Garanti Yatırım Ortaklığı (GRNYO), 2025 yılının ilk yarısına ait finansal raporunu yayınladığında, yatırımcıların dikkatini ilk çeken kalem kuşkusuz 9 milyon TL’yi aşan net dönem zararı oldu. İlk bakışta alarm zillerini çaldıran bu rakam, şirketin finansal sağlığına dair endişeleri beraberinde getirse de, bir baş analistin görevi yüzeyin altına inmek ve rakamların anlattığı asıl hikâyeyi deşifre etmektir. Bu Garanti Yatırım Ortaklığı Bilanço Analizi, kâğıt üzerindeki zararın ardında yatan operasyonel gerçekliği, stratejik pozisyon değişimlerini ve şirketin sessizce küçülerek risklerini nasıl yönettiğini ortaya koyuyor. Zira bazen en büyük fırtınalar, aslında birer yanılsamadan ibarettir ve asıl tehlike, herkesin gözü önünde duran ancak kimsenin fark etmediği sakin sularda gizlidir. Bu analiz, o sakin suları dalgalandırmayı vaat ediyor.

Rakamların İlk Fısıltısı: Küçülen Bilanço ve Artan Zarar

Garanti Yatırım Ortaklığı’nın 30 Haziran 2025 tarihli bilançosuna ilk bakışı attığımızda, bir önceki yıl sonuna kıyasla belirgin bir daralma görüyoruz. Şirketin toplam varlıkları, 129,8 milyon TL’den 97,6 milyon TL’ye gerileyerek yaklaşık %25’lik bir küçülme yaşamış. Bu daralmanın ana kaynağı ise Dönen Varlıklar kalemindeki 35 milyon TL’lik düşüş. Özellikle “Diğer Alacaklar” kaleminin 58,8 milyon TL’den 13,7 milyon TL’ye inmesi, bu küçülmenin lokomotifi olmuş durumda. Varlık tarafındaki bu daralmaya, kaynaklar tarafında da kısa vadeli yükümlülüklerdeki dramatik azalma eşlik ediyor; 31,2 milyon TL’den 7,1 milyon TL’ye gerileyen bu kalemin ardındaki en büyük etken, “Ticari Borçlar”ın 29,6 milyon TL’den 4 milyon TL’ye düşmesi. Gelir tablosuna geçtiğimizde ise tablo daha da netleşiyor: Şirket, 2025’in ilk altı ayında 9,05 milyon TL net zarar açıklamış. Bu zarar, geçen yılın aynı dönemindeki 3,82 milyon TL’lik zarara göre önemli bir artışa işaret ediyor. İlk izlenim, hem operasyonel olarak küçülen hem de kârlılığı ciddi şekilde bozulan bir şirket portresi çiziyor. Ancak hikâye, dipnotlarda ve hesaplar arası ilişkilerde gizli.

Zararın Perde Arkası: Enflasyon Muhasebesi ve Stratejik Fren

Yatırımcıyı ilk başta endişelendiren 9 milyon TL’lik zararın kökenini araştırdığımızda, karşımıza operasyonel bir başarısızlıktan çok, teknik bir muhasebe kalemi çıkıyor. Gelir tablosunun (Sayfa 5) derinliklerine indiğimizde, 13,89 milyon TL’lik devasa bir “Parasal Kayıp” görüyoruz. Bu rakam, Türkiye Muhasebe Standardı 29 (TMS 29) kapsamında uygulanan enflasyon muhasebesinin doğrudan bir sonucudur. Yüksek enflasyon ortamında, şirketlerin parasal varlıklarının (nakit, alacaklar vb.) değer kaybetmesi, parasal yükümlülüklerinin (borçlar) ise reel olarak azalması sonucu oluşan bu fark, kâr/zarar tablosuna yansıtılır. GRNYO’nun 9 milyon TL’lik zararının tamamının bu muhasebe tekniğinden kaynaklandığını söylemek yanlış olmaz. Aslında, bu kalemi dışarıda bıraktığımızda şirketin faaliyetlerinden yaklaşık 5 milyon TL kâr ettiğini görüyoruz.

Peki bu ne anlama geliyor? Bu, şirketin ana faaliyet alanı olan menkul kıymet alım satımından para kaybetmediğini, aksine kâğıt üzerinde görünen zararın temel sebebinin makroekonomik bir durum olan yüksek enflasyon olduğunu gösterir. Bu durum, şirketin operasyonel bir zafiyetten ziyade, muhasebesel bir “gider” ile karşı karşıya olduğunu ortaya koyuyor.

Bilançonun Sessiz Küçülmesi: VİOP Pozisyonları Azalıyor mu?

Analizin en kritik bulgusu ise bilanço tarafında yaşanan daralmanın nedenlerinde gizli. Varlıklardaki 45 milyon TL’lik “Diğer Alacaklar” azalışı ve borçlardaki 25,6 milyon TL’lik “Ticari Borçlar” azalışı, nakit akış tablosuyla (Sayfa 8) birleştiğinde anlam kazanıyor. İlgili dipnotlar (Sayfa 25 ve 26), bu kalemlerin büyük ölçüde Vadeli İşlem ve Opsiyon Piyasası (VİOP) teminatları ile menkul kıymet alım satım işlemlerinden kaynaklandığını belirtiyor.

Bu iki büyük kalemin eş zamanlı olarak bu denli küçülmesi, şirketin 2025’in ilk yarısında VİOP’taki pozisyonlarını veya genel işlem hacmini önemli ölçüde azalttığına işaret ediyor. Bu bir stratejik fren veya risk azaltma hamlesi olabilir. Yüksek volatiliteye sahip piyasalarda türev işlemlerden uzaklaşarak daha güvenli bir limana çekilme stratejisi güdülüyor olabilir. Bu durum, şirketin kârlılık potansiyelini bir miktar törpülese de, bilançonun risk seviyesini aşağı çektiği için muhafazakâr yatırımcılar için olumlu bir sinyal olarak da okunabilir.

Finansal Sağlık Karnesi: Diğer Önemli Sinyaller

Şirketin finansal sağlığını daha bütünsel bir bakış açısıyla değerlendirmek için diğer önemli metriklere de göz atalım:

1. Borçluluk Yapısı ve Kur Riski: Bilançonun en güçlü yanlarından biri, borçluluk yapısı. Şirketin neredeyse hiç finansal borcu bulunmuyor. Kur riski tablosu (Sayfa 37) incelendiğinde, şirketin 12,5 milyon TL değerinde (314.706 USD) döviz varlığı olduğu ve döviz yükümlülüğü olmadığı görülüyor. Bu, şirketin kur dalgalanmalarına karşı tamamen korunaklı olduğu anlamına gelir ve bu, Türkiye ekonomisi gibi volatil piyasalarda büyük bir avantajdır.

2. Nakit Akışları: 9 milyon TL’lik zarara rağmen şirketin faaliyetlerinden 1 milyon TL nakit yaratabilmesi (Sayfa 8), operasyonel gücün bir göstergesidir. Ancak bu rakamın geçen yılın aynı dönemindeki 892 bin TL’ye yakın olması, nakit üretim kapasitesinde bir atılım yaşanmadığını da gösteriyor. Nakit pozisyonu zayıf kalsa da, faaliyetlerden nakit akışının pozitife dönmesi önemlidir.

3. Kârlılık Marjları: Brüt kâr marjı, hasılatın (272 milyon TL) maliyetlere (250,6 milyon TL) oranla oldukça düşük kaldığını gösteriyor. Bu durum, şirketin alım satım yaptığı menkul kıymetlerde yüksek kâr marjlarıyla çalışmadığına, daha çok hacme dayalı bir iş modeli benimsediğine işaret ediyor. Bu düşük marjlar, şirketi maliyet artışlarına karşı daha hassas hale getirebilir.

Analistin Soğukkanlı Karnesi

• Bilanço Sağlamlığı (8/10): Şirketin neredeyse hiç finansal borcunun olmaması, net döviz pozisyonunun artıda olması ve yükümlülüklerini azaltmış olması bilançoyu son derece sağlam kılıyor. Puan, toplam varlıklardaki küçülme ve düşük nakit seviyesi nedeniyle kırılmıştır.

• Kârlılık (4/10): Kâğıt üzerindeki 9 milyon TL’lik zarar, enflasyon muhasebesi kaynaklı olsa da, negatif bir göstergedir. Düşük brüt kâr marjları ve artan zarar, kârlılık tarafının zayıf halka olduğunu gösteriyor. Puanın tamamen düşük olmamasının sebebi, zararın operasyonel olmayışıdır.

• Nakit Akış Gücü (5/10): Zarara rağmen pozitif faaliyet nakit akışı yaratılması olumludur. Ancak nakit seviyesinin (35 bin TL) genel bilanço büyüklüğüne göre sembolik kalması ve nakit üretiminin zayıf olması bu alandaki en büyük risktir.

• Stratejik Yönelim (6/10): Şirketin VİOP gibi riskli piyasalardaki pozisyonunu azaltarak bilançosunu sadeleştirmesi, bilinçli bir risk yönetimi olarak okunabilir. Bu, gelecekte daha istikrarlı ancak daha düşük potansiyelli bir getiri profiline işaret ediyor olabilir. Stratejinin netliği ve iletişim eksikliği puanı düşürmektedir.

Sonuç ve Stratejik Perspektif

Garanti Yatırım Ortaklığı’nın (GRNYO) 2025 ilk yarı bilançosu, yatırımcılar için bir “aldatmaca” niteliği taşıyor. Görünen 9 milyon TL’lik zarar, operasyonel bir çöküşten değil, tamamen enflasyon muhasebesinin teknik bir yansımasından kaynaklanmaktadır. Bu durum, şirketin temel faaliyetlerinde bir bozulma olmadığına işaret ediyor.

Ancak asıl hikâye, bilançoda yaşanan %25’lik stratejik küçülmedir. Şirket, muhtemelen piyasa risklerini azaltmak amacıyla türev piyasalardaki (VİOP) etkinliğini önemli ölçüde azaltmıştır. Bu, bir yandan gelecekteki potansiyel kârlılığı sınırlayabilecek muhafazakâr bir adımken, diğer yandan bilançoyu daha sağlam ve öngörülebilir bir yapıya kavuşturmuştur. Döviz riskinin olmaması ve sıfıra yakın finansal borç, şirketin en büyük güvencesidir. Elinde hisseyi bulunduran yatırımcılar için bu durum, şirketin daha az riskli bir profile büründüğünü gösterirken, yeni yatırımcılar için ise büyüme potansiyeli törpülenmiş ancak daha güvenli bir liman seçeneği sunmaktadır. Bilanço, mevcut haliyle “kötü” değil, “temkinli” ve “muhafazakar” bir yapıya bürünmüştür.

Sıkça Sorulan Sorular (SSS)

1. GRNYO 9 milyon TL zarar ederken şirket batıyor mu?
   Hayır, bu zarar şirketin ana faaliyetlerinden kaynaklanmıyor. Neredeyse tamamı, yüksek enflasyon nedeniyle uygulanan muhasebe standartlarından (TMS 29) doğan “parasal kayıp” kaleminden gelmektedir. Şirketin operasyonel olarak kâr ürettiğini ve borçsuz yapısıyla oldukça sağlam durduğunu söyleyebiliriz.

2. Şirketin varlıkları neden %25 eridi? Bu bir tehlike sinyali mi?
   Varlıkların erimesi, bir tehlikeden çok stratejik bir değişime işaret ediyor. Şirket, riskli olarak gördüğü vadeli işlem (VİOP) pozisyonlarını ve buna bağlı alacak/borç kalemlerini büyük ölçüde azaltmıştır. Bu, şirketin bilinçli olarak küçülerek riskini azalttığı anlamına gelir.

3. GRNYO’nun en büyük riski nedir?
   Mevcut finansallara göre en büyük risk, düşük kârlılık marjları ve zayıf nakit üretim kapasitesidir. Şirket, operasyonlarından pozitif nakit akışı yaratsa da, bu rakam bilanço büyüklüğüne göre oldukça düşüktür. Herhangi bir piyasa şokunda nakit sıkıntısı yaşamaması için bu alanı güçlendirmesi gerekir.

4. Şirketin döviz borcu var mı? Kur artışından etkilenir mi?
   Hayır, şirketin hiç döviz borcu yoktur. Aksine, yaklaşık 315 bin dolarlık bir döviz varlığı bulunmaktadır. Bu da GRNYO’yu kur artışlarına karşı tamamen korunaklı hale getirmekte ve hatta kur artışlarından finansal gelir elde etmesini sağlamaktadır. Bu, şirketin en güçlü yönlerinden biridir.

5. Bu bilanço hisse fiyatı için ne anlama geliyor?
   Bu analiz bir yatırım tavsiyesi olmamakla birlikte; bilançonun “kötü” olmadığını, aksine “daha az riskli” bir yapıya geçtiğini göstermektedir. Büyüme potansiyeli arayan agresif yatırımcılar için bu durum cazip olmayabilirken, istikrar ve düşük risk arayan muhafazakâr yatırımcılar için şirketin borçsuz ve korunaklı yapısı olumlu bir faktör olarak değerlendirilebilir.

Meydan Okuma: Analiz Masası Sizde

Bizim merceğimizden görünenler bunlar. Peki sizin radarınıza takılan farklı bir sinyal var mı? Bu analize katılmadığınız veya eklemek istediğiniz bir nokta varsa, yorumlarda meydan okumanızı bekliyoruz. En iyi analiz, kolektif akılla yapılandır.

Yasal Uyarı

Burada yer alan bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu sitede ve bu yazıda yer alan görüş ve düşünceler, yalnızca bilgilendirme ve eğitim amaçlı olup, kişisel yatırım kararlarınız için yeterli olmayabilir. Yapılan analizler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu yazı, yapay zeka tarafından finansal rapor verileri yorumlanarak oluşturulmuştur.

İletişim

Finansal analiz ve yorumlarımı X (Twitter) hesabımda da düzenli olarak paylaşıyorum. Takip etmek ve anlık değerlendirmelerden haberdar olmak için: https://x.com/y_etreabc