Bir şirketin net kârının bir önceki yıla göre %57 gibi ezici bir oranla düştüğünü, esas faaliyetlerinden 16 milyon TL’den fazla nakit yaktığını ama aynı dönemde kasasındaki paranın 93 milyon TL arttığını söylesem ne düşünürdünüz? İlk bakışta bir finansal paradoks gibi duran bu tablo, Federal Mogul İzmit Piston ve Pim Üretim Tesisleri A.Ş.’nin (FMIZP) 2025’in ilk yarısını özetleyen son finansal raporunun tam merkezinde yer alıyor. etrefinans.com olarak bu rapordaki ana gerilimi, yani operasyonel zayıflama ile kâğıt üzerinde parlayan bilanço arasındaki tezatlığı bir dedektif titizliğiyle inceleyeceğiz. Bu FMIZP Bilanço Analizi, size sadece rakamları değil, rakamların ardındaki stratejik sessizliği ve kur farkı büyüsünün bir şirketin kaderini nasıl şekillendirdiğini gösterecek. Kemerlerinizi bağlayın, çünkü bu analizde yüzeyin çok altına iniyoruz.

İlk Perde: Rakamların Aldatıcı Valsi

Federal Mogul’un (FMIZP) 2025 ilk yarıyıl finansallarına ilk göz attığımızda, bazı kalemlerdeki parlaklık göz alıyor. Toplam varlıklar, 2024 sonundaki 523 milyon TL’den 668 milyon TL’ye fırlamış. Özkaynaklar ise 438 milyon TL’den 582 milyon TL’ye yükselerek yatırımcısına güven aşılayan bir tablo çiziyor. Özellikle “Nakit ve Nakit Benzerleri” kalemindeki artış baş döndürücü; 207 milyon TL’den 300 milyon TL’ye ulaşan bir nakit pozisyonu var. Ancak madalyonun diğer yüzünü çevirdiğimizde, yani Gelir Tablosu’na baktığımızda müzik aniden duruyor. Şirketin satışları, geçen yılın aynı dönemine göre 391 milyon TL’den 306 milyon TL’ye gerilemiş. Bu düşüş kârlılığa bir balyoz gibi inmiş: Brüt kâr 75 milyon TL’den 42 milyon TL’ye, net dönem kârı ise 66 milyon TL’den 28,6 milyon TL’ye çakılmış. İşte analizimizin temel sorusu burada beliriyor: Operasyonel olarak kan kaybeden bir şirket, nasıl olur da bilançosunu bu kadar güçlü gösterebilir? Cevap, nakit akış tablosunun en gizemli satırlarından birinde saklı.

Perde Arkası: Nakit Akışındaki Hayalet ve Kur Farkının Büyüsü

Bu finansal vaka dosyasının en kritik kanıtı, Nakit Akış Tablosu’nun (Sayfa 8) derinliklerinde yatıyor. Şirket, 28,6 milyon TL net kâr açıklamasına rağmen, “İşletme Faaliyetlerinden Kaynaklanan Nakit Akışları” satırında tam -16,4 milyon TL‘lik bir negatif akış sergiliyor. Bunun anlamı net: Şirket, ana işi olan piston ve pim üretim ve satışından nakit yaratmak bir yana, operasyonlarını sürdürmek için nakit yakmıştır. Stoklardaki 21,8 milyon TL’lik artış gibi işletme sermayesi kalemleri ve ödenen 15,3 milyon TL’lik vergi, kârı nakde çevirmenin önündeki en büyük engeller olmuş. Finansman tarafında da ödenen 10 milyon TL’lik temettü ile birlikte 8,4 milyon TL’lik bir nakit çıkışı daha görüyoruz. Yani hem operasyonlar hem de finansman faaliyetleri nakit tüketmiş.

Peki, bu kadar nakit çıkışına rağmen şirketin kasası nasıl 207 milyon TL’den 300 milyon TL’ye fırladı? İşte sihrin yapıldığı yer: Nakit Akış Tablosu’ndaki “D. Yabancı Para Çevrim Farklarının Nakit ve Nakit Benzerleri Üzerindeki Etkisi” kalemi. Bu satırda tam 82,1 milyon TL‘lik devasa bir pozitif etki görüyoruz. Dipnot 2.1 (Sayfa 10), şirketin fonksiyonel para biriminin Euro olduğunu, ancak raporlamayı TL cinsinden yaptığını açıklıyor. Yani şirketin Euro cinsinden tuttuğu devasa nakit varlığı, TL’nin Euro karşısındaki değer kaybı nedeniyle kâğıt üzerinde değerlenmiş ve bu durum, operasyonel başarısızlıktan kaynaklanan nakit açığını gölgede bırakarak bilançoyu parlatan bir “finansal illüzyon” yaratmıştır. Bu, sürdürülebilir bir başarı değil, kur volatilitesinin bir lütfudur ve aynı hızla bir kabusa dönüşme potansiyeli taşır. Şirket para kazanmıyor, para birimi farkından dolayı parası değerleniyor. Bu, FMIZP’nin en temel gerilimidir.

Destekleyici Kanıtlar: Mercek Altındaki Diğer Detaylar

Ana gerilimi destekleyen ve şirketin genel durumunu daha net ortaya koyan diğer önemli bulguları da masaya yatıralım.

İşletme Sermayesi Yönetimindeki Alarm Zilleri

Nakit akış tablosunda gördüğümüz operasyonel nakit yakımının temel nedenlerinden biri, zayıf işletme sermayesi yönetimi. Özellikle “Stoklar” (Sayfa 24), 2024 sonunda 34 milyon TL iken, 2025’in ilk yarısında 55,9 milyon TL’ye yükselmiş. Satışların düştüğü bir dönemde stokların bu denli artması, ya satılamayan ürünlere ya da verimsiz bir stok yönetimine işaret eder. Bu durum, şirketin nakdini doğrudan stoklara bağlayarak operasyonel verimsizliği körüklemektedir.

Borçluluk: Kalenin Sağlam Duvarları

Federal Mogul’un (FMIZP) en güçlü yanlarından biri şüphesiz düşük borçluluk seviyesi. Finansal Durum Tablosu’na (Sayfa 5) baktığımızda, 582 milyon TL’lik devasa özkaynaklara karşılık toplam yükümlülüklerin sadece 86 milyon TL olması, şirkete finansal bir esneklik ve dayanıklılık katıyor. Şirketin borçluluk yapısının düşük olması, mevcut operasyonel zorluklar ve kur riskleri karşısında önemli bir güvence ve manevra alanı sağlamaktadır.

Kârlılık Marjlarındaki Tehlikeli Erozyon

Şirketin kârlılığındaki erime, sadece net kârda değil, marjlarda da net bir şekilde görülüyor. Brüt kâr marjı, 2024’ün ilk yarısında %19,2 iken, 2025’in aynı döneminde %13,7’ye gerilemiş. Bu 5.5 puanlık düşüş, ya artan hammadde ve üretim maliyetlerinin satış fiyatlarına yansıtılamadığını ya da pazar payını korumak için fiyatlama gücünden feragat edildiğini gösteriyor. Her iki senaryo da şirketin rekabetçi pozisyonu ve kârlılık sürdürülebilirliği açısından endişe vericidir.

Sektördeki Duruş ve Stratejik Bağımlılık

Federal Mogul İzmit Piston (FMIZP), ana faaliyet alanı olan piston ve pim üretimiyle otomotiv tedarik sanayinin önemli bir oyuncusudur. Ancak finansal raporlar, şirketin stratejik olarak ne kadar bağımlı bir yapıda olduğunu da gözler önüne seriyor. Dipnot 4 (Sayfa 21), satışların ve alacakların çok büyük bir kısmının ana ortak ve ilişkili taraflar olan Federal-Mogul Powertrain Otomotiv A.Ş. ve Federal-Mogul Dış Ticaret A.Ş. ile gerçekleştiğini gösteriyor. Örneğin, 53 milyon TL’lik ticari alacağın tamamı bu ilişkili taraflardan kaynaklanmaktadır. Bu durum, FMIZP’nin kaderini ana grubun stratejik kararlarına ve performansına sıkı sıkıya bağlıyor. Bu yapı bir yandan düzenli bir iş akışı sağlarken, diğer yandan müşteri çeşitliliğini kısıtlayarak önemli bir risk unsuru oluşturuyor. Şirketin geleceği, sadece kendi operasyonel verimliliğine değil, aynı zamanda bu kapalı devre ekosistemin genel sağlığına da bağlıdır.

Analistin Soğukkanlı Karnesi

• Bilanço Sağlamlığı (7/10): Düşük borçluluk ve kur farkları sayesinde şişen özkaynaklar bilançoyu kâğıt üzerinde güçlü kılıyor. Ancak bu gücün kaynağının operasyonel olmaması, tam puan almasını engelliyor.

• Kârlılık (4/10): Satışlardaki düşüş ve marjlardaki sert erozyon kabul edilemez. Net kârın yarıdan fazla azalması, kârlılık konusunda sınıfta kaldığını gösteriyor.

• Nakit Akış Gücü (3/10): Kâr etmesine rağmen ana faaliyetlerinden nakit yakması en büyük zayıflık. Nakit artışının tamamen kur farkı gibi operasyon dışı bir kaleme dayanması, nakit kalitesini ciddi şekilde düşürüyor.

