ALVES 2026/06 Bilançosu: Kârı Yutan Faiz, Kasada Haciz Şoku

Alves Kablo’nun 2026 yılı ikinci çeyrek bilançosunda ürettiği 1.089,55 milyon TL’lik esas faaliyet kârının %86,92’si, 947,06 milyon TL’ye ulaşan net finansman gideri tarafından tek kalemde yutuldu. Hasılat reel olarak %49,37 artışla 8,16 milyar TL’ye yükselirken, net dönem kârı geçen yılın aynı dönemindeki 71,32 milyon TL’den %53,31 eriyerek 33,30 milyon TL seviyesine geriledi. Gelir tablosundaki bu asimetri, fabrikada çarkların hızla döndüğünü fakat üretilen her 100 TL’lik operasyonel kazancın 87 TL’sinin kreditörlere faiz ve borç maliyeti olarak aktarıldığını gösteriyor.

Şirket payları, Borsa İstanbul tarafından 8 Eylül 2026 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu’na düşen 1,06 milyar TL tutarındaki haciz bildirimlerinin ardından işleme kapatıldı ve Kotasyon Yönergesi’nin 35/1-d maddesi uyarınca 10 Eylül 2026 itibarıyla Yakın İzleme Pazarı’na alındı. 2024 Mart ayındaki 7,52 TL’lik tarihi zirvesinden %82,31 değer kaybederek 1,33 TL tabanına oturan hisse senedi, son bir yılda BIST 100 endeksine göre rölatif olarak %53,00 daha zayıf bir performans sergiledi. Piyasa değeri 2,13 milyar TL’ye, yani yaklaşık 45,7 milyon dolara gerilerken, defter değeri çarpanı 0,66 seviyesine indi.

Bu çöküş makroekonomik dinamiklerden bağımsız değil. Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası’nın politika faizini %37,00 seviyesinde tuttuğu, ticari kredi faizlerinin ve finansman bonosu maliyetlerinin yıllık %48-55 bandında seyrettiği sıkı para politikası ortamı, yüksek borçla işletme sermayesi fonlayan sanayi şirketlerini doğrudan sınıyor. Londra Metal Borsası’nda bakır fiyatlarındaki dalgalanmalar hammadde bağlama maliyetini tırmandırırken, Alves Kablo’nun vadeli alacak yapısı ile peşin hammadde alımı arasındaki vade uyuşmazlığı bilançoyu rehin aldı.

Görünen bilanço bir büyüme hikayesi anlatıyor gibi dursa da gerçek tablo farklı bir yönü işaret ediyor: Kâğıt üstündeki ciro büyümesi, işletme sermayesi açığı ve kontrolsüz kısa vadeli borç sarmalında boğulurken; yönetim krizi ve 1 milyar TL’lik haciz şokuyla şirket doğrudan bir varoluş mücadelesine sürüklendi.

---

Alves Kablo Ne İş Yapıyor: Kimlik ve İş Modeli

Alves Kablo, alçak ve orta gerilim enerji kabloları, haberleşme kabloları, endüstriyel kablolar ve çıplak bakır iletken üretimi gerçekleştiren entegre bir sanayi kuruluşudur. Şirketin iş modelinin merkezinde, katot bakırı ergiterek 8 milimetre filmaşine dönüştüren ve ardından kablo üretim hatlarına besleyen dikey entegre üretim altyapısı yer alır. Gelir üretim mekanizması; toptan elektrik malzemesi satıcıları, müteahhitler, organize sanayi bölgeleri ve kamu projelerine yapılan vadeli kablo satışlarına dayanır.

2026 yılının ilk 6 ayında gerçekleşen 8,44 milyar TL’lik brüt satış gelirlerinin %97,58’i (8,24 milyar TL) yurt içi satışlardan elde edilirken, yurt dışı ihracatın brüt satışlar içindeki payı yalnızca %2,42 (204,33 milyon TL) seviyesinde kaldı; iadeler ve iskontolar sonrası net hasılat 8,16 milyar TL olarak gerçekleşti. Üretim maliyetlerinin %95,26’sını (6,57 milyar TL) satılan mamul maliyeti oluştururken, ticari mallar maliyeti %4,74 (326,99 milyon TL) pay aldı. Bu yapı, şirketin geçmişteki saf toptancılık kimliğini terk ederek imalatçı kimliğine büründüğünü teyit ediyor.

