Türkiye’nin en büyük dijital spor medyası platformlarından biri olan Mackolik (MACKO), Borsa İstanbul’daki popüler teknoloji şirketleri arasında yer alıyor. Özellikle spor müsabakalarının yoğun olduğu dönemlerde reklam gelirleriyle öne çıkan şirketin, 2025’in ilk yarısını nasıl geçirdiği yatırımcılar tarafından merakla bekleniyordu. Yüksek enflasyon ve dalgalı kur ortamının devam ettiği bir konjonktürde gelen bu bilanço, operasyonel olarak güçlü bir tablo çizerken, dipnotlarında ise geleceğe yönelik çok önemli stratejik kararların ve risklerin izlerini taşıyor.

Genel Bakış: Rakamlar Ne Anlatıyor?

İlk bakışta Mackolik’in 2025’in ilk altı ayında etkileyici bir performans sergilediği görülüyor. Şirket, satışlarını ve kârlılığını geçen yılın aynı dönemine göre önemli ölçüde artırmayı başarmış.

Hasılat %30 artarken net kârın %51 gibi daha yüksek bir oranda artması, şirketin kârlılık marjlarını başarıyla iyileştirdiğini gösteriyor. Bu durum, şirketin operasyonel verimliliğinin arttığına işaret eden en temel pozitif sinyaldir. Ancak bilançonun yükümlülükler ve özkaynaklar tarafında dikkat çekici değişimler var. Toplam yükümlülükler artarken, özkaynaklarda hafif bir gerileme mevcut. Bunun nedenlerini dipnotlarda arayacağız.

Şirketin Güçlü Yönleri: “İşler Yolunda” Sinyalleri

1. Enflasyonu Ezen Büyüme: Raporun kapsadığı 6 aylık dönemde, şirketin kendi raporlama standartlarına göre hesaplanan enflasyon oranı %16,67 olarak gerçekleşmiş (Not 2, Sayfa 15). Mackolik’in %29,8’lik hasılat artışı, bu oranın neredeyse iki katıdır. Bu, şirketin fiyatlama gücünü koruduğunu ve reel olarak büyüdüğünü net bir şekilde ortaya koyuyor.

2. Kaya Gibi Sağlam Borçluluk Yapısı: Şirketin toplam finansal borcu sadece 1,2 milyon TL gibi oldukça düşük bir seviyede. Hesapladığımız Net Borç / FAVÖK oranı yaklaşık 0,25x gibi son derece sağlıklı bir değere işaret ediyor. Bu durum, şirketin finansal riskinin çok düşük olduğunu ve olası ekonomik dalgalanmalara karşı dayanıklı olduğunu gösteriyor.

3. Güçlü Nakit Üretimi: Şirket, esas faaliyetlerinden 146,2 milyon TL nakit akışı yaratmayı başarmış (Sayfa 10). Bu güçlü nakit üretimi, şirketin hem yatırım yapma hem de hissedarlarına değer aktarma kapasitesinin yüksek olduğunu kanıtlıyor.

Şirketin Zayıf Yönleri: “Dikkat Edilmesi Gerekenler”

1. Müşteri Yoğunlaşma Riski: Raporun 48. sayfasında yer alan “Satışlara ilişkin yoğunlaşma riski” notu, şirketin gelirlerinin önemli bir kısmının kısıtlı sayıda müşteriden geldiğini gösteriyor. Üç büyük müşteri (A, B ve C Firmaları), toplam hasılatın sırasıyla %20,41, %15,50 ve %10,04’ünü, yani toplamda %45,95’ini oluşturuyor. Bu müşterilerden birinin kaybedilmesi, şirket gelirleri üzerinde ciddi bir baskı yaratabilir.

2. Artan Pazarlama Giderleri: Pazarlama giderleri, geçen yılın aynı dönemine göre %36 artarak 43,3 milyon TL’ye yükselmiş (Sayfa 7). Bu artış oranı, %30 olan hasılat artış oranının üzerinde. Bu durum, şirketin gelirlerini artırmak için daha fazla pazarlama harcaması yapmak zorunda kaldığına işaret ediyor olabilir ve kâr marjları üzerinde gelecekte baskı oluşturabilir.

Yatırımcının Radarında Olması Gereken 3 Kritik Nokta (Dipnot Analizi)

Bu bölüm, raporun en derinlerine inerek standart bir analizin ötesine geçtiğimiz yerdir.

1. “Patrona Borç”: Ana Hissedara Aktarılan 160 Milyon TL’lik Kaynak
Raporun en dikkat çekici detayı şüphesiz “Not 6 – İlişkili Taraf Açıklamaları” bölümünde (Sayfa 49 ve 58) gizli. Mackolik, %51’ine sahip olan ana ortağı Mediazz Yeni Medya ve Teknoloji Yatırımları A.Ş.’ye çeşitli tarihlerde toplamda 150 milyon TL anapara ve işlemiş faizleriyle birlikte yaklaşık 162 milyon TL tutarında finansman amaçlı borç vermiş. Neredeyse hiç banka borcu olmayan bir şirketin, kasasındaki parayı ana hissedarına borç olarak vermesi oldukça sıra dışı bir durum.

• Neden Önemli? Bu durum, “kaynakların ilişkili taraflara aktarılması” olarak yorumlanabilecek bir risk barındırır. Yatırımcılar, şirketin ürettiği nakdin neden yeni yatırımlar yerine ana hissedarı finanse etmek için kullanıldığını sorgulamalıdır. Faiz oranları piyasa koşullarına uygun olsa dahi, bu durum kurumsal yönetim açısından şeffaflık ve dikkatle izlenmesi gereken bir konudur.

2. Rekabet Kurulu Cezası: Tek Seferlik Gider mi, Yoksa Buzdağının Görünen Kısmı mı?
“Not 20 – Karşılıklar” bölümü (Sayfa 64), şirkete Rekabet Kurumu tarafından “Rekabetin Korunması Hakkında Kanun’un ihlali” gerekçesiyle bir soruşturma açıldığını ve sonuç olarak 9,7 milyon TL‘lik bir ceza kesildiğini ortaya koyuyor. Şirket bu tutar için karşılık ayırmış ve gider olarak kaydetmiş.

• Neden Önemli? Bu ceza, 2025 ilk yarı kârını doğrudan etkileyen tek seferlik bir gider gibi görünse de, yatırımcılar için daha derin bir anlam taşıyabilir. Rekabet ihlalleri, genellikle şirketin pazar gücünü kötüye kullandığına veya haksız rekabet koşulları yarattığına işaret eder. Bu durum, şirketin iş modeline yönelik gelecekte yeni düzenlemeler veya davalar gelme riskini beraberinde getirebilir.

3. Agresif Kâr Dağıtımı ve Hisse Geri Alımı: Kasadaki Nakit Nereye Gitti?
Nakit akış tablosu (Sayfa 11) ve özkaynak değişim tablosu (Sayfa 9), şirketin yılın ilk yarısında hissedarlarına karşı ne kadar cömert davrandığını gösteriyor. Şirket, 110 milyon TL temettü (kâr payı) ödemiş ve 108,3 milyon TL’lik hisse senedi geri alımı yapmış. Toplamda 218,3 milyon TL’lik bu sermaye dağıtımı, aynı dönemde elde edilen 186,4 milyon TL’lik net kârın bile üzerinde.

• Neden Önemli? Bu durum, nakit ve nakit benzerlerinin 117,5 milyon TL’den 29,1 milyon TL’ye düşmesinin nedenini açıklıyor. Bir yandan yönetimin şirketin geleceğine olan güvenini ve hissedar değerini önemsediğini gösterse de, diğer yandan bu kadar agresif bir dağıtım, şirketin potansiyel yatırım fırsatları için kullanabileceği nakit gücünü azaltmaktadır. Ana hissedara verilen borçla birlikte değerlendirildiğinde, şirketin nakit yönetimi stratejisinin yakından izlenmesi gerektiği ortaya çıkıyor.

Sonuç ve Gelecek Perspektifi

Yapay Zeka Gözüyle Büyük Resim:
Mackolik, 2025’in ilk yarısında operasyonel olarak çok güçlü bir performans sergilemiştir. Enflasyonun üzerinde büyüme, artan kârlılık ve düşük borçluluk, şirketin temel işlerinin ne kadar sağlıklı olduğunun kanıtıdır. Ancak, finansal tabloların dipnotları, şirketin sermaye ve nakit yönetiminde son derece agresif ve sıra dışı kararlar aldığını göstermektedir. Ana hissedara borç verilmesi ve kârın üzerinde bir tutarın hissedarlara dağıtılması, şirketin gelecekteki yatırım kapasitesi ve kurumsal yönetim uygulamaları açısından en önemli riskleri ve soru işaretlerini oluşturmaktadır.

Gelecek Çeyrekte İzleme Listesi:

1. İlişkili Taraf Bakiyeleri: Ana ortak Mediazz’a verilen borcun durumu (artıyor mu, tahsil ediliyor mu?) yakından takip edilmelidir.

2. Müşteri Bağımlılığı: Hasılatın ilk 3 veya 5 müşterideki yoğunlaşma oranının azalıp azalmadığı kontrol edilmelidir.

3. Gider Yönetimi: Pazarlama giderlerinin hasılata oranının kontrol altına alınıp alınmadığı, kâr marjlarının sürdürülebilirliği açısından kritik olacaktır.

Yasal Uyarı: Burada yer alan bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.

İletişim: Paylaşımları aynı zamanda X (Twitter) hesabımda da paylaşıyorum. Takip etmek için: https://x.com/y_etreabc