• Stratejik Yönelim (5/10): Şirket, operasyonel verimsizlikleri çözmek yerine kur volatilitesinin pasif bir faydalanıcısı konumunda. Satışları artırmak ve marjları korumak için acil bir stratejiye ihtiyaç duyuluyor. Mevcut durum bir strateji değil, bir savrulmadır.

Sonuç ve Stratejik Perspektif

Federal Mogul İzmit Piston (FMIZP), 2025 ilk yarıyıl bilançosunda bir finansal ikilem sunuyor: Operasyonel olarak zayıflayan bir motor ve kur rüzgarıyla şişirilmiş parlak bir kaporta. Düşen satışlar, eriyen kâr marjları ve negatif faaliyet nakit akışı, şirketin ana iş kolunda ciddi sorunlar yaşadığının altını çiziyor. Diğer yanda, düşük borçluluğu ve Euro bazlı varlıkları sayesinde TL karşısında değerlenen bilançosu, kısa vadede bir güvence sağlıyor.

Yatırımcılar için soru şu: Bu parlak kaportanın altındaki motorun teklediğini fark ediyor musunuz? Şirketin bu dönemki performansı “zayıf” olarak nitelendirilebilir. Kur farkından gelen zenginlik, operasyonel başarıyla desteklenmediği sürece kalıcı olamaz. Elinde hisse bulunduran yatırımcılar için operasyonel kârlılığın ve pozitif nakit akışının geri dönüp dönmeyeceği kritik bir takip konusu olmalıdır. Potansiyel yatırımcılar ise bu kur makyajının altındaki gerçek operasyonel performansı görmeden harekete geçmemelidir. FMIZP, acilen operasyonlarını iyileştirecek ve sürdürülebilir kâr yaratacak bir yol haritası sunmak zorundadır.

Sıkça Sorulan Sorular (SSS)

1. FMIZP’nin kârı neden bu kadar düştü?
   Kâr düşüşünün iki ana sebebi var: Birincisi, satışların geçen yıla göre yaklaşık %22 azalması. İkincisi ise brüt kâr marjının %19’lardan %13’lere gerilemesi. Bu, ya maliyetlerin arttığını ya da şirketin daha düşük kârla satış yapmak zorunda kaldığını gösteriyor.

2. Şirket zarar etmediği halde neden operasyonlarından nakit kaybetti?
   Şirket 28,6 milyon TL kâr etse de, bu kâr tahsil edilemedi ve işletme sermayesine bağlandı. Özellikle stoklardaki 21,8 milyon TL’lik artış ve ödenen vergiler, kârın nakde dönüşmesini engelleyerek operasyonların 16,4 milyon TL nakit yakmasına neden oldu.

3. Kasasındaki para nasıl bu kadar arttı?
   Artışın sebebi şirketin operasyonel başarısı değil, tamamen finansal bir durum. Şirket varlıklarını (özellikle nakdini) Euro olarak tutuyor. TL’nin Euro karşısında değer kaybetmesiyle, şirketin Euro varlıklarının TL karşılığı kâğıt üzerinde 82,1 milyon TL artmış ve bu durum bilançoya yansımıştır.

4. FMIZP temettü ödedi mi?
   Evet, Nakit Akış Tablosu’na göre şirket 2025’in ilk yarısında 10 milyon TL’nin üzerinde brüt temettü ödemesi gerçekleştirmiştir. Bu ödeme, şirketin nakit çıkış kalemlerinden birini oluşturmuştur.

5. Bu bilanço FMIZP’nin geleceği için ne anlama geliyor?
   Bu bilanço, şirketin acil bir operasyonel verimlilik planına ihtiyacı olduğunu gösteriyor. Kur farkı gelirine bel bağlamak sürdürülebilir bir strateji değildir. Şirket satışlarını artırmanın ve kârlılık marjlarını korumanın bir yolunu bulamazsa, gelecekteki bilançoları kur hareketlerinin insafına kalacaktır.

Meydan Okuma: Analiz Masası Sizde

Bizim merceğimizden görünenler bunlar. Peki sizin radarınıza takılan farklı bir sinyal var mı? Bu analize katılmadığınız veya eklemek istediğiniz bir nokta varsa, yorumlarda meydan okumanızı bekliyoruz. En iyi analiz, kolektif akılla yapılandır.

Yasal Uyarı

Burada yer alan bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu sitede ve bu yazıda yer alan görüş ve düşünceler, yalnızca bilgilendirme ve eğitim amaçlı olup, kişisel yatırım kararlarınız için yeterli olmayabilir. Yapılan analizler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu yazı, yapay zeka tarafından finansal rapor verileri yorumlanarak oluşturulmuştur.

İletişim

Finansal analiz ve yorumlarımı X (Twitter) hesabımda da düzenli olarak paylaşıyorum. Takip etmek ve anlık değerlendirmelerden haberdar olmak için: https://x.com/y_etreabc