Global Menkul Değerler (GLBMD) için 2025’in ilk yarısı, yatırımcıların yüzünü güldüren bir dönem olmadı. Geçen yılın aynı döneminde 50,4 milyon TL kâr açıklayan şirketin bu yıl 17,5 milyon TL zarara geçmesi, ilk bakışta alarm zillerini çaldıran en önemli gelişme. Ancak etrefinans.com baş analisti olarak bizim görevimiz, sadece manşetlere bakmak değil, satır aralarındaki ve dipnotlardaki gizli dinamikleri ortaya çıkarmaktır. Bu Global Menkul Değerler Bilanço Analizi, kârlılıktaki bu keskin düşüşün aslında çok daha derin bir sorunun, yani operasyonel nakit akışındaki ciddi erimenin sadece bir yansıması olduğunu gözler önüne serecek. Şirketin devasa işlem hacimlerine rağmen neden operasyonlarından para kazanamadığını, varlık yapısındaki hangi kritik değişimin bu durumu fonladığını ve geleceğe yönelik hangi stratejik risklerin biriktiğini mercek altına alacağız. Rakamların ötesine geçip, GLBMD’nin finansal sağlığının gerçek MR’ını çekmeye hazır olun.

Kırmızıya Dönen Tablo: Rakamların İlk Fısıltıları

Global Menkul Değerler’in 30 Haziran 2025 tarihli konsolide finansal tabloları, geçen yılın aynı dönemiyle kıyaslandığında zorlu bir yarıyılı işaret ediyor. Şirketin ana performans göstergelerinde gözlemlenen negatif seyir, hikayenin sadece başlangıcını oluşturuyor.

• Hasılat ve Brüt Kârda Gerileme: Şirketin hasılatı, geçen yılın aynı dönemine göre %12’lik bir düşüşle 13,5 milyar TL’den 11,9 milyar TL’ye geriledi. Bu durum, piyasa koşullarının zorlaştığına veya şirketin pazar payında bir miktar kayıp yaşadığına dair ilk sinyal olabilir. Hasılataki bu düşüşe paralel olarak, brüt kâr da 433 milyon TL’den 340 milyon TL’ye inerek %21’lik bir kayıp yaşadı. Maliyetlerin hasılattan daha yavaş düşmemesi, kâr marjları üzerindeki baskıyı artırmış görünüyor.

• Faaliyet Kârlılığında Sert Düşüş: Asıl endişe verici tablo, operasyonel performansta ortaya çıkıyor. Esas Faaliyet Kârı, geçtiğimiz yılın aynı dönemindeki 226,3 milyon TL seviyesinden %54 gibi sert bir düşüşle 103,6 milyon TL’ye geriledi. Bu durum, şirketin ana faaliyetlerinden kâr üretme yeteneğinin ciddi şekilde zayıfladığını gösteriyor. Genel yönetim giderlerindeki artış, bu düşüşte önemli bir rol oynuyor.

• Kârdan Zarara Geçiş: Tüm bu olumsuzlukların neticesinde, şirket finansal bir U dönüşü yaparak 50,4 milyon TL’lik net kârdan, 17,5 milyon TL’lik net zarara sürüklendi. Bu dönüşüm, sadece bir rakamdan ibaret değil; şirketin hem operasyonel verimliliğini hem de finansman yönetimini sorgulatan kritik bir eşik.

Nakit Akışının Alarm Zilleri: Asıl Fırtına Nerede Kopuyor?

Bir şirketin kâr veya zarar açıklaması önemlidir, ancak hayati olan, operasyonlarının sürdürülebilirliği için gerekli olan nakdi üretip üretemediğidir. Global Menkul Değerler’in nakit akış tablosu, kârlılıktaki düşüşten çok daha endişe verici bir tablo çiziyor ve şirketin “işletme sermayesi yönetimi” konusunda ciddi bir sınavdan geçtiğini gösteriyor.

1. Dipnot Dedektifliği (Not 7 ve Nakit Akış Tablosu): Nakit Akış Tablosu (Sayfa 8), “İşletme Faaliyetlerinden Kaynaklanan Nakit Akışları” kaleminde -546,6 milyon TL gibi devasa bir negatif rakam gösteriyor. Yani şirket, ana faaliyetlerini sürdürürken para kazanmak bir yana, ciddi miktarda nakit yakmış. Bunun nedenini anlamak için bilançonun 7 numaralı dipnotuna (Sayfa 31, Ticari Alacaklar ve Borçlar) bakmak zorundayız. 31 Aralık 2024’te 1,42 milyar TL olan net ticari alacaklar, 30 Haziran 2025’te 1,91 milyar TL’ye fırlamış. Bu yaklaşık 500 milyon TL’lik artış, şirketin satış yaptığını ancak bu satışların tahsilatını aynı hızda gerçekleştiremediğini, yani parasının müşterilerinde kaldığını gösteriyor. Nakit akış tablosundaki “Ticari Alacaklardaki Artış/Azalışla İlgili Düzeltmeler” kalemindeki -481,9 milyon TL’lik çıkış da bu durumu rakamsal olarak teyit ediyor.

2. Niceliksel Etki: Bu durumun anlamı şudur: Şirket kâğıt üzerinde gelir yazsa da, bu gelirin önemli bir kısmı kasasına girmemiştir. Operasyonel faaliyetlerden kaynaklanan bu devasa nakit açığı, şirketin likidite pozisyonunu doğrudan zayıflatmaktadır.

3. Stratejik Anlam (So What?): Bir aracı kurum için tahsilat döngüsündeki bu yavaşlama, kredi riskinin arttığı anlamına gelebilir. Müşterilerin borçlarını zamanında ödememesi, şirketi hem potansiyel batık alacak riskiyle karşı karşıya bırakır hem de operasyonlarını finanse etmek için ek kaynak bulma zorunluluğu doğurur.

4. Trend Analizi: Geçen yılın aynı döneminde de faaliyetlerden nakit akışı -463 milyon TL ile negatifti. Bu durum, sorunun anlık bir anomali olmadığını, şirketin işletme sermayesi yönetiminde yapısal bir zayıflık olabileceğini düşündürüyor. Bu trendin devam etmesi, sürdürülebilirlik açısından en önemli risk faktörüdür.

Bilançonun Diğer Köşelerinde Neler Oluyor?

Ana hikayenin yanı sıra, bilançonun diğer kalemleri de şirketin genel stratejisi ve risk profili hakkında önemli ipuçları veriyor.

1. Nakit ve Varlık Yapısındaki Değişim: Bilançonun en çarpıcı değişimlerinden biri “Nakit ve Nakit Benzerleri” kaleminde yaşanıyor. Bu kalem, 31 Aralık 2024’te 863 milyon TL iken, 30 Haziran 2025’te %78’lik şok bir düşüşle 188 milyon TL’ye gerilemiş. Faaliyetlerdeki nakit yakımı, bu düşüşün ana sebebidir. Şirket, bu nakit açığını finanse etmek için nakit akış tablosunda görüldüğü üzere “Bloke Mevduatlardaki Değişim” kaleminden 739 milyon TL’lik bir giriş sağlamış. Yani, teminattaki veya bloke durumdaki paralarını kullanarak operasyonel açığı kapatmaya çalışmış. Bu, sürdürülebilir bir çözüm değildir.

2. Borçluluk Yapısı ve Finansman Riski: Şirketin kısa vadeli yükümlülükleri 2,18 milyar TL’den 2,01 milyar TL’ye gerilemiş olsa da, bu borç yapısı hâlâ oldukça yüksek. Özellikle finansal bir kurum için borç yönetimi kritiktir. Gelir tablosunda yer alan 70,6 milyon TL’lik “Finansman Giderleri”, zaten baskı altında olan kârlılığı daha da aşağı çekiyor. Döviz pozisyonu riski ise (Not 26.3) nispeten düşük görünse de, kur hareketliliğinin yüksek olduğu dönemlerde dikkatle izlenmelidir.

3. Kârlılık Marjlarının Seyri: Hasılat ve maliyetlerdeki değişim, kârlılık marjlarını doğrudan etkilemiş. Brüt kâr marjı hafifçe daralırken, esas faaliyet kâr marjı neredeyse yarı yarıya düşmüştür. Bu durum, şirketin sadece ciroya değil, operasyonel verimliliğe ve gider kontrolüne odaklanması gerektiğini açıkça ortaya koymaktadır. Net kâr marjının negatif bölgeye geçmesi ise tüm bu baskıların bir sonucudur.

Genel Değerlendirme ve Sektörel Bakış

Global Menkul Değerler (GLBMD), Türkiye sermaye piyasalarının önemli oyuncularından biri olarak aracılık, portföy yönetimi ve yatırım danışmanlığı hizmetleri sunmaktadır. Faaliyetleri doğası gereği Borsa İstanbul’daki işlem hacimlerine ve genel piyasa konjonktürüne oldukça duyarlıdır. 2025’in ilk yarısında hasılatta yaşanan düşüş, muhtemelen piyasalardaki genel durgunluk veya rekabetin artmasından kaynaklanıyor olabilir. Ancak bir aracı kurum için asıl tehlike, operasyonel verimlilik ve risk yönetimidir. Ticari alacaklardaki bu denli büyük bir artış, şirketin kredi risk politikalarının gözden geçirilmesi gerektiğini düşündürmektedir. Müşterilerden tahsilat yapılamaması, bir aracı kurumun likidite krizine girmesine neden olabilecek en tehlikeli senaryolardan biridir. Şirketin bu dönemi, kârlılıktan ziyade nakit yönetimi ve risk kontrolü alanlarında ciddi zorluklarla geçirdiği aşikardır.

Analistin Soğukkanlı Karnesi

Her bir başlığı, veriye dayalı ve bütünsel bir bakış açısıyla değerlendirerek hazırladığımız karne:

• Bilanço Sağlamlığı (3/10): Varlıklardaki düşüş, özellikle nakit ve benzerlerindeki %78’lik erime, bilançonun likidite gücünü ciddi şekilde zayıflatmıştır. Ticari alacaklardaki patlama ise varlık kalitesine yönelik önemli bir risk oluşturmaktadır.

• Kârlılık (2/10): Şirketin kârdan zarara geçmesi ve faaliyet kârlılığındaki %54’lük çöküş, bu dönem için kârlılık karnesinin zayıf olmasına neden oluyor. Marjlardaki erime, operasyonel verimsizliğin bir göstergesidir.

• Nakit Akış Gücü (1/10): Faaliyetlerden 546 milyon TL negatif nakit akışı yaratılması, karnenin en zayıf halkasıdır. Şirket, ana işinden nakit üretememektedir. Bu durum, sürdürülebilirlik açısından en büyük kırmızı bayraktır.

• Stratejik Yönelim (4/10): Operasyonel nakit açığını bloke mevduatları çözerek finanse etme stratejisi, kısa vadeli bir yara bandı çözümüdür ve uzun vadede sürdürülebilir değildir. İşletme sermayesi ve risk yönetimi stratejilerinin acilen gözden geçirilmesi gerekmektedir.

Sonuç ve Stratejik Perspektif

Global Menkul Değerler’in 2025 ilk yarıyıl bilançosu, yatırımcılar için bir uyarı niteliği taşıyor. Rapor, sadece kârdan zarara geçişle özetlenemeyecek kadar derin yapısal zayıflıklar barındırıyor. Şirketin ana sorunu kârlılıktaki düşüşten ziyade, operasyonel verimsizlik ve bunun sonucunda ortaya çıkan devasa nakit yakımıdır. Artan ticari alacaklar, şirketin tahsilat kabiliyetini ve kredi risk yönetimini sorgulatırken, eriyen nakit pozisyonu likidite riskini artırmaktadır. Mevcut durumda bilançonun genel görüntüsü negatiftir. Elinde olmayan yatırımcılar için bu tablo, şirketin işletme sermayesi yönetimini ve nakit akışını pozitife çevirmeden yeni bir pozisyon açmanın riskli olabileceğini göstermektedir. Mevcut yatırımcıların ise, bir sonraki çeyrekte özellikle ticari alacakların seyrini ve operasyonel nakit akışındaki değişimi yakından takip etmesi hayati önem taşımaktadır. Şirket bu sorunları çözemediği takdirde, daha zorlu bir döneme girebilir.

Sıkça Sorulan Sorular (SSS)

1. Global Menkul Değerler neden zarar etti?
   Temel neden, hasılatın düşmesi ve genel yönetim giderlerinin artmasıyla faaliyet kârlılığının çökmesidir. Bu durum, finansman giderlerinin de etkisiyle şirketi net kârdan net zarara taşımıştır.

2. Şirketin nakitleri neden bu kadar azaldı?
   Nakit azalmasının ana sebebi, şirketin faaliyetlerinden 546 milyon TL nakit yakmasıdır. Özellikle tahsil edilemeyen ticari alacaklardaki büyük artış, kasaya girmesi gereken paranın dışarıda kalmasına neden olmuştur.

3. Ticari alacaklardaki 1,91 milyar TL’lik rakam büyük bir risk mi?
   Evet, bu çok önemli bir risktir. Bu alacakların zamanında tahsil edilememesi, hem şirketin likiditesini kurutur hem de ileride “şüpheli alacak” olarak kaydedilerek doğrudan zarara yol açabilir. Bu, şirketin kredi risk iştahının bir göstergesidir.

4. Şirket bu nakit açığını nasıl finanse ediyor?
   Nakit akış tablosuna göre şirket, bu açığı kapatmak için büyük ölçüde daha önce bloke edilmiş olan mevduatlarını kullanıma açmıştır. Bu, bir nevi “cebimizdeki diğer paradan harcamak” gibidir ve operasyonel bir çözüm değildir.

5. Bu bilanço şirketin geleceği için ne anlama geliyor?
   Bu bilanço, şirketin acilen operasyonel verimliliğini artırması ve işletme sermayesini (özellikle alacak yönetimini) disipline etmesi gerektiğini gösteriyor. Bu yapısal sorunlar çözülmezse, kârlılık ve büyüme üzerinde kalıcı baskı yaratabilir.

Meydan Okuma: Analiz Masası Sizde

Bizim merceğimizden görünenler bunlar. Peki sizin radarınıza takılan farklı bir sinyal var mı? Bu analize katılmadığınız veya “aslında o kalemin nedeni şu” diyebileceğiniz bir nokta varsa, yorumlarda meydan okumanızı bekliyoruz. En iyi analiz, kolektif akılla yapılandır.

Yasal Uyarı:
Burada yer alan bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bu sitede ve bu yazıda yer alan görüş ve düşünceler, yalnızca bilgilendirme ve eğitim amaçlı olup, kişisel yatırım kararlarınız için yeterli olmayabilir. Yapılan analizler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu yazı, yapay zeka tarafından finansal rapor verileri yorumlanarak oluşturulmuştur.

İletişim:
Finansal analiz ve yorumlarımı X (Twitter) hesabımda da düzenli olarak paylaşıyorum. Takip etmek ve anlık değerlendirmelerden haberdar olmak için: https://x.com/y_etreabc