Hat-San Gemi İnşaa (HATSN), 2025 yılının ilk yarısına ait finansal tablolarıyla adeta bir ders niteliğinde bir vaka sunuyor. İlk bakışta, zarardan kâra geçen bir şirketin zafer kutlaması beklenirken, rakamların derinine inildiğinde çok daha karmaşık ve cesur bir stratejik dönüşümün izleri görülüyor. Şirketin kârlılıktaki bu etkileyici geri dönüşüne rağmen, kasadaki nakdin neden azaldığını ve varlıklarının neden küçüldüğünü anlamak, yatırımcı için kritik bir önem taşıyor. Bu HAT-SAN Bilanço Analizi, kârlılık partisinin perde arkasında dönen büyük sermaye oyununu, nakit akışının dilinden deşifre ederek, şirketin geleceğine dair hangi sırları fısıldadığını ortaya koyacak.

Rakamların Dili: Hat-San’ın Finansal Rönesansı

HAT-SAN’ın 30 Haziran 2025 tarihli gelir tablosu, bir önceki yılın aynı dönemiyle kıyaslandığında, deyim yerindeyse bir finansal rönesansı müjdeliyor. Şirket, hasılatını hafif bir artışla 1.58 milyar TL’den 1.65 milyar TL’ye taşımayı başarmış. Ancak asıl hikâye burada başlamıyor. Asıl çarpıcı gelişme, maliyet kontrolü ve operasyonel verimlilikte yaşanıyor. Geçen yıl 18 milyon TL brüt zarar yazan şirket, bu yıl aynı kalemde 245.7 milyon TL’lik devasa bir brüt kâra imza atıyor. Bu muazzam iyileşme, şirketin operasyonel kârlılığına da doğrudan yansıyor ve 2.8 milyon TL’lik faaliyet zararını, 271.6 milyon TL’lik bir faaliyet kârına dönüştürüyor. Sonuç olarak, 2024’ün ilk yarısındaki 208.7 milyon TL’lik net zarar, bu yıl 198.6 milyon TL’lik güçlü bir net kâr ile yer değiştiriyor. Bu rakamlar, HAT-SAN’ın fiyatlama gücünü artırdığını, maliyetlerini daha etkin yönettiğini ve operasyonel olarak gemiyi yeniden rotasına soktuğunu net bir şekilde gösteriyor.

Kâr Var, Nakit Neden Yok? Nakit Akış Tablosu Sırları Açıklıyor

Gelir tablosundaki bu parlak tabloya rağmen, bilançonun ve nakit akışının anlattığı hikâye çok daha farklı ve stratejik bir derinliğe sahip. İşte bu noktada bir finansal dedektif gibi iz sürmek gerekiyor. Şirket, kâr etmesine rağmen, dönem başındaki 792.6 milyon TL’lik nakdi, dönem sonunda 424.6 milyon TL’ye gerilemiş. Peki bu nakit nereye gitti? Cevap, Nakit Akış Tablosu’nun (Sayfa 9) satır aralarında gizli.

1. Stratejik Yatırım Hamlesi: Şirket, “Maddi ve Maddi Olmayan Duran Varlıkların Alımı” kalemi altında tam 653 milyon TL’lik devasa bir nakit çıkışı yapmış. Bilanço dipnotları incelendiğinde (Sayfa 35), bu harcamanın büyük kısmının “Yapılmakta Olan Yatırımlar” kalemini 665 milyon TL’den 1.22 milyar TL’ye çıkardığı görülüyor. Bu, HAT-SAN’ın gelecekteki üretim kapasitesini ve gelir potansiyelini artırmak için agresif bir yatırım döngüsünde olduğunu kanıtlıyor.

2. Finansman Operasyonu: Bu devasa yatırımı fonlamak için şirket, iki temel hamle yapmış. İlk olarak, “Ticari Alacaklar” kaleminde muazzam bir tahsilat başarısı göstererek kasasına 593.5 milyon TL’lik bir nakit girişi sağlamış. İkinci olarak ise, kısa vadeli finansal yatırımlarını (Sayfa 30, Yatırım fonları) satarak 294.6 milyon TL daha yaratmış.

3. Borçların Azaltılması: Şirket, yarattığı bu nakdi sadece yatırıma değil, aynı zamanda finansal sağlığını güçlendirmeye de yönlendirmiş. “Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışları” bölümünde görülen 200 milyon TL’lik çıkış, şirketin banka kredilerini ve borçlarını ödediğini gösteriyor.

