Niğbaş Niğde Beton Sanayi ve Ticaret A.Ş. (NIBAS), 2025’in ilk yarısına ait finansal raporunu açıkladığında, yüzeye ilk bakışta kafa karıştırıcı bir tablo ortaya koydu: Şirket, 12,4 milyon TL’lik bir vergi öncesi kâr bildiriyor. Ancak bu parlak rakamın hemen altında, şirketin kalbinden, yani operasyonlarından 41,8 milyon TL’lik devasa bir nakit çıkışı yaşandığı gerçeği yatıyor. Bu, bir şirketin kâğıt üzerinde para kazanırken, kasasının nasıl tam takır kaldığının ders niteliğinde bir örneğidir. Bu Niğbaş (NIBAS) Bilanço Analizi, sadece rakamların yüzeyini kazımakla kalmayacak, aynı zamanda bu tehlikeli tezatlığın ardındaki nedenleri, özellikle de şirketin nakitlerini emen ve sorgulanması gereken ilişkili taraf işlemlerini bir dedektif gibi ortaya çıkaracak. Bu analiz, yatırımcılara bir bilançonun görünen yüzünün ardındaki gizli gerilimleri nasıl okumaları gerektiğini gösterecek bir vaka çalışması niteliğindedir.

Rakamların Resmi Dili: Düşen Satışlar, Suni Kârlar

Niğbaş’ın 2025 ilk yarı bilançosunun resmi hikayesi, ciddi bir operasyonel zayıflama ile başlıyor. Şirketin hasılatı, geçen yılın aynı dönemine göre %32’lik sert bir düşüşle 45,4 milyon TL’den 30,8 milyon TL’ye gerilemiş durumda. Bu ciro kaybı, kârlılığa doğrudan ve acımasızca yansıyor. Brüt kâr marjı %37,6’dan %24,3’e çakılırken, geçen yıl 2,1 milyon TL olan esas faaliyet kârı, bu yıl 9,5 milyon TL’lik bir zarara dönüşmüş. Bu rakamlar, şirketin ana faaliyet kolunda, yani beton ve yapı kimyasalları üretim ve satışında kan kaybettiğini net bir şekilde gösteriyor. Ancak hikaye burada tuhaflaşıyor. Şirket, bu operasyonel felakete rağmen, 9 milyon TL’lik bir sabit kıymet satışı ve enflasyon muhasebesinden gelen 13,7 milyon TL’lik “parasal kazanç” sayesinde 12,4 milyon TL’lik bir vergi öncesi kâr yaratmayı başarıyor. Sonuç olarak ortaya çıkan 13,1 milyon TL’lik net zarar ise, bu tek seferlik gelirler olmasaydı tablonun ne kadar daha vahim olacağını gizliyor.

Asıl Hikâye: -41,8 Milyon TL’lik İşletme Nakit Akışının Sır Perdesi

Finansal tablolarda gerçeğin saklandığı yer genellikle nakit akış tablosudur ve Niğbaş (NIBAS) için bu kural istisna değil. Şirketin operasyonlarından yarattığı nakit akışı, eksi 41,8 milyon TL ile alarm veriyor. Bu, geçen senenin aynı dönemindeki 28,3 milyon TL’lik negatif akışa göre %47’lik bir kötüleşme demek. Peki, bu nakit nereye gitti? Cevap, bilançonun ve nakit akış tablosunun dipnotlarında gizli.

1. Dipnot Dedektifliği: Nakit Akış Tablosu’nda (Sayfa 8) yer alan “Faaliyetlerle İlgili Diğer Alacaklardaki Artış/Azalışla İlgili Düzeltmeler” kalemi, tek başına 23,5 milyon TL’lik bir nakit çıkışına işaret ediyor. Bu izi sürdüğümüzde, Bilanço’daki (Sayfa 4) “Diğer Alacaklar” kaleminin sadece 125 bin TL’den 22,5 milyon TL’ye fırladığını görüyoruz. Bu devasa artışın kaynağı ise Not 9’da (Sayfa 19) saklı: 15,3 milyon TL’lik bu alacak, şirketin ilişkili tarafı olan Işıklar Holding A.Ş.’den kaynaklanıyor. Kısacası, Niğbaş’ın operasyonları için hayati olan nakit, ana ortağa borç olarak verilmiş görünüyor.

2. Niceliksel Etki: 41,8 milyon TL’lik operasyonel nakit açığının büyük bir bölümü, şirketin 13,1 milyon TL’lik net zararı ve ilişkili tarafa aktarılan bu 23,5 milyon TL’lik alacaktan oluşuyor. Şirket, ana faaliyetlerinden para kazanamadığı gibi, var olan nakdini de ilişkili bir şirkete aktararak kendi finansal pozisyonunu daha da zayıflatıyor.

