Lila Kağıt’ın 2025 yılı ilk altı aylık finansal sonuçları, borsa camiasında ilk etapta olumlu bir hava yarattı. Geçen yılın aynı dönemine göre artan net kâr, birçok yatırımcı için tek başına bir başarı sinyali olarak algılanabilir. Ancak bir baş analistin görevi, vitrine konulan parlak sonuçların arkasındaki yapıyı sorgulamaktır. Bu Lila Kağıt (LILAK) Bilanço Analizi dosyasında, kârlılığın kalitesini, şirketin operasyonel gücündeki değişimi ve en önemlisi, kârın nakde dönüşme becerisini masaya yatıracağız. Çünkü finansal tablolarda her şey göründüğü gibi olmayabilir. Artan bir kâr rakamı, eğer faaliyetlerden değil de tek seferlik gelirlerden kaynaklanıyorsa ve bu esnada şirketin kasasındaki nakit eriyorsa, bu durum bir zafer marşı değil, yaklaşan bir fırtınanın habercisi olabilir. Bu analiz, size sadece ne olduğunu değil, neden olduğunu ve bunun ne anlama geldiğini anlatma sözü veriyor.

İlk Bakışta Parlayan Rakamlar: Gerçekten Her Şey Yolunda mı?

Lila Kağıt’ın 30 Haziran 2025 tarihli özet konsolide finansal tablolarını açtığımızda, dikkatimizi ilk çeken kalemler genellikle hasılat ve kârlılık olur. Şirket, 2025’in ilk altı ayında 930,2 milyon TL net dönem kârı elde etmiş. Bu rakam, geçen yılın aynı döneminde elde edilen 781 milyon TL’lik kâra kıyasla yaklaşık %19’luk bir artışa işaret ediyor ve ilk bakışta oldukça pozitif bir tablo çiziyor. Ancak hikayenin tamamı bu değil. Aynı dönemde şirketin hasılatı 7,7 milyar TL’den 6,4 milyar TL’ye gerilemiş. İşte analizimizin merkezindeki ilk ve en önemli çelişki burada başlıyor: Satışları %17 oranında düşen bir şirket, net kârını nasıl %19 artırabilir? Bu soru, bizi operasyonel performanstan ziyade, kârın kaynaklarını ve kalitesini sorgulamaya itiyor. Varlıklar tarafında ise toplam varlıkların 18,2 milyar TL’den 17,7 milyar TL’ye hafifçe gerilediğini görüyoruz. Daha endişe verici olan ise şirketin can damarı olan nakit ve nakit benzerleri kaleminin 6,5 milyar TL’den 4,6 milyar TL’ye düşmesi. Kısacası, önümüzde kârı artan, cirosu ve nakdi azalan bir şirket profili var. Bu durum, şirketin operasyonel verimliliğinin mi arttığını, yoksa finansal mühendislik veya tek seferlik gelirlerle mi kâr yazdığını anlamamızı gerektiriyor.

Kârlılık Büyüsünün Perde Arkası: Tek Seferlik Gelirler ve Finansal Manervralar

Satışları düşerken kârını artırma “büyüsünün” sırrı, gelir tablosunun ve dipnotların derinliklerinde gizli. Bu bölümde, bu paradoksu yaratan üç ana unsuru deşifre edeceğiz:

1. Varlık Satışından Gelen Can Suyu: Gelir tablosunu incelediğimizde, “Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler” başlığı altında (Dipnot 17) tam 407,4 milyon TL’lik bir “Sabit kıymet satış kârı” görüyoruz. Bu, şirketin ana işi olan kağıt üretim ve satışından değil, sahip olduğu bir duran varlığı satarak elde ettiği tek seferlik, yani sürdürülebilir olmayan bir gelirdir. Bu devasa kalem, net kârın yaklaşık %44’ünü tek başına oluşturuyor ve kârlılıktaki artışın en büyük itici gücü konumunda. Bu gelir olmasaydı, net kâr geçen yılın oldukça altında kalacaktı.

2. Finansal Gelirlerin Rolü: Şirketin bir diğer önemli gelir kapısı ise 668,6 milyon TL’lik “Finansman Gelirleri” (Dipnot 18). Bunun büyük bir kısmı, dönem başında sahip olunan yüksek nakit miktarından elde edilen 633 milyon TL’lik faiz gelirinden kaynaklanıyor. Şirket, kasasındaki parayı etkin bir şekilde finansal araçlarda değerlendirerek önemli bir gelir elde etmiş. Ancak bu gelir de operasyonel bir başarıdan ziyade, finansal bir yönetim becerisidir ve şirketin azalan nakit pozisyonu göz önüne alındığında, gelecekte aynı seviyede tekrarlanması zor olabilir.

3. Maliyet Yönetimi: Pozitif tarafta ise, satışların maliyetinin hasılattan daha hızlı düştüğünü görüyoruz. Bu durum, brüt kâr marjının artmasını sağlamış ve operasyonel verimlilikte bir miktar iyileşme olduğuna işaret ediyor. Ancak bu iyileşme, yukarıda bahsedilen tek seferlik ve finansal gelirlerin gölgesinde kalıyor.

Kısacası, Lila Kağıt’ın 2025 ilk yarı kârı, operasyonel bir sıçramadan çok, bir varlık satışı ve yüksek faiz gelirlerinin birleşiminden oluşuyor. Bu durum, kârlılığın “kalitesiz” ve “sürdürülemez” olabileceği yönünde güçlü bir sinyal veriyor.

Nakit Akışının Alarm Zilleri: Kâr Nereye Gidiyor?

Bir şirketin finansal sağlığının en dürüst göstergesi nakit akış tablosudur. Lila Kağıt’ın raporunda bu tablo, kârlılık tablosunun yarattığı olumlu havayı tamamen dağıtıyor. Şirket 930 milyon TL kâr açıklamasına rağmen, kasasındaki nakit ve nakit benzerleri 1,9 milyar TL azalmış. Peki bu nasıl olabilir? Kâr nereye gidiyor?

• İşletme Sermayesi Baskısı: Nakit akış tablosuna göre, işletme faaliyetlerinden elde edilen nakit sadece 579 milyon TL. Kâr ile arasındaki farkın en büyük nedenlerinden biri stoklar. Stoklardaki artış, şirketin kasasından 454 milyon TL’lik bir çıkışa neden olmuş. Bu durum, şirketin ürettiği malı satmakta zorlandığını veya hammadde maliyetlerindeki artış beklentisiyle stok yaptığını gösteriyor ki her iki senaryo da cirodaki düşüşle birlikte düşünüldüğünde bir uyarı sinyalidir.

• Borç Ödeme Hamlesi: Nakit çıkışının asıl büyük kalemi ise finansman faaliyetlerinde. Şirket, bu dönemde borç ödemeleri için tam 1,74 milyar TL’lik nakit çıkışı gerçekleştirmiş. Bu, şirketin bilançosunu borç yükünden arındırma stratejisinin bir parçası. Nitekim kısa vadeli banka kredileri 1,5 milyar TL’den 199 milyon TL’ye gerilemiş. Bu stratejik olarak olumlu bir adım olsa da, şirketin nakit rezervlerini ciddi şekilde eritmiştir.

• Temettü Kararı: Dipnot 25’te belirtildiği üzere, şirket 1 Temmuz 2025’te ödenmek üzere 885 milyon TL’lik brüt kâr payı dağıtma kararı almış. Bu da önümüzdeki dönemde kasadan çıkacak büyük bir nakit kalemi anlamına geliyor ve nakit pozisyonu üzerindeki baskıyı daha da artıracaktır.

Sonuç olarak, kâğıt üzerindeki kâr; artan stoklara, devasa borç ödemelerine ve yakında yapılacak temettü ödemesine gitmiş durumda. Bu durum, şirketin operasyonel nakit yaratma kabiliyetinin kârlılığı kadar güçlü olmadığını net bir şekilde ortaya koyuyor.

Stratejik Dönüşümün Ayak Sesleri: Lila Kağıt’ta Neler Değişiyor?

Finansal tablolar sadece rakamlardan ibaret değildir; aynı zamanda bir şirketin stratejik yönelimini ve geleceğe dair planlarını da fısıldar. Lila Kağıt’ın raporunda, sadece finansal değil, yapısal olarak da önemli değişimlerin sinyalleri var.

• Değişen Ortaklık Yapısı: Dipnot 15’teki açıklama, analizin en kritik noktalarından birini oluşturuyor. Şirketin kurucu ortakları olan Öğücü Ailesi üyeleri, sahip oldukları B grubu payların önemli bir kısmını Azimut Portföy tarafından yönetilen fonlara satmışlar. Bu satışla birlikte ailenin doğrudan kontrol ettiği pay oranı %55,89’a düşmüş. Bu, şirketin daha kurumsal bir yapıya evrildiğinin veya büyük ortakların risklerini dağıttığının bir göstergesi olabilir. Yatırımcıların bu stratejik değişimin arkasındaki nedenleri ve şirketin gelecek vizyonu üzerindeki etkilerini yakından izlemesi gerekiyor.

• Yeni Yatırım Hamlesi: Erzurum Şubesi: Raporlama döneminden sonraki olayları açıklayan Dipnot 25, bir diğer önemli stratejik adımı ortaya koyuyor. Yönetim Kurulu, Erzurum’da bir temizlik kağıdı üretim tesisi yatırımı için bir şube açılmasına karar vermiş. Bu hamle, şirketin coğrafi olarak genişleme ve yeni pazarlara ulaşma niyetini gösteriyor. Ancak bu yatırımın finansmanı, şirketin azalan nakit pozisyonu göz önüne alındığında kritik bir konu olacaktır. Yeni borçlanma mı yapılacak, yoksa mevcut kaynaklar mı kullanılacak? Bu sorunun cevabı, şirketin gelecekteki risk profilini belirleyecektir.

Lila Kağıt, bir yandan borçlarını azaltarak bilançosunu temizlerken, diğer yandan ortaklık yapısında önemli bir değişim yaşıyor ve yeni yatırımlarla büyüme arayışına giriyor. Bu dönem, şirket için bir konsolidasyon ve stratejik yeniden yapılanma evresi olarak okunabilir.

Analistin Soğukkanlı Karnesi

• Bilanço Sağlamlığı (6/10): Borçların agresif bir şekilde azaltılması bilançonun riskini düşürüyor ve bu olumlu. Ancak, şirketin can damarı olan nakit pozisyonundaki ciddi erime ve artan stoklar, bu sağlamlığa gölge düşürüyor.

• Kârlılık (5/10): Kâğıt üzerinde rakamlar yüksek olsa da, kârın kalitesi düşük. Operasyonel faaliyetlerden ziyade tek seferlik varlık satışı ve faiz gelirlerine olan bağımlılık, bu kârlılığı sürdürülemez kılıyor.

• Nakit Akış Gücü (4/10): Analizin en zayıf halkası. Şirket, açıkladığı kârı nakde çevirmekte zorlanıyor. İşletme sermayesindeki bozulma ve yüksek borç ödemeleri, operasyonel nakit akışını baskı altında tutuyor.

• Stratejik Yönelim (7/10): Borç azaltma stratejisi doğru bir adım. Erzurum yatırımı, büyüme potansiyeli taşıyor. Ortaklık yapısındaki değişim ise şirketi yeni bir döneme taşıyabilir. Stratejik adımlar umut verici ancak finansmanı kritik olacak.

Sonuç ve Stratejik Perspektif

Lila Kağıt’ın (LILAK) 2025 ilk yarı bilançosu, iki farklı hikaye anlatan bir film gibi. İlk yarıda, tek seferlik gelirlerin dopingiyle parlayan bir kârlılık ve azalan borçluluğun getirdiği bir rahatlama var. Ancak filmin ikinci yarısında, düşen ciro, eriyen nakit ve artan stokların yarattığı bir gerilim hakim.

Sonuç olarak, karşımızda “kötü” bir bilanço yok; aksine borçlarını temizlemiş, daha yalın bir yapıya kavuşmuş bir şirket var. Ancak bu dönemin başarısı, operasyonel bir zaferden çok, akıllıca yapılmış bir finansal manevra ve varlık satışının sonucudur. Bu bilanço, şirketin ana faaliyetlerinde bir yavaşlama sinyali verdiği için nötr-negatif bir tablo çiziyor.

Elinde hisse bulunduran yatırımcılar için, cirodaki düşüşün bir trende dönüşüp dönüşmeyeceğini ve şirketin operasyonel olarak tekrar nakit üretmeye başlayıp başlamadığını yakından izlemek kritik olacaktır. Yeni yatırımcılar için ise, şirketin stratejik dönüşümünün ve yeni yatırımlarının meyvelerini vermesini beklemek daha ihtiyatlı bir yaklaşım olabilir. Lila Kağıt’ın gerçek sınavı, tek seferlik gelirlerin etkisi geçtiğinde, ana işinden ne kadar kâr ve nakit üretebildiğini gösterdiği zaman başlayacaktır.

Sıkça Sorulan Sorular (SSS)

1. Lila Kağıt’ın satışları düşerken kârı nasıl arttı?
   Bu artışın ana sebepleri, şirketin ana faaliyetlerinden gelmiyor. Kâr, büyük ölçüde 407 milyon TL’lik bir duran varlık satışından elde edilen tek seferlik gelir ve 633 milyon TL’lik faiz geliri gibi operasyon dışı kalemler sayesinde arttı. Bu nedenle kârlılık sürdürülebilir olmayabilir.

2. Şirketin kasasındaki nakit neden 1,9 milyar TL azaldı?
   Açıklanan kâr nakde dönüşmedi. Nakit, üç ana kaleme gitti: 1) Satılamayan ürünler nedeniyle artan stoklar, 2) 1,7 milyar TL’yi aşan banka kredisi geri ödemeleri ve 3) Yakında ödenecek olan 885 milyon TL’lik temettü kararı. Bu durum, şirketin nakit yaratma gücünün zayıfladığına işaret ediyor.

3. Lila Kağıt’ın borçluluğu riskli mi?
   Hayır, tam tersi. Şirket bu dönemde çok agresif bir şekilde borç ödemesi yaparak finansal riskini önemli ölçüde azaltmıştır. Toplam borçlar belirgin şekilde gerilemiştir. Bu, bilançonun en olumlu yanlarından biridir.

4. Stoklardaki artış bir tehlike sinyali mi?
   Evet, cirodaki düşüşle birlikte değerlendirildiğinde bu bir tehlike sinyalidir. Stokların 454 milyon TL artması, şirketin ya ürettiği malı satmakta zorlandığını ya da maliyet artışlarına karşı spekülatif bir alım yaptığını gösterir. Her iki durum da operasyonel bir zorluğa işaret eder.

5. Şirket ortaklarının hisse satması ne anlama geliyor?
   Kurucu ailenin paylarını azaltarak kontrol oranını %55’e düşürmesi, önemli bir stratejik değişimdir. Bu, şirketin daha kurumsal bir yönetime geçişi, ortakların risklerini azaltma isteği veya gelecekteki potansiyel ortaklıklara kapı aralama hamlesi olarak yorumlanabilir.

Meydan Okuma: Analiz Masası Sizde

Bizim merceğimizden görünenler bunlar. Peki sizin radarınıza takılan farklı bir sinyal var mı? Bu analize katılmadığınız veya “aslında o kalemin arkasında şöyle bir detay var” dediğiniz bir nokta varsa, yorumlarda meydan okumanızı bekliyoruz. En iyi analiz, kolektif akılla yapılandır.

Yasal Uyarı

Burada yer alan bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu sitede ve bu yazıda yer alan görüş ve düşünceler, yalnızca bilgilendirme ve eğitim amaçlı olup, kişisel yatırım kararlarınız için yeterli olmayabilir. Yapılan analizler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu yazı, yapay zeka tarafından finansal rapor verileri yorumlanarak oluşturulmuştur.

İletişim

Finansal analiz ve yorumlarımı X (Twitter) hesabımda da düzenli olarak paylaşıyorum. Takip etmek ve anlık değerlendirmelerden haberdar olmak için: https://x.com/y_etreabc