LINK 2026/06 Bilançosu: Kâr Zirvede, Kasa Boş

Link Bilgisayar bilançosunu eline alan bir analistin ilk çarpıştığı gerçek, 885,3 milyon TL’lik ticari alacak karşısında şirketin kasasında yalnızca 12,3 milyon TL nakit kalmış olmasıdır. Şirketin altı aylık dönemde ürettiği toplam hasılatın 691,0 milyon TL olduğu bir tabloda, cironun tamamından daha büyük bir meblağ müşterilerin hesaplarında tahsil edilmeyi beklemektedir. Kâğıt üzerinde 246,1 milyon TL net dönem kârı ve yüzde 68,7 seviyesine fırlamış bir brüt kâr marjı parıldarken, nakit ve nakit benzerlerinin yılbaşındaki 62,6 milyon TL seviyesinden yüzde 80,3 oranında eriyerek 12,3 milyon TL’ye inmesi, şirketin finansal yapısında belirgin bir tıkanıklığa işaret eder.

Borsa İstanbul ekranlarında hisse senedi 5,73 TL fiyat ve 5,19 milyar TL piyasa değeriyle işlem görmektedir. Fiyat/Kazanç (F/K) çarpanı 12,46, Piyasa Değeri/Defter Değeri (PD/DD) oranı 2,37 ve Firma Değeri/FAVÖK çarpanı 8,72 seviyesindedir. İlk bakışta teknoloji ve yazılım sektöründeki rakipleri ARD Bilişim (F/K 34,86), VBT Yazılım (F/K 24,60) veya Logo Yazılım (F/K 14,36) ile kıyaslandığında belirgin bir çarpan iskontosu göze çarpar. Ancak bu iskontoyu piyasa bir hediye olarak değil, hissenin son bir yılda yüzde 62,11 değer kaybetmesine yol açan yapısal risklerin bir karşılığı olarak fiyatlamaktadır.

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası’nın politika faizini yüzde 37,00 seviyesinde tuttuğu mevcut makroekonomik ortamda, sermayenin risksiz alternatif maliyeti tepe noktadadır. Yüksek faiz ve sıkı likidite koşulları, özellikle kamu ve kurumsal özel sektörle çalışan teknoloji firmalarının tahsilat sürelerini doğrudan uzatmaktadır. Link Bilgisayar’ın 569 bin TL gibi ihmal edilebilir düzeyde kısa vadeli finansal borç taşıması faiz gideri baskısını ortadan kaldırsa da, şirketin 2,16 milyar TL’lik özkaynağı yüksek enflasyon karşısında reel olarak erimekte ve dönem içinde 118,2 milyon TL net parasal pozisyon kaybı üretmektedir.

Benim temel görüşüm şudur: Link Bilgisayar, vitrinde yazılım marjlarıyla parlayan fakat arka planda 885,3 milyon TL’lik alacak hacmiyle müşterilerine bedelsiz işletme sermayesi sağlayan, 160,4 milyon TL’lik Ar-Ge aktifleştirmesiyle kârını muhasebeleştiren bir Gizli Mayın Taşıyıcı arketipidir. Kasadaki likidite tıkanıklığı çözülmeden açıklanan muhasebe kârlarının serbest nakit akışına dönüşmesi mümkün değildir.

Link Bilgisayar Ne İş Yapıyor: Kimlik ve İş Modeli

Link Bilgisayar, 1984 yılında kurulan ve 2000 yılından bu yana Borsa İstanbul’da işlem gören Türkiye’nin en köklü yerli kurumsal yazılım üreticilerinden biridir. Şirketin ana iş modeli; orta ve büyük ölçekli işletmeler için Kurumsal Kaynak Planlama (ERP – Güneş Sistemi, Yeni Nesil), İnsan Kaynakları Yönetimi (Techno İK, Link Smart HR), e-Dönüşüm ürünleri (e-Fatura, e-Defter, e-İrsaliye) lisanslaması ile kamu ve kurumlara yönelik Akıllı Şehir ve Kent Güvenlik Yönetim Sistemleri (KGYS) entegrasyonundan oluşur. Para kazanma mekanizması; tek seferlik lisans satışları, periyodik bulut (SaaS) abonelikleri, yıllık bakım-destek sözleşmeleri ve donanım entegrasyonlu proje teslim hakedişlerine dayanır.

2026 yılının ilk altı ayında gerçekleşen 691,0 milyon TL’lik konsolide hasılatın maliyet yapısı incelendiğinde; satılan ticari malların maliyeti 212,6 milyon TL ile toplam satış maliyetlerinin yüzde 98,2’sini oluştururken, satılan hizmet maliyeti 3,9 milyon TL ile yalnızca yüzde 1,8 pay almaktadır. Şirket son iki yılda ortaklık yapısında köklü bir değişim yaşamıştır; MİA Teknoloji (yüzde 11,14 sermaye payı, yüzde 33,88 oy hakkı) ve Bulls Yatırım Holding (yüzde 6,99 sermaye payı, yüzde 28,45 oy hakkı) yönetimi devralarak şirketi klasik muhasebe yazılımı üreticisinden güvenlik teknolojileri, IoT istasyonları ve yapay zekâ asistanları üreten bir savunma-bilişim ekosistemine dönüştürme sürecine sokmuştur. Effective Invest Yatırım Holding ise yüzde 17,19 sermaye payına sahip olmasına karşın yüzde 7,00 oy hakkı taşımaktadır.

Şirket tarihçesindeki bu eksen kayması, iş modelinin nakit üretme karakterini de dönüştürmüştür. Eskiden KOBİ odaklı peşin ya da kısa vadeli yazılım abonelikleriyle dönen nakit döngüsü, yerini büyük kamu projeleri ve savunma sanayii entegrasyonlarına bırakmıştır. Bu durum ciro potansiyelini büyütmüş olsa da, tahsilat vadelerini uzatarak şirketi alacak yönetiminde savunmasız bırakmaktadır.

Rakamların İtirafları: Finansal Veri Karşılaştırması

Not: Nakit, alacak ve duran varlık kalemlerinde karşılaştırma 31 Aralık 2025 bilanço verileri esas alınarak yapılmıştır.

Tablodaki verilerin ortaya koyduğu en somut gerçeklik, operasyonel kâr ile vergi öncesi kâr arasındaki makasın açılmasıdır. Satış maliyetlerindeki yüzde 49,02’lik düşüş brüt kârı 474,5 milyon TL’ye taşımış olsa da, yatırım faaliyet gelirlerinin 150,2 milyon TL’den 30,8 milyon TL’ye gerilemesi ve 118,2 milyon TL’lik parasal pozisyon kaybı, vergi öncesi kârı yüzde 12,17 aşağı çekmiştir. Şirketin net kâr hanesindeki 246,1 milyon TL, operasyonel bir sıçramanın değil, gelir tablosuna eklenen 13,2 milyon TL’lik ertelenmiş vergi gelirinin doğrudan bir sonucudur.

Veri Deşifresi ve İkinci Derece Düşünme

Tarihsel Kırılma: 212 Günlük Tahsilat Barajı

Link Bilgisayar, geçmiş 5 yıllık borsa geçmişinde yüzde 5 ile 10 seviyelerinde net kâr marjlarıyla çalışan, düşük tempolu ama düzenli nakit üreten bir yazılım şirketiydi. 2026 yılı 6 aylık döneminde alacak tahsil süresi 212,6 güne fırlamıştır. Şirket sattığı her 100 TL’lik hizmet ve ürünün bedelini ortalama 7 aydan uzun bir sürede kasasına koyabilmektedir.

Bu durum tesadüfi bir gecikme değildir; şirketin MİA Teknoloji konsorsiyumuna geçişiyle birlikte girdiği kamu ihaleleri, KGYS projeleri ve savunma sanayii altyapı işlerinin uzun vadeli hakediş yapısından kaynaklanmaktadır. İkinci derece etki şudur: Politika faizinin yüzde 37 olduğu bir ekonomide parayı 212 gün sonra tahsil etmek, reel anlamda paranın yaklaşık yüzde 20’sini enflasyona ve alternatif getiriye terk etmek demektir. Müşteriler Link Bilgisayar üzerinden bedelsiz fonlanmaktadır.

Yönetimin İllüzyon Testi: Aktifleştirilen 160,4 Milyon TL

Faaliyet raporunda şirketin Gazi Teknopark bünyesinde Link Cloud ERP, LİO Yapay Zekâ ve Akıllı Enerji Yönetim Sistemleri alanında Ar-Ge yatırımları gerçekleştirdiği ve geleceğe hazırlandığı anlatılmaktadır. Ancak nakit akış tablosu ve dipnotlar incelendiğinde çıplak gerçek ortaya çıkmaktadır: Şirket dönem içinde yaptığı 160.360.632 TL tutarındaki Ar-Ge harcamasının tek bir kuruşunu dahi gelir tablosunda doğrudan gider yazmamış, tamamını aktifleştirerek bilançonun duran varlıklar hesabına kaydetmiştir.

Gelir tablosunda görünen Ar-Ge gideri 78,4 milyon TL’dir ve bunun 73,4 milyon TL’si geçmiş dönemlerden gelen amortisman itfasıdır. Aktifleştirilen yeni Ar-Ge tutarı ise 160,4 milyon TL seviyesindedir. Aradaki 82,0 milyon TL’lik fark doğrudan bilançoda gizlenen bir cari gider baskısıdır.

Şayet bu 160,4 milyon TL doğrudan faaliyet gideri olarak muhasebeleştirilseydi, esas faaliyet kârı 351,4 milyon TL değil 191,0 milyon TL seviyesinde kalacaktı. Şirket mevcut kârını korumak için gelecekteki çeyreklerin sırtına bir amortisman yükü bindirmektedir. 965,6 milyon TL’ye ulaşan maddi olmayan duran varlıklar portföyü, önümüzdeki 3-5 yılda gelir tablosuna her çeyrekte artan itfa payları olarak yansıyacaktır.

Teknik ve Operasyonel Ameliyat: Verimlilik Motoru

DuPont Analizi: Kâr Kalitesinin Anatomisi

DuPont modeli, özkaynak kârlılığını (ROE) üç ana bileşene ayırarak kârlılığın operasyonel verimlilikten mi yoksa finansal kaldıraçtan mı kaynaklandığını ortaya koyar.

Formül: ROE = Net Kâr Marjı x Varlık Devir Hızı x Finansal Kaldıraç Çarpanı

Bileşenlerin hesaplaması şu şekildedir:

• Net Kâr Marjı: 246.081.605 TL / 690.978.307 TL = Yüzde 35,61

• Varlık Devir Hızı (6 Aylık): 690.978.307 TL / 2.559.306.227 TL = 0,270

• Finansal Kaldıraç Çarpanı: 2.559.306.227 TL / 2.157.810.803 TL = 1,186

• Dönemsel ROE (6 Aylık): Yüzde 35,61 x 0,270 x 1,186 = Yüzde 11,40 (Yıllıklandırılmış: Yaklaşık Yüzde 22,8)

DuPont ayrıştırması, şirketin yüzde 11,40’lık altı aylık özkaynak getirisinin tek motorunun yüzde 35,61’lik yüksek net kâr marjı olduğunu göstermektedir. Şirket kaldıraç kullanmamaktadır; kaldıraç çarpanı 1,186 ile son derece düşüktür. Ancak varlık devir hızı 0,270 seviyesindedir. Şirket 2,56 milyar TL’lik varlık tabanına karşılık yalnızca 691,0 milyon TL hasılat üretebilmektedir. Sermaye verimliliği zayıftır; varlıklar devasa alacaklar ve aktifleştirilmiş yazılımlarla şişmiş durumdadır.

ROIC ve Sermaye Verimliliği Analizi

Bir şirketin gerçek anlamda ekonomik değer yaratabilmesi için yatırılan sermayenin getirisinin (ROIC), ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin (WACC) üzerinde olması şarttır.

Hesaplama adımları:

• Yıllıklandırılmış Vergi Sonrası Faaliyet Kârı (NOPAT): Esas Faaliyet Kârı (351,39 milyon TL) x (1 – 0,25 Efektif Vergi) x 2 = 527,09 milyon TL

• Yatırılan Sermaye: Toplam Özkaynak (2.157,81 milyon TL) + Finansal Borç (0,57 milyon TL) – Nakit (12,34 milyon TL) = 2.146,04 milyon TL

• ROIC: 527,09 milyon TL / 2.146,04 milyon TL = Yüzde 24,56

• Sermaye Maliyeti (WACC): Güncel TCMB Politika Faizi (Yüzde 37,00) + Bilişim Sektörü Risk Primi (Yüzde 8,00) = Yüzde 45,00

Sonuç: ROIC (Yüzde 24,56) küçüktür WACC (Yüzde 45,00)

Yıllıklandırılmış yüzde 24,56’lık sermaye getirisi, risksiz faiz ve sektör priminin toplamı olan yüzde 45,00’lik sermaye maliyetinin 20,44 puan altındadır. Link Bilgisayar, muhasebesel olarak kâr üretse de, Türkiye’deki faiz ortamında hissedarların bağladığı sermayenin alternatif maliyetini karşılayamamakta ve ekonomik katma değer açısından sermaye eritmektedir.

Nakit Kalitesi ve Çalışma Sermayesi Döngüsü

Şirketin net dönem kârı 246,1 milyon TL iken, işletme faaliyetlerinden sağlanan net nakit akışı 123,7 milyon TL’de kalmıştır. Nakit Akışı / Net Kâr oranı 0,50 seviyesindedir. Sağlıklı bir teknoloji şirketinde bu oranın 1,00’in üzerinde olması beklenir.

Nakit akışını boğan temel unsur işletme sermayesindeki 169,7 milyon TL’lik negatif değişimdir. Ticari alacaklardaki artış kasadan 138,3 milyon TL nakit emmiştir. Şirket alacak tahsil süresini (212,6 gün) finanse edebilmek için ticari borç ödeme süresini 234,4 güne yaymış ve satıcılara olan borçlarını öteleyerek nakit dengesini ayakta tutmaya çalışmıştır.

Analistin Soğukkanlı Karnesi: 100 Puanlık Skorlama

I · Finansal Dayanıklılık17 / 25

1. Bilanço Sağlamlığı (8/10) (Değişim: Sabit): Şirketin uzun vadeli finansal borcu yoktur, kısa vadeli finansal borcu yalnızca 569 bin TL’dir. Finansal borçluluk riski sıfıra yakındır ancak işletme sermayesi kalitesi zayıftır.

2. Nakit Üretimi (4/10) (Değişim: Kötüleşiyor): Faaliyet nakit akışının net kâra oranı 0,50’dir. Kasadaki nakit altı ayda yüzde 80,3 erimiş ve 12,3 milyon TL’ye inmiştir.

3. Risk Profili (5/5) (Değişim: İyileşiyor): Net döviz pozisyonu 8,24 milyon TL artıdadır. Döviz kuru şoklarına karşı bilanço korunaklıdır; aleyhte açılmış kritik bir dava veya haciz riski bulunmamaktadır.

II · Operasyonel Motor16 / 25

1. Kârlılık Kalitesi (6/10) (Değişim: Kötüleşiyor): Brüt kâr marjı yüzde 68,7 seviyesine çıksa da, vergi öncesi kâr yüzde 12,17 daralmıştır. 118,2 milyon TL net parasal kayıp kârlılığı baskılamaktadır.

2. Büyüme Kalitesi (4/8) (Değişim: Kötüleşiyor): Hasılat geçen yılın aynı dönemine göre nominal olarak yüzde 9,33 daralmıştır. Yüksek enflasyon ortamında ciro reel olarak yaklaşık yüzde 30 küçülmüştür.

3. Operasyonel Verimlilik (6/7) (Değişim: İyileşiyor): Satışların maliyeti yüzde 49,02 oranında düşürülmüş, brüt kârlılık disiplini korunmuştur. Personel giderleri kontrol altındadır.

III · Stratejik Konum ve Rüzgar13 / 20

1. Rekabetçi Konum ve Ekonomik Hendek (5/8) (Değişim: Sabit): Yerli ERP pazarındaki köklü marka bilinirliği güçlü bir varlıktır ancak bulut ERP ve SaaS pazarında Logo Yazılım gibi devlerle rekabet yoğundur.

2. Yönetim ve Sermaye Dağıtımı (4/7) (Değişim: Kötüleşiyor): 2024, 2025 ve 2026 yıllarında temettü dağıtılmamıştır. 2026 yılı için vadedilen 2 milyar TL ciro hedefinin ilk altı ayda yalnızca yüzde 34,5’i yakalanabilmiştir.

3. Sektörel Rüzgar (4/5) (Değişim: İyileşiyor): Kamuda ve sanayide dijital dönüşüm, e-Defter zorunlulukları ve akıllı şehir projeleri sektörel talebi desteklemektedir.

IV · Değerleme ve Getiri Potansiyeli18 / 30

1. Mutlak ve Göreli Değerleme (8/12) (Değişim: İyileşiyor): 12,46 F/K ve 2,37 PD/DD çarpanları bilişim sektörü medyanına göre belirgin iskontoludur. Ancak bu iskonto bilanço risklerini yansıtmaktadır.

2. Fiyat-Kalite Dengesi (6/10) (Değişim: Sabit): Fiyat cazip görünse de nakit akışı üretmeyen ve alacakları kilitlenen bir iş modelinin yüksek çarpan hak etmesi mümkün değildir.

3. Getiri-Risk Asimetrisi (4/8) (Değişim: Kötüleşiyor): Yüzde 37 risksiz mevduat faizinin bulunduğu ortamda temettü ödemeyen ve ortak satış baskısı taşıyan bir yapıda yukarı potansiyel sınırlı kalmaktadır.

Toplam Skor: 64 / 100

Alt Skorlar Dağılımı:

• Finansal Dayanıklılık: 17 / 25

• Operasyonel Motor: 16 / 25

• Stratejik Konum: 13 / 20

• Değerleme: 18 / 30

Skor Yorumu (50-64 Bandı): Belirgin Zaaf ve Bekle / Pas Konumu. Şirket düşük borçluluğuyla ayakta kalsa da alacak kilitlenmesi ve nakit erimesi sebebiyle birincil izleme adayı olmaktan uzaktır.

Analist Masası: Stratejik Soru-Cevap

Şirketin kasasındaki nakit neden 62,6 milyon TL’den 12,3 milyon TL’ye indi?

Nakit, doğrudan ticari alacakların finanse edilmesine ve Teknopark Ar-Ge harcamalarına harcanmıştır.

Nakit akış tablosu incelendiğinde, dönem kârı 246,1 milyon TL olmasına rağmen ticari alacak artışının 138,3 milyon TL nakit tükettiği, ayrıca duran varlık alımı başlığı altında 167,4 milyon TL nakit çıkışı yapıldığı görülmektedir.

Yatırımcı açısından bu durum, şirketin dışarıdan borç almadan kendi yağıyla kavrulduğunu ancak likidite tamponunun tamamen sıfırlandığını göstermektedir. Olası bir hakediş gecikmesinde şirket banka kredisi kullanmak zorunda kalacaktır.

MİA Teknoloji ve Bulls Yatırım neden hisse satmak istedi, süreç ne durumda?

Hâkim ortaklar şirket üzerinden sağladıkları sermaye kazancını realize etmek amacıyla SPK’ya pay satış bilgi formu başvurusu yapmıştır.

MİA Teknoloji ve konsorsiyum ortakları sahip oldukları payların bir kısmını borsada satılabilir tipe dönüştürmek için başvuruda bulunmuş, ancak Sermaye Piyasası Kurulu 17 Haziran 2026 tarihli bülteniyle bu başvuruyu onaylamamış ve reddetmiştir.

Bu karar kısa vadede tahta üzerindeki yoğun arz baskısını engellemiş olsa da, hâkim ortakların likiditeye geçme niyetini teyit etmiştir. Ortakların ilerleyen dönemde blok satış veya toptan satışlar pazarı üzerinden yeni çıkış yolları araması hisse üzerinde baskı unsuru olarak kalmaya devam edecektir.

160,4 milyon TL’lik Ar-Ge harcamasının aktifleştirilmesi ne anlama geliyor?

Şirket geliştirdiği yazılımların maliyetini cari dönemde gider yazmayıp bilançonun duran varlıklar kalemine eklemiştir.

Türkiye Muhasebe Standartları (TMS 38) gereğince gelecekte gelir getirmesi beklenen projelerin maliyetleri aktifleştirilebilir. Link Bilgisayar da 160,4 milyon TL’yi duran varlıklara kaydetmiştir.

Bu muhasebe tercihi bugünkü kârı yüksek gösterir ancak önümüzdeki yıllarda bu yazılımlar amortismana tabi tutuldukça kârı aşağı çekecektir. Şayet geliştirilen bulut yazılımları beklenen satış rakamlarına ulaşamazsa, şirket tek seferde devasa değer düşüklüğü zararları yazmak zorunda kalacaktır.

Şirket 2026 yılı için koyduğu 2 milyar TL ciro hedefine ulaşabilir mi?

Mevcut gidişatla bu hedefin yakalanması son derece güçtür.

Şirket yönetimi 2026 yılı başında 2 milyar TL ciro hedeflediklerini kamuoyuna duyurmuştur. Ancak ilk 6 ayda elde edilen toplam hasılat 691,0 milyon TL’de kalmıştır. Hedefe ulaşılması için yılın ikinci yarısında 1,31 milyar TL ciro üretilmesi gerekmektedir.

Yazılım sektöründe son çeyrek teslimatları dönemsel olarak yoğun geçse de, kamudaki tasarruf tedbirleri ve bilişim bütçelerinin kısılması dikkate alındığında 2 milyar TL hedefinde belirgin bir negatif sapma olasılığı yüksektir.

Piyasa Değeri ve Senaryo Bazlı Yol Haritası

Piyasa Değeri Değerlendirmesi

Link Bilgisayar, 13 Ağustos 2026 itibarıyla 5.189.755.898 TL (yaklaşık 111,2 milyon USD) toplam piyasa değerine sahiptir. Bu değerleme ile şirket, Borsa İstanbul Bilişim Endeksi içerisinde Logo Yazılım (12,77 milyar TL), ARD Bilişim (26,73 milyar TL) ve ATP Yazılım’ın (24,73 milyar TL) gerisinde, orta ölçekli teknoloji şirketleri liginde yer almaktadır. Şirketin piyasa değeri, 2,16 milyar TL tutarındaki özkaynaklarının 2,37 katıdır.

Fiyat/Kazanç oranı 12,46 seviyesinde olup sektör medyanı olan yaklaşık 15,0 seviyesinin altındadır. Ancak son 12 aylık dönemde hisse senedi yüzde 62,11 değer kaybederek BIST 100 endeksine karşı ağır bir negatif ayrışma yaşamıştır. Mevcut piyasa değeri, şirketin operasyonel kâr marjlarını fiyatlamakta ancak 885,3 milyon TL’lik alacak riskini ve ortak satış belirsizliğini iskonto etmektedir. Hisse şu anda net bir koşullu iskonto bölgesindedir.

Senaryo 1: Boğa / Tahsilat ve Entegrasyon Dönüşümü (Olasılık: Yüzde 25)

Koşullar: 885 milyon TL alacağın yüzde 60’ı üçüncü ve dördüncü çeyrekte nakde döner, Link Cloud ERP ve LİO lisanslamaları başlar, 2026 cirosu 1,6 milyar TL’ye ulaşır.
Piyasa Değeri Etkisi: 7,5 – 8,5 Milyar TL (Hisse Başı Fiyat: 8,40 – 9,50 TL)

Senaryo 2: Baz / Mevcut Tıkanıklığın Sürmesi (Olasılık: Yüzde 55)

Koşullar: Alacak tahsilat süresi 200 gün üzerinde kalır, 2026 cirosu 1,3-1,4 milyar TL bandında tamamlanır, Ar-Ge amortismanları kârı baskılar, ortak satış tartışmaları sürer.
Piyasa Değeri Etkisi: 4,8 – 5,5 Milyar TL (Hisse Başı Fiyat: 5,30 – 6,10 TL)

Senaryo 3: Ayı / Likidite Şoku ve Ortak Satış Baskısı (Olasılık: Yüzde 20)

Koşullar: Kamu tahsilatlarında tıkanma yaşanır, nakit yetersizliğiyle kısa vadeli borç alınır, SPK onaylı veya borsa dışı blok satışla piyasaya yüklü hisse arz edilir.
Piyasa Değeri Etkisi: 3,2 – 3,8 Milyar TL (Hisse Başı Fiyat: 3,60 – 4,25 TL)

Zamanın Testi ve İdeal Yatırım Ufku (Sabır Ne Getirir?)

Link Bilgisayar için ideal yatırım ufku 12-18 aylık taktiksel geçiş vadesidir. Şirket 10 yıllık bir “al ve unut” temettü bileşiği değildir; zira son üç yıldır hissedarlarına temettü dağıtmamaktadır ve sermaye tahsisi tamamen Teknopark içi Ar-Ge aktifleştirmelerine yönlendirilmiştir.

Zaman şirketin ekonomik hendeğini genişletmekten ziyade, aleyhine işleme riski taşımaktadır. Bunun nedeni, şirketin geliştