Borsa İstanbul’da bazı şirketler vardır; bilançoları sıradan bir işletme raporundan ziyade, nefes kesen bir “dönüşüm senaryosu” gibidir. Rakamlar size bugünü değil, satılmaya çalışılan “yarını” haykırır. Önümüzde duran Senkron Siber Güvenlik (SNKRN) – veya bilanço dipnotlarında belirtildiği üzere yeni adıyla Gate Group – tam olarak böyle bir vaka.

Hisse fiyatının grafikte adeta yerçekimine meydan okuyarak yükseldiği, piyasa değerinin agresif bir şekilde fiyatlandığı bir dönemdeyiz. İlk bakışta 22.2 Milyon TL’lik net kâr ve geçen yıla göre reel bazda %171 artan bir performans, yatırımcıyı “Altın madeni buldum!” diye bağırmaya itebilir. Hasılat ikiye katlanmış, brüt kâr marjı %99’lara dayanmış. Her şey mükemmel görünüyor, değil mi?

Ancak bir “Sinyal Avcısı” olarak büyüteci elimize alıp o parlak yüzeyi kazıdığımızda, hikayenin rengi değişiyor. Bu bilanço, salt bir operasyonel başarıdan ziyade, sancılı bir kabuk değişiminin (metamorfoz) ve muhasebeleşen ancak henüz kasaya girmeyen “sanal kârların” hikayesidir. Şirketin sadece 2 çalışanı olduğu gerçeği ile milyonluk cirolar arasındaki uçurum, bizi bu dedektiflik hikayesinin en can alıcı noktasına götürüyor.

Bu analizde, parıltılı kâr rakamlarının arkasındaki nakit akışı sessizliğini, şirket isminin ve yapısının değişiminin finansallara etkisini, bu radikal dönüşümün risklerini ve fırsatlarını konuşacağız. Hazırsanız, perdeyi aralıyoruz.

Kilit Finansal Veriler (Enflasyon Muhasebesi Uygulanmış – TMS 29)

Aşağıdaki tablo, 2024/9 ve 2025/9 dönemleri arasındaki “reel” değişimi göstermektedir. Rakamlar, enflasyonun etkisinden arındırılmış, gerçeğe en yakın verilerdir.

Vakanın Röntgeni: Rakamların İlk İtirafları

Tabloya baktığımızda ilk dikkat çeken şey, Hasılat ve Net Kâr kalemlerindeki muazzam artıştır. Enflasyon muhasebesine rağmen hasılatın reel olarak ikiye katlanması (%101 artış) normal şartlarda “agresif büyüme” olarak alkışlanırdı.

Ancak, hemen alt satıra, İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı‘na baktığımızda alarm zilleri çalmaya başlıyor. Şirket 22.2 Milyon TL net kâr açıklamasına rağmen, işletme faaliyetlerinden kasasına tek bir kuruş bile koyamamış, aksine yaklaşık 39 bin TL nakit yakmıştır.

Bu durum, “Kâr var ama para nerede?” sorusunu doğurur. Cevap bilançoda açıkça görülüyor: Ticari Alacaklar. Hasılatın büyük bir kısmı vadeli satışlardan oluşmuş ve bu paralar henüz tahsil edilmemiş. Şirket, mal veya hizmeti satmış, faturasını kesmiş (ciro yazmış), ancak parayı henüz alamamış. Bu, büyümenin kalitesini sorgulatan en temel semptomdur.

Teşhisin Derinlikleri: Delillerin Birleştirilmesi

Analizi derinleştirmek için seçtiğimiz stratejik araçlarla şirketin röntgenini çekelim.

1. Nakit Akışı Kalitesi: “Kâr Bir Görüş, Nakit Bir Gerçektir”

• Araç Nedir? Bir şirketin açıkladığı net kârın ne kadarının gerçekten kasaya nakit olarak girdiğini ölçer. Sağlıklı bir şirkette Net Kâr ve İşletme Nakit Akışı (CFO) birbirine yakın hareket etmeli veya CFO daha yüksek olmalıdır.

• Veriler Ne Söylüyor?

  • Net Kâr: +22.241.693 TL

  • İşletme Nakit Akışı: -38.749 TL

  • Farkın Nedeni: Dipnot 6 incelendiğinde, Ticari Alacakların yıl başına göre 24 Milyon TL’den 56 Milyon TL’ye fırladığı görülüyor. Yani şirketin kasasına girmesi gereken nakit, müşterilerin cebinde “alacak” olarak bekliyor.

• Stratejik Anlamı: Şirket şu anda “kağıt üzerinde” zenginleşiyor. Satışlar yapılıyor ancak tahsilat döngüsünde ciddi bir tıkanıklık veya vade uzaması var. Eğer bu alacaklar tahsil edilemezse (ki Şüpheli Ticari Alacak Karşılığı 15.4 Milyon TL gibi yüksek bir seviyede), bugünkü o muazzam kârlar yarın “zarar” olarak geri dönebilir. Yatırımcı için anlamı: Bu kâr henüz cebe girmedi, temettü olarak dağıtılamaz veya yatırıma dönüştürülemez.

2. Operasyonel Yapı ve Verimlilik: “2 Kişilik Dev Kadro?”

• Araç Nedir? Şirketin yarattığı değeri, sahip olduğu insan kaynağı ve varlıklarla kıyaslarız.

• Veriler Ne Söylüyor?

  • Personel Sayısı (Dipnot 1): Ortalama çalışan sayısı 2 (İki) kişidir.

  • Hasılat: 43.1 Milyon TL.

• Stratejik Anlamı: İki çalışanla 43 Milyon TL ciro ve %99 brüt kâr marjı elde etmek, klasik bir yazılım şirketi operasyonundan ziyade, şirketin bir “proje şirketi” veya “kabuk (shell) şirket” yapısında olduğunu gösterir. Bu durum, şirketin mevcut faaliyetlerinden ziyade, Bilanço Sonrası Olaylar (Not 21) bölümünde belirtilen birleşme (Orgino Medya) ve isim değişikliği (Gate Group) hikayesine hazırlık yaptığını kanıtlar. Bu bir operasyonel başarı değil, bir finansal mühendislik ve yapılandırma başarısıdır.

3. Kârlılık Marjları: Sürdürülebilir mi?

• Araç Nedir? Brüt ve Net Kâr marjlarının analizi.

• Veriler Ne Söylüyor?

  • Brüt Kâr Marjı: %98,6 (Satışların Maliyeti neredeyse yok).

  • Esas Faaliyet Giderleri: 8.2 Milyon TL.

• Stratejik Anlamı: Satışların maliyetinin bu kadar düşük olması, şirketin yüksek katma değerli bir yazılım lisansı sattığını veya sadece komisyon/hizmet geliri elde ettiğini düşündürebilir. Ancak 2 çalışanla bu sürdürülebilir bir AR-GE sonucu mudur? Yoksa birleşme öncesi bilançoyu makyajlamak veya değerlemeyi yükseltmek için yapılan tek seferlik işler midir? Bu marjların sürdürülebilirliği, yeni yapının (Gate Group) performansına bağlıdır.

Büyük Resim: Sektör, Rekabet ve Gelecek Senaryoları

Şirketin hikayesini sadece rakamlarla okumak hatadır. Dipnot 21 (Raporlama Döneminden Sonraki Olaylar), bu filmin sonunu ve yeni başlangıcını anlatıyor.

1. İsim Değişikliği ve Yeni Kimlik: Şirket, “Senkron Siber Güvenlik”ten “Gate Group Teknoloji Medya…” ismine geçiş yaptı. Bu, sadece bir tabela değişimi değil, iş modelinin siber güvenlikten daha geniş bir medya/teknoloji holdingine evrildiğinin sinyalidir.

2. Birleşme: “Orgino Medya” ile birleşme kararı alındı. Bu, şirketin inorganik olarak (satın alma/birleşme yoluyla) büyüyeceğini gösteriyor.

3. Hissedar Yapısı: Mustafa Cihat Durmuş’un %64 oy hakkına sahip olması, yönetimde stratejinin tamamen değişeceğini gösteriyor.

Karşı Tez (Şeytanın Avukatlığı): Ya bu alacaklar garanti ise? Ya yeni birleşilen medya şirketi devasa bir nakit akışı yaratacaksa?
Bu mümkün. Eğer Gate Group, medya tarafında güçlü sözleşmelere sahipse, şu anki “sanal kârlar” gelecekte “reel nakde” dönüşebilir ve şu anki hisse fiyatı (249 TL seviyeleri) yeni hikayenin başlangıcı olabilir. Ancak şu anki bilanço, bu geleceğin “garantisi” değil, sadece “vaadi”dir.

Analistin Soğukkanlı Karnesi: Performans Notları

Bir şirketi analiz ederken rakamların büyüklüğü değil, kalitesi önemlidir. 100 TL’lik nakit, 1.000 TL’lik tahsil edilemeyen alacaktan daha değerlidir. SNKRN (Gate Group), bu dönemde bize “muhasebe başarısı” ile “nakit akışı başarısızlığı” arasındaki o ince çizgiyi gösteriyor.

Aşağıdaki puanlama, şirketin 30 Eylül 2025 tarihli finansal tabloları, dipnotları ve mevcut piyasa konjonktürü harmanlanarak, tamamen objektif bir risk/getiri perspektifiyle hazırlanmıştır.

• Bilanço Sağlamlığı (6/10): Özkaynaklar yılbaşına göre %83 artarak 48.7 Milyon TL’ye ulaştı. Sermaye yapısı kağıt üzerinde güçlendi. Ancak varlık kalitesi düşük; dönen varlıkların %76’sı (56 Milyon TL) Ticari Alacaklardan oluşuyor. Bilanço “nakit” ile değil, “senet/fatura” ile şişmiş durumda.

• Kârlılık (9/10): Rakamlarla tartışmak zordur. %98,6 Brüt Kâr Marjı ve %51 Net Kâr Marjı muazzam. Borsa İstanbul ortalamasının çok üzerinde. Tek kusur, bu kârın operasyonel sürdürülebilirliğinin (2 çalışanla) şüpheli olması.

• Nakit Akış Gücü (1/10): Analizin en karanlık noktası. 22.2 Milyon TL net kâra karşılık, işletme faaliyetlerinden -38.749 TL (Negatif) nakit akışı. Kâr var ama para yok. Şirket nakit üretemiyor, nakit yakıyor. Bu, yatırımcı için en büyük kırmızı bayraktır.

• Büyüme Kalitesi (4/10): Hasılatın reel olarak %101 artması harika görünse de, bu büyüme **”veresiye büyüme”**dir. Nakit yaratmayan ciro artışı, düşük kaliteli büyümedir.

• Risk Yönetimi (3/10): Bilançoda 15.4 Milyon TL’lik “Şüpheli Ticari Alacak Karşılığı” var. Bu, geçmişte tahsilat sorunu yaşandığının kanıtı. Ayrıca operasyonun tek bir hakim ortak ve 2 çalışan üzerinde dönmesi “Kilit Adam Riski”ni artırıyor.

• Verimlilik (8/10): Matematiksel olarak 2 çalışanla 43 Milyon TL ciro üretmek, kişi başı 21.5 Milyon TL verimlilik demektir. Bu inanılmaz bir oran. Ancak bu, kurumsallaşmamış “kabuk” yapının getirdiği geçici bir durumdur.

• Rekabetçi Konum (6/10): Eski “siber güvenlik” kimliğiyle zayıftı. Ancak “Gate Group” adı altında medya/teknoloji alanına geçiş ve Orgino Medya birleşmesi, şirkete yeni ve potansiyelli bir oyun alanı açıyor. Puanı yükselten geçmiş değil, bu yeni pozisyondur.

• Yönetim Vizyonu (8/10): Yönetim, tıkalı iş modelini görüp radikal bir dönüşüm (pivot) başlattı. Borsada “hikaye yaratmak” bir yönetim becerisidir. Şirketi dönüştürme ve birleşme hamlesi stratejik bir zeka göstergesi.

• Firmanın Ana Yapısı (4/10): Şu anki yapı kurumsal bir şirketten ziyade bir “Özel Amaçlı Araç (SPV)” görünümünde. Kurumsal derinlik yok, organizasyon şeması zayıf. Birleşme sonrası bu yapının acilen güçlendirilmesi gerekir.

• Firmanın Sektörü (8/10): Şirket, “Teknoloji ve Medya” sektöründe konumlanıyor. Yatırımcıların geleceği satın almaya en istekli olduğu, çarpanların en yüksek olduğu sektör. Rüzgar şirketin arkasında.

TOPLAM PUAN: 57 / 100

Analistin Notu: Bu puan (57), şirketin şu anki finansal tablosunun “orta karar” olduğunu, ancak yüksek kârlılık ve sektör rüzgarı sayesinde ayakta kaldığını gösteriyor. Eğer nakit akışı (3. madde) düzeltilirse, bu puan hızla 75-80 bandına çıkabilir. Şu anki puan, “Vaatlerin Gücü” ile “Nakit Gerçekliği”nin ortalamasıdır.

Nihai Test: Şirket Değer Yaratıyor mu? (ROIC Analizi)

Şirketin sermaye getirisini (ROIC) hesaplamak, bu kadar düşük sermaye tabanı ve 2 çalışanlı yapıda yanıltıcı olabilir. Ancak basit bir bakışla: Şirket, hissedarların sermayesini kullanarak yüksek bir “muhasebe kârı” yaratıyor, ancak “ekonomik kâr” (nakit) yaratamıyor. Değer yaratımı şu an için operasyonel değil, spekülatif ve beklenti odaklıdır.

Sonuç: Yatırımcı İçin Stratejik Çıkarımlar ve İzleme Listesi

SNKRN (Gate Group) şu anda klasik bir yatırım aracı değil, bir “Venture Capital” (Girişim Sermayesi) projesi gibi davranıyor. Bilançosu, geçmişin muhasebesi değil, geleceğin fragmanı.

Stratejik Çıkarımlar:

1. Nakit Tuzağına Dikkat: Kâr rakamına aldanıp hisseye atlayanlar, şirketin nakit yaratamadığını gözden kaçırabilir. Tahsilat yapılamazsa o kârlar silinir.

2. Hikaye Satın Alınıyor: Şu anki fiyatlama, 22 Milyon TL’lik kârı değil, “Gate Group” ve “Orgino Medya” birleşmesinin yaratacağı sinerjiyi fiyatlıyor.

3. Hacimsiz Yükseliş Riski: Hisse fiyatı çok sert yükselmiş. Bu tür dikey çıkışların, beklenti bittiğinde sert düzeltmeleri olabilir.

İzleme Listesi (Bir Sonraki Çeyrek İçin):

1. Ticari Alacak Tahsilatı: O 56 Milyon TL kasaya girecek mi? Nakit akış tablosunda pozitif CFO görmeliyiz.

2. Birleşme Sonrası Ciro: Orgino Medya entegrasyonundan sonra ciroda “nakit bazlı” artış olacak mı?

3. Personel Sayısı: 2 kişiden kurumsal bir yapıya geçiş olacak mı?

Analist Masası: Sıkça Sorulan Sorular ve Cevapları

1. Risk Radarı (En Kritik Risk): Şirketin kârı bu kadar yüksekken neden nakit akışı negatif ve bu benim hisselerimi nasıl etkiler?
   Cevap: Bu, şirketin satışlarını “veresiye” yaptığını gösterir. Riskin sizin için anlamı şudur: Şirket kağıt üzerinde zengin görünse de, faturalarını ödemek veya yeni yatırım yapmak için kasasında nakit bulamayabilir. Eğer bu alacaklar “şüpheli” hale gelirse, hisse fiyatını destekleyen o kâr rakamı bir anda buharlaşır ve sert bir fiyat düzeltmesi yaşanabilir.

2. Fırsat Penceresi (En Büyük Potansiyel): İsim değişikliği ve birleşme (Gate Group) hisse için ne anlama geliyor?
   Cevap: Bu en büyük potansiyeldir. Şirket, sığ bir siber güvenlik şirketinden, daha geniş tabanlı bir teknoloji ve medya grubuna dönüşüyor. Eğer yeni yönetim Orgino Medya’nın gelirlerini başarılı bir şekilde bu halka açık yapıya entegre ederse, şirket piyasa değerini temel analizle de destekleyebilir hale gelir.

3. Teknik Derinlik (Mercek Altında): Ertelenmiş Vergi Varlığı neden 17 Milyon TL’den 4.4 Milyon TL’ye düştü?
   Cevap: Şirket eskiden “gelecekte vergiden düşebileceği” bir krediye sahipti (zarar mahsupları vb.). Bu dönem kâr ettiği için bu krediyi kullandı. Bu detay, şirketin artık “vergi ödeyen” bir kârlılık döngüsüne girmeyi beklediğini, ancak aynı zamanda bilançodaki “sanal varlıkların” eridiğini gösterir.

4. Strateji Odası (Yönetim Masasında): Yönetimin “Gate Group” hamlesi başarılı olur mu?
   Cevap: Yönetim, eski modelin çalışmadığını kabul edip cesur bir adım attı. Bu “kabuk değişimi” stratejisi borsada sıkça denenir. Başarı, sadece isim değişikliğine değil, birleşilen şirketin (Orgino) ne kadar nakit yarattığına bağlı olacak.

5. Piyasa Nabzı (Fiyatlama Beklentisi): Bu bilanço hisse fiyatını uçurur mu, düşürür mü?
   Cevap: Piyasa manşet rakamı (22 Milyon TL Kâr) sever, ilk tepki olumlu olabilir. Ancak “akıllı para” nakit akışındaki zayıflığı görecektir. Hisse zaten çok ciddi bir ralli yapmış durumda. Bu bilanço, beklentiyi karşıladı algısıyla “haberle sat” (sell the news) fırsatı olarak da kullanılabilir. Alım düşünenler için nakit akışının düzelmesini beklemek daha güvenlidir.

Meydan Okuma: Analiz Sırası Sizde

Bu vaka dosyasında bizim birleştirdiğimiz ipuçları ve vardığımız sonuçlar bunlar. Ancak en iyi analiz, tek bir uzmanın görüşüyle değil, kolektif bir akılla zenginleşir.

• Bizim “tahsilat riski” olarak gördüğümüz Ticari Alacakları, siz sektörün doğası gereği bir “büyüme sancısı” olarak mı görüyorsunuz?

• Gözümüzden kaçtığını düşündüğünüz kritik bir dipnot veya veri noktası var mı?

Bu analize katılmadığınız veya eklemek istediğiniz bir içgörü varsa, sizi yorumlarda “şeytanın avukatlığını yapmaya” ve kendi tezinizle bize meydan okumaya davet ediyoruz.

Yasal ve Etik Çerçeve

Burada yer alan bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu sitede ve bu yazıda yer alan görüş ve düşünceler, yalnızca bilgilendirme ve eğitim amaçlı olup, kişisel yatırım kararlarınız için yeterli olmayabilir. Yapılan analizler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu yazıdaki analizler, etrefinans.com‘un kamuya açık finansal raporlar üzerindeki özgün yorumlarını ve metodolojisini yansıtmaktadır. Analizlerde kullanılan verilerin doğruluğu için azami özen gösterilmiş olsa da, olası hata ve eksikliklerden kaynaklanabilecek zararlardan etrefinans.com sorumlu tutulamaz.