Netcad Yazılım (NETCD) 2026/6 Bilanço Analizi: 655 Milyon TL Net Nakit
Türkiye genelindeki yüzlerce yerel yönetimin imar planları, harita ve kadastro projeleri ile altyapı veri tabanları önemli ölçüde Netcad’in yazılım mimarisi üzerinde çalışıyor. 1989 yılındaki mühendislik kökenlerinden bu yana kamu kurumları ve harita mühendisliği ofisleri için yerli CAD ve Coğrafi Bilgi Sistemleri (CBS) geliştiren şirket, Şubat 2026’daki halka arzının ardından borsadaki ilk yarıyıl finansal sonuçlarını açıkladı. Açıklanan 2026/6 dönemi tabloları, bir taraftan sıfır banka kredisi borcu ve 655 milyon TL’lik net nakit varlığı sergilerken, diğer taraftan tahsilat vadelerinin 146 güne uzadığı ve gelirlerin üçte ikisinin belediyelerin bütçe döngüsüne bağlı olduğu bir yapı ortaya koyuyor.
Bir bakışta
- Şirket ve Kod: Netcad Yazılım A.Ş. ($NETCD)
- İncelenen Dönem: 2026/6 (1 Ocak – 30 Haziran 2026 ara hesap dönemi)
- Hasılat ve Reel Değişim: 917,07 milyon TL (2025/6 dönemine göre reel %+16,29)
- Net Kâr ve FAVÖK Marjı: 443,67 milyon TL kâr (reel %-6,03), %74,99 FAVÖK marjı
- Net Borç Durumu: -655,35 milyon TL (Net Nakit)
- Ana Ortak ve Endeks: Eurocad S.A.R.L. (%51,54 / Taxim Capital), BIST Katılım Endeksi
- Etre Skoru: 85 / 100
Şirket ne iş yapar, nasıl para kazanır?
Netcad Yazılım A.Ş., haritacılık, şehir planlama, kadastro, altyapı, madencilik ve inşaat mühendisliği alanlarında kullanılan masaüstü, web, mobil ve bulut tabanlı yazılımlar geliştirir. Şirketin ana uzmanlığı, konumsal verilerin harita üzerinde işlenmesini sağlayan Coğrafi Bilgi Sistemleri (CBS / GIS) ile mühendislik çizimlerini mümkün kılan bilgisayar destekli tasarım (CAD) yazılımlarıdır. Bu yazılımlar; belediyelerin imar yönetimi ve kent bilgi sistemlerinden Karayolları veya DSİ’nin yol ve baraj projelerine, maden sahalarının üç boyutlu modellenmesinden Tapu ve Kadastro Genel Müdürlüğü (TKGM) veri entegrasyonuna kadar geniş bir altyapı ağında kullanılır.
Gelir modeli üç ana faaliyetten oluşur:
- Yazılım Lisans Satışları: Hasılatın yüzde 93,06’sını oluşturur (2026/6 döneminde 853,45 milyon TL). Müşteriler tek seferlik lisanslama bedeli ödeyerek yazılımın ilgili sürümünü süresiz kullanma hakkı satın alır.
- Teknik Destek ve Bakım Hizmetleri: Hasılatın yüzde 6,88’ini oluşturur (63,11 milyon TL). Bakım, mevzuat güncellemeleri, teknik destek ve veri uyumlaştırma hizmetlerini kapsar; bedeli zamana yayılarak muhasebeleştirilir.
- Eğitim Gelirleri (Netcad Kampüs): Hasılatın yüzde 0,08’ini oluşturur (0,71 milyon TL). Üniversitelere ve profesyonellere yönelik sertifikalı eğitim programlarından elde edilir. 200 bin TL tutarındaki satış iadesi düşüldüğünde net hasılat 917,07 milyon TL’ye ulaşmaktadır.
Gelirlerin müşteri dağılımına bakıldığında yerel yönetimler belirleyicidir. 2026 yılının ilk 6 ayında elde edilen 917,07 milyon TL’lik net hasılatın yüzde 93’ünü oluşturan yazılım lisans satışlarında; belediyeler 620,50 milyon TL ile toplam şirket cirosunun yüzde 67,66’sını sağlamıştır. Özel sektör mühendislik, inşaat ve madencilik şirketlerine yapılan lisans satışları toplam cironun yüzde 21,85’ini (200,37 milyon TL), merkezi kamu kurumlarına yapılan lisans satışları ise yüzde 3,55’ini (32,57 milyon TL) oluşturmuştur. Kalan yüzde 6,94’lük pay teknik destek ve eğitim hizmetlerinden gelmektedir.
Bu gelir mekanizmasını somut bir örnekle açıklayalım: Bir ilçe belediyesi dijital imar yönetimine geçmek istediğinde, Netcad’in NETMAP, NETKAMU ve KEOS (Kent Otomasyon Sistemi) paket lisanslarını satın alır. Yazılım teslim edildiği anda şirket lisans gelirini kaydeder. Fiziksel bir hammadde maliyeti bulunmadığı için bu satış doğrudan yüzde 94 brüt kâr marjıyla bilançoya yansır. Sonraki yıllarda belediye, mevzuat değişikliklerine uyum ve teknik çağrı desteği almak için yıllık bakım sözleşmesi imzalar. Bu sözleşme bedeli ertelenmiş gelir olarak bilançoya yazılır ve 12 ay boyunca eşit taksitlerle teknik destek geliri olarak gelir tablosuna aktarılır.
NETCD kimin? Ortaklık yapısı, imtiyazlar ve kurumsal kayıtlar
| Alan | Şirket Verisi (30 Haziran 2026 / 25 Eylül 2026) |
| Ticari Unvan | Netcad Yazılım Anonim Şirketi |
| Borsa Kodu ve Pazar | NETCD / Borsa İstanbul Ana Pazar |
| Ana Ortak ve Payı | Eurocad S.A.R.L. (%51,54) |
| Nihai Kontrol Eden Taraf | Taxim Capital Partners I LP (%51,53 dolaylı pay) |
| Diğer Büyük Ortaklar | Evon Yapı A.Ş. (%15,90 – Kemal Sarper Ak dolaylı %14,30) |
| Fiili Dolaşımdaki Pay Oranı | %29,19 (Halka açık kısım: 40.000.000 adet pay, %29,20) |
| İmtiyazlı Paylar | A ve B Grubu payların yönetim kuruluna aday gösterme imtiyazı vardır. |
| Yönetim Organı | YK Başkanı: Murat Yalçın Nak / Genel Müdür: Özgür Deniz Şanan |
| Endeks Üyeliği | BIST Katılım Endeksi |
| Veri Tarihi | Finansallar: 30.06.2026 / Piyasa Fiyatlaması: 25.09.2026 |
Şirketin sermayesi 137 milyon TL olup 37,5 milyon adet A grubu, 12,5 milyon adet B grubu ve 87 milyon adet C grubu nama yazılı paya bölünmüştür. A ve B grubu paylar, 6 üyeli yönetim kuruluna aday gösterme imtiyazına sahiptir. Yönetim kurulunun 2 üyesi A grubunun, 1 üyesi B grubunun gösterdiği adaylar arasından seçilmekte; Yönetim Kurulu Başkanı ve Başkan Vekili de A grubunun önerdiği üyeler arasından belirlenmektedir. Borsada işlem gören ve halka açık olan C grubu payların ise hiçbir aday gösterme veya oy imtiyazı bulunmamaktadır.
Nihai kontrol, Eurocad S.A.R.L. üzerinden Jersey merkezli özel sermaye fonu Taxim Capital Partners I LP’dedir. Fonun kurumsal yatırımcıları arasında Avrupa İmar ve Kalkınma Bankası (EBRD), Uluslararası Finans Kurumu (IFC), Avrupa Yatırım Fonu (EIF) ve Türkiye Teknoloji Geliştirme Vakfı (TTGV) gibi uluslararası kalkınma kuruluşları yer almaktadır. Yönetim Kurulu Başkanı Murat Yalçın Nak da Taxim Capital’in yönetici ortağıdır. Şirketin kurucu ortağı Kemal Sarper Ak ise Evon Yapı A.Ş. üzerinden dolaylı olarak sermayenin yüzde 14,30’unu elinde tutmaktadır.
Kurumsal kayıtlar ve devam eden hukuki süreçler incelendiğinde, şirketin operasyonlarını veya finansal yapısını tehdit eden kritik bir yaptırım bulunmamaktadır. BOTAŞ ile Tapu ve Kadastro Döner Sermaye İşletmesi arasındaki bir protokol kapsamında, 2017 yılında sağlanan Netcad yazılımıyla yurt dışı dahil geniş alanda sorgulama yapıldığı iddiasıyla BOTAŞ tarafından 4,08 milyon TL tutarında açılan rücu davasında, ilk derece mahkemesi 27 Nisan 2023’te davayı reddetmiştir. Ankara Bölge Adliye Mahkemesi 31. Hukuk Dairesi de BOTAŞ’ın istinaf başvurusunu esastan reddetmiş olup dosya temyiz aşamasındadır. Bilirkişi raporlarında Netcad’e herhangi bir kusur atfedilmediği için finansal tablolarda bu dava için karşılık ayrılmamıştır. Bilançoda yer alan 1,56 milyon TL’lik kısa vadeli dava karşılığı ise çalışan iş davalarına ilişkindir.
2026/6 finansal karnesi: %94 brüt kâr marjı ve tek seferlik primlerin kâra etkisi
Netcad, 2026 yılının ilk altı ayında 917,07 milyon TL net hasılat elde etti. Türkiye Muhasebe Standardı 29 (TMS 29) uyarınca 30 Haziran 2026 tarihli satın alma gücüne taşınmış verilere göre şirket hasılatı, geçen yılın aynı dönemindeki 788,62 milyon TL’ye kıyasla reel olarak yüzde 16,29 büyüdü. Satışların maliyeti yalnızca 53,39 milyon TL seviyesinde kaldı ve şirket yüzde 94,18 brüt kâr marjı üretti.
| Kalem (Bin TL) | 2026/6 | 2025/6 | Reel Değişim |
| Net Hasılat | 917.071 | 788.621 | %+16,29 |
| Satışların Maliyeti (-) | (53.393) | (48.694) | %+9,65 |
| Brüt Kâr | 863.678 | 739.927 | %+16,72 |
| Genel Yönetim Giderleri (-) | (211.478) | (124.642) | %+69,67 |
| Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) | (176.559) | (102.215) | %+72,73 |
| Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri (-) | (4.195) | (4.601) | %-8,83 |
| Esas Faaliyet Kârı | 472.471 | 545.122 | %-13,33 |
| Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler | 154.728 | 189 | — |
| Net Parasal Pozisyon Kaybı (-) | (178.283) | (111.220) | %+60,29 |
| Dönem Net Kârı | 443.669 | 472.120 | %-6,03 |
Brüt kârdaki yüzde 16,72’lik güçlü reel artışa rağmen, esas faaliyet kârı 545,12 milyon TL’den 472,47 milyon TL’ye gerileyerek reel yüzde 13,33 azaldı. Bu kâr daralmasının arkasında iki somut operasyonel kalem bulunuyor:
- Tek Seferlik Halka Arz Personel Primi: Şirketin halka arz sürecinin tamamlanması vesilesiyle çalışanlara tek seferlik prim ödemesi yapıldı. Genel yönetim giderleri altında 79,29 milyon TL, satış maliyeti altında 3,76 milyon TL olmak üzere toplam 83,06 milyon TL tek seferlik prim tahakkuk ettirildi.
- Ar-Ge İtfa Paylarındaki Artış: Geçmiş dönemlerde bilançoda aktifleştirilen geliştirme projelerinin itfa payları 100,98 milyon TL’den 174,31 milyon TL’ye çıktı.
Tek seferlik 83,06 milyon TL’lik personel primi arındırıldığında, şirketin normalize edilmiş esas faaliyet kârı yaklaşık 555,5 milyon TL seviyesine ulaşarak geçen yılın üzerinde kalmaya devam ediyor.
Net kâr tarafında ise bir diğer dengeleyici unsur devreye girdi: Şirket, halka arzdan elde ettiği nakit fazlasını ve faaliyet gelirlerini katılım fonları ile para piyasası fonlarında değerlendirerek 154,73 milyon TL menkul kıymet satış kârı yazdı. Bunun 150,99 milyon TL’lik kısmı doğrudan katılım fonu gelirlerinden oluştu. Bilkent Cyberpark Teknoloji Geliştirme Bölgesi mevzuatı uyarınca yazılım faaliyetleri 31 Aralık 2028’e kadar kurumlar vergisinden istisna olduğu için şirket bu dönemde de vergi gideri ödemedi ve dönemi 443,67 milyon TL net kârla tamamladı.
Kasada nakit tutmak neden muhasebe zararı yazdırır?
Enflasyon muhasebesi (TMS 29) uygulayan şirketlerin gelir tablolarında en çok dikkat çeken kalemlerden biri, finansman gelirlerinin altında yer alan “Net Parasal Pozisyon Kazançları / (Kayıpları)” satırıdır.
Netcad, 2026/6 döneminde 178,28 milyon TL net parasal pozisyon kaybı kaydetti. İlk bakışta bu tutar kasadan nakit çıkmış gibi algılanabilir; ancak mekanizma tamamen farklı çalışır.
Parasal varlıklar; nakit, banka mevduatı ve ticari alacaklar gibi enflasyon karşısında nominal tutarı sabit kalan kalemlerdir. Enflasyon yükseldiğinde, eldeki nakdin satın alma gücü azalır. Şirketler için de kural aynıdır: Bilançosunda borcundan (parasal pasiflerinden) çok daha fazla nakit ve alacak (parasal aktif) tutan bir işletme, fiyatlar genel seviyesi yükseldikçe satın alma gücü kaybına uğrar. Muhasebe standardı, bu kaybı formüle ederek gelir tablosuna gider olarak yansıtır.
Netcad, bilançosunda 702,65 milyon TL nakit ve 701,64 milyon TL ticari alacak taşırken, buna karşılık borçlanmaları oldukça düşüktür. Dolayısıyla yüksek net parasal varlık pozisyonu, enflasyonist ortamda 178,28 milyon TL’lik bir satın alma gücü erimesine yol açmıştır. Bu bir operasyonel nakit çıkışı değildir; ancak enflasyonun şirketin likit varlıkları üzerindeki reel maliyetini gösteren objektif bir muhasebe düzeltmesidir.
Bilançoda banka kredisi borcu yok: 655 milyon TL net nakit ve nakit akışı gücü
Yüksek faiz ortamında borçlanma maliyetlerinin arttığı bir dönemde, Netcad’in bilançosu borçsuz bir yapı sergiliyor. Şirketin 30 Haziran 2026 itibarıyla bankalara hiçbir kredi borcu bulunmuyor.
Finansal borçlar kaleminde görünen 47,31 milyon TL’lik yükümlülüğün 45,19 milyon TL’si, TFRS 16 standardı gereği bilançoya yansıtılan ofis binaları ve şirket araçlarının uzun vadeli kiralama borçlarıdır. Kalan 2,11 milyon TL ise rutin şirket kredi kartı bakiyesidir.
Buna karşılık varlık tarafında, tamamı vadeli mevduat ve likit fonlarda tutulan 702,65 milyon TL nakit ve nakit benzeri bulunmaktadır. Vadeli TL mevduatların faiz oranı yüzde 40,25 ile yüzde 41,00 arasındadır.
- Toplam Finansal Borçlar: 47,31 milyon TL
- Nakit ve Nakit Benzerleri: 702,65 milyon TL
- Net Nakit Pozisyonu: 655,35 milyon TL
Bu likidite gücü, şirketin kâğıt üzerindeki kârının ötesinde somut nakit üretebilme kabiliyetine dayanıyor:
- İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı: 2026’nın ilk yarısında 603,21 milyon TL olarak gerçekleşti (2025/6 döneminde 396,13 milyon TL idi). Şirketin 443,67 milyon TL’lik net kârının yaklaşık 1,36 katı kadar işletme nakdi üretildi.
- Yatırım Harcamaları (Capex): Şirket 16,74 milyon TL maddi duran varlık alımı ve 252,39 milyon TL aktifleştirilen yazılım geliştirme maliyeti olmak üzere toplam 269,13 milyon TL yatırım harcaması yaptı.
- Serbest Nakit Akımı (FCF): İşletme nakit akışından toplam duran varlık yatırımları düşüldüğünde, Netcad ilk 6 ayda 334,08 milyon TL serbest nakit akımı yarattı.
Şirket bu nakit üretimi sayesinde, 30 Nisan 2026 tarihinde ortaklarına 2025 yılı kârından 600 milyon TL brüt nakit temettü dağıtabilmiş (hisse başına 4,38 TL brüt, 3,7226 TL net; nakit akış tablosundaki fiili çıkış: 616,30 milyon TL) ve buna rağmen kasasındaki net nakit pozisyonunu 655 milyon TL seviyesinde korumuştur. Cari oran 7,62, nakit oran 3,23 ve özkaynakların toplam aktiflere oranı yüzde 93,27 seviyesindedir.
Belediyelerin ödeme takvimi: 146 güne uzayan alacak vadeleri ve işletme sermayesi
Netcad’in finansal yapısındaki temel sürtünme noktası, müşteri portföyünün yerel yönetimlere yoğunlaşmış olmasıdır. Hasılatın yüzde 67,66’sının belediyelere yapılan satışlardan gelmesi, şirketin nakit tahsilat hızını belediyelerin bütçe ve ödeme takvimlerine bağımlı kılmaktadır.
Finansal tablolara göre, şirketin ticari alacak devir hızı 2025 sonundaki 125 gün seviyesinden 146 güne yükselmiştir. Şirketin 701,64 milyon TL’lik kısa vadeli ticari alacağının 305,35 milyon TL’lik kısmı vadesi geçmiş alacaklardan oluşmaktadır. Bu vadesi geçmiş alacakların 154,94 milyon TL’si, 3 aydan daha uzun süredir belediyelerden tahsil edilmeyi beklemektedir.
Şirket yönetimi, geçmiş deneyimlere dayanarak yerel yönetimlerden olan alacakları tahsilat riski taşımayan alacaklar olarak sınıflandırmaktadır. Belediyelerin kamu tüzel kişiliği sebebiyle alacakların batma riski ihmal edilebilir düzeyde olsa da yüksek enflasyon ve yüksek faiz ortamında tahsilatın 5 aya yayılması, paranın satın alma gücünü aşındırmakta ve şirketin işletme sermayesi ihtiyacını artırmaktadır. Kamuda uygulanabilecek tasarruf tedbirleri veya belediye gelirlerindeki olası kısıntılar, bu alacak vadelerinin daha da uzamasına yol açabilecek bir risk faktörüdür.
Bilançonun yüzde 52’si yazılım kodu: Aktifleştirilen Ar-Ge nasıl okunmalı?
Netcad’in 3,82 milyar TL’lik toplam varlıklarının 1,98 milyar TL’si (yüzde 51,90’ı) maddi olmayan duran varlıklardan oluşmaktadır. Bu tutarın 1,975 milyar TL’lik kısmı, doğrudan aktifleştirilen ve yapım aşamasında olan Ar-Ge geliştirme maliyetleridir.
Yazılım sektöründe şirketler iki farklı muhasebe yaklaşımı benimseyebilir:
- Yazılım mühendislerinin maaşlarını ve geliştirme giderlerini oluştukları ay doğrudan gelir tablosuna Ar-Ge gideri yazmak (bu yöntem dönem kârını hemen düşürür).
- TMS 38 kriterleri çerçevesinde, gelecekte ekonomik fayda sağlaması beklenen projelerin maliyetlerini bilançoda duran varlık olarak aktifleştirmek ve ürün tamamlanıp satışa çıktığında 3 yıla yayarak itfa (amortisman) etmek.
Netcad ikinci yöntemi uygulamaktadır. 2026/6 döneminde yapım aşamasındaki projelere 245,34 milyon TL ilave edilmiş, tamamlanan projelerden ise 174,31 milyon TL itfa payı kâr/zarara yansıtılmıştır. Bilançoda bekleyen 1,497 milyar TL tutarında yapım aşamasında geliştirme maliyeti bulunmaktadır.
Bu yöntem uluslararası muhasebe standartlarına uygundur; ancak yatırımcının bilmesi gereken sınır şudur: Bilançodaki 1,98 milyar TL’lik varlık, fabrikalar veya gayrimenkuller gibi fiziki bir teminat değil, yazılım kodları ve fikri mülkiyettir. Finansal dipnotlardaki duyarlılık analizine göre, eğer şirket bu yazılımların itfa süresini 3 yıl yerine 2 yıl olarak belirleseydi, 6 aylık net kâr 17,50 milyon TL daha düşük gerçekleşecekti. Projelerin ticarileşme başarısı ve gelecekte değer düşüklüğüne uğrayıp uğramayacağı yakından izlenmelidir.
Çarpanlar ve sektör karşılaştırması: 12,6 F/K seviyesi ne anlatıyor?
Netcad payları, 5 Şubat 2026’daki 46,00 TL halka arz fiyatının ardından 25 Eylül 2026 itibarıyla 91,70 TL fiyattan işlem görmektedir. Bu fiyatlama, şirkete 12,56 milyar TL piyasa değeri ve net nakit düşüldüğünde 11,91 milyar TL firma değeri (FD) biçmektedir.
Şirketin son 12 aylık kârı (993,90 milyon TL) üzerinden hesaplanan çarpanları ve Borsa İstanbul Bilişim & Yazılım sektöründeki emsalleriyle karşılaştırması aşağıda özetlenmiştir:
Netcad, 12,64 F/K çarpanıyla sektörün büyük ölçekli yazılım şirketleri olan LOGO (14,96), ARDYZ (16,10) ve VBTYZ’ye (16,84) kıyasla iskonto barındırmaktadır. Şirketin 8,72 FD/FAVÖK oranı ise LOGO ve ARDYZ’nin bir miktar üzerinde kalmaktadır; bunun temel sebebi, tek seferlik 83 milyon TL’lik personel primlerinin son 12 aylık FAVÖK tabanını geçici olarak daraltmış olmasıdır.
Şirketin yüzde 94 brüt marjı, sıfır banka borcu ve yüzde 75 serbest nakit akımı dönüşümü dikkate alındığında, mevcut piyasa çarpanları şirket kalitesiyle uyumlu ve aşırı prim içermeyen dengeli bir seviyeye işaret etmektedir.
Ortaklık tezi, riskler ve önümüzdeki dönemde izlenecek göstergeler
Netcad üzerine kurulacak uzun vadeli bir ortaklık tezi, şirketin Türkiye’deki mekânsal veri ve imar planlama pazarında kurduğu yüksek değiştirme maliyetine (switching cost) ve borçsuz nakit üretme gücüne dayanır. Belediyelerin ve harita mühendislerinin onlarca yıllık arşivleri ve mevzuat iş akışları Netcad standartlarına entegredir. Bir belediyenin veya mühendislik ofisinin bu altyapıyı küresel alternatiflerle (Esri veya Autodesk) değiştirmesi hem personel yeniden eğitim maliyeti hem de yerel mevzuat uyumsuzluğu yaratır.
Buna karşılık ortaklık tezinin karşılaştığı üç temel sınır bulunmaktadır:
- Belediye Bağımlılığı ve Alacak Süresi: Cironun yüzde 67,66’sının yerel yönetimlere bağlı olması, tahsilat vadelerinin 146 güne çıkması ve 154,94 milyon TL’lik vadesi geçmiş kamu alacağı nakit akışını yavaşlatmaktadır.
- 2028 Kurumlar Vergisi İstisnası Bitişi: Şirket şu anda Teknoloji Geliştirme Bölgesi mevzuatı sayesinde yüzde 0 kurumlar vergisi ödemektedir. Yasal bir uzatma yapılmadığı takdirde bu istisna 31 Aralık 2028’de sona erecektir. 2029 yılından itibaren yürürlüğe girecek yüzde 25 kurumlar vergisi, net kâr marjını yapısal olarak daraltacaktır.
- Yönetim İmtiyazı ve Fon Sahipliği: Şirketin çoğunluk kontrolü özel sermaye fonu Taxim Capital’dedir. Halka açık C grubu payların yönetimde söz hakkı bulunmamaktadır. Fonların belirli yatırım çıkış vadeleri olduğu göz önüne alındığında, orta vadede gerçekleşebilecek blok ortak satışları piyasa fiyatlamasında dalgalanma yaratabilir.
Düzenli birikim (DCA) yaklaşımı açısından Netcad; sıfır banka kredisi borcu, yüksek likiditesi ve yüzde 70 kâr dağıtım politikasıyla finansal sıkıntıya düşme riski oldukça düşük bir savunma hattı sunar. Ancak yerel yönetim bütçelerindeki daralma ihtimali ve hissenin halka arzdan bu yana yüzde 99 prim yapmış olması, fiyat dalgalanmalarına karşı duyarlı olmayı gerektirir. Düzenli alım stratejisi piyasa riskini ortadan kaldırmaz; şirketin operasyonel göstergeleri düzenli olarak kontrol edilmelidir.
| Gösterge | Mevcut Durum (2026/6) | Yön ve Anlamı |
| Ticari Alacak Devir Süresi | 146 gün | 130 gün altına inmesi nakit dönüşümünü hızlandırır; 160 günü aşması işletme sermayesi baskısını artırır. |
| Özel Sektör Gelir Payı | %21,85 | Bu oranın %30 üzerine çıkması belediye konsantrasyon riskini dengeler ve tahsilat kalitesini artırır. |
| FCF / Net Kâr Dönüşümü | %75,30 | %70 üzerinde kalması kârın nakde dönüştüğünü ve temettü kapasitesinin korunduğunu teyit eder. |
Netcad Bilanço Puan Kartı
| Kategori ve Bileşen | Puan | Kaynaklı Gerekçe |
| I. FİNANSAL DAYANIKLILIK | 23 / 25 | |
| 1. Bilanço Sağlamlığı | 10 / 10 | Banka kredisi borcu sıfırdır; 702,65 milyon TL nakit ile net nakit pozisyonu 655,35 milyon TL’dir. Cari oran 7,62, kaldıraç oranı yüzde 6,73’tür. |
| 2. Nakit Üretimi | 9 / 10 | 443,67 milyon TL kâra karşılık 603,21 milyon TL işletme nakit akışı ve 334,08 milyon TL serbest nakit akımı üretilmiştir. Alacak vadelerinin 146 güne uzaması sebebiyle 1 puan kırılmıştır. |
| 3. Risk Profili | 4 / 5 | Açık döviz borcu yoktur (5,25 milyon TL net döviz fazlası). BOTAŞ davasında istinaf başvurusu reddedilmiştir. Cironun yüzde 67,66’sının belediyelere bağımlı olması sebebiyle 1 puan kırılmıştır. |
| II. OPERASYONEL MOTOR | 20 / 25 | |
| 1. Kârlılık Kalitesi | 7 / 10 | Brüt kâr marjı yüzde 94,18 ile oldukça yüksektir. Ancak 1,98 milyar TL’lik Ar-Ge aktifleştirmesi ve 178,28 milyon TL’lik net parasal kayıp kâr kalitesini törpülemektedir. Esas faaliyet kârı primler sebebiyle reel yüzde 13,33 gerilemiştir. |
| 2. Büyüme Kalitesi | 7 / 8 | Hasılat enflasyondan arındırılmış reel bazda yüzde 16,29 büyümüştür. Büyüme satın almayla değil tamamen organik lisans satışlarıyla sağlanmıştır. |
| 3. Operasyonel Verimlilik | 6 / 7 | Satış maliyeti cironun yalnızca yüzde 5,8’idir. Ancak tek seferlik personel primleri ve uzayan alacak devir hızı bu dönem verimlilik oranlarını baskılamıştır. |
| III. STRATEJİK KONUM VE RÜZGÂR | 18 / 20 | |
| 1. Rekabetçi Konum ve Hendek | 8 / 8 | Türkiye’de imar, kadastro ve harita yazılımlarında belediyeler ve mühendislik ofisleri nezdinde fiili standarttır; yerel mevzuat uyumu nedeniyle ikame maliyeti çok yüksektir. |
| 2. Yönetim ve Sermaye Dağıtımı | 6 / 7 | Halka arz sonrası net kârın yaklaşık yüzde 70’ine denk gelen 600 milyon TL nakit temettü dağıtılmıştır. Halka açık C grubu payların yönetim kurulu aday gösterme imtiyazının olmaması sebebiyle 1 puan kırılmıştır. |
| 3. Sektörel Rüzgâr | 4 / 5 | Mekânsal analitik pazarının 2028’e kadar yıllık bileşik yüzde 41-49 büyümesi beklenmektedir; akıllı şehircilik ve kentsel dönüşüm talebi canlıdır. Kamuda tasarruf tedbirleri riski sebebiyle 1 puan kırılmıştır. |
| IV. DEĞERLEME VE GETİRİ POTANSİYELİ | 24 / 30 | |
| 1. Mutlak ve Göreli Değerleme | 10 / 12 | 12,64 F/K ve 3,53 PD/DD çarpanları, yazılım sektöründeki benzer ölçekli şirketlere (LOGO: 14,96, ARDYZ: 16,10, VBTYZ: 16,84) kıyasla iskontoludur. 8,72 FD/FAVÖK çarpanı net nakit gücünü yansıtır. |
| 2. Fiyat-Kalite Dengesi (GARP) | 8 / 10 | Sıfır borç, yüzde 94 brüt kâr marjı ve serbest nakit akımı üreten bir teknoloji şirketi için 12,64 F/K çarpanı kalitesine göre makul bir dengededir. |
| 3. Getiri-Risk Asimetrisi | 6 / 8 | Net nakit pozisyonu bilanço riskini minimize ederken, yüzde 3,40 temettü verimi nakit akışıyla desteklenmektedir. 2028’deki vergi muafiyeti bitişi ve belediye tahsilat gecikmeleri yukarı potansiyeli sınırlayan unsurlardır. |
| TOPLAM SKOR | 85 / 100 | Güçlü finansal dayanıklılık, sıfır banka borcu ve yüksek nakit üretimi; yerel yönetim bağımlılığı ve Ar-Ge aktifleştirme ağırlığı ile dengelenmektedir. |
Sık Sorulan Sorular
Netcad ne iş yapar ve gelirlerini nereden kazanır?
Netcad; haritacılık, imar planlama, altyapı ve kadastro mühendisliğinde kullanılan Coğrafi Bilgi Sistemleri (CBS) ile CAD yazılımları geliştirir. Şirket cirosunun yüzde 93,06’sını yazılım lisans satışlarından elde eder. Lisans gelirlerinin yüzde 67,66’sı yerel yönetimlerden (belediyeler), yüzde 21,85’i özel sektör mühendislik ve maden şirketlerinden, yüzde 3,55’i ise merkezi kamu kurumlarından sağlanır.
Netcad kimin kontrolündedir ve hangi BIST endeksindedir?
Şirketin doğrudan çoğunluk payı yüzde 51,54 ile Eurocad S.A.R.L.’a aittir ve nihai kontrol Jersey merkezli özel sermaye fonu Taxim Capital Partners I LP’dedir. Şirketin kurucu ortağı Kemal Sarper Ak, Evon Yapı üzerinden dolaylı olarak yüzde 14,30 paya sahiptir. Halka açık pay oranı yüzde 29,20 olan şirket, BIST Katılım Endeksi kriterlerini karşılamaktadır.
Netcad Yazılım’ın borcu var mı, kasasında ne kadar nakit bulunuyor?
Netcad’in bankalara kredi borcu bulunmamaktadır. Bilançodaki 47,31 milyon TL finansal borcun 45,19 milyon TL’si ofis ve araç kiralamalarından (TFRS 16), 2,11 milyon TL’si şirket kredi kartından oluşur. Kasasında ve vadeli mevduatında 702,65 milyon TL nakit bulunan şirketin net nakit pozisyonu 655,35 milyon TL seviyesindedir.
Netcad hisse başına temettü dağıtıyor mu?
Netcad, 16 Nisan 2026 tarihli Olağan Genel Kurul kararıyla 2025 yılı kârından 30 Nisan 2026 tarihinde toplam 600 milyon TL brüt nakit kâr payı dağıtmıştır. Pay başına brüt 4,38 TL, net 3,7226 TL temettü ödenmiş olup temettü dağıtım oranı yaklaşık yüzde 70, temettü verimi ise yüzde 3,40 olmuştur.
Netcad için hesaplanan Etre Bilanço skoru nedir ve ana riskler nelerdir?
Netcad, 2026/6 dönemi verileriyle 100 üzerinden 85 Etre Bilanço skoru almıştır. Sıfır banka borcu, yüzde 94 brüt kâr marjı ve 334 milyon TL serbest nakit akımı şirketin dayanıklılığını kanıtlarken; cironun yüzde 67,7’sinin belediyelere bağlı olması, tahsilat vadelerinin 146 güne uzaması ve teknokent vergi istisnasının 2028 sonunda bitecek olması temel risk başlıklarıdır.
Kaynaklar
- Netcad Yazılım A.Ş. 01.01.2026 – 30.06.2026 Dönemi Ara Dönem Faaliyet Raporu — Netcad Yatırımcı İlişkileri — 07.08.2026 — https://www.netcad.com/tr/yatirimci-iliskileri
- Netcad Yazılım A.Ş. 30 Haziran 2026 Tarihli Sınırlı Bağımsız Denetimden Geçmiş Finansal Tablolar ve Dipnotları — Vezin Bağımsız Denetim A.Ş. — 07.08.2026 — https://www.kap.org.tr/tr/sirket-bilgileri/genel/5521-netcad-yazilim-a-s
- Netcad Halka Arz İzahnamesi ve Tasarruf Sahiplerine Satış Duyurusu — Sermaye Piyasası Kurulu — 23.01.2026 — https://spk.gov.tr/bultenler
- Borsa İstanbul Ana Pazar İşlem Başlangıcı ve Pay Kotasyonu Duyurusu — Borsa İstanbul A.Ş. — 03.02.2026 — https://www.kap.org.tr
- Fintables NETCD Finansal Tablolar, Şirket Bilgileri ve Sektörel Çarpan Verileri — Fintables Bilişim Teknolojileri A.Ş. — 25.09.2026 — https://fintables.com/sirketler/NETCD
- Mekânsal Bilgi Teknolojileri Pazarı Değerlendirme Raporu — EY-Parthenon — Faaliyet Raporu Dipnot 1
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir.
Kaynak: KAP · 2026/06 finansal raporu
İlgili yazılar
Bölümün tamamı →
Yorumlar
Soru, düzeltme ve karşı okuma için burası. İlk yorumunuz onaydan geçer.