Şirketin kuruluşu 2014 yılındaki toptan elektrik malzemeleri ticaretine dayanıyor. 2018 yılında Ankara Kahramankazan’daki üretim tesisini devreye alarak sanayiciliğe adım atan Alves Kablo, 2021’de bakır tel çekme, 2024’te halka arz ve 2025’te bakır ergitme fırını yatırımlarını tamamladı. Şirket beyanına göre İstanbul Sanayi Odası (İSO 500) 2025 sıralamasında 393. basamakta bulunuyor. Ancak toptancılıktan sanayi kuruluşuna evrilirken borçla finanse edilen büyüme stratejisi, sermaye tabanının üzerinde aşırı bir yük yarattı ve şirketi kırılgan bir yapıya mahkûm etti.

---

Rakamların İtirafları: Finansal Veri Karşılaştırması

Not: Gelir tablosu ve nakit akım kalemlerinde önceki dönem 30.06.2025 (TMS 29 düzeltilmiş); Kısa Vadeli Finansal Borç kaleminde ise önceki dönem 31.12.2025 bilançosudur.

Tablonun en somut göstergesi, brüt kâr marjının %19,45’ten %15,46’ya gerilerken satış maliyetinin ciro büyümesini aşmasıdır. Satışlar reel olarak %49,37 büyürken maliyetlerin %56,78 artması, bakır ve işçilik maliyetlerinin nihai satış fiyatlarına tam yansıtılamadığını kanıtlıyor. Şirket 1,09 milyar TL operasyonel kâr yaratmasına rağmen, 842,75 milyon TL net finansman gideri ve 149,34 milyon TL vergi yükü sonrasında net kâr marjı %1,31’den binde 4’e (%0,41) geriledi. Kâğıt üzerinde kâr eden fakat nakit tarafında her 6 ayda yüz milyonlarca lira tüketen bir bilanço yapısı söz konusudur.

---

Veri Deşifresi ve İkinci Derece Düşünme

Marj Aşınması ve Finansman Mengenesinin İkinci Derece Faturası

Faaliyet raporunda şirketin entegre yapısı sayesinde maliyet avantajı elde ettiği ve operasyonel gücünü artırdığı ifade ediliyor. Ancak gelir tablosu verileri bu tezi doğrulamıyor. Satışların maliyetindeki %56,78’lik reel sıçrama, entegrasyonun kâr marjı üretmekten ziyade hammadde bağlama yükü yarattığını gösteriyor.

Esas faaliyet kârının %86,92’sini emen 947,06 milyon TL’lik finansman giderinin 899,57 milyon TL’si doğrudan nakit kredi ve borçlanma faizlerinden oluşuyor. Şirket geçen yıl aynı dönemde 621,75 milyon TL faiz ödemişti. 6 ayda katlanılan bu faiz faturası, şirketin sahip olduğu 3,23 milyar TL’lik toplam özkaynağın %27,81’ine denk geliyor. İkinci derece düşünce şunu söyler: Yıllıklandırılmış olarak 1,8 milyar TL faiz ödeyen bir sanayi kuruluşu, faaliyet kâr marjını en az 6-8 puan artırmadığı sürece sermayesini kreditör bankalara devretmektedir. Faiz oranlarının mevcut seviyelerde kaldığı her çeyrek, şirketin özkaynak tabanını biraz daha aşındıracaktır.

Yönetimin Vaatleri ile Dipnotlardaki Mayınların Çatışması

Şirket yönetimi, 2026 yılı içerisinde Polatlı Organize Sanayi Bölgesi’nde 124 milyon dolar (yaklaşık 5,77 milyar TL) tutarında yeni bir orta gerilim kablo fabrikası kurulacağını ve inşaat hazırlıklarına başlandığını duyurdu. Yatırımın finansmanı için de çıkarılmış sermayenin %200 bedelli artırılarak 1,6 milyar TL’den 4,8 milyar TL’ye çıkarılması amacıyla 2 Haziran 2026’da SPK’ya başvuruldu.

Yönetim halka açık hissedarlardan 2,96 milyar TL nakit talep ederken, şirketin iki ana ortağı Deniz Karamercan ve Hikmet Alabıcak, 22 Nisan 2026 tarihinde şirket sermayesinin %12,50’sine denk gelen 200 milyon adet payı pay başına 3,75 TL fiyattan borsa dışında toptan satışla üçüncü kişilere devrederek nakde geçti. Ortaklar borsada hisse satıp paylarını %13,78’den %7,53’e düşürürken, şirketin kasasındaki nakit açığını kapatmak için küçük yatırımcıya bedelli çağrısı yapıldı.

Daha da somut bir çelişki dipnotlarda saklıdır: Şirketin ilişkili taraflara 1.133,05 milyon TL kısa vadeli borcu bulunmaktadır ve bu tutarın 1.110,60 milyon TL’si doğrudan tutuklanan Yönetim Kurulu Başkanı Deniz Karamercan’a aittir. Ortaklar bedelli sermaye artırımında şirketten olan bu alacaklarının 240,80 milyon TL’lik kısmını nakit koymaksızın sermayeye mahsup etmeyi planlamaktadır. Patronların nakit çıkışı sağladığı, şirkete ise borç yazıldığı bir yapıda bedelli sermaye artırımı çağrısı yapmak, kurumsal yönetişim ve çıkar çatışması açısından ağır bir soru işaretidir.

---

Teknik ve Operasyonel Ameliyat: Verimlilik Motoru

DuPont Analizi: Yüksek Kaldıraç İllüzyonu ve Kârlılık Çöküşü

DuPont analizi, özkaynak kârlılığının (ROE) gerçek motorunu anlamak için üç bileşene ayrılır: Net Kâr Marjı, Aktif Devir Hızı ve Finansal Kaldıraç Çarpanı.

ROE = (Net Kâr / Hasılat) × (Hasılat / Toplam Aktif) × (Toplam Aktif / Özkaynak)

2026 yılı 6 aylık verileriyle hesaplama:

• Net Kâr Marjı: 33.299.378 / 8.156.645.393 = %0,408 (2025/06 döneminde %1,306 idi)

• Aktif Devir Hızı: 8.156.645.393 / 11.230.474.089 = 0,726x (Yıllıklandırılmış: 1,452x)

• Finansal Kaldıraç: 11.230.474.089 / 3.234.549.478 = 3,472x (Kaynakların %71,20’si borç)

• Dönemsel ROE: %0,408 × 0,726 × 3,472 = %1,03 (Yıllıklandırılmış ROE: yaklaşık %2,06)

DuPont analizi tablonun özünü ortaya koymaktadır: Şirket varlıklarını 3,47 kat gibi yüksek bir kaldıraçla borçlandırarak çalıştırmaktadır. Ancak net kâr marjı binde 4 seviyesine indiği için kaldıraç çarpanı kârlılık üretmeye yetmemektedir. Sektörde Türk Prysmian Kablo gibi oyuncular net nakit pozisyonunda kalırken, Alves Kablo’nun aktiflerini borçla büyütmesi, operasyonel marjlar daraldığında özkaynak getirisini eritmiştir. Yıllıklandırılmış %2,06 ROE, risksiz mevduat getirisinin yaklaşık 40 puan gerisinde kalmaktadır.

ROIC ve WACC: Sermaye Yakan Büyüme Modeli

Bir işletmenin büyürken değer mi yarattığı yoksa hissedar değerini mi tükettiği, Yatırılan Sermaye Getirisi (ROIC) ile Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC) arasındaki makasla ölçülür.

Yıllıklandırılmış NOPAT (Düzeltilmiş Faaliyet Kârı):
NOPAT = EBIT × (1 – Vergi Oranı) = (1.089.549.736 × 2) × (1 – 0,25) = 1.634.324.604 TL

Yatırılan Sermaye:
Finansal Borçlar (4.575,52 milyon TL) + Özkaynaklar (3.234,55 milyon TL) – Nakit (126,09 milyon TL) = 7.683.980.121 TL

ROIC = 1.634.324.604 / 7.683.980.121 = %21,27

WACC Hesabı:

• Risksiz Getiri Oranı: %37,00 (Eylül 2026 güncel TCMB Politika Faizi).

• Kablo Sanayi Risk Primi: %8,00.

• Özkaynak Maliyeti: %37,00 + %8,00 = %45,00.

• Borçlanma Maliyeti: Şirketin ihraç ettiği finansman bonosundaki %47,50 basit faiz baz alınarak vergi kalkanı sonrası: %47,50 × (1 – 0,25) = %35,63.

• Sermaye Ağırlıkları: Borç %58,58, Özkaynak %41,42.

• WACC: (%35,63 × 0,5858) + (%45,00 × 0,4142) = %39,51.

ROIC (%21,27) < WACC (%39,51)

ROIC, sermaye maliyetinin tam 18,24 puan altındadır. Alves Kablo, kullandığı her 100 TL’lik sermaye için piyasanın talep ettiği 39,5 TL getiri eşiğine karşılık operasyonel olarak yalnızca 21,3 TL kazanç üretebilmektedir. Aradaki 18,2 TL’lik açık, şirketin büyüdükçe sermaye tükettiğinin matematiksel kanıtıdır.

Nakit Dönüşüm Döngüsü ve Likidite Alarmı

180 günlük dönem ve ortalama bilanço büyüklükleriyle hesaplanan döngü süreleri:

• Alacak Tahsil Süresi (DSO): 2.620.111.206 / 45.314.697 = 57,8 gün (Dönem sonu alacaklarla: 72,9 gün)

• Stok Tutma Süresi (DIO): 3.666.212.728 / 38.309.353 = 95,7 gün (Dönem sonu stoklarla: 101,3 gün)

• Borç Ödeme Süresi (DPO): 1.293.205.897 / 38.309.353 = 33,7 gün (Dönem sonu borçlarla: 41,9 gün)

• Nakit Dönüşüm Döngüsü (CCC): 57,8 + 95,7 – 33,7 = 119,8 gün (yaklaşık 120 gün).

Şirket, hammaddeyi satın aldığı andan faturasını tahsil ettiği ana kadar 120 günlük bir finansman boşluğu yaşamaktadır. Tedarikçisine borcunu 34 günde ödemek zorundayken, mamulü üretip satması ve parasını tahsil etmesi 154 gün (96 gün stok + 58 gün alacak) sürmektedir.

Bu 120 günlük boşluğun faturası bilançoda açıkça görülmektedir: Kasadaki toplam nakit rezervi 126,09 milyon TL seviyesindeyken, 8 Eylül 2026 tarihinde alacaklılar tarafından şirketin malvarlıkları üzerine işlenen icra haczi tutarı 1.062,00 milyon TL seviyesindedir (toplam özkaynakların %32,83’ü). Kasadaki nakit, vadesi 90 güne kadar olan 1.518,56 milyon TL’lik kredi borcunun yalnızca %8,30’unu karşılayabilmektedir. Şirketin nakit oranı %1,65 (0,016) seviyesindedir. Şirket operasyonel olarak likidite krizine yakalanmıştır.

---

Skorlama

I. Finansal Dayanıklılık (04/25)

1. Bilanço Sağlamlığı (2/10) ↓: Toplam 4,58 milyar TL finansal borcun %95,38’i (4,34 milyar TL) bir yıl içinde vadesi dolacak borçlardan oluşuyor. Net finansal borcun özkaynaklara oranı %104,4’ten %137,6’ya yükseldi. Kısa vadeli yükümlülükler toplam kaynakların %68,16’sını kapsıyor.

2. Nakit Üretimi (1/10) ↓: 33,30 milyon TL net kâra karşılık işletme faaliyet nakit akışı -425,44 milyon TL seviyesindedir. Alacaklar ve stoklar 6 ayda 2,48 milyar TL operasyonel nakit yutmuştur.

3. Risk Profili (1/5) ↓: Şirketin 14,61 milyar TL tutarında teminat, rehin ve ipotek (TRİ) yükümlülüğü ve 11,41 milyar TL kefalet riski bulunmaktadır. Bilanço sonrası dönemde 1,06 milyar TL haciz konulmuştur.

II. Operasyonel Motor (09/25)

1. Kârlılık Kalitesi (2/10) ↓: Brüt kâr marjı %19,45’ten %15,46’ya geriledi. Net kâr reel olarak %53,31 eriyerek binde 4 marja indi. Net parasal pozisyon kaybı 7 kat artışla 61,27 milyon TL’ye çıktı.

2. Büyüme Kalitesi (4/8) →: Satışlar reel olarak %49,37 büyüyerek 8,16 milyar TL’ye ulaştı. Ancak brüt hasılatın %97,58’i yurt içine bağımlıdır; ihracat payı %2,42 seviyesinde kalarak döviz çeşitlendirmesi sağlayamamıştır.

3. Operasyonel Verimlilik (3/7) ↓: Nakit dönüşüm döngüsü 120 gün seviyesindedir. Alacak tahsilatı ve stok bekleme sürelerinin uzunluğu, 1,09 milyar TL’lik faaliyet kârının nakde dönüşmesini engellemektedir.

III. Stratejik Konum ve Rüzgâr (07/20)

1. Rekabetçi Konum ve Hendek (3/8) ↓: Bakır ergitme fırını entegrasyonu operasyonel esneklik sağlasa da kâr marjlarını koruyamamıştır. Şirketin fiyatlama gücü artan hammadde maliyetlerinin gerisinde kalmıştır.

2. Yönetim ve Sermaye Dağıtımı (1/7) ↓: 10 Ağustos 2026’da Yönetim Kurulu Başkanı tutuklanmış, iki yönetim kurulu üyesi istifa etmiştir. Ortakların nisan ayında borsa dışında hisse satıp ardından şirkete %200 bedelli kararı aldırması kurumsal yönetişim zaafıdır.

3. Sektörel Rüzgâr (3/5) →: Enerji dönüşümü ve şebeke yenilemeleri kablo talebini canlı tutmaktadır. Ancak yüksek faiz ortamı ve sıkı kredi koşulları, yüksek borçlu şirketlerin pazar payı avantajını eritmektedir.

IV. Değerleme ve Getiri Potansiyeli (08/30)

1. Mutlak ve Göreli Değerleme (3/12) ↓: Şirket 0,66 PD/DD ve 2,48 FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir. Bu çarpanlar sektör ortalamasının (PD/DD: 3,52) oldukça altındadır ancak bu durum bir iskonto değil, temerrüt riskinin fiyatlamasıdır. F/K oranı 25,59 ile kârlılık aşınmasını yansıtmaktadır.

2. Fiyat-Kalite Dengesi / GARP (3/10) ↓: Düşük çarpanlar, işletmenin sürekliliği riski taşıyan ve malvarlıklarına haciz konulmuş bir şirket kalitesiyle eşleşmektedir. Şirket düşük fiyatına rağmen ucuz değildir.

3. Getiri-Risk Asimetrisi (2/8) ↓: Hisselerin Yakın İzleme Pazarı’na düşürülmesi, banka limitlerinin dondurulma ihtimali ve 4,36 milyar TL’lik kısa vadeli borç servisi yukarı potansiyeli tamamen baskılamaktadır. Aşağı yönlü riskler baskındır.

TOPLAM SKOR: 28 / 100

Alt Kırılım: Finansal Dayanıklılık: 4/25 | Operasyonel Motor: 9/25 | Stratejik Konum: 7/20 | Değerleme: 8/30

Genel Değerlendirme: Güçlü ciro büyümesine karşın işletme sermayesini tüketen, borç servisi kârını aşan ve yönetim krizi ile haciz dalgası altında ezilen şirket, 50 puan altı “uzak dur” bandındadır.

---

Analist Masası: Stratejik Soru-Cevap

1. Bağımsız denetçinin raporundaki “işletmenin sürekliliği” şerhi ne anlama geliyor?

Denetçi Note Office, Yönetim Kurulu Başkanı’nın tutuklanmasının ardından bankaların mevcut kredi limitlerini iptal etmesi, ihraç edilmiş borçlanma araçlarının vadesinde yenilenememesi ve alacakların tahsil edilememesi riskine dikkat çekmiştir. Bu şerh, şirketin önümüzdeki 12 ay içinde finansal yükümlülüklerini olağan faaliyet akışı içinde yerine getirememe ihtimalinin resmi kaydıdır.

2. 1,06 milyar TL’lik haciz kararı üretimi durdurur mu?

Hacizler şirketin banka hesaplarına ve üretim omurgasını oluşturan makine parkına işlenmiştir. Şirket üretimin devam ettiğini açıklasa da, makineler üzerindeki hukuki rehinler ve alacaklıların muacceliyet talepleri, hammadde tedarik zincirini kilitleyebilir. Katot bakır satıcıları peşin ödemeye dönerse, kasadaki 126 milyon TL nakit üretimi sürdürmeye yetmez.

3. %200 bedelli sermaye artırımı şirketi kurtarabilir mi?

Şirket bedelli sermaye artırımıyla piyasadan 2,96 milyar TL nakit toplamayı hedeflemektedir. Ancak hisselerin Yakın İzleme Pazarı’na alınması ve yönetim hakkındaki adli süreç, SPK’nın izahname onay sürecini riske atmıştır. Onay gelse dahi, hisse fiyatı 1,33 TL’ye inmişken yatırımcıların 1,00 TL nominal fiyattan rüçhan hakkı kullanma iştahı zayıf kalabilir.

4. Şirketin patronlara olan 1,11 milyar TL borcu nasıl oluştu?

Bilanço dipnotlarına göre şirket ortakları Deniz Karamercan ve Hikmet Alabıcak’a 1,13 milyar TL diğer borç taşımaktadır. Bu borç, nisan ayında ortakların borsa dışı hisse satışı yapması ve şirketin nakit ihtiyacını karşılamak üzere ortaklardan fon aktarmasıyla büyümüştür. Ortaklar bedelli artırımda bu alacaklarını mahsup etmeyi talep etmektedir.

5. PD/DD çarpanının 0,66 olması bir alım fırsatı mıdır?

Hayır. PD/DD oranının 1’in altında olması tek başına değer ifade etmez. Şirketin özkaynakları 3,23 milyar TL görünmektedir ancak bağımsız denetçi maddi duran varlıkların 2022’den beri yeniden değerlenmediğini ve değer düşüklüğü testi yapılamadığını belirtmiştir. Hacizler ve duran varlıklardaki olası değer kayıpları dikkate alındığında defter değeri kâğıt üzerinde kalabilir.

6. İhracat payının %2,42 olması neden bu kadar tehlikeli?

Alves Kablo brüt hasılatının %97,58’ini TL bazlı iç pazardan elde etmektedir. Buna karşılık ana girdisi olan bakır tamamen döviz bazlıdır. Şirket 255,90 milyon TL net yabancı para yükümlülüğü taşımaktadır. Döviz kuru arttığında maliyetleri fırlamakta, iç pazardaki daralma ise tahsilat sürelerini uzatarak nakit akışını zorlamaktadır.

---

Piyasa Değeri ve Senaryo Bazlı Yol Haritası

Piyasa Değeri Değerlendirmesi

Alves Kablo, 1,33 TL hisse fiyatı üzerinden 2.128,10 milyon TL (yaklaşık 45,7 milyon dolar) piyasa değerine sahiptir. Kablo sektöründe Türk Prysmian Kablo 6,63 milyar TL, Gersan Elektrik 15,27 milyar TL piyasa değeriyle işlem görürken, Alves Kablo sektörün en küçük piyasa değerine sahip oyuncularından biri konumuna gerilemiştir. BIST 100 endeksine dahil değildir. Şirketin FD/FAVÖK çarpanı 2,48 ve PD/DD oranı 0,66’dır. Ancak bu çarpanlar şirketin ucuzluğundan değil, 4,45 milyar TL’lik net finansal borcun ve 1,06 milyar TL’lik haciz riskinin hisse fiyatını baskılamasından kaynaklanmaktadır. Şirket mevcut borçluluk ve likidite yapısıyla piyasa tarafından bir “finansal yeniden yapılandırma” adayı olarak fiyatlanmaktadır.

Senaryo Analizi

Mevcut Durum: 1,33 TL / PD/DD: 0,66 / Piyasa Değeri: 2,13 Milyar TL

• %60 Olasılıkla Negatif Senaryo (Kredi Hatlarının Kapanması ve Konkordato): Kreditör bankalar Yönetim Kurulu Başkanı’nın tutukluluğu ve hacizler nedeniyle vadesi 90 gün içinde dolacak 1,52 milyar TL krediyi yenilemez. SPK, kurumsal yönetim zaafı nedeniyle bedelli başvurusunu askıya alır. Kasasında 126 milyon TL bulunan şirket borç servisini karşılayamaz ve konkordato ilan etmek zorunda kalır. Hisse Yakın İzleme Pazarı’nda taban serisine devam eder.

• %30 Olasılıkla Baz Senaryo (Zorunlu Varlık Satışı ve Küçülme): Şirket 124 milyon dolarlık Polatlı yatırımını tamamen iptal eder. Alacaklılarla masaya oturularak 1,06 milyar TL’lik icra takipleri protokole bağlanır. Stoklar iskontolu nakde çevrilerek acil borçlar kapatılır. Bedelli sermaye artırımı revize edilerek onaylanır fakat piyasa katılımı düşük kalır. Şirket kâr üretemeyen, sadece bankalara çalışan bir küçülme sürecine girer.

• %10 Olasılıkla İyimser Senaryo (Bedelli Onayı ve Borç Konsolidasyonu): Yönetim krizi yeni atanan profesyonel yönetimle aşılır. SPK bedelli sermaye artırımını onaylar ve kasaya 2,96 milyar TL nakit girer. Bu nakitle 1 yıl vadeli borçların yarısından fazlası kapatılır, hacizler kaldırılır. Şirket finansman yükünden kurtularak 1,09 milyar TL’lik faaliyet kârını net kâra dönüştürmeye başlar.

---

Zamanın Testi ve İdeal Yatırım Ufku

Alves Kablo için şu aşamada uzun vadeli bir yatırım ufkundan bahsetmek finansal mantıkla bağdaşmamaktadır. Şirket bir büyüme hikayesinden çıkmış, akut bir bilanço ve nakit akışı krizine girmiştir.

Zaman şu anda şirketin lehine değil, aleyhine işlemektedir. Şirket her 6 ayda 899 milyon TL faiz ödemekte ve vadesi 90 günden kısa olan 1,52 milyar TL kredi yükünü taşımaktadır. Kredi faizlerinin yüksek kaldığı her geçen gün, şirketin kâğıt üzerindeki özkaynağını eritmektedir. Ekonomik hendek genişlememekte; tedarikçilerin teminat şüpheleri ve haciz kararları nedeniyle daralmaktadır. Bu hissede pozisyon almak bir yatırım kararı değil; şirketin borçlarını yeniden yapılandırıp yapılandıramayacağı üzerine yüksek riskli bir kriz spekülasyonudur.

---

Yatırımcı Karar Ağacı

• İçeride Olanlar İçin: Hisselerin Yakın İzleme Pazarı’na alınmış olması likiditeyi kısıtlayacaktır (tek fiyat işlem yöntemi). 1,06 milyar TL’lik hacizlerin kaldırılmasına dair KAP açıklamaları ve bankalarla borç yapılandırma protokolü imzalanıp imzalanmadığı izlenmelidir. Tepki yükselişlerinde pozisyon büyüklüğünü portföyü sarsmayacak seviyelere indirmek rasyonel bir risk yönetimi yaklaşımıdır.

• Pusuda Bekleyenler İçin: Çarpanların (PD/DD 0,66) düşük görünmesine aldanılmamalıdır. SPK’nın %200 bedelli kararına vereceği yanıt, bağımsız denetçinin şartlı görüşünün kalkması ve bankaların kredi limitlerini yenilediğine dair somut kanıt görülmeden hisseye giriş yapmak yüksek risk barındırır.

• Temettü ve Değer Arayanlar İçin: Şirketin 2025 yılı kârından temettü dağıtmadığı ve mevcut nakit akışıyla önümüzdeki dönemde nakit temettü ödemesinin matematiksel olarak imkânsız olduğu açıktır. Temettü portföyleri için uygun bir aday değildir.

---

Meydan Okuma ve Stratejik İzleme Listesi

Okuyucuya Soru: 8,16 milyar TL ciro yapan bir sanayi şirketinin, kasasında yalnızca 126 milyon TL nakit varken 1,06 milyar TL’lik icra hacziyle karşılaşması operasyonel bir kaza mıdır, yoksa borçla finanse edilen kontrolsüz büyümenin kaçınılmaz sonucu mu?

Şahin Gözüyle Takip Edilecek Göstergeler:

1. İcra Hacizlerinin Durumu: 8 Eylül 2026’da açıklanan 1,06 milyar TL’lik haciz kararlarının kaldırılıp kaldırılmadığı veya bir protokole bağlanıp bağlanmadığı (KAP bildirimleri).

2. Kısa Vadeli Banka Kredileri: Vadesi 90 güne kadar olan 1,52 milyar TL’lik banka kredilerinin yenilenme oranı.

3. SPK Bedelli Onay Süreci: 2 Haziran 2026 tarihli 3,2 milyar TL’lik bedelli sermaye artırımı başvurusunun akıbeti.

4. İşletme Faaliyet Nakit Akışı: Eksi 425,44 milyon TL olan işletme nakit akışının pozitife dönüp dönmediği ve ticari alacak tahsilat hızı.

---

Sıkça Sorulan Sorular

Alves Kablo hisseleri neden Yakın İzleme Pazarı’na alındı?

Borsa İstanbul, şirketin Yönetim Kurulu Başkanı’nın tutuklanması, bağımsız denetim raporundaki işletmenin sürekliliği uyarısı ve 8 Eylül 2026’da şirket malvarlıkları üzerine 1,06 milyar TL tutarında haciz konulması nedeniyle Kotasyon Yönergesi’nin 35/1-d maddesi uyarınca hisseleri Yakın İzleme Pazarı’na devretmiştir.

Alves Kablo’nun 2026 yılı 6 aylık kârı ne kadar?

Alves Kablo 2026’nın ilk yarısında 8,16 milyar TL hasılat üzerinden 33,30 milyon TL net kâr açıkladı. Şirketin kârı, 1,09 milyar TL’lik esas faaliyet kârına rağmen 947,06 milyon TL’lik finansman giderleri nedeniyle geçen yılın aynı dönemine göre %53,31 daraldı.

Alves Kablo’nun toplam borcu ne kadar?

Şirketin toplam finansal borcu 4,58 milyar TL, net finansal borcu ise 4,45 milyar TL’dir. Toplam finansal borcun %95,38’ini oluşturan 4,34 milyar TL’lik kısmının vadesi 1 yılın altındadır. Şirketin kısa vadeli toplam yükümlülüğü ise 7,65 milyar TL seviyesindedir.

Alves Kablo bedelli sermaye artırımı yapacak mı?

Şirket Yönetim Kurulu, sermayesini %200 bedelli artırarak 1,6 milyar TL’den 4,8 milyar TL’ye çıkarmak için 2 Haziran 2026’da SPK’ya başvurdu. Yatırımcılardan 2,96 milyar TL nakit toplanması hedeflenmektedir ancak adli gelişmeler ve Yakın İzleme Pazarı kararı onay sürecini belirsizliğe sokmuştur.

Alves Kablo temettü ödüyor mu?

Hayır. Şirket 2025 yılı kârını finansal yapıyı güçlendirme gerekçesiyle olağanüstü yedeklere ayırmış ve temettü dağıtmamıştır. 4,45 milyar TL net borç ve eksi 425,4 milyon TL negatif operasyonel nakit akışı nedeniyle yakın vadede temettü dağıtması beklenmemektedir.

---

Yasal Uyarı ve İletişim

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir.

Finansal piyasaları takip etmek için: X: https://x.com/etrefinans