3. Stratejik Anlam (Peki, Bu Ne Demek?): Bu durum, basit bir işletme sermayesi yönetim hatasının çok ötesinde, ciddi bir kurumsal yönetim zafiyetine işaret ediyor. Niğbaş, operasyonel olarak zor bir dönemden geçerken, kaynaklarını kendi faaliyetlerini düzeltmek yerine ilişkili bir şirketi finanse etmek için kullanıyor. Bu, özellikle azınlık hissedarlarının hakları açısından endişe verici bir durumdur. Şirket, ayakta kalmak için 43,5 milyon TL’lik duran varlık satışı yaparken (Nakit Akış Tablosu, Sayfa 8), bir yandan da bu ölçekte bir nakdi dışarıya aktarması kabul edilebilir değildir.

4. Trend Analizi: Geçen yıl da negatif olan nakit akışının bu yıl daha da bozulması, sorunun anlık bir anomali değil, tehlikeli ve süregelen bir trend olduğunu kanıtlıyor. Şirket, operasyonel olarak sürekli nakit yakıyor ve bu durumu varlık satışlarıyla yamamaya çalışıyor.

Çevresel Faktörler: Borçluluk ve Kârlılıkta Tehlike Çanları

Ana hikayeyi destekleyen diğer unsurlar da tablonun ciddiyetini artırıyor:

1. İşletme Sermayesi Yönetimi: Ticari alacaklar ve stoklarda belirgin bir bozulma olmasa da, “Diğer Alacaklar” kalemindeki patlama tüm işletme sermayesi dengesini altüst ediyor. Bu, şirketin nakit döngüsünü felç eden ana unsurdur.

2. Borçluluk Yapısı ve Finansman Riski: Şirketin Net Borç / Özsermaye oranı %17 seviyesinde (Sayfa 31) ve kâğıt üzerinde düşük görünüyor. Ancak sorun, borcun seviyesi değil, bu borcu çevirecek operasyonel nakit yaratma kabiliyetinin tamamen ortadan kalkmış olmasıdır. Ayrıca, yaklaşık 9 milyon TL’lik net döviz açık pozisyonu (Sayfa 34), kur riskine karşı şirketi kırılgan bırakıyor.

3. Kârlılık Marjlarının Seyri: Brüt kâr marjının bir yılda %37,6’dan %24,3’e düşmesi, şirketin ya maliyetlerini kontrol edemediğini ya da pazarındaki fiyatlama gücünü tamamen yitirdiğini gösteriyor. Bu marj erozyonu, operasyonel zararın temel nedenidir.

Genel Değerlendirme: Stratejik Çıkmaz ve Varlık Satışları

Niğbaş, 2011’den itibaren klasik beton ürünlerinden uzaklaşıp yapı kimyasalları ve cam elyaf takviyeli beton (GRC) gibi daha niş alanlara yönelme stratejisi izlediğini belirtiyor (Sayfa 9). Ancak açıklanan son bilanço, bu stratejik pivotun en azından şimdilik başarısız olduğunu gösteriyor. Düşen satışlar ve eriyen marjlar, yeni pazarlarda tutunmanın zorluğunu ortaya koyuyor. Şirketin bu süreçte ayakta kalma yöntemi ise sürdürülebilir bir model değil: Varlık satışı. Duran varlık satışlarından gelen 43,5 milyon TL’lik nakit girişi, bu dönemde şirketin kasasının tamamen boşalmasını engellemiş olsa da, bu, sürekli tekrarlanabilecek bir çözüm değildir. Bir şirket, sonsuza dek varlık satarak yaşayamaz.

Analistin Soğukkanlı Karnesi

• Bilanço Sağlamlığı (3/10): Varlıkların defter değeri yüksek görünse de, bu varlıkların hızla nakde dönüştürülerek tüketilmesi ve operasyonel nakit akışının korkunç derecede negatif olması bilançoyu son derece zayıf kılıyor. İlişkili taraflara aktarılan alacaklar, bilançonun kalitesini daha da düşürüyor.

• Kârlılık (2/10): Ana faaliyetlerden zarar yazan, brüt kâr marjı çöken ve sadece tek seferlik gelirlerle kâğıt üzerinde bir rakam yaratan bir kârlılık yapısı mevcuttur. Bu, sürdürülebilir bir kârlılık değildir.

• Nakit Akış Gücü (1/10): Bir şirketin en temel görevi olan faaliyetlerinden nakit yaratma konusunda tam bir başarısızlık söz konusu. Operasyonlardaki devasa nakit yakımı, varlık satışlarıyla dahi zorlukla telafi ediliyor.

• Stratejik Yönelim (2/10): Belirlenen stratejik yönelimin sonuçları şu an için başarısız. Şirket, büyümek ve kâr etmek yerine, varlıklarını satarak ve ilişkili taraflara kaynak aktararak hayatta kalmaya çalışıyor gibi bir görüntü çiziyor. Bu, bir gelecek stratejisi olamaz.

Sonuç ve Stratejik Perspektif

Niğbaş’ın (NIBAS) 2025 ilk yarı bilançosu, ciddi bir operasyonel krizin, tek seferlik ve suni gelir kalemleriyle maskelendiği endişe verici bir tablo sunmaktadır. Kâğıt üzerindeki vergi öncesi kâr, şirketin ana damarlarından akan 41,8 milyon TL’lik nakit kaybını gizleyememektedir. Düşen satışlar, çöken marjlar ve ilişkili taraflara aktarılan devasa alacaklar, şirketin sadece bir likidite sıkıntısı değil, aynı zamanda bir kurumsal yönetim ve strateji sorunu yaşadığına işaret etmektedir. Bu bilanço, varlık satışları olmadan şirketin finansal yapısının sürdürülebilir olmadığını net bir şekilde ortaya koymaktadır. Mevcut yatırımcılar için bu tablo, şirketin operasyonel gidişatını ve kaynak kullanımını yakından sorgulamayı gerektirirken, potansiyel yatırımcılar için ise bu sisli ve riskli yapıdan uzak durmayı işaret eden güçlü bir sinyal niteliğindedir.

Sıkça Sorulan Sorular (SSS)

1. Niğbaş (NIBAS) kâr açıklamasına rağmen neden nakit kaybediyor?
   Şirketin açıkladığı kâr, ana faaliyetlerinden değil, duran varlık satışı ve enflasyon muhasebesi gibi tek seferlik ve nakit girişi yaratmayan kalemlerden kaynaklanıyor. Esas faaliyetlerinden zarar eden şirket, aynı zamanda ilişkili şirketine 23,5 milyon TL’lik nakit çıkışına neden olan bir borç verdiği için operasyonlarından 41,8 milyon TL nakit kaybetmiştir.

2. Bilançodaki 15 milyon TL’lik Işıklar Holding alacağı ne anlama geliyor?
   Bu, Niğbaş’ın, ana ortağı olan Işıklar Holding’e 15 milyon TL’den fazla borç verdiği anlamına gelir. Operasyonel olarak zorlanan ve nakit yakan bir şirketin, kaynaklarını kendi işini düzeltmek yerine ana ortağını finanse etmek için kullanması, ciddi bir kurumsal yönetim zafiyeti olarak görülmelidir.

3. Şirketin borçluluğu riskli mi?
   Rakam olarak borç seviyesi yüksek olmasa da, risk borcun miktarından değil, şirketin bu borcu ödeyecek operasyonel nakit yaratma gücünü tamamen kaybetmesinden kaynaklanmaktadır. Nakit üretemeyen bir şirket için en küçük borç bile büyük bir risktir.

4. Şirket neden sürekli varlık satıyor?
   Çünkü şirketin ana faaliyetleri sürekli olarak nakit tüketiyor. Varlık satışları, bu operasyonel kanamayı durdurmak ve şirketin likidite ihtiyacını karşılamak için kullanılan geçici bir “yara bandı” görevi görüyor.

5. Bu bilanço sonrası temettü beklenebilir mi?
   Kesinlikle hayır. Hem net zarar açıklaması hem de operasyonlarından bu denli büyük bir nakit çıkışı yaşayan bir şirketin temettü dağıtması finansal olarak imkansızdır. Şirketin önceliği, nakit açığını kapatmaktır.

Meydan Okuma: Analiz Masası Sizde

Bizim merceğimizden görünenler bunlar. Peki sizin radarınıza takılan farklı bir sinyal var mı? Bu analize katılmadığınız veya eklemek istediğiniz bir nokta varsa, yorumlarda meydan okumanızı bekliyoruz. En iyi analiz, kolektif akılla yapılandır.

Yasal Uyarı

Burada yer alan bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu sitede ve bu yazıda yer alan görüş ve düşünceler, yalnızca bilgilendirme ve eğitim amaçlı olup, kişisel yatırım kararlarınız için yeterli olmayabilir. Yapılan analizler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu yazı, yapay zeka tarafından finansal rapor verileri yorumlanarak oluşturulmuştur.

İletişim

Finansal analiz ve yorumlarımı X (Twitter) hesabımda da düzenli olarak paylaşıyorum. Takip etmek ve anlık değerlendirmelerden haberdar olmak için: https://x.com/y_etreabc