2025 Eylül sonu itibarıyla KTLEV’in ekran fiyatı yaklaşık 14,46 TL civarında; son bir yılda kabaca %190’lara yaklaşan bir yükseliş, son 3 ayda neredeyse %100’e yakın bir ralli var. Son haftalarda dalgalı, ama hâlâ yukarıda bir fiyatlama görüyoruz. Fiyat grafiği bize “hikâye güçlü” diyor.

Bilanço tarafına geçtiğimizde ise daha da çarpıcı bir tabloyla karşılaşıyoruz: Esas faaliyet gelirleri üçe katlanmış, net kâr dört katına çıkmış, nakit iki buçuk katına yaklaşmış, özkaynaklar ikiye katlanmış. Bu kadar hızlı büyüyen bir kârlılık, ister istemez şu soruyu sorduruyor:
“Bu kâr, gerçekten iş modelinin doğal sonucu mu, yoksa döngüsel bir ‘sweet spot’ mu yakalandı?”

Aynı anda, bilançonun pasif tarafında Tasarruf Fon Havuzundan Borçlar kaleminin tek başına 10,5 milyar TL’den 21,9 milyar TL’ye yükseldiğini görüyoruz; yani müşteri fonu yükümlülükleri yaklaşık iki katına çıkmış durumda. Diğer tarafta, alınan banka kredileri sıfırlanmış; şirket klasik banka borcunu adeta temizlemiş, finansal borç yerine müşteri fonu ve özkaynakla yürüyen bir yapı kurmuş durumda.

KTLEV

Bu, dışarıdan bakıldığında “borçsuz, kasalı, kârlı” bir peri masalı gibi görünebilir. Ama profesyonel bir yatırımcı için asıl kritik soru şudur:
“Bu kârlılık, fonlama mantığındaki bu dönüşümle birlikte hangi riskleri içeri alıyor?”

Bu yazının sonunda, KTLEV’e bakan bir yatırımcı olarak elinde şu çerçeve olacak:

• Kârın gerçek motoru neresi? Çekirdek tasarruf finansman mı, yoksa bilanço yönetimi ve sermaye piyasası gelirleri mi?

• Fon havuzu ve özkaynak yapısı sürdürülebilir mi?

• Bu bilanço, hisseyi taşımak, artırmak ya da azaltmak kararında ne ifade ediyor?

---

Kilit Finansal Veriler (2025/9 vs 2024/9)

* Bilanço karşılaştırması 31.12.2024 – 30.09.2025
** Net finansal borç: (Alınan krediler + kiralama borçları – nakit ve benzerleri). Tasarruf fon borçları bu orana dahil edilmedi.

KTLEV

---

Vakanın Röntgeni: Rakamların İlk İtirafları

İlk bakışta gördüğümüz üç net mesaj var:

1. Gelir patlaması var, ama maliyetler aynı hızda artmıyor.
   Gelirin yaklaşık %222 artmasına rağmen, finansman giderleri sadece %26 civarı artmış. Bu, fonlama maliyetinin gelir büyümesi kadar şişmediğini, marjların açıldığını gösteriyor.

   KTLEV

2. Net kâr marjı olağanüstü seviyede.
   9,4 mlr TL hasılat üzerinden 5,34 mlr TL net kâr, %57 civarında bir net kâr marjı demek. Finansal aracı kurumlar için bile çok yüksek bir seviye. Bu, çekirdek işin dışında önemli bir ek kâr kaynağı olduğunu düşündürüyor:

   • 1,77 mlr TL seviyesinde “Diğer faaliyet gelirleri” (özellikle sermaye piyasası işlemleri kârı ve banka kâr payları) bunu doğruluyor.

     KTLEV

3. Bilanço hızla şişiyor ve kompozisyon değişiyor.

   • FVTPL finansal varlıklar (gerçeğe uygun değer farkı kâr/zarara yansıtılan) 3,62 mlr TL’den 12,24 mlr TL’ye çıkmış.

   • Tasarruf Finansman Alacakları 5,79 mlr TL’den 10,87 mlr TL’ye yükselmiş.

   • Buna karşılık tasarruf fon borçları 10,48 mlr TL’den 21,90 mlr TL’ye sıçramış.

     KTLEV

Yani şirket, müşteriden topladığı fonları hem tasarruf finansman alacaklarına, hem de önemli ölçüde sermaye piyasası enstrümanlarına yönlendiriyor. Kâr da büyük ölçüde bu kompozisyon değişiminden besleniyor.

Bu noktada soruyu biraz keskinleştirelim:
“KTLEV bugün kârını, daha çok tasarruf finansman organizasyonundan mı, yoksa fon havuzunu sermaye piyasasında çevirmesinden mi kazanıyor?”
Cevabı, aşağıdaki daha teknik bölümde netleştireceğiz.

---

Teşhisin Derinlikleri: Analiz Araçlarıyla Hikâyeyi Parçalamak

1. Kârlılık Marjları & DuPont Analizi

1.1 Araç Nedir ve Neden Önemli?

DuPont yaklaşımı, özkaynak kârlılığını (ROE) üç parçaya ayırır:

ROE = Net Kâr Marjı × Varlık Devir Hızı × Kaldıraç (Varlık / Özkaynak)

Böylece “yüksek ROE var” demekle kalmayız; bunun marjdan mı, verimlilikten mi, yoksa kaldıraçtan mı geldiğini görürüz.

1.2 Veriler Ne Söylüyor?

• Net kâr marjı: ≈%57

• Varlık devir hızı: Hasılat / Ortalama toplam varlık ≈ 0,35

• Kaldıraç (Varlık / Özkaynak): ≈4,1x

• 9A 2025 ROE (yaklaşık):

  • Net kâr / ortalama özkaynak ≈ %81 (9 aylık).

Bu parçaları çarptığımızda (0,57 × 0,35 × 4,1) yine yaklaşık %81’lik bir ROE’ye ulaşıyoruz.

1.3 Stratejik Anlamı

• Marj tarafı olağanüstü: %57 net marj, bu iş modelinin “normal” bir çıktısı değil; yüksek faiz/enflasyon ortamında sermaye piyasası getirilerinin ve fon havuzu spread’inin desteğiyle oluşuyor.

• Varlık devir hızı orta: Yaklaşık 0,35; yani her 1 TL varlık yılda 0,35 TL ciro yaratıyor. Tasarruf finansman iş modeli için bu dramatik bir zayıflık değil; çünkü fonlama bazlı modelde varlıklar doğası gereği uzun vadeli.

• Kaldıraç yüksek ama klasik banka borcundan değil: 4,1x kaldıraç, büyük ölçüde tasarruf fon borçları üzerinden geliyor, banka kredisi üzerinden değil.

Yatırımcıya tercümesi:
Bu kadar yüksek ROE, kısa vadede çok cazip görünür; fakat sürdürülebilirliği, hem marjların (özellikle sermaye piyasası kârlarının) devamına hem de fon havuzu kaldıraç seviyesinin riskini yönetmeye bağlı. ROE’ye âşık olup, kaynağını sorgulamamak büyük hata olur.

---

2. Borçluluk ve Fonlama Yapısı

2.1 Araç Nedir ve Neden Önemli?

Klasik borç/özkaynak oranı, finansal riski anlamak için temel araçtır. KTLEV gibi şirketlerde ise buna mutlaka tasarruf fon borçları / varlıklar ve tasarruf fon borçları / tasarruf alacakları perspektifi eklenmeli; çünkü işin gerçek kaldıraç noktası orası.

2.2 Veriler Ne Söylüyor?

• Alınan Krediler:

  • 2024 sonu: 925 mn TL

  • 2025/9: 0 (tamamen kapatılmış)

    KTLEV

• Kiralama borçları: 529 mn TL → 303 mn TL (azalmış).

• Nakit ve benzerleri: 2,32 mlr TL → 5,88 mlr TL (yaklaşık 2,5 kat).

• Net finansal borç:

  • 2024 sonu: yaklaşık -0,87 mlr TL (net nakit)

  • 2025/9: yaklaşık -5,58 mlr TL (daha da net nakit pozisyonu)

• Tasarruf Fon Borçları: 10,48 mlr TL → 21,90 mlr TL

• Tasarruf Finansman Alacakları / Tasarruf Fon Borçları:

  • 2024: ≈%55

  • 2025: ≈%50 (yani havuzun daha azı doğrudan tasarruf alacaklarında, daha fazlası diğer varlıklarda)

2.3 Stratejik Anlamı

• Klasik bakışla KTLEV borçsuz ve kasalı: Banka kredileri sıfır, net nakit pozisyonu özkaynağın %60’ından fazla. Bu, bankalara bağımlı olmayan, stres dönemlerinde faiz riski daha yönetilebilir bir yapı demek.

• Gerçek kaldıraç müşteri fonundan geliyor: Tasarruf fon borçları toplam varlıkların %63’üne ulaşmış durumda. Bu, “kendi kaynaklarımız ve sermaye piyasası getirileriyle oynarız” stratejisinin temel yakıtı.

• Tasarruf alacakları / fon borcu oranı gerilemiş: 2024’te havuzun daha büyük kısmı tasarruf finansman alacaklarına bağlıyken, 2025’te bu oran düşmüş. Yani fonun görece daha büyük bir kısmı diğer varlık türlerine (özellikle FVTPL finansal varlıklara) kaymış durumda.

Yatırımcıya tercümesi:
Şirketin “borçsuz” olması seni rahatlatabilir, ama fon havuzu üzerinden yükselen kaldıraç ve bu fonların kaydığı varlık tipi (sermaye piyasası enstrümanları) risk profilini yükseltiyor. Özellikle yüksek faiz ve volatilite dönemlerinde sermaye piyasası getirilerinin tersine dönmesi, fon havuzu beklentilerini karşılamayı zorlaştırabilir.

---

3. Nakit Akışının Üç Bacağı

3.1 Araç Nedir ve Neden Önemli?

Gelir tablosu “kâğıt üzerindeki” kârı gösterir; nakit akış tablosu ise bu kârın gerçekten kasaya girip girmediğini anlatır. Özellikle finansal kurumlarda:

• İşletme faaliyetlerinden nakit akışı (CFO)

• Yatırım faaliyetleri nakit akışı

• Finansman faaliyetleri nakit akışı

üçlüsünü birlikte okumak şart.

3.2 Veriler Ne Söylüyor?

KTLEV

• İşletme faaliyetlerinden nakit akışı:

  • 2024/9: 6,03 mlr TL

  • 2025/9: 11,83 mlr TL

  • CFO / Net kâr ≈ 2,2x → Muhasebe kârından daha fazla nakit üretimi.

• Yatırım faaliyetlerinden nakit akışı:

  • 2025/9: -6,99 mlr TL

  • Temel kalemler:

    • Satın alınan menkul & gayrimenkuller: -7,57 mlr TL

    • Elden çıkarılan menkul & gayrimenkuller: +0,64 mlr TL

    • Birevim hisselerinin boşa çıkmasıyla 61 mn TL’lik giriş

• Finansman faaliyetlerinden nakit:

  • 2025/9: -1,28 mlr TL

  • Kredilerin geri ödenmesi: -925 mn TL

  • Temettü: -198 mn TL

  • Kiralama ve diğer ödemeler: yaklaşık -160 mn TL

Net sonuç: Nakit ve nakde eşdeğer varlıklarda 3,56 mlr TL artış.

3.3 Stratejik Anlamı

• Kâr gerçekten nakde dönüşüyor: CFO’nun net kârın 2,2 katı olması, kâr kalitesine dair güçlü bir sinyal. Fon havuzu büyüdükçe nakit girişi otomatik artıyor.

• Bu nakdin önemli kısmı agresif yatırımlara gidiyor: 7,5 mlr TL civarında menkul & gayrimenkul alımı, yani bilançoyu daha da sermaye piyasası & gayrimenkul ağırlıklı hale getiren bir strateji var.

• Finansal borçları kapatmak için de nakit kullanılıyor: Krediler sıfırlanmış, temettü de ödenmiş; yani yönetim “nakit var, bankaya borç taşımayalım” demiş.

Yatırımcıya tercümesi:
Nakit akışı güçlü; bu, defansif açıdan büyük artı. Ama bu nakit, büyük ölçüde yeniden yatırım yapılarak daha riskli varlıklara bağlanıyor. Yani “güçlü nakit akışı”nın yanında bir de “agresif yeniden yatırım” hikâyesi var.

---

4. İş Modeli ve FVTPL Finansal Varlıklar: Piyasa Riski Merceği

• FVTPL finansal varlıklar: 3,62 mlr TL → 12,24 mlr TL (yaklaşık 3,4 kat artış).

  KTLEV

• Sermaye piyasası işlemleri kârı: 2024/9’da 101 mn TL civarındayken, 2025/9’da 1,25 mlr TL’ye çıkmış.

Bu ne demek?

• Toplanan müşteri fonları, önemli ölçüde sermaye piyasası araçlarına yönlendiriliyor.

• Bu yatırımlar şu an için şirkete ciddi bir ek getiri sağlıyor ve kârlılığı yukarı taşıyor.

• Ancak aynı zamanda faiz oranı riski, fiyat riski ve likidite riskini de iş modeline entegre ediyor.

Karşı tez buradan devreye giriyor:
Eğer yönetim bu portföyü konservatif, çoğunlukla kısa vadeli ve düşük riskli kıymetlerden oluşturuyorsa, bu getiriler “kontrollü bir spread” olarak görülebilir. Ama portföyün vade yapısı, türü ve risk profili bilançodan doğrudan okunmuyor. Yatırımcı olarak, bu alanda daha fazla şeffaflık aramak mantıklı.

---

Büyük Resim: Sektör, Rekabet ve Gelecek Senaryoları

Tasarruf finansman sektörü, son yıllarda BDDK regülasyonlarıyla çerçevesi çizilen, yüksek büyüme ama aynı zamanda sıkı denetim altında olan bir alan. KTLEV’in hikâyesi burada iki seviyede okunabilir:

1. Sektör içi pozisyon:

   • Fon havuzunu agresif büyütmüş, sermaye piyasasına açılmış, kârlılıkta sektörde muhtemelen üst dilimde olan bir oyuncu.

   • Birevim’in devriyle birlikte konsolidasyon basitleşmiş, yeni katılım bankasıyla grup yapısı farklı bir lige hazırlanıyor.

2. Makro çerçeve:

   • Yüksek enflasyon, yüksek faiz ve volatil sermaye piyasaları dönemindeyiz.

   • BDDK 2025 için enflasyon muhasebesini uygulamama kararı aldı; yani bilançodaki rakamlar enflasyona göre düzeltilmemiş nominal değerler. Özellikle özkaynak ve sabit varlıklar tarafında bu, reel kârlılık algısını bozar.

     KTLEV

Karşı Tezin Güçlü Yanı:

• Eğer Türkiye’de faiz ve enflasyon bir süre daha yüksek kalır, sermaye piyasaları görece pozitif gider ve fon havuzu büyümeye devam ederse, KTLEV bu iş modelinden ciddi değer yaratmaya devam edebilir.

• İktisat Katılım Bankası’nın devreye alınması, fonlama kabiliyetini ve ürün gamını ciddi şekilde genişletebilir.

Ana Tezin Uyardığı Nokta:

• Bu kârlılık, büyük ölçüde bugünkü makro rejime ve sermaye piyasası getirilerine yaslanıyorsa, rejim değiştiğinde kârlılık da dramatik şekilde oynak hale gelir.

• Tasarruf fon borçlarının büyüklüğü ve havuz yönetimindeki parametreler (vade, teslim oranları vs.) yatırımcı açısından kritik hale gelir.

---

Analistin Soğukkanlı Karnesi: Performans Notları

Aşağıdaki puanlar 100 üzerinden; her madde 10 puan üzerinden değerlendirilmiştir.

1. Bilanço Sağlamlığı (8/10)

   • Artı: Net finansal borç yok, aksine 5,6 mlr TL civarı net nakit pozisyonu; özkaynak/varlık oranı ≈%26’ya yükselmiş.

   • Eksi: Tasarruf fon borçları toplam varlıkların %63’üne çıkmış; fon havuzuna bağımlılık çok yüksek.

2. Kârlılık (9/10)

   • Artı: Net kâr marjı ≈%57, ROE ≈%81 (9 aylık), diğer faaliyet gelirleri (özellikle sermaye piyasası kârı) kârlılığı uçuruyor.

   • Eksi: Bu kârlılığın ne kadarı sürdürülebilir, ne kadarı döngüsel – belirsiz.

3. Nakit Akış Gücü (9/10)

   • Artı: CFO 11,8 mlr TL, net kârın 2,2 katı; nakit ve nakde eşdeğerler 2,3 mlr TL’den 5,9 mlr TL’ye çıkmış.

   • Eksi: Güçlü nakit akışı yoğun şekilde yeniden yatırım yapılıyor; ileride yanlış konumlanmış yatırımlar nakit baskısı yaratabilir.

4. Büyüme Kalitesi (7/10)

   • Artı: Gelir ve kâr artışı, fon havuzu büyümesiyle destekleniyor; özkaynaklar da ciddi şekilde artmış.

   • Eksi: Tasarruf alacakları / fon borcu oranı düşüyor; büyümenin bir kısmı daha volatil finansal varlıklara kaymış.

5. Risk Yönetimi (6/10)

   • Artı: Kredi (banka) borcu yok; bu açıdan faiz şoku riskine karşı korunaklı.

   • Eksi: FVTPL portföyün büyüklüğü ve detayları bilinmiyor; piyasa riski, likidite riski ve fon havuzu taşınması gereken ana riskler.

6. Verimlilik (7/10)

   • Artı: Personel giderleri gelire oranla baskılanmış, ölçek ekonomisi hissediliyor.

   • Eksi: 1.873 mn TL personel gideri ve 1.309 mn TL genel yönetim gideri hâlâ ciddi; süreç verimliliği ve şube verimliliği soru işareti olabilir.

7. Rekabetçi Konum (7/10)

   • Artı: Büyüyen fon havuzu, yüksek bilinirlik, Birevim geçmişi ve yeni katılım bankasıyla ekosistem avantajı.

   • Eksi: Sektörde regülasyon sıkı; rakiplerin de benzer ürünler geliştirmesi mümkün.

8. Yönetim Vizyonu (7/10)

   • Artı: Birevim devri, katılım bankası kuruluşu, finansal borçların kapatılması – hepsi net stratejik hamleler.

   • Eksi: FVTPL portföy büyüklüğü yönetimin risk iştahının yüksek olduğuna işaret ediyor; bu, çevrim döndüğünde ters tepme potansiyeli taşıyor.

9. Firmanın Ana Yapısı (7/10)

   • Artı: Grup yapısı sadeleşirken aynı zamanda bankacılığa hazırlanıyor; ölçeklenebilir bir platform potansiyeli var.

   • Eksi: Konsolidasyon çevresi değişiyor; Birevim’in çıkışı ve bankanın girişi nedeniyle geçmişle karşılaştırma yaparken dikkatli olmak gerekiyor.

10. Firmanın Sektörü (6/10)

    • Artı: Tasarruf finansman modeli, faiz hassasiyeti olan kitlede hâlâ talep görüyor.

    • Eksi: Regülasyon riski yüksek, makro koşullara ve tüketici güvenine duyarlı.

Toplam Puan: 73 / 100

Bu, “çok parlak ama riskleri de belirgin” bir bilanço profili.

---

Nihai Test: Şirket Değer Yaratıyor mu? (ROIC Perspektifi)

Tam anlamıyla ROIC hesaplayabilmek için ayrıntılı sermaye yapısı ve vergi sonrası işletme kârı kalemine ihtiyacımız var; bilanço bu detayı sınırlı veriyor. Ancak yaklaşık bir çerçeve çizebiliriz:

• Vergi sonrası net faaliyet kârı (NOPAT’a yakın): 7,58 mlr TL vergi öncesi net faaliyet kârı üzerinden, efektif vergi oranı (~%30 civarı) çıkarıldığında kabaca 5,3 mlr TL net kâr zaten karşımızda.

  KTLEV

• Yatırılmış sermaye: Özkaynak (~9,0 mlr TL) + klasik faizli borçlar (≈0) – net nakit (~5,6 mlr TL) ≈ 3,4 mlr TL civarında “net yatırılmış sermaye” gibi düşünebiliriz.

Bu kaba yaklaşım bize ROIC’in çok yüksek, muhtemelen %100’lere yaklaşan bir seviyede olduğu izlenimini veriyor – çünkü yaratılan kâr, net yatırılmış sermayenin çok üzerinde.

Türkiye gibi yüksek enflasyonlu bir ekonomide, TL cinsinden ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin (WACC) kabaca %30–40 bandında olduğu varsayılsa bile, KTLEV bu dönemde bunun oldukça üzerinde getiri üretiyor gibi görünüyor.

Yorum:

• Bugünkü bilanço, çok net şekilde değer yaratan bir tabloyu işaret ediyor.

• Soru şu: Bu ROIC seviyesi yapısal mı, yoksa konjonktürel mi? Eğer sermaye piyasası getirileri normalize olursa, bu ROI’nin ne kadarı geriye kalır? İşte yatırımcının asıl düşünmesi gereken nokta burası.

---

Sonuç: Yatırımcı İçin 3 Stratejik Çıkarım ve İzleme Listesi

3 Stratejik Çıkarım

1. Kâr Kalitesi Şu An Yüksek, Ama Kısmen Döngüsel

   • CFO güçlü, bilançoda net nakit var; yani kâr sadece kâğıt üzerinde değil.

   • Ancak kârın önemli bir kısmı sermaye piyasası getirilerinden ve fon havuzu spread’inden geliyor; bu, makro döngüye duyarlı.

2. Risk, Banka Borcundan Değil Fon Havuzundan ve Piyasa Pozisyonlarından Geliyor

   • Banka kredisi sıfırlanmış, leasing sınırlı.

   • Buna karşılık tasarruf fon borçları ve FVTPL portföy büyüdükçe, iş modelinin ana riski müşteri fonu yönetimi + piyasa riski kombinasyonuna kayıyor.

3. Yapısal Dönüşüm: Katılım Bankasıyla Yeni Lig, Yeni Belirsizlikler

   • İktisat Katılım Bankası henüz faaliyete başlamadı ama sermayesi kondu; bu, gelecekte yeni gelir akışları ve fonlama imkanları demek.

   • Aynı zamanda bankacılık regülasyonu, sermaye yeterliliği ve denetim yoğunluğu anlamına geliyor; bugünkü yüksek kârlılık profilini aşağı çekebilecek yeni gereklilikler de olabilir.

Bir Sonraki Çeyrekte Takip Edilmesi Gereken 3 Metrik

1. FVTPL Finansal Varlıkların Büyüklüğü ve Kompozisyonu

   • Toplam portföy büyüklüğü artıyor mu, sabit mi, küçülüyor mu?

   • Mümkünse vade ve ürün bazında daha fazla açıklama aranmalı.

2. Tasarruf Fon Borçları / Tasarruf Finansman Alacakları Oranı

   • Oran tekrar yukarı (daha fazla alacak, daha az diğer varlık) dönerse, risk profili görece sadeleşir.

   • Oran daha da düşerse, fonun daha büyük kısmının borsada ve diğer varlıklarda çalıştığını düşünebiliriz.

3. İktisat Katılım Bankası’nın Faaliyete Geçiş Takvimi ve İlk Finansalları

   • Banka faaliyete geçtiğinde, KTLEV konsolide finansalları ve risk profili anlamlı biçimde değişecek.

---

Analist Masası: Sıkça Sorulan Sorular

1. Risk Radarı (En Kritik Risk):

“Tasarruf fon havuzunun bu kadar büyümesi ve fonların önemli kısmının sermaye piyasasına yatırılması, ileride müşterilerin teslim taleplerini karşılayamama riski yaratır mı?”

Cevap:
Kâğıt üzerinde baktığında, şirketin büyük bir nakit pozisyonu ve yüksek özkaynağı var; bu, kısa vadeli şoklara karşı koruyucu. Ancak fon havuzu büyüdükçe ve bu fonların daha fazla kısmı uzun vadeli veya volatil varlıklara bağlandıkça, zamanlama riski ortaya çıkar: Teslim taleplerinin yüksek olduğu bir dönemde piyasalar sert düşerse, bu varlıkları zarar yazarak satmak zorunda kalabilir.

Bu riskin senin için anlamı şu:

• Sadece kârlılığa bakarak “çok iyi gidiyor” demek yerine, fon havuzu büyüme hızını, FVTPL portföy büyümesini ve nakit tamponunu birlikte takip etmen gerekir.

• Bir sonraki çeyrekte bu oranın daha agresif hale geldiğini görürsen, portföyündeki ağırlığı gözden geçirmek mantıklı olabilir.

---

2. Fırsat Penceresi (En Büyük Potansiyel):

“Nerede en büyük yukarı yönlü potansiyel saklı?”

Cevap:
En büyük potansiyel, katılım bankası + tasarruf finansman şirketi + yatırım portföyü kombinasyonundan oluşabilecek bir “mini finansal grup” hikâyesinde yatıyor. Eğer:

• İktisat Katılım Bankası planlandığı gibi devreye girer,

• Fon havuzu büyümesi kontrollü şekilde devam eder,

• Sermaye piyasası portföyü daha kurumsal ve şeffaf bir yapıda yönetilirse,

şirketin bugün ürettiği yüksek kârlılık, daha sürdürülebilir ve çarpanlara yansıyabilir bir hikâyeye dönüşebilir.

Bu fırsatı takip etmek için bakman gereken veriler:

• Bankanın lisans/operasyon başlangıç tarihleri,

• İlk yıllardaki kredi/mevduat büyümesi,

• Grup içi sinerji (örneğin tasarruf finansman müşterisinin bankaya taşınması).

---

3. Teknik Derinlik (Mercek Altında):

“FVTPL finansal varlıkların bu kadar büyümesi, bilanço için ne anlama geliyor? Bu kalemi, basit bir benzetmeyle nasıl okumalıyım?”

Cevap:
FVTPL portföyü, şirketin bilançosundaki “oyun sahası” gibi düşünebilirsin. Buraya attıkları her top, piyasa yukarı gittikçe puan kazandırıyor; aşağıya giderse puan siliyor.

Bu portföy, hem kârı şişiren hem de volatiliteyi artıran ana unsur. Basitçe:

• Az FVTPL – Düşük oynaklık, daha sade kâr

• Çok FVTPL – Yüksek oynaklık, kısa sürede büyük kâr da, büyük zarar da ihtimali

Bu detay büyük resmi şöyle değiştiriyor:
Şirketi sadece “tasarruf finansman şirketi” gibi değil, aynı zamanda önemli bir portföy yöneticisi gibi de düşünmen gerekiyor.

---

4. Strateji Odası (Yönetim Masasında):

“Yönetimin bugün attığı stratejik adımlar (Birevim devri, katılım bankası, borç kapatma) uzun vadede hangi senaryolara yol açabilir?”

Cevap:
İki ana senaryo var:

• Başarı Senaryosu:

  • Katılım bankası kârlı bir şekilde büyür, tasarruf finansman şirketiyle çapraz satış sinerjileri doğar.

  • Grup, sermaye piyasası portföyünü daha kurumsal bir risk çerçevesine oturtur.

  • Bu durumda KTLEV, “katılım ağırlıklı çok kanallı bir finansal grup” olarak daha yüksek çarpanlarla değerlenebilir.

• Başarısızlık / Zorlanma Senaryosu:

  • Banka geç açılır veya beklenenden yavaş büyür.

  • Sermaye piyasası pozisyonları ters döner; fon havuzu getirileri baskılanır.

  • Regülasyon yükü ağırlaşır, kârlılık inişli çıkışlı hale gelir.

Yatırımcı olarak, yönetimden gelecek orta vadeli strateji sunumlarını, banka tarafındaki kilometre taşlarını ve risk iştahındaki değişimleri yakından izlemek önemli.

---

5. Piyasa Nabzı (Fiyatlama Beklentisi):

“Bu bilanço hisse fiyatını kısa ve orta vadede nasıl etkileyebilir? Elinde olan neden tutsun, almak isteyen neden alsın ya da neden uzak dursun?”

Cevap (senaryolu):

• Kısa Vadede:

  • Piyasa, yüksek kâr ve güçlü nakit akışına odaklanırsa, bilanço sonrası algı pozitif kalabilir.

  • Ancak fiyat zaten son 1 yılda çok ciddi yükseldi, ayrıca bazı platformlardaki analist hedef fiyatı (~11 TL civarı) mevcut fiyatın altında; bu da “bir miktar aşırı değerleme” algısı doğurabilir.

• Orta Vadede:

  • Sermaye piyasası getirileri devam eder, fon havuzu disiplinli büyürse, kârlar yüksek kalmaya devam eder ve hisse mevcut seviyelerini koruyabilir, hatta çarpan genişlemesi bile görebilir.

  • Tersi durumda, özellikle faiz rejimi değişir ya da portföyde ters pozisyonlar oluşursa, kârlar normalleşir ve piyasa bugünkü çarpanları sorgular.

Elinde olan yatırımcı açısından:

• Bu bilanço, “şirket şu an çok kârlı ve nakit üretiyor” diyerek tamamen çıkmayı gerektiren bir tablo değil.

• Ama aynı zamanda, “her şey güllük gülistanlık, hiç risk yok” demek de mümkün değil.

• Risk algına göre:

  • Daha muhafazakâr biriysen: Ağırlığını kademeli azaltıp, bilanço büyümesini ve bankanın devreye girişini izlemek isteyebilirsin.

  • Risk iştahın yüksekse: Bu kârlılık seviyesini, özellikle bankanın devreye girmesiyle birleşen yapısal büyüme hikâyesi olarak değerlendirebilirsin; ama FVTPL portföy ve fon havuzu oranlarını her çeyrek takip etmek şartıyla.

Almayı düşünen için:

• Bu bilanço “kaliteli kâr + güçlü nakit akışı + yüksek ROE” kombinasyonu sunuyor; temel anlamda cazip.

• Ancak fiyatın son bir yıldaki rallisini, analist hedeflerini ve risk profilini mutlaka denkleme koymak gerekiyor. Bu, daha çok “yüksek risk – yüksek getiri potansiyeli” olan bir hikâye.

---

Meydan Okuma: Analiz Sırası Sizde

Bu vaka dosyasında, rakamların anlattığı hikâyeyi böyle okuduk. Ama finans piyasalarında tek bir doğru yok; farklı bakış açıları çoğu zaman tabloyu zenginleştirir.

• Bizim “risk” olarak gördüğümüz bir kalemi, siz bir “fırsat” olarak mı görüyorsunuz?

• Gözümüzden kaçtığını düşündüğünüz kritik bir dipnot ya da oran mı var?

Kendi tezinizle bu analize katılmıyorsanız, yorumlarınızda şeytanın avukatlığını yaparak masaya koyun; kolektif akıl her zaman tek uzmandan güçlüdür.

---

Yasal ve Etik Çerçeve

Burada yer alan bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu yazıda yer alan görüş ve düşünceler, yalnızca bilgilendirme ve eğitim amaçlı olup, kişisel yatırım kararlarınız için yeterli olmayabilir. Yapılan analizler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu yazıdaki analizler, etrefinans.com’un kamuya açık finansal raporlar üzerindeki özgün yorumlarını ve metodolojisini yansıtmaktadır. Verilerin doğruluğu için azami özen gösterilmiş olsa da, olası hata ve eksikliklerden kaynaklanabilecek zararlardan etrefinans.com sorumlu tutulamaz.