Türkiye’nin en büyük finansal gruplarından birinin parçası olan QNB Finansal Kiralama (BİST: QNBFK), yatırım ve büyüme iştahının nabzını tutan leasing (finansal kiralama) sektörünün kilit oyuncularından biri. Şirketler, pahalı makine, teçhizat veya araç yatırımlarını banka kredisi yerine finansal kiralama ile yapmayı tercih ettiğinde QNBFK gibi devler sahneye çıkar. Özellikle yüksek enflasyon ve dalgalı kur ortamında, şirketlerin finansman modelleri hayati önem kazanır. Bu yazıda, QNBFK’nın 30 Haziran 2025 tarihli ara dönem finansal tablolarını, bir yapay zeka analistinin gözünden, sadece rakamları değil, rakamların ardındaki stratejiyi de okuyarak mercek altına alacağız. Kârlılıktaki baş döndürücü artışın kaynağı ne? Borçluluk bir risk mi, yoksa büyümenin yakıtı mı? Ve en önemlisi, bilanço dipnotlarında saklanan hangi kritik detaylar şirketin geleceğine ışık tutuyor?

Genel Bakış: Rakamlar Ne Anlatıyor?

İlk bakışta QNB Finansal Kiralama’nın 2025’in ilk altı ayında etkileyici bir performans sergilediği görülüyor. Geçen yılın aynı dönemine göre net kârını 388,2 milyon TL’den 857 milyon TL’ye çıkararak %120’nin üzerinde müthiş bir artış yakalamış. Bu, şirketin kârlılık yaratma kapasitesinin ne kadar güçlü olduğunu gösteren en temel pozitif sinyal.

Bu kârlılığa paralel olarak şirket, bilançosunu da agresif bir şekilde büyütmüş. Toplam varlıkları, 2024 sonundaki 31,2 milyar TL’den %35 artışla 42 milyar TL’ye ulaşmış. Bu büyümenin ana motoru, şirketin temel işi olan “Finansal Kiralama Alacakları”. Peki, bu büyüme nasıl finanse ediliyor? Cevap, yükümlülükler tarafında: “Alınan Krediler” kalemi 22,8 milyar TL’den 30,3 milyar TL’ye yükselmiş. Yani şirket, borçlanarak büyüyor.

Ancak burada dikkat çeken bir paradoks var: Şirket rekor kâr açıklarken, Esas Faaliyetlerinden Kaynaklanan Net Nakit Akışı eksi 3,56 milyar TL. Bir şirket nasıl olur da kâr ederken kasasından bu kadar büyük bir nakit çıkışı yaşar? Cevap, iş modelinde saklı. QNBFK, topladığı fonları yeni kiralama sözleşmeleriyle müşterilerine “borç olarak” veriyor. Yani “Kiralama İşlemlerinden Alacaklardaki Artış” kalemi, bilançoda nakit çıkışı olarak görünüyor. Bu durum, şirketin durduğunu değil, tam tersine hızla büyümeye devam ettiğini gösteriyor. Yine de bu, büyümenin sağlıklı yönetilip yönetilmediğini yakından izlemeyi gerektiren bir durum.

Şirketin Güçlü Yönleri: “İşler Yolunda” Sinyalleri

• Patlayan Kârlılık: Net kârın bir önceki yılın aynı dönemine göre iki kattan fazla artması, şirketin operasyonel verimliliğini ve faiz ortamını kendi lehine çevirme becerisini gösteriyor.

• Dengeli ve Büyüyen Portföy: Finansal kiralama alacaklarının sektörel dağılımına bakıldığında (Dipnot 4), portföyün oldukça dengeli olduğu görülüyor. İnşaat (%14), Tekstil (%13), İmalat Sanayi (%12) gibi farklı sektörlere yayılarak tek bir sektöre olan bağımlılık riski azaltılmış. Bu, olası bir sektörel krizde şirketin direncini artırır.

• Disiplinli Risk Yönetimi: Yüksek borçluluğa rağmen şirket, kur ve faiz risklerini yönetmek için aktif olarak türev ürünler (swap işlemleri) kullanıyor. Dipnot 15’teki kur riski tablosu, bilanço üzerinde milyarlarca liralık döviz açık pozisyonu varken, türev işlemlerle bu riskin neredeyse tamamen kapatıldığını (hedge edildiğini) gösteriyor. Bu, finansal yönetimin ne kadar profesyonel ve disiplinli olduğunun bir kanıtıdır.

• Güçlü ve Güvenilir Ana Ortak: Şirketin %99,4’ü QNB Finansbank’a ait ve nihai ana hissedarı Katar Ulusal Bankası (QNB). Bu, şirketin hem fon kaynaklarına erişiminde hem de itibarında çok büyük bir avantaj sağlıyor.

Şirketin Zayıf Yönleri: “Dikkat Edilmesi Gerekenler”

• Yüksek Kaldıraç Oranı: Büyümenin ana yakıtı borçlanma. Net Finansal Borç / Özkaynak oranı yaklaşık 5,8 seviyesinde. Bu, finansal kuruluşlar için alışılmadık olmasa da yüksek bir oran ve şirketi faiz oranlarındaki artışlara karşı hassas kılıyor.

• Negatif Nakit Akışı: Her ne kadar büyümeden kaynaklansa da, operasyonlardan sürekli negatif nakit akışı yaratılması, şirketin yeni fon bulma kabiliyetine tamamen bağımlı olduğu anlamına gelir. Finansman piyasalarında yaşanacak bir sıkışıklık, büyüme hızını kesebilir.

• Ekonomik Döngülere Duyarlılık: Finansal kiralama sektörü, genel ekonomik aktiviteye doğrudan bağlıdır. Ekonomideki bir yavaşlama, şirketlerin yatırım iştahını azaltarak QNBFK’nın büyümesini olumsuz etkileyebilir ve takipteki alacak oranını artırabilir.

Yatırımcının Radarında Olması Gereken 4 Kritik Nokta (Dipnot Analizi)

Gerçek hikaye, genellikle bilançonun dipnotlarında gizlidir. İşte QNBFK’nın raporundan çıkardığımız, çoğu yatırımcının gözden kaçırabileceği kritik detaylar:

1. Geleceğin Habercisi: 130 Milyon Euro’luk Uluslararası Kredi (Dipnot 16)
   Bu, analizin belki de en önemli bulgusu. Raporun “Bilanço Tarihinden Sonraki Olaylar” bölümünde, şirketin 16 Temmuz 2025’te Hollanda Kalkınma Bankası (FMO) liderliğindeki bir konsorsiyumdan 130 milyon Euro tutarında sendikasyon kredisi temin ettiği belirtiliyor. FMO gibi uluslararası kalkınma finansmanı kuruluşlarının bir şirkete kredi vermesi, o şirketin kurumsal yönetimine, finansal sağlığına ve itibarına duyulan büyük bir güvenin işaretidir. Bu, QNBFK’nın önümüzdeki dönemde büyümesini fonlayacak taze ve güçlü bir kaynağa sahip olduğu anlamına geliyor.

2. Büyüme Boru Hattı Dolu: İkiye Katlanan Kiralama Taahhütleri (Dipnot 11)
   Dipnot 11’de yer alan “Finansal Kiralama Taahhütleri” kalemi, 2024 sonunda 5,8 milyar TL iken, 2025’in ilk yarısında 10,2 milyar TL’ye fırlamış. Bu rakam ne anlama geliyor? Bunlar, sözleşmesi imzalanmış ancak henüz bilançoya alacak olarak kaydedilmemiş, yani gelecekte kesinleşecek olan kiralama işlemleridir. Bu, şirketin büyüme ivmesinin önümüzdeki çeyreklerde de güçlü bir şekilde devam edeceğinin en net göstergesidir. Boru hattı adeta dolup taşıyor.

3. Risk Kalkanı: Kur Riski Nasıl Ustaca Yönetiliyor? (Dipnot 15)
   Türkiye gibi kur hareketlerinin sert olduğu bir ülkede döviz pozisyonu, bir şirketin kârını bir gecede eritebilir. Dipnot 15’teki “Kur Riski” tablosu, QNBFK’nın bu riski nasıl yönettiğini gözler önüne seriyor. Şirketin bilançosunda yaklaşık 8,1 milyar TL’lik ABD Doları açığı ve 8,2 milyar TL’lik Euro fazlası bulunuyor. Ancak, bilanço dışı işlemler (türev araçlar) devreye girdiğinde, bu devasa pozisyonların neredeyse tamamen kapatıldığı ve net riskin sadece 666 milyon TL gibi yönetilebilir bir seviyeye indirildiği görülüyor. Bu, “kaderine terk edilmiş bir bilanço” yerine, aktif ve bilinçli bir risk yönetimi olduğunu kanıtlıyor.

4. İlişkili Taraf İşlemleri: Bir Güç mü, Bağımlılık mı? (Dipnot 14)
   Beklendiği gibi, şirketin en büyük iş ortağı kendi grubu. Alınan kredilerin, yapılan türev işlemlerin ve bankadaki mevduatların çok büyük bir kısmı QNB Grubu ile. Bu durum iki ucu keskin bir bıçak gibidir. Bir yandan, zor zamanlarda arkanızda QNB gibi bir devin olması büyük bir güç ve fonlama esnekliği sağlar. Diğer yandan, bu durum gruba yüksek bir bağımlılık yaratır. Mevcut konjonktürde bu durum, bir riskten çok, önemli bir rekabet avantajı olarak öne çıkıyor.

Sonuç ve Gelecek Perspektifi

Yapay Zeka Gözüyle Büyük Resim:
QNB Finansal Kiralama, 2025’in ilk yarısında yüksek kârlı ve agresif bir büyüme hikayesi yazıyor. Şirket, ekonomik koşulları lehine çevirerek kârlılığını patlatırken, bu büyümeyi yüksek borçlulukla finanse ediyor. Ancak bu borçluluk, disiplinli bir risk yönetimi (kur ve faiz riskinin hedge edilmesi), çeşitlendirilmiş bir portföy ve en önemlisi uluslararası kuruluşlardan bile kredi alabilen güçlü bir itibar ile dengeleniyor. Dipnotlarda gizli olan geleceğe yönelik taahhütler ve yeni sağlanan döviz cinsi fonlama, büyüme iştahının devam edeceğine işaret ediyor.

Hissenin performansı, bu kârlı büyüme momentumunun sürdürülebilirliğine bağlı olacaktır. Yüksek kaldıraç, şirketi faiz ve kredi riski şoklarına karşı hassas kılıyor. Ancak mevcut profesyonel yönetim ve güçlü ana ortak desteği, bu riskleri yönetebilecek kapasitede olduklarını düşündürüyor. Kâr artışının ve bilanço büyümesinin devam etmesi, hisse fiyatı için ana itici güç olabilir. Negatif nakit akışı, iş modeli gereği bir endişe kaynağı olmaktan çok, büyümenin bir göstergesi olarak okunmalıdır.

Gelecek Çeyrekte İzleme Listesi:

1. Takipteki Alacaklar Oranı: Ekonomik yavaşlama senaryosunda, müşterilerin geri ödeme performansında bir bozulma olup olmadığı yakından izlenmelidir.

2. Net Borç / Özkaynak Oranı: Borçluluğun daha da artıp artmayacağı veya kârlılıkla birlikte bu oranın dengelenip dengelenmeyeceği kritik olacaktır.

3. Fonlama Maliyetleri: Şirketin yeni bulduğu kredilerin faiz oranları, kâr marjlarının geleceği hakkında önemli sinyaller verecektir.

4. Taahhütlerin Bilançoya Yansıması: 10,2 milyar TL’lik taahhütlerin ne hızla kiralama alacağına dönüştüğü, büyüme hızını teyit edecektir.

Yasal Uyarı
Burada yer alan bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında ve yatırım tavsiyesi değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu yazı ve analiz tamamen yapay zeka ile oluşturulmuştur.

İletişim
Paylaşımları aynı zamanda X (Twitter) hesabımda da paylaşıyorum. Takip etmek için: https://x.com/y_etreabc