Özetle, HAT-SAN kârlılığını, likit varlıklarını (alacaklar, yatırım fonları) paraya çevirerek elde ettiği nakitle birleştirip, bunu hem geleceğine (yeni yatırımlar) hem de finansal sağlamlığına (borç azaltımı) yönlendirmiş durumda. Bu, anlık bir durum değil, bilinçli ve cesur bir stratejik sermaye yönetimidir.

Radardaki Diğer Sinyaller: Riskler ve Fırsatlar

Uzman bir analistin görevi, sadece olanı değil, olabilecekleri de öngörmektir. HAT-SAN bilançosunda dikkat çeken diğer önemli noktalar şunlardır:

• İşletme Sermayesi Yönetimi: Alacak tahsilatındaki başarı takdire şayan. Ancak stokların 682 milyon TL’den 831 milyon TL’ye yükselmesi dikkatle izlenmeli. Bu artış, yeni projeler için yapılan hazırlıktan mı kaynaklanıyor, yoksa satılamayan ürün birikmesinden mi? Gelecek çeyrek bilançoları bu sorunun cevabını verecektir.

• Borçluluk Yapısı ve Finansman Riski: Şirketin borçlarını azaltma çabası olumlu olsa da, bilançonun en kritik risk unsuru “Net Yabancı Para Pozisyonu” (Sayfa 49). Şirketin 1.48 milyar TL’lik net döviz açık pozisyonu bulunuyor. Bu, TL’nin döviz karşısında değer kaybetmesi durumunda şirketin kur farkı zararı yazacağı anlamına gelir. Nitekim raporun 51. sayfasında, kurda %10’luk bir artışın yaklaşık 148 milyon TL’lik bir zarar yaratacağı belirtiliyor. Bu, yatırımcıların göz ardı etmemesi gereken en önemli risktir.

• Kârlılık Marjlarının Seyri: Brüt kâr marjındaki patlama, analizin en pozitif noktası. Bu, şirketin küresel gemi inşa ve bakım pazarındaki güçlü konumunu, yeni ve daha kârlı sözleşmeler imzalama yeteneğini veya verimlilik artışını işaret ediyor olabilir. Bu trendin sürdürülebilirliği, şirketin uzun vadeli başarısının anahtarı olacaktır.

Sektördeki Duruş ve Gelecek Projeksiyonu

HAT-SAN Gemi İnşaa, Türkiye’nin stratejik öneme sahip tersanelerinden biridir. Bilançoda “Yapılmakta Olan Yatırımlar” kalemindeki 1.22 milyar TL’lik tutar, şirketin sadece mevcut durumunu korumakla kalmayıp, kapasitesini ve teknolojik yeteneklerini artırmaya yönelik dev bir adım attığını gösteriyor. Bu yatırımlar tamamlandığında, HAT-SAN’ın daha büyük ve daha karmaşık gemi inşa ve onarım projelerini üstlenme kapasitesi artacaktır. Bu durum, özellikle küresel ticaretteki hareketlilik ve savunma sanayiindeki potansiyel projeler göz önüne alındığında, şirkete önümüzdeki yıllarda önemli bir rekabet avantajı ve daha yüksek gelir potansiyeli sunabilir. Ancak bu agresif büyüme stratejisinin, operasyonel riskleri ve özellikle devasa döviz açık pozisyonu riskini de beraberinde getirdiği unutulmamalıdır.

Analistin Soğukkanlı Karnesi

• Bilanço Sağlamlığı (7/10): Özkaynaklar artıyor ve borçluluk azalıyor; bu çok olumlu. Ancak likiditenin agresif yatırım için kullanılması ve devasa döviz açık pozisyonu, bu kalemin tam puan almasını engelliyor.

• Kârlılık (9/10): Zarardan kâra geçiş, marjlardaki patlama ve operasyonel verimlilikteki artış kusursuza yakın. Şirket, para kazanma yeteneğini yeniden kanıtlamıştır.

• Nakit Akış Gücü (6/10): İşletme faaliyetlerinden nakit yaratma kabiliyeti mevcut. Ancak bu nakit, yatırım ve finansman faaliyetleriyle hemen tüketiliyor. Stratejik olarak doğru olsa da, kasada kalan nakit gücü şimdilik sınırlı.

• Stratejik Yönelim (8/10): Şirketin stratejisi net, cesur ve uzun vadeli. Kârlılığı, büyüme ve finansal sağlamlık için kaldıraç olarak kullanıyor. Yüksek risk (döviz, proje yönetimi) içerse de, potansiyel ödül de bir o kadar büyük.

Sonuç ve Stratejik Perspektif

HAT-SAN’ın 2025 ilk yarı bilançosu, bir “dönüşüm” bilançosudur. Şirket, kârlılıkta sağladığı etkileyici geri dönüşü bir fırsat olarak görerek, tüm kaynaklarını geleceğe yatırmaktadır. Bu, kısa vadeli likiditeyi feda etme pahasına uzun vadeli bir kapasite ve rekabet gücü inşa etme stratejisidir. Bu bilanço, sabırsız yatırımcıyı tedirgin edebilecek, ancak şirketin uzun vadeli vizyonuna inanan yatırımcı için ise heyecan verici bir potansiyel barındıran bir yol haritası sunmaktadır. Elinde hisse bulunduranlar için mevcut tablo, stratejinin işlediğini gösterse de döviz riskine karşı tetikte olmayı gerektirir. Yeni yatırımcılar için ise bu agresif yatırım döngüsünün meyvelerini verip vermeyeceği ve döviz riskinin yönetilip yönetilemeyeceği temel karar kriteri olmalıdır. Mevcut görünüm, riskleri olsa da, genel olarak pozitife dönmüş bir seyre işaret etmektedir.

Sıkça Sorulan Sorular (SSS)

1. HAT-SAN (HATSN) kâr açıklamasına rağmen nakdi neden düştü?
   Çünkü şirket, elde ettiği kârı ve tahsil ettiği alacakları, kapasitesini artırmak için 653 milyon TL’lik rekor bir sabit kıymet yatırımına ve banka borçlarını azaltmaya harcadı. Bu bir nakit sıkıntısı değil, stratejik bir sermaye yönlendirmesidir.

2. HAT-SAN’ın 2025 bilançosundaki en büyük risk nedir?
   En büyük risk, şirketin 1.48 milyar TL’lik net yabancı para açık pozisyonudur. TL’nin değer kaybetmesi, şirketin ciddi kur farkı zararı yazmasına neden olabilir. Bu risk, yatırımcıların yakından takip etmesi gereken en önemli unsurdur.

3. Şirketin borçları artıyor mu, azalıyor mu?
   Şirketin borçları azalıyor. Nakit akış tablosuna göre, finansman faaliyetlerinden yaklaşık 200 milyon TL’lik bir nakit çıkışı var. Bu, şirketin hem kısa hem de uzun vadeli borçlarını aktif olarak ödediğini göstermektedir.

4. Rapordaki 1.22 milyar TL’lik “Yapılmakta Olan Yatırımlar” ne anlama geliyor?
   Bu, şirketin tersane kapasitesini, ekipmanlarını veya teknolojik altyapısını genişletmek için büyük bir yatırım yaptığını gösterir. Bu yatırımlar tamamlandığında, şirketin gelir yaratma potansiyeli ve rekabet gücü önemli ölçüde artabilir.

5. HAT-SAN’ın satışları ve kârlılığı artmaya devam eder mi?
   Satışlarda hafif bir artış olsa da, asıl başarı kârlılık marjlarındaki sıçramadır. Devam eden yatırımlar ve iyileşen operasyonel verimlilik, bu trendin devam etme potansiyelini desteklemektedir. Ancak küresel ekonomik koşullar ve döviz kuru hareketleri belirleyici olacaktır.

Meydan Okuma: Analiz Masası Sizde

Bizim merceğimizden görünenler bunlar. Peki sizin radarınıza takılan farklı bir sinyal var mı? Bu analize katılmadığınız veya eklemek istediğiniz bir nokta varsa, yorumlarda meydan okumanızı bekliyoruz. En iyi analiz, kolektif akılla yapılandır.

Yasal Uyarı

Burada yer alan bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu sitede ve bu yazıda yer alan görüş ve düşünceler, yalnızca bilgilendirme ve eğitim amaçlı olup, kişisel yatırım kararlarınız için yeterli olmayabilir. Yapılan analizler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu yazı, yapay zeka tarafından finansal rapor verileri yorumlanarak oluşturulmuştur.

İletişim

Finansal analiz ve yorumlarımı X (Twitter) hesabımda da düzenli olarak paylaşıyorum. Takip etmek ve anlık değerlendirmelerden haberdar olmak için: https://x.com/y_etreabc