bizim merceğimizden görünenler bunlar. Egepol’ün bu cesur yatırım hamlesinin, risklerine rağmen doğru bir strateji olduğunu mu düşünüyorsunuz? Yoksa şirketin nakit yönetiminde daha temkinli olması mı gerekirdi? Sizin radarınıza takılan farklı bir sinyal var mı? Bu analize katılmadığınız veya eklemek istediğiniz bir nokta varsa, yorumlarda meydan okumanızı bekliyoruz. En iyi analiz, kolektif akılla yapılandır.

Yasal Uyarı:
Burada yer alan bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu sitede ve bu yazıda yer alan görüş ve düşünceler, yalnızca bilgilendirme ve eğitim amaçlı olup, kişisel yatırım kararlarınız için yeterli olmayabilir. Yapılan analizler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu yazı, yapay zeka tarafından finansal rapor verileri yorumlanarak oluşturulmuştur.

İletişim:
Finansal analiz ve yorumlarımı X (Twitter) hesabımda da düzenli olarak paylaşıyorum. Takip etmek ve anlık değerlendirmelerden haberdar olmak için: https://x.com/y_etreabc