Arçelik (ARCLK) 2026/9 Bilanço Analizi: 218 Milyar TL Net Borç

Arçelik için 2026 yılının ilk dokuz ayı operasyonel kârın finansman maliyetleri altında ezildiği zorlu bir dönem oldu. Şirket dokuz aylık dönemde 4,63 milyar TL ana ortaklık net zararı açıkladı. Bu sonuçla ARCLK 2026/9 bilanço değerlendirmemizde 38 puan aldı. Puanı aşağı çeken en önemli iki etken, 218,14 milyar TL seviyesine ulaşan net finansal borç ve faaliyetlerden nakit üretilememesi oldu. Avrupa pazarındaki talep durgunluğu hasılatı daraltırken, ödenen nakit faizin operasyonel kârın neredeyse dört katına çıkması finansal yapıyı zorladı.

Bir bakışta

• Şirket ve Kod: Arçelik Anonim Şirketi (ARCLK)
• İncelenen Dönem: 2026/9 (9 Aylık Kümülatif, Konsolide, TMS 29)
• Hasılat ve Reel Değişim: 435,34 milyar TL (Reel %-11,5)
• Net Kâr ve FAVÖK Marjı: -4,63 milyar TL ana ortaklık zararı, %4,78 FAVÖK marjı
• Net Finansal Borç: 218,14 milyar TL (Net Borç / FAVÖK 7,53x)
• Ana Ortaklar ve Pazar: Koç Holding %48,53, Teknosan %12,05, Yıldız Pazar, BIST 100
• Etre Skoru: 38 / 100 (Bilanço Sağlamlığı, Nakit Üretimi)

Şirket Ne İş Yapar, Nasıl Para Kazanır?

Arçelik, tüketici elektroniği ve ev aletleri alanında küresel ölçekte üretim ve dağıtım yapan bir sanayi şirketidir. Şirketin gelir akışı üç temel ürün grubuna dayanır. Buzdolabı, çamaşır makinesi, bulaşık makinesi ve pişirici cihazları kapsayan beyaz eşya grubu konsolide hasılatın yaklaşık yüzde 74,7’sini oluşturur. Klimalar ve küçük ev aletleri yüzde 21,1 pay alırken, televizyon ve ses sistemlerinin yer aldığı tüketici elektroniği grubunun payı yüzde 4,2 seviyesindedir.

Şirket para kazanma sürecinde toptan satış ve dağıtım kanalını işletir. Ürünler Türkiye pazarında yetkili bayi ağı ve zincir mağazalar üzerinden tüketiciye ulaşır. Yurt dışında ise uluslararası perakende zincirleri, toptancılar ve yerel distribütörler üzerinden dağıtım yapılır. Bir beyaz eşyanın satışından doğan fatura tutarı, dağıtım kanalının anlaşma koşullarına göre 90 ile 120 gün arasında değişen vadelerle ticari alacak olarak kaydedilir. Bu alacakların nakde dönmesiyle üretim tesislerinin hammadde alımları ve operasyonel giderleri karşılanır.

Coğrafi dağılım şirket bilançosunun en kritik duyarlılık noktasını oluşturur. 2026 yılının ilk dokuz ayında elde edilen 435,34 milyar TL hasılatın yüzde 65,3’ü yurt dışı pazarlardan, yüzde 34,7’si ise yurt içinden sağlandı. Gelirlerin neredeyse üçte ikisinin başta Avrupa olmak üzere dış pazarlara bağlı olması, şirketin kârlılığını Avrupa’daki tüketici güvenine, inşaat hareketliliğine ve faiz ortamına doğrudan duyarlı kılmaktadır.

Künye ve Kurumsal Kayıtlar: ARCLK

Arçelik sermayesinde doğrudan kontrol yüzde 48,53 payla Koç Holding A.Ş. mülkiyetindedir. Nihai kontrol ise Koç Ailesi’nin çatı şirketi olan Family Danışmanlık Gayrimenkul ve Ticaret A.Ş. üzerindedir. Şirket paylarında herhangi bir oy veya yönetim kurulu adayı gösterme imtiyazı bulunmaz. Fiili dolaşım oranının yüzde 17,46 olması, şirketin kurumsal karar süreçlerinde ana ortağın stratejik kararlarının belirleyici olduğunu gösterir.

Borsa İstanbul’un 1 Ekim 2026 tarihinden itibaren geçerli olan son dönem endeks listesine göre Arçelik, BIST 100 ve BIST Sürdürülebilirlik endekslerinde yer almaktadır. Buna karşılık şirket, BIST 30 ve BIST 50 endeks listelerinde bulunmamaktadır. BIST 50 endeksi için üçüncü sırada yedek pay olarak belirlenmiştir. Ayrıca faizli finansal borçlarının ve finansman giderlerinin büyüklüğü sebebiyle BIST Katılım endeksi kriterlerini karşılamamaktadır.

Kurumsal kayıtlarda şirketin operasyonel coğrafyasını yeniden şekillendiren adımlar öne çıkar. Whirlpool Corporation ile kurulan ortak girişim kapsamında Avrupa operasyonları Beko Europe çatısı altında toplanmış, 2026 yılında azınlık payların devralınması kararlaştırılmıştır. Finansman yükünü hafifletmek amacıyla Koç Finansman’daki yüzde 47 pay 61,36 milyon ABD Doları bedelle devredilmiş ve bedeli Temmuz ayında tahsil edilmiştir. Aynı strateji doğrultusunda Polonya’daki Lodz ve Wroclaw tesisleri ile Tayland fabrikasında üretim durdurulmuş, sabit maliyetlerin kısılması hedeflenmiştir.

ARCLK 2026/9 Bilanço Verilerinde Hasılat ve Kârlılık Baskısı

Enflasyon muhasebesi kurallarına göre 30 Eylül 2026 alım gücüyle hazırlanan finansal tablolarda, Arçelik’in konsolide hasılatı geçen yılın aynı dönemine göre reel olarak yüzde 11,5 gerileyerek 435,34 milyar TL oldu. Satışlardaki bu daralma doğrudan pazar koşullarından kaynaklandı.

• Yurt Dışı Talep Zayıflığı: Yurt dışı satış gelirleri reel olarak yüzde 13,6 daraldı. Avrupa pazarında konut sektöründeki durgunluk beyaz eşya yenileme talebini öteledi.
• Yurt İçi Talep Eğilimi: Yurt içi satışlar reel bazda yatay kalarak toplam hasılatın sert düşmesini sınırladı.
• Kapasite Kullanım Oranı: Talep gerilemesi fabrikalarda kapasite kullanımını aşağı çekti ve sabit maliyet baskısı oluşturdu.

Talebin zayıf kaldığı bu tabloda brüt kâr marjında sınırlı bir iyileşme kaydedildi. Şirket 127,91 milyar TL brüt kâr elde ederken, brüt marj 67 baz puan artışla yüzde 28,71 seviyesinden yüzde 29,38’e yükseldi. Bu artışta Whirlpool birleşmesiyle devreye giren küresel satın alma anlaşmaları ve hammadde tedarik maliyetlerindeki gevşeme rol oynadı.

Buna karşılık operasyonel giderler brüt kâr kazanımını sildi. Pazarlama, satış ve dağıtım giderleri 91,75 milyar TL, genel yönetim giderleri ise 27,55 milyar TL oldu. Şirketin esas faaliyet kârı geçen yılın aynı dönemine göre reel bazda yüzde 45 azalarak 10,28 milyar TL seviyesinden 5,66 milyar TL’ye geriledi. Esas faaliyet kâr marjı yüzde 1,30 seviyesine kadar indi.

Faaliyet Kârını Aşan Net Finansman Gideri ve Faiz Yükü

Şirketin gelir tablosundaki en belirgin kırılma finansman giderleri kaleminde yaşandı. Arçelik dokuz aylık dönemde 36,29 milyar TL finansman gideri kaydetti. Finansman gelirlerinin düşülmesiyle hesaplanan net finansman gideri 23,77 milyar TL oldu. Şirketin faaliyetlerinden kazandığı 5,66 milyar TL esas faaliyet kârı, katlanılan net finansman maliyetinin yalnızca dörtte birini karşılayabildi.

Nakit akım tablosu incelendiğinde bu tablonun nakit boyutu netleşmektedir. Şirket dokuz ayda bankalara ve tahvil sahiplerine tam 22,51 milyar TL nakit faiz ödedi.

Gelir tablosunun alt kalemlerinde yer alan 15,62 milyar TL tutarındaki net parasal pozisyon kazancı net zararın daha fazla büyümesini engelledi. Ancak bu kalem muhasebe tekniğinden kaynaklanan nakit dışı bir büyüklüktür. Dönem sonunda ana ortaklık payına düşen konsolide net zarar 4,63 milyar TL olarak kayıtlara geçti.

Net Parasal Pozisyon Kazançları (TMS 29) Neden Kasaya Nakit Girişi Sağlamaz?

Yüksek borçlu şirketlerin enflasyon muhasebesine tabi gelir tablolarında yüksek kâr veya düşük zarar görünmesi, yatırımcıların bu kalemi taze nakit girişi sanmasına yol açabilmektedir.

• Nerede yer alır? Konsolide gelir tablosunda finansman giderleri ile sürdürülen faaliyetler vergi öncesi kârı arasında, Net Parasal Pozisyon Kazançları (Kayıpları) başlığıyla ayrı bir satır olarak yer alır.
• Nasıl işler? Şirketin nakit ve alacak gibi varlıkları yüksek enflasyonda alım gücünü yitirirken, banka kredileri ve ticari borçları reel olarak erir. Parasal borçları parasal varlıklarından fazla olan Arçelik, bu borçların enflasyon karşısında değer kaybetmesi sayesinde 2026/9 döneminde 15,62 milyar TL muhasebesel satın alma gücü kazancı kaydetmiştir.
• Tek başına neyi kanıtlamaz? Bu kazanç şirketin operasyonel bir başarı sağladığını ya da kasasına nakit girdiğini göstermez. Borçlu olmanın matematiksel bir sonucudur. Şirket bankalara 22,51 milyar TL faizi nakit olarak öderken, bu parasal kazanç kasaya nakit girişi sağlamaz.

İşletme Sermayesindeki Nakit Tüketimi ve Serbest Nakit Akışı

Arçelik bilançosunun en kırılgan alanı operasyonel nakit üretimidir. 2026 yılının ilk dokuz ayında şirketin işletme faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışı eksi 28,32 milyar TL oldu. Şirket geçen yılın aynı döneminde eksi 2,28 milyar TL işletme nakit akışı vermişti.

Faaliyet nakdinin negatife dönmesinde işletme sermayesi kalemlerindeki nakit çıkışı ana belirleyici oldu. Düzeltmeler öncesi faaliyet kârı 8,50 milyar TL artı üretirken, işletme sermayesi değişimleri kasadan 30,91 milyar TL nakit çekti.

• Ticari Borçlardaki Düşüş: Şirket tedarikçilere olan borçlarını ödeyerek ticari borç bakiyesini azalttı. Bu durum işletme sermayesinden 12,02 milyar TL nakit çıkışına yol açtı.
• Ticari Alacaklardaki Büyüme: Bayi ve zincir mağazalara açılan vadelerin uzaması sebebiyle alacaklar işletme sermayesinden 7,91 milyar TL nakit emdi.
• Çalışan Hakları Ödemeleri: Fabrika kapatma ve yeniden yapılanma süreçlerindeki kıdem ödemeleri 4,52 milyar TL nakit çıkışı yarattı.

Şirket aynı dönemde fabrikalarını yenilemek ve dijital altyapıyı sürdürmek için 10,66 milyar TL maddi ve maddi olmayan duran varlık yatırımı yaptı. Faaliyet nakit akışından yatırım harcamaları düşüldüğünde ham serbest nakit akışı eksi 38,98 milyar TL oldu. Bu nakit açığı şirketin kârlılıktan bağımsız olarak ciddi bir işletme sermayesi kanaması yaşadığını gösterir.

Finansman Faaliyetlerinde Gösterilen Kira Yükümlülükleri (TFRS 16) Serbest Nakit Akışını Nasıl Etkiler?

Serbest nakit akışı hesaplanırken kira ödemelerinin finansman faaliyetleri arasında sınıflandırılması, operasyonel nakit ihtiyacının boyutunun doğrudan fark edilmesini zorlaştırabilir.

• Nerede yer alır? Konsolide nakit akım tablosunun Finansman Faaliyetlerinden Kaynaklanan Nakit Akışları ana başlığı altında, Kira Sözleşmelerinden Kaynaklanan Borç Ödemelerine İlişkin Nakit Çıkışları satırında izlenir.
• Nasıl işler? TFRS 16 standardı uyarınca şirketin kiraladığı mağaza, depo ve araçlara ait kira taksitleri faaliyet gideri sayılmaz, finansal borç itfası kabul edilir. Arçelik 2026/9 döneminde bu kapsamda kasasından tam 5,14 milyar TL nakit kira ödemesi gerçekleştirmiştir.
• Tek başına neyi kanıtlamaz? Standart serbest nakit akışı hesabı yapıldığında bu 5,14 milyar TL operasyonel gider sayılmadığı için nakit akışı olduğundan daha ılımlı görünebilir. Oysa mağaza ve lojistik depolar olmadan şirketin ürün satması imkansızdır. Bu nedenle kira ödemeleri gerçek serbest nakit akışından mutlaka düşülmelidir.

Kısa Vadeli Borç Ağırlığı ve 218 Milyar Liralık Net Finansal Borç

Nakit akışındaki açığın banka kredileri ve borçlanma araçlarıyla kapatılması, Arçelik’in toplam finansal borcunu 288,22 milyar TL seviyesine taşıdı. Kasadaki 70,08 milyar TL nakit varlık düşüldüğünde şirketin net finansal borcu 218,14 milyar TL oldu.

Borç profilinde en dikkat çekici unsur borcun vadesinin belirgin biçimde kısalmasıdır. 2026 yılı Haziran ayında yüzde 58,35 olan kısa vadeli borç oranı, Eylül ayı itibarıyla yüzde 66,75’e yükseldi.

Kısa Vadeli Finansal Borçlar: 192,40 milyar TL (%66,75)
Uzun Vadeli Finansal Borçlar: 95,82 milyar TL (%33,25)
Toplam Finansal Borç: 288,22 milyar TL
Kasadaki Likit Varlıklar: 70,08 milyar TL
Net Finansal Borç: 218,14 milyar TL

Şirket önümüzdeki 12 ay içinde 192,40 milyar TL tutarında finansal borcu çevirmek veya yeniden finanse etmek zorundadır. Yurt içinde faizlerin yüksek seyretmesi şirketin borçlanma maliyetini artırmaktadır. Ayrıca şirketin döviz cinsi borçları nedeniyle oluşan 80,18 milyar TL büyüklüğündeki net yabancı para açık pozisyonu, döviz kurlarındaki yukarı yönlü hareketlerde finansman faturasını büyütme riski taşımaktadır.

Varlık Satışları ve Fabrika Kapatma Adımlarının Bilanço Etkisi

Şirket yönetimi artan borç baskısına karşı operasyonel ve gayrimenkul varlıklarını nakde çevirme planını devreye aldı. Bu adımlar kısa vadeli likiditeyi desteklemeyi ve kârsız kapasiteleri tasfiye etmeyi hedefler.

• Koç Finansman Satışı: Koç Finansman’daki yüzde 47 payın 61,36 milyon ABD Doları karşılığında Koç Grubuna satışı 1 Temmuz 2026’da tamamlandı ve döviz nakit girişi bilançoya girdi.
• Hitachi Pay Devri: Arçelik Hitachi Home Appliances şirketindeki hisselerin devrine ilişkin bağlayıcı sözleşme imzalanarak Asya operasyonları yeniden yapılandırıldı.
• Arsa Geliştirme Protokolleri: İstanbul Beylikdüzü ve Tuzla yerleşkelerindeki atıl fabrika arazilerinin hasılat paylaşımı modeliyle gayrimenkul projesine dönüştürülmesi için protokol imzalandı.
• Fabrika Kapanışları: Polonya’daki Lodz ve Wroclaw ile Tayland’daki Rayong tesislerinde üretim durdurularak verimsiz üretim hatları kapatıldı.

Bu adımlar nakit yaratma potansiyeli taşısa da fabrikanın kapatılması ilk aşamada kıdem tazminatı faturası üretmektedir. Varlık satışlarından elde edilen gelirler ise borç ana parasını küçültmekten çok dönemsel faiz ödemelerini karşılamaya yetmektedir.

ARCLK Finansal Oranları ve Teknik Hesap Defteri

Aşağıdaki teknik hesaplamalar şirketin kârlılık kalitesini, borç ödeme kapasitesini ve işletme sermayesi dinamiklerini doğrulanmış finansal veriler üzerinden ortaya koymaktadır.

DuPont Özkaynak Kârlılığı Ayrıştırması: %-8,33

DuPont analizi, şirketin özkaynak kârlılığının kâr marjı, varlık devir hızı ve finansal kaldıraç bileşenlerinden nasıl etkilendiğini ayrıştırır.

Net Kâr Marjı (NPM) = -6.666.992 bin TL ÷ 594.649.645 bin TL = %-1,12
Varlık Devir Hızı (ATO) = 594.649.645 bin TL ÷ 646.464.818 bin TL = 0,92x
Kaldıraç Çarpanı (FL) = 646.464.818 bin TL ÷ 80.032.003 bin TL = 8,08x
Özkaynak Kârlılığı = %-1,12 x 0,92 x 8,08 = %-8,33

Hesaplamada son dört çeyreğin ana ortaklık net kâr toplamı ile ortalama bilanço büyüklükleri esas alınmıştır. Şirketin varlık devir hızı 0,92x ile makul bir seviyede kalsa da marjın eksiye dönmesi kârlılığı negatife çekmiştir. 8,08 katlık yüksek kaldıraç çarpanı, operasyonel zarar döneminde özkaynak tabanını eriten bir baskı yaratmaktadır.

Yatırılan Sermaye Getirisi (ROIC) ve Borç Maliyeti: %2,15

Yatırılan sermaye getirisi, şirketin borç ve özkaynak yoluyla temin ettiği toplam sermaye ile ne kadar net operasyonel getiri sağladığını ölçer.

Düzeltilmiş Faaliyet Kârı (NOPAT) = 8.424.646 bin TL x (1 – 0,25) = 6.318.485 bin TL
Yatırılan Sermaye (IC) = 218.143.670 bin TL + 75.983.348 bin TL = 294.127.018 bin TL
ROIC = 6.318.485 bin TL ÷ 294.127.018 bin TL = %2,15
Yıllıklandırılmış Nakit Borç Maliyeti = 30.017.417 bin TL ÷ 288.223.459 bin TL = %10,41

Son dört çeyreğin esas faaliyet kârı üzerinden yüzde 25 vergi varsayımıyla NOPAT 6,32 milyar TL olarak hesaplanmıştır. Net borç ve toplam özkaynaktan oluşan yatırılan sermaye 294,13 milyar TL’dir. Yüzde 2,15 seviyesinde kalan sermaye getirisi, şirketin yüzde 10,41 olan nakit borçlanma maliyetinin ve Türkiye’deki sermaye maliyetinin belirgin biçimde altındadır. Şirket mevcut operasyonlarıyla sermaye maliyetini karşılayamamaktadır.

Nakit Dönüşüm Döngüsü ve İşletme Sermayesi Süreleri: 60,06 Gün

Nakit dönüşüm döngüsü, şirketin hammadde alımı için kasasından nakit çıkışı yapması ile nihai ürünün satışından tahsilatı kasaya koyması arasında geçen süreyi gösterir.

Alacak Tahsil Süresi (DSO) = (148.636.126 bin TL ÷ 435.341.896 bin TL) x 270 = 92,18 Gün
Stok Tutma Süresi (DIO) = (108.595.847 bin TL ÷ 307.434.430 bin TL) x 270 = 95,37 Gün
Borç Ödeme Süresi (DPO) = (145.163.515 bin TL ÷ 307.434.430 bin TL) x 270 = 127,49 Gün
Nakit Dönüşüm Döngüsü (CCC) = 92,18 + 95,37 – 127,49 = 60,06 Gün

Hesaplamada dokuz aylık kümülatif gelir tablosu verileri ve 270 gün kullanılmıştır. Bir önceki çeyrekte 57,64 gün olan nakit dönüşüm döngüsü 60,06 güne çıkmıştır. Tedarikçi vadesinin 127 güne gerilemesi şirketin kasasından nakit çıkışını hızlandırırken, alacakların 92 günde tahsil edilebilmesi nakit açığını büyütmektedir.

Serbest Nakit Akışı ve Faiz Karşılama Durumu: -44,13 Milyar TL

Bu hesaplama, şirketin operasyonel nakdinden zorunlu fabrika yatırımları ve kira bedelleri ödendikten sonra kalan net nakit pozisyonunu ortaya koyar.

İşletme Faaliyetleri Nakit Akışı (CFO) = -28.324.664 bin TL
Yatırım Harcamaları (Capex) = -10.660.188 bin TL
Ham Serbest Nakit Akışı (FCF) = -38.984.852 bin TL
TFRS 16 Kira Sözleşmesi Çıkışları = -5.143.943 bin TL
Kira Düzeltilmiş Serbest Nakit Akışı = -44.128.795 bin TL

Faaliyet nakdinin negatif olması nedeniyle ödenen 22,51 milyar TL faiz operasyonel nakitle karşılanamamıştır. Net borcun serbest nakit akışıyla kapatılma süresi nakit açığı devam ettiği sürece tanımsızdır. Şirket hem operasyonel harcamalarını hem yatırımlarını hem de faiz giderlerini yeni finansal borç alarak finanse etmiştir.

Dayanıklı Tüketim Sektöründe Emsal Karşılaştırması

Aşağıdaki tablo 26 Ekim 2026 borsa kapanış fiyatları ve 2026/9 dönem finansalları esas alınarak hazırlanmıştır. Metrik sütunlarının tamamı sayısal verilerden oluşur.

Emsal tablosu sektör genelinde kârlılıkların ciddi baskı altında olduğunu gösterir. Sektördeki başlıca üreticilerin tamamına yakını son dört çeyrek toplamında net zarar bölgesindedir. Arçelik 0,64 PD/DD çarpanı ile işlem görürken, sektör ortalamasında Vestel ve Vestel Beyaz Eşya çarpanlarının daha sert iskonto gördüğü izlenmektedir. Arçelik’in FD/FAVÖK çarpanının 9,15x seviyesinde kalması, piyasanın şirketin küresel pazar büyüklüğüne ve Koç Holding sahiplik yapısına verdiği primden kaynaklanmaktadır.

Değerleme Çarpanları ve Piyasa Fiyatlaması

Arçelik hisseleri 26 Ekim 2026 tarihinde 69,20 TL fiyattan kapanış yaptı. Bu fiyat seviyesi şirketi 46,76 milyar TL piyasa değerine işaret eder.

Hissenin çarpanları yüzeysel bakıldığında ucuzluk algısı yaratabilir. Şirketin ana ortaklığa ait özkaynakları 72,56 milyar TL seviyesindedir ve PD/DD çarpanı 0,64x düzeyindedir. Ancak bu değerleme piyasa değerinin ötesinde bir borç yükünü içerir.

Piyasa Değeri: 46,76 milyar TL
Net Finansal Borç: 218,14 milyar TL
Firma Değeri (EV): 264,90 milyar TL
Net Borç / Piyasa Değeri: 4,66x

Şirketin net finansal borcu, borsadaki toplam piyasa değerinin 4,66 katına ulaşmıştır. Firmanın toplam değerinin yüzde 82’si borç verenlere, yalnızca yüzde 18’i hissedarlara aittir.

Son dört çeyrekte net zarar devam ettiği için F/K çarpanı anlamsızdır. Kira düzeltilmiş serbest nakit akışı eksi 44,13 milyar TL olduğu için serbest nakit akışı getirisi de derin negatif bölgededir. Piyasa mevcut fiyatlamayla şirketin varlık satışlarını tamamlayarak borç çevrimini sorunsuz yürüteceğini varsaymaktadır.

ARCLK İçin Uzun Vadeli Değerlendirme ve İzleme Koşulları

Arçelik geçmiş beş yılda agresif bir küresel satın alma stratejisi izledi. Whirlpool Avrupa operasyonlarının devralınması şirketi Avrupa’nın en büyük beyaz eşya üreticilerinden biri yaptı. Ancak bu büyüme küresel faizlerin sıfır olduğu dönemde kurgulanan borçlanma modellerine dayanıyordu. Küresel faizlerin yüksek kalması ve Avrupa tüketici talebinin zayıflaması, devasa fabrika kapasitelerini yüksek maliyetli bir yüke dönüştürdü.

Geleceğe dair en önemli büyüme dinamiği, Avrupa Merkez Bankası’nın faiz indirimleriyle birlikte Avrupa konut sektörünün yeniden canlanması ihtimalidir. Ayrıca Beko Europe entegrasyonu tamamlandığında yıllık 200 milyon Euro’yu aşması beklenen satın alma ve lojistik sinerjisi şirketin operasyonel kâr marjını destekleyebilir. İstanbul Beylikdüzü ve Tuzla arazilerinin geliştirilmesi ise orta vadede bilançoya nakit girişi sağlayacak önemli bir iç kaynaktır.

Uzun vadeli bir yatırım tezi ancak şu koşullarda savunulabilir: Şirket varlık satış gelirleriyle net finansal borcunu 180 milyar TL seviyesinin altına indirmeli, işletme sermayesi tahsilatları normale dönerek işletme nakit akışını kalıcı olarak artıya geçirmeli ve Net Borç / FAVÖK çarpanı 5,0x sınırının altına gerilemelidir. Bu koşullar gerçekleşmeden yapılacak bir yatırım, şirketin faiz ödemelerini finanse etmek için yeni borçlanmalara veya sermaye artırımına gitme riskini üstlenmek anlamına gelir.

Hissede düzenli alım (DCA) yapan yatırımcılar için düşen fiyatlar tek başına bir güvenlik marjı sunmaz. Düzenli birikim yapan okurların şirketin borç çevirme kabiliyetini ve nakit üretimini yakından takip etmesi şarttır. Borçluluk bu seviyedeyken hisse fiyatının defter değerine göre düşük kalması bir iskonto değil, finansal borç yapısının gerektirdiği bir risk fiyatlamasıdır.

ARCLK 2026/9 Bilanço Puan Tablosu

Aşağıdaki puanlama doğrulanmış finansal tablolar ve Etre Finans Bilanço rubriği çerçevesinde bağımsız olarak yapılmıştır.

Önceki Okumamız Neyi Bekliyordu ve Bu Dönem Ne Gösterdi

Sitede 31 Temmuz 2026 tarihinde yayımlanan ARCLK 2026/06 Analizi çalışmamızda şirkete 47 puan vermiş ve operasyonel kârın iki katına çıkan finansman maliyetine dikkat çekmiştik. O incelemede net borcun varlık satışlarıyla 5,0x altına inmesini ve işletme nakit akışının artıya geçmesini izleme göstergesi olarak belirlemiştik.

Bu dönemin doğrulanmış verileri beklentilerimizin gerisinde kaldı. Net finansal borç 193,65 milyar TL’den 218,14 milyar TL’ye fırlayarak Net Borç / FAVÖK oranını 7,53x seviyesine taşıdı ve bu gösterge beklediğimiz gibi gerçekleşmedi. İşletme nakit akışının artıya geçmesi beklenirken açık eksi 28,32 milyar TL’ye derinleşti ve bu sonuç da beklediğimiz gibi olmadı.

Buna karşılık Koç Finansman pay satışından beklenen nakit tahsilatı gerçekleşti ve yatırım dengesini destekledi. Beko Europe entegrasyonu ve fabrika kapatma tasarruflarının FAVÖK marjına etkisi ise henüz netleşmedi. Sonuç olarak Arçelik için belirlediğimiz toparlanma tezinin finansal borç ve nakit akışı ayağında yanıldığımızı, bilançodaki nakit açığının öngördüğümüzden daha hızlı büyüdüğünü açıkça teslim ediyoruz.

Sık Sorulan Sorular

Arçelik ne iş yapar ve gelirleri hangi pazarlara dayanır?

Arçelik, beyaz eşya, küçük ev aletleri ve tüketici elektroniği alanında üretim ve toptan dağıtım yapan küresel bir sanayi şirketidir. Şirketin cirosunun yaklaşık yüzde 75’i beyaz eşya ürünlerinden gelirken, toplam hasılatın yüzde 65’i başta Avrupa olmak üzere yurt dışı pazarlardan sağlanmaktadır. Bu gelir dağılımı şirketin kârlılığını Avrupa tüketici güvenine ve konut piyasasındaki hareketliliğe doğrudan bağımlı kılmaktadır.

Arçelik kimin kontrolündedir ve hangi BIST endekslerinde işlem görür?

Arçelik sermayesinde doğrudan kontrol yüzde 48,53 payla Koç Holding mülkiyetindedir, nihai kontrol ise Family Danışmanlık üzerinden Koç Ailesi’ne aittir. Paylarda herhangi bir oy hakkı veya yönetim imtiyazı bulunmamaktadır. Şirket Borsa İstanbul’da BIST 100 ve BIST Sürdürülebilirlik endekslerinde işlem görürken, BIST 30, BIST 50 ve BIST Katılım endekslerinde yer almamaktadır.

Arçelik 2026 yılı dokuz aylık döneminde ne kadar kâr veya zarar açıkladı?

Arçelik 2026 yılının ilk dokuz ayında 4,63 milyar TL ana ortaklık konsolide net zararı açıkladı. Şirketin brüt kâr marjı satın alma tasarruflarıyla yüzde 29,38 seviyesine yükselmesine rağmen, operasyonel giderler ve 23,77 milyar TL tutarındaki net finansman gideri dönem kârını eksiye düşürdü. Dokuz ayda ödenen 22,51 milyar TL nakit faiz tutarı şirketin operasyonel kârının neredeyse dört katına ulaştı.

Arçelik’in net finansal borcu ve borçluluk oranı ne seviyededir?

Arçelik’in net finansal borcu 30 Eylül 2026 itibarıyla 218,14 milyar TL seviyesine yükselmiştir. Bu borç yüküyle birlikte Net Borç / FAVÖK çarpanı 7,53 seviyesine tırmanmıştır. Toplam 288,22 milyar TL olan finansal borçların yüzde 66,75’i kısa vadeli kredilerden oluştuğu için şirketin önümüzdeki bir yılda 192,40 milyar TL borç servisini çevirmesi gerekmektedir.

Arçelik için belirlenen Etre Skoru ne anlama gelir?

Arçelik 2026/9 bilanço incelemesinde 100 üzerinden 38 puan almıştır. Puanın düşük kalmasında 218 milyar lirayı aşan net borç yükü ve işletme faaliyetlerinden kaynaklanan 28,32 milyar liralık nakit açığı belirleyici olmuştur. Bu skor şirketin güçlü marka ve pazar konumuna rağmen finansal dayanıklılık ve nakit üretimi tarafında ciddi bir baskı altında olduğunu göstermektedir.

Kaynaklar

• KAP Arçelik A.Ş. 2026/9 Ara Dönem Konsolide Finansal Rapor — Kamuyu Aydınlatma Platformu — 26 Ekim 2026
• KAP Arçelik A.Ş. 2026/9 Faaliyet Raporu ve Sorumluluk Beyanı — Kamuyu Aydınlatma Platformu — 26 Ekim 2026
• KAP Geleceğe Dönük Değerlendirmeler Bildirimi — Arçelik A.Ş. — 26 Ekim 2026
• Borsa İstanbul Pay Endeksleri Dönemsel Değişiklik Bildirimi — Borsa İstanbul — 21 Eylül 2026
• Türkiye Beyaz Eşya Sanayicileri Derneği (TÜRKBESD) Sektör İstatistikleri — TÜRKBESD — Eylül 2026

Veri kesim tarihi: 26 Ekim 2026 | Fiyat tarihi: 26 Ekim 2026 | Kaynak dönemi: 2026/9 Konsolide (TMS 29)

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir.