İş Yatırım Ortaklığı (ISYAT), 2025 yılının ilk yarısına ait finansal raporunu yayınladığında, yatırımcıların ilk bakışta kafası karışabilir. Rakamlar, klasik bir bilanço analizinin ötesinde, Türkiye ekonomisinin güncel gerçeğiyle şekillenen stratejik bir savaşın izlerini taşıyor. Gelir tablosu 19,7 milyon TL’lik bir net dönem zararına işaret ederken, bilançonun derinliklerine inildiğinde bambaşka bir hikaye ortaya çıkıyor: Şirketin finansal yatırım portföyü, sadece altı ayda 275 milyon TL’lik dudak uçuklatan bir artışla 544,6 milyon TL’ye fırlamış. Peki, bir şirket nasıl olur da aynı anda hem kâğıt üzerinde para kaybeder hem de yatırım gücünü bu denli agresif bir şekilde artırır? Bu analizin amacı, bu keskin tezatlığın ardındaki sır perdesini aralamak ve ISYAT yönetiminin enflasyon canavarına karşı verdiği mücadelenin kodlarını çözmektir. Bu, basit bir kâr-zarar analizi değil; bu, TMS 29 Yüksek Enflasyon Muhasebesi’nin yarattığı bir muhasebe illüzyonunun ve şirketin nakitlerini korumak için yaptığı cüretkar hamlenin vaka incelemesidir.

Rakamların İlk Fısıltısı: Gelir Tablosundaki Kırmızı Işıklar

İş Yatırım Ortaklığı’nın (ISYAT) 2025 ilk altı aylık performansına genel bir bakış attığımızda, gelir tablosu dikkat çekici sinyaller veriyor. Şirketin hasılatı, geçen yılın aynı dönemine göre 1,18 milyar TL’den 532,9 milyon TL’ye gerileyerek önemli bir düşüş kaydetmiş. Bu düşüşe paralel olarak, brüt kâr 146,4 milyon TL’den 90,9 milyon TL’ye inmiş. Ancak asıl darbe, tablonun en alt satırında görülüyor. Geçen yıl 4,9 milyon TL olan net dönem zararı, bu yıl 19,7 milyon TL’ye yükselerek dörde katlanmış durumda. İlk bakışta bu rakamlar, kârlılıkta ciddi bir erozyon yaşandığına ve işlerin yolunda gitmediğine dair bir alarm zili çalabilir. Ancak bir yatırım ortaklığı için bu rakamlar, buzdağının sadece görünen yüzüdür. Gerçek hikaye, bu zararın nereden kaynaklandığını ve yönetimin bu duruma nasıl bir reaksiyon gösterdiğini anlamakla başlar.

Enflasyon Muhasebesi Sahneye Çıkıyor: Kârı Yutan Görünmez Düşman

ISYAT bilançosundaki en büyük gerilim, operasyonel gerçeklik ile muhasebe standartlarının yarattığı görüntü arasındaki farktan kaynaklanıyor. Şirketin net zararının arkasındaki ana aktör, operasyonel bir başarısızlık değil, TMS 29 standardı gereği uygulanan enflasyon muhasebesidir. Gelir tablosunun 6. sayfasında yer alan ve adeta bir kara delik gibi kârı yutan “Net Parasal Pozisyon Kazançları (Kayıpları)” kalemi, tek başına 88,5 milyon TL’lik devasa bir zarar yazıyor. Bu kalem, şirketin Türk Lirası cinsinden tuttuğu nakit gibi parasal varlıkların enflasyon karşısında erimesinin muhasebesel bir yansımasıdır ve fiili bir nakit çıkışı yaratmaz. İşte bu noktada yönetimin stratejisi devreye giriyor. Şirket, bu muhasebesel zarardan korunmak için elindeki en güçlü silahı kullanıyor: Nakdi, enflasyona karşı bir kalkan olarak gördüğü finansal yatırımlara dönüştürmek. Bu stratejinin kanıtı ise Nakit Akış Tablosu’nun 10. sayfasında gizli. “Yatırım Faaliyetlerinden Kaynaklanan Nakit Akışları” bölümünde, yatırım amaçlı tam 727,8 milyon TL’lik rekor bir nakit çıkışı yapıldığı görülüyor. Bu hamle, Bilanço’nun 4. sayfasındaki değişimi de doğruluyor: “Nakit ve Nakit Benzerleri” 133,1 milyon TL’den 35,9 milyon TL’ye düşerken, “Finansal Yatırımlar” 269,4 milyon TL’den 544,6 milyon TL’ye fırlıyor. Özetle, ISYAT kâğıt üzerinde zarar ediyor gibi görünse de, aslında varlıklarını enflasyonun yıkıcı etkisinden korumak için son derece aktif ve bilinçli bir portföy yönetimi stratejisi izliyor.

Stratejiyi Destekleyen Diğer İzler

ISYAT’ın enflasyonla mücadelesi ve stratejik yönelimi, bilançonun diğer köşelerinde de kendini gösteriyor. Bu bölümde, ana tezi destekleyen diğer önemli finansal verilere ve bunların ne anlama geldiğine odaklanacağız.

• Varlıkların Dönüşümü: Nakitten Yatırıma Stratejik Kaçış
  Şirketin varlık yapısındaki değişim, yönetim stratejisinin en net özeti. Toplam varlıklar 607 milyon TL’den 614 milyon TL’ye sınırlı bir artış gösterse de, kompozisyon tamamen değişmiş durumda. Nakit ve benzeri varlıkların toplam varlıklar içindeki payı %22’den %6’ya düşerken, finansal yatırımların payı %44’ten %89’a fırlamış. Bu, şirketin likiditeyi feda etme pahasına, getiri potansiyeli ve enflasyona karşı koruma gücü daha yüksek olan menkul kıymetlere yöneldiğini gösteren radikal bir adımdır.

• Borçluluk Artışının Sebebi: Yoğun Ticari Faaliyet
  İlk bakışta endişe verici görünen bir diğer kalem ise Toplam Yükümlülüklerin 6,4 milyon TL’den 31,7 milyon TL’ye sıçramasıdır. Ancak Dipnot 7’ye (Sayfa 31) baktığımızda, bu artışın ana kaynağının 26,5 milyon TL’lik “Menkul Kıymet Takas Borcu” olduğu anlaşılıyor. Bu durum, şirketin dönem sonunda çok büyük hacimli menkul kıymet alım satım işlemleri gerçekleştirdiğini ve bu işlemlerin takasının henüz tamamlanmadığını gösteriyor. Yani borçtaki artış, bir finansman zorluğundan ziyade, şirketin yatırım faaliyetlerindeki yoğunluğun bir sonucudur.

• Kârlılık Marjları: Muhasebenin Gölgesinde Kalan Performans
  Şirketin brüt kâr marjı %17 gibi sağlıklı bir seviyede. 90,9 milyon TL’lik brüt kâr, operasyonel olarak bir değer yaratıldığını gösteriyor. Ancak, 88,5 milyon TL’lik parasal pozisyon kaybı ve 21,2 milyon TL’lik genel yönetim giderleri, bu pozitif tabloyu tersine çeviriyor. Bu durum, ISYAT’ın kârlılığını analiz ederken, yatırımcıların enflasyon muhasebesinin yarattığı bozucu etkiyi filtreleyerek, şirketin esas faaliyet performansına odaklanması gerektiğini açıkça ortaya koyuyor.

ISYAT’ın Kimliği ve Rekabet Ortamı

İş Yatırım Ortaklığı (ISYAT), adından da anlaşılacağı gibi bir yatırım şirketidir; yani ana faaliyeti, topladığı fonlarla bir menkul kıymet portföyü oluşturmak ve yönetmektir. Dolayısıyla şirketin başarısı, bir üretim veya hizmet şirketinden farklı olarak, portföy yöneticilerinin piyasa koşullarını doğru okuma ve doğru yatırım araçlarını seçme becerisine bağlıdır. ISYAT’ın en büyük gücü, arkasındaki kurumsal yapıdır. Türkiye İş Bankası (ISCTR) iştiraki olan İş Yatırım Menkul Değerler’in (ISMEN) bir parçası olması, ona hem finansal güç, hem derin bir piyasa tecrübesi hem de kurumsal yönetim anlamında önemli bir avantaj sağlamaktadır. Türkiye’deki diğer yatırım ortaklıkları ile rekabet ederken, ISYAT’ın bu güçlü kurumsal kimliği ve profesyonel portföy yönetimi anlayışı, onu özellikle belirsizliğin yüksek olduğu dönemlerde bir adım öne çıkarmaktadır. Bu bilanço, şirketin sadece pasif bir şekilde varlık tutmadığını, aksine yüksek enflasyon gibi zorlu makroekonomik koşullara karşı aktif ve dinamik stratejiler geliştirdiğini ve uyguladığını net bir şekilde göstermektedir.

Analistin Soğukkanlı Karnesi

• Bilanço Sağlamlığı (6/10): Özkaynakların varlıkları karşılama oranı güçlü ve borçluluk kaldıraç etkisi yaratacak seviyede değil. Ancak nakit pozisyonunun bu denli düşük olması ve varlıkların neredeyse tamamen tek bir kalem olan finansal yatırımlarda toplanması, konsantrasyon riskini artırıyor ve esnekliği azaltıyor.

• Kârlılık (3/10): Kâğıt üzerindeki net zarar, kârlılık hanesine zayıf bir not yazdırıyor. Ancak bu zararın operasyonel değil, muhasebesel bir kayıptan kaynaklandığını bilmek önemli. Esas faaliyet kârı pozitif olsa da, enflasyonun gölgesinde kalıyor.

• Nakit Akış Gücü (7/10): Şirket, faaliyetlerinden pozitif nakit akışı yaratma kabiliyetine sahip. Ancak yaratılan bu nakit, anında yatırıma yönlendirilerek likidite olarak tutulmuyor. Bu, mevcut ekonomik konjonktürde doğru bir strateji olsa da, nakit gücünün likiditeye dönüşmediği bir tablo çiziyor.

• Stratejik Yönelim (8/10): Yönetim, enflasyon tehlikesini net bir şekilde tanımlamış ve buna karşı cesur, tutarlı ve anlaşılır bir strateji uyguluyor. Rakamlar, yönetimin pasif kalmak yerine aktif bir şekilde risk yönetimi yaptığını ve varlıkları korumak için kararlı adımlar attığını gösteriyor.

Sonuç ve Stratejik Perspektif

İş Yatırım Ortaklığı’nın (ISYAT) 2025 ilk yarıyıl bilançosu, iki farklı okumaya açık bir metin sunuyor. Yüzeysel bir bakış, düşen hasılat ve artan net zarar nedeniyle endişe verici bir tablo görebilir. Ancak derinlemesine bir analiz, bu görüntünün enflasyon muhasebesinin yarattığı bir illüzyon olduğunu ve yönetimin aslında son derece proaktif ve akılcı bir strateji izlediğini ortaya koyuyor. ISYAT, kârını ve varlıklarını enflasyona ezdirmemek için likiditesini feda ederek topyekûn bir şekilde finansal yatırımlara sığınmış durumda. Bu nedenle, bu dönemde şirketin performansı için “kötü” bir bilanço demek haksızlık olur; “stratejik” bir bilanço demek ise daha doğru bir tanımdır. Mevcut yatırımcılar için bu rapor, yönetimin riskleri doğru okuduğuna dair bir güven tazeleme belgesi olabilir. Yeni yatırımcılar için ise ISYAT, sadece finansal tablolardaki dip rakamlara değil, o rakamların arkasındaki stratejiye ve Türkiye’nin en büyük gruplarından birinin portföy yönetim becerisine yatırım yapma fırsatı sunuyor. Başarının anahtarı, gelecekte bu devasa yatırım portföyünün ne kadar verimli yönetileceğinde saklı olacaktır.

Sıkça Sorulan Sorular (SSS)

1. İş Yatırım Ortaklığı (ISYAT) neden 19,7 milyon TL zarar açıkladı?
   Zararın ana sebebi operasyonel bir başarısızlık değil, TMS 29 Yüksek Enflasyon Muhasebesi standardının zorunlu kıldığı “Net Parasal Pozisyon Kaybı” kalemidir. Bu kalem tek başına 88,5 milyon TL zarar yazarak şirketin faaliyet kârını eritmiştir ve fiili bir nakit çıkışını temsil etmez.

2. Şirketin nakit varlıkları neden 133 milyon TL’den 36 milyon TL’ye düştü?
   Çünkü yönetim, enflasyonist ortamda Türk Lirası cinsinden nakit tutmanın varlıkları eriteceğini öngörerek, bu nakdi hızla finansal yatırımlara (tahvil, bono, hisse senedi vb.) dönüştürmüştür. Bu, şirketin enflasyona karşı korunma stratejisinin bir parçasıdır.

3. Finansal yatırımlardaki 275 milyon TL’lik devasa artış ne anlama geliyor?
   Bu artış, şirketin ana stratejisinin bir sonucudur. ISYAT, nakit ve nakit benzeri varlıklarını ve faaliyetlerinden elde ettiği geliri, getiri potansiyeli daha yüksek ve enflasyona karşı daha dayanıklı olan menkul kıymetlere yatırarak portföyünü aktif bir şekilde büyütmektedir.

4. Bu bilançoya göre ISYAT hissesi alınır mı?
   Bu karar, yatırımcının risk algısına ve stratejiye olan güvenine bağlıdır. Eğer yatırımcı, şirketin enflasyon muhasebesi kaynaklı zararını göz ardı edip, yönetimin yatırım stratejisinin gelecekte başarılı olacağına inanıyorsa bunu bir fırsat olarak görebilir. Sadece net zarara odaklanan bir yatırımcı için ise hisse çekici olmayabilir.

5. TMS 29 standardı ve Parasal Pozisyon Kaybı tam olarak nedir?
   TMS 29, yüksek enflasyonlu ekonomilerdeki şirketlerin finansal tablolarını, paranın satın alma gücündeki değişimi yansıtacak şekilde düzeltmelerini gerektiren bir muhasebe standardıdır. Parasal Pozisyon Kaybı ise, şirketin elinde tuttuğu nakit, banka mevduatı gibi parasal varlıkların, borçlarından fazla olması durumunda, enflasyon nedeniyle bu fazla kısmın satın alma gücünü kaybetmesinden doğan muhasebesel bir zarardır.

Meydan Okuma: Analiz Masası Sizde

Bizim merceğimizden görünenler bunlar. Peki sizin radarınıza takılan farklı bir sinyal var mı? Bu analize katılmadığınız veya eklemek istediğiniz bir nokta varsa, yorumlarda meydan okumanızı bekliyoruz. En iyi analiz, kolektif akılla yapılandır.

Yasal Uyarı

Burada yer alan bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu sitede ve bu yazıda yer alan görüş ve düşünceler, yalnızca bilgilendirme ve eğitim amaçlı olup, kişisel yatırım kararlarınız için yeterli olmayabilir. Yapılan analizler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu yazı, yapay zeka tarafından finansal rapor verileri yorumlanarak oluşturulmuştur.

İletişim

Finansal analiz ve yorumlarımı X (Twitter) hesabımda da düzenli olarak paylaşıyorum. Takip etmek ve anlık değerlendirmelerden haberdar olmak için: https://x.com/y_etreabc