Bir yarış pilotunun en büyük mahareti, sadece ne zaman gaza basacağını bilmek değil, aynı zamanda viraja girerken freni ne kadar hassas kullanacağını kestirebilmesidir. Türkiye Garanti Bankası A.Ş.’nin 2025 yılı dokuz aylık finansal sonuçları, bize tam olarak böyle bir ustalığın finansal tablolara yansımış halini sunuyor. İlk bakışta, rakamlar adeta bir zafer turu atıyor: %30’ları aşan kredi büyümesi, %50’lerin üzerinde fırlayan operasyonel gelirler ve 84 milyar TL’yi aşan net kâr. Banka, adeta ekonomik pistte tam gaz ilerleyen bir yarış otomobili gibi görünüyor.

Ancak her tecrübeli analist bilir ki, en parlak farların aydınlattığı yolun hemen ilerisinde keskin virajlar olabilir. Bu bilanço dosyasının ilk ipucu da tam olarak burada gizli: Karşılık giderleri. Banka’nın “beklenen zarar karşılıkları” için ayırdığı tutar, geçen yıla oranla %51’in üzerinde bir artış gösteriyor. Aynı zamanda, “takipteki krediler” olarak bilinen sorunlu alacaklar, neredeyse ikiye katlanmış durumda. Bu durum, önümüze kritik bir soru koyuyor: Bu yüksek karşılıklar, sadece ihtiyatlı bir pilotun viraja girmeden önce frene hafifçe dokunması mı, yoksa motordan gelen endişe verici seslere karşı alınan panik dolu bir önlem mi?

Bu analizde, Garanti BBVA’nın finansal motorunun kaputunu açacak, sadece beygir gücünü değil, aynı zamanda fren sisteminin ne kadar sağlam olduğunu da test edeceğiz. Kredi büyümesinin kalitesini, fonlama yapısının sürdürülebilirliğini ve artan risklere karşı alınan önlemlerin yeterliliğini mercek altına alacağız.

Yolun sonunda, bu bilançonun bir şampiyonluk turu mu, yoksa riskli bir kumar mı olduğunu ortaya çıkaracağız. Perde arkasında gerçekte ne olduğunu anlamak için rakamların itiraflarını dinlemeye başlayalım. Bu, Garanti BBVA’nın büyüme iştahı ile risk yönetimi disiplini arasındaki hassas dengenin hikayesidir.

Kilit Finansal Veriler

Yazının Anlatı Akışı (Dinamik ve Derinleştirilmiş)

Vakanın Röntgeni: Rakamların İlk İtirafları

Finansal tablonun ilk sorgusunda, Garanti BBVA’nın anlattığı hikaye bir tezatlıklar bütünü. Bir yanda operasyonel gelirlerin %55 gibi baş döndürücü bir hızla artması, bankanın pazar payı kazanma ve gelir yaratma konusundaki muazzam kabiliyetini gösteriyor. Bu, hem genişleyen kredi hacminden elde edilen faiz gelirlerindeki artıştan hem de bankanın dijital ve işlem bankacılığı kanallarındaki gücünü yansıtan komisyon gelirlerindeki patlamadan kaynaklanıyor. Banka, para kazanma sanatında ders veriyor gibi.

Ancak madalyonun diğer yüzü, bu büyümenin bedelini sorgulatıyor. Net kârdaki %26’lık artış, gelirlerdeki artışın oldukça gerisinde kalıyor. Aradaki bu makasın ana sebebi ise tek bir kalemde gizli: Beklenen Zarar Karşılıkları. Geçen yıla göre %51.5 daha fazla karşılık ayıran banka, adeta gelecekteki olası kayıplara karşı devasa bir tampon oluşturuyor. Bu durum, Takipteki Kredi Oranı’nın (NPL) %2.10’dan %2.98’e yükselmesiyle birleştiğinde, büyümenin bir miktar “kalite” sorunuyla birlikte geldiğini fısıldıyor. Banka daha fazla kredi veriyor, daha çok para kazanıyor ama aynı zamanda bu kredilerin bir kısmının geri dönmeme riski de artıyor. Yönetimin bu riski görüp proaktif olarak karşılık ayırması ise olumlu bir stratejik hamle olarak okunmalı.

Teşhisin Derinlikleri: Delillerin Birleştirilmesi

Bu bölümde, bankanın stratejik ikilemini daha derinlemesine incelemek için seçtiğimiz araçları kullanacağız.

1. Aktif Kalitesi: Büyümenin Bedeli Ne Kadar?

Aktif kalitesi, bir bankanın bilançosunun sağlığının en önemli göstergesidir. Garanti BBVA’nın durumunda, bu metrik hem endişe hem de güven veriyor.

• Veriler Ne Söylüyor?

  • Takipteki Alacaklar (Brüt): 33.9 Milyar TL’den 64.2 Milyar TL’ye yükselerek %89 artış gösterdi.

  • Takipteki Kredi Oranı (NPL): Brüt krediler içindeki payı yaklaşık %2.10’dan %2.98’e çıktı. Bu, sektör ortalamalarına yakın olsa da, artış trendi dikkat çekici.

  • Karşılık Oranı: Bankanın takipteki alacaklar için ayırdığı spesifik karşılık oranı, bu kredilerin ne kadarını zarara yazdığını gösterir. 3. Aşama Donuk Alacaklar için ayrılan karşılık (40.3 Milyar TL), toplam brüt donuk alacakların (64.2 Milyar TL) yaklaşık %63’ünü karşılıyor. Bu, ihtiyatlı bir karşılama oranıdır.

• Stratejik Anlamı Nedir?
  Banka, kredi portföyünü hızla büyütürken, kaçınılmaz olarak daha riskli segmentlere de girmiş olabilir. NPL oranındaki artış bunun doğal bir sonucudur. Ancak yönetimin bu duruma tepkisi pasif değil, proaktif. Yüksek karşılık ayırma politikası, “umarım sorun çıkmaz” demek yerine, “sorun çıkarsa hazırlıklıyız” mesajı veriyor. Bu, bilançoyu olası şoklara karşı daha dayanıklı hale getiren bilinçli bir risk yönetimi kararıdır.

2. Fonlama Yapısı: Büyüme Motoru Hangi Yakıtı Kullanıyor?

Bir bankanın ne kadar hızlı büyüyebileceği, ne kadar istikrarlı ve ucuz fonlama bulabildiğine bağlıdır. Garanti BBVA, bu alanda da dinamik bir strateji izliyor.

• Veriler Ne Söylüyor?
  | Metrik | 2024 Yıl Sonu | 2025 Üçüncü Çeyrek | Değişim |
  | :— | :— | :— | :— |
  | Toplam Krediler (Net) | 1.56 Trilyon TL | 2.08 Trilyon TL | +%33.5 |
  | Toplam Mevduat | 1.82 Trilyon TL | 2.34 Trilyon TL | +%28.5 |
  | Kredi / Mevduat Oranı | %85.8 | %89.1 | Yükselişte |

• Stratejik Anlamı Nedir?
  Kredi büyümesinin mevduat büyümesini geride bırakması, bankacılıkta sık görülen bir durumdur. Bu, Garanti BBVA’nın kredi talebini karşılamak için mevduat dışı kaynaklara yöneldiğini gösteriyor. Bilanço pasif tarafına baktığımızda, “Alınan Krediler” ve “İhraç Edilen Menkul Kıymetler” gibi kalemlerdeki yüksek artışlar bu durumu teyit ediyor. Bu strateji, bankanın fonlama kaynaklarını çeşitlendirmesini sağlasa da, mevduata göre genellikle daha maliyetli ve piyasa dalgalanmalarına karşı daha hassas olan “toptan fonlamaya” olan bağımlılığı artırır. Yönetimin bu dengeyi dikkatle yönetmesi, gelecekteki kârlılık marjları için kritik olacaktır.

Büyük Resim: Sektör, Rekabet ve Gelecek Senaryoları

Garanti BBVA’nın bu performansı, bir vakum içinde gerçekleşmiyor. Faaliyet raporundaki yönetim açıklamaları, 2025’in üçüncü çeyreğini “para politikasında dezenflasyon hedefiyle uyumlu bir normalleşme sürecinin başladığı” bir dönem olarak tanımlıyor. Bu, politika faizlerinde indirimlerin yaşandığı, ancak genel olarak sıkı duruşun korunduğu bir ortama işaret ediyor. Bu ortamda Garanti’nin agresif büyümesi, piyasadaki normalleşmeyi ve canlanan ekonomik aktiviteyi bir fırsata çevirme stratejisi olarak okunabilir.

Peki ya karşı tez? Eğer beklenen dezenflasyon süreci sekteye uğrarsa veya küresel jeopolitik riskler Türkiye ekonomisi üzerinde beklenmedik bir baskı oluşturursa ne olur? Bu durumda, Garanti’nin hızla büyüyen kredi portföyündeki bozulma ivmelenebilir ve ayrılan karşılıkların yeterliliği sorgulanabilir. Bankanın artan toptan fonlama bağımlılığı, küresel bir likidite sıkışıklığı anında bir kırılganlık yaratabilir. Dolayısıyla, bankanın başarısı büyük ölçüde makroekonomik senaryonun planlandığı gibi ilerlemesine bağlı görünüyor.

Analistin Soğukkanlı Karnesi: Performans Notları

• Bilanço Sağlamlığı (7/10): Güçlü sermaye yeterlilik oranı (%18.8) en büyük güvence. Ancak artan takipteki kredi oranı ve kredi/mevduat oranındaki yükseliş, küçük birer sarı bayrak.

• Kârlılık (8/10): Operasyonel gelir yaratma kabiliyeti mükemmel. Net kâr büyümesi, yüksek karşılıklara rağmen oldukça tatmin edici. Özkaynak kârlılığı (%30.8) sektör lideri seviyesinde.

• Nakit Akış Gücü (9/10): İşletme faaliyetlerinden nakit akışının -63 milyar TL’den +32 milyar TL’ye dönmesi, bilançonun likidite üretme kapasitesindeki olağanüstü bir iyileşmeyi gösteriyor (ana etken mevduat artışı).

• Büyüme Kalitesi (6/10): Büyüme hacimsel olarak çok güçlü, ancak aktif kalitesindeki bozulma nedeniyle “kalite” notu törpüleniyor. Gelir büyümesi etkileyici olsa da, risklerin de arttığı bir büyüme bu.

• Risk Yönetimi (8/10): Takipteki alacakların artması negatif olsa da, yönetimin bu durumu öngörerek proaktif ve güçlü bir şekilde karşılık ayırması, etkin bir risk yönetimi mekanizmasının çalıştığını gösteriyor.

• Verimlilik (8/10): Güçlü komisyon geliri artışı ve dijital kanallara yapılan vurgu, bankanın operasyonel olarak verimli çalıştığını ve tabana yaygın gelir yaratabildiğini ortaya koyuyor.

• Rekabetçi Konum (9/10): Sektördeki en büyük özel bankalardan biri olarak pazar payını artırmaya devam etmesi, marka gücünü ve rekabet avantajını net bir şekilde gösteriyor.

• Yönetim Vizyonu (8/10): Yönetimin büyüme fırsatlarını değerlendirirken aynı zamanda riskleri de göz ardı etmemesi, dengeli ve stratejik bir vizyona sahip olduğunu kanıtlıyor.

• Firmanın Ana Yapısı (9/10): Güçlü ana hissedar BBVA’nın desteği, çeşitlendirilmiş iş modeli ve yaygın şube/dijital ağı, yapısal olarak firmayı sağlam kılıyor.

• Firmanın Sektörü (7/10): Bankacılık sektörü, regülasyonların ve makroekonomik dalgalanmaların yoğun olduğu, rekabetin yüksek olduğu bir alan. Ancak normalleşme adımları sektör için pozitif bir görünüm sunuyor.

Toplam Puan: 79/100

Nihai Test: Şirket Değer Yaratıyor mu? (ROIC Analizi)

Bir banka için geleneksel ROIC (Yatırılan Sermayenin Getirisi) hesaplaması zordur. Bunun yerine en iyi gösterge Özkaynak Kârlılığı’dır (ROE). Garanti BBVA’nın %30.8 olarak açıkladığı özkaynak kârlılığı, Türkiye gibi enflasyonist ve yüksek faizli bir ortamda beklenen sermaye maliyetinin (WACC’ın bir benzeri olan Cost of Equity) oldukça üzerinde bir getiriye işaret etmektedir. Bu agresif büyüme stratejisinin, en azından bu dönem itibarıyla, hissedarlar için net bir şekilde değer yarattığı söylenebilir. Soru, bu değer yaratımının gelecekteki riskler realize olduğunda da sürdürülebilir olup olmayacağıdır.

Sonuç: Yatırımcı İçin Stratejik Çıkarımlar ve İzleme Listesi

Bu bilanço analizi, Garanti BBVA’nın net bir strateji izlediğini gösteriyor: Kontrollü bir şekilde risk alarak pazar payı kazanmak. Bu dönemin bilançosu, bu stratejinin hem ödüllerini (yüksek gelir ve kâr) hem de risklerini (artan sorunlu krediler) aynı anda sergilemesi nedeniyle karmaşık bir yapıdadır. Bilanço ne tek başına “iyi” ne de “kötü”dür; daha çok, yüksek hızda giden bir aracın anlık bir fotoğrafı gibidir; heyecan verici ama dikkat gerektirir.

Stratejik Çıkarımlar:

1. Büyüme Odaklı Strateji Devam Ediyor: Banka, ekonomik normalleşmeyi rakiplerinden daha hızlı büyümek için bir fırsat olarak kullanıyor. Bu, gelir momentumunun devam edebileceğini gösteriyor.

2. Aktif Kalitesi Öncelikli Gündem: Yönetim, artan NPL’lerin farkında ve bilançoyu korumak için kârın bir kısmını karşılıklara ayırmaktan çekinmiyor. Bu, kârlılık üzerinde bir baskı unsuru olsa da, uzun vadeli istikrar için olumlu bir sinyaldir.

3. Fonlama Maliyetleri İzlenmeli: Kredilerin mevduattan daha hızlı büyümesi, bankayı daha pahalı fonlama kaynaklarına yöneltiyor. Faiz marjlarının gelecekteki seyri, bu fonlama maliyetlerinin ne kadar etkin yönetileceğine bağlı olacaktır.

Yatırımcı İzleme Listesi:

1. Takipteki Kredi Oranı (NPL Oranı): Bu oranın %3 seviyesinde stabilize olup olmayacağı, yoksa artmaya devam mı edeceği, önümüzdeki çeyreğin en kritik verisi olacaktır.

2. Kredi/Mevduat Oranı: Bu oranın daha da yükselmesi, fonlama baskısının arttığına işaret edebilir. Oranın dengelenmesi veya düşmesi pozitif bir sinyal olacaktır.

3. Net Faiz Marjı: Politika faizlerindeki değişimlerin ve fonlama maliyetlerindeki artışın, bankanın ana kârlılık motoru olan faiz marjını nasıl etkilediği yakından takip edilmelidir.

Analist Masası: Sıkça Sorulan Sorular ve Cevapları

1. Risk Radarı (En Kritik Risk): Takipteki kredi oranının (NPL) neredeyse %3’e yükselmesi, bir alarm sinyali mi?

   • Cevap: Alarm sinyalinden ziyade, “dikkatli ol” uyarısıdır. Bu artış, bankanın agresif büyüme stratejisinin ödediği bir bedeldir. Kritik olan, bu oranın nerede zirve yapacağıdır. Yönetimin aynı dönemde karşılıkları %51.5 artırması, bu riski gördüklerini ve yönettiklerini gösteriyor. Sizin için anlamı şudur: Bankanın gelir tablosundaki parlaklığa aldanmadan önce, bir sonraki çeyrek bilançosunda NPL oranının stabilize olup olmadığını mutlaka kontrol etmelisiniz. Bu oran artmaya devam ederse, kârlılık üzerinde daha fazla baskı oluşabilir.

2. Fırsat Penceresi (En Büyük Potansiyel): Net ücret ve komisyon gelirlerindeki %55’lik bu devasa artış nereden geliyor ve sürdürülebilir mi?

   • Cevap: Bu artış, bankanın güçlü dijital altyapısı, geniş müşteri tabanı ve etkin çapraz satış stratejilerinin bir sonucudur. Ödeme sistemleri, sigorta acenteliği, varlık yönetimi gibi faiz dışı alanlardan güçlü gelir yaratma kapasitesini gösteriyor. Bu, bankayı sadece faiz oranlarındaki dalgalanmalara karşı daha dirençli kılmaz, aynı zamanda kârlılığının kalitesini de artırır. Tamamen sürdürülebilir olmasa da, Garanti BBVA’nın bu alandaki pazar liderliği, komisyon gelirlerinin gelecekte de güçlü bir destek unsuru olmaya devam edeceğini düşündürüyor.

3. Teknik Derinlik (Mercek Altında): Nakit akış tablosunda, işletme faaliyetlerinden nakit akışının geçen yılki -63 milyar TL’den bu yıl +32 milyar TL’ye dönmesinin arkasındaki ana dinamik nedir?

   • Cevap: Bu, adeta gece ile gündüz kadar büyük bir fark ve bilançonun en pozitif noktalarından biri. Basitçe anlatmak gerekirse, geçen yıl bankanın verdiği krediler (nakit çıkışı), topladığı mevduattan (nakit girişi) çok daha fazlaydı ve bu da operasyonel olarak büyük bir nakit açığı yaratmıştı. Bu yıl ise durum tersine dönmüş. Özellikle “Diğer Mevduatlardaki Net Artış” kalemindeki 576 milyar TL’lik devasa nakit girişi, kredilerdeki 531 milyar TL’lik nakit çıkışını fazlasıyla telafi etmiş. Bu, bankanın bu dönemde fonlama tarafında ne kadar başarılı olduğunu ve operasyonlarını kendi yarattığı kaynaklarla rahatça çevirebildiğini gösteren çok güçlü bir teknik göstergedir.

4. Strateji Odası (Yönetim Masasında): Yönetim neden kredileri mevduattan daha hızlı büyütme riskini alıyor? Bu bilinçli bir strateji mi?

   • Cevap: Evet, bu kesinlikle bilinçli bir strateji. Yönetim, ekonomik normalleşme döneminde pazar payı kazanmanın kritik olduğuna inanıyor ve bu fırsatı kaçırmak istemiyor. Mevduat toplamanın maliyetli olduğu ve rekabetin yoğun olduğu bir ortamda, sendikasyon kredileri veya tahvil ihraçları gibi uluslararası piyasalardan daha uygun koşullarla fonlama bulabildiklerinde, bu kaynakları kredi büyümesi için kullanıyorlar. Bu, daha yüksek getiri potansiyeli sunan bir stratejidir ancak aynı zamanda bankayı küresel likidite koşullarına ve kur riskine karşı daha hassas hale getirir. Yönetim, bu riski yönetebileceğine inanıyor.

5. Piyasa Nabzı (Fiyatlama Beklentisi): Bu bilanço hisse senedi fiyatı için ne ifade ediyor? Alım fırsatı mı, yoksa temkinli olma zamanı mı?

   • Cevap: Bu bilanço, piyasanın iki farklı şekilde okuyabileceği “karmaşık” bir tablo sunuyor. Pozitif senaryoyu satın alanlar, bankanın sektör lideri kârlılığına, güçlü gelir büyümesine ve proaktif risk yönetimine odaklanacaktır. Bu yatırımcılar için, artan risklerin fiyata zaten yansıdığı ve büyüme potansiyelinin hisseyi yukarı taşıyacağı düşünülebilir. Negatif senaryoya odaklananlar ise, artan NPL oranını, aktif kalitesindeki bozulmayı ve fonlama yapısındaki değişimi birer risk unsuru olarak görecek ve daha temkinli olacaktır. Eğer elinizde hisse varsa, bu bilanço, yönetimin riskleri gördüğünü ve önlem aldığını gösterdiği için “tut” sinyali olarak yorumlanabilir. Yeni bir alım için ise, bir sonraki çeyrekte NPL oranının seyrini görmek, daha güvenli bir giriş noktası arayan yatırımcılar için mantıklı bir strateji olabilir.

Meydan Okuma: Analiz Sırası Sizde

Bu vaka dosyasında bizim birleştirdiğimiz ipuçları ve vardığımız sonuçlar bunlar. Ancak en iyi analiz, tek bir uzmanın görüşüyle değil, kolektif bir akılla zenginleşir.

• Bizim “yönetilen bir risk” olarak gördüğümüz artan NPL oranını, siz kontrol dışına çıkabilecek bir “saatli bomba” olarak mı görüyorsunuz?

• Gözümüzden kaçtığını düşündüğünüz, bankanın fonlama maliyetlerini etkileyebilecek kritik bir dipnot veya makroekonomik gelişme var mı?

Bu analize katılmadığınız veya eklemek istediğiniz bir içgörü varsa, sizi yorumlarda “şeytanın avukatlığını yapmaya” ve kendi tezinizle bize meydan okumaya davet ediyoruz.

Yasal ve Etik Çerçeve

Burada yer alan bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu sitede ve bu yazıda yer alan görüş ve düşünceler, yalnızca bilgilendirme ve eğitim amaçlı olup, kişisel yatırım kararlarınız için yeterli olmayabilir. Yapılan analizler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu yazıdaki analizler, etrefinans.com‘un kamuya açık finansal raporlar üzerindeki özgün yorumlarını ve metodolojisini yansıtmaktadır. Analizlerde kullanılan verilerin doğruluğu için azami özen gösterilmiş olsa da, olası hata ve eksikliklerden kaynaklanabilecek zararlardan etrefinans.com sorumlu tutulamaz.

Tartışmaya Katılın

Bu analizin anlık değerlendirmelerini ve piyasa üzerine diğer yorumlarımı X (Twitter) hesabımda da paylaşıyorum. Tartışmayı orada sürdürmek ve en güncel analizlerden haberdar olmak için takip edebilirsiniz: https://x.com/y_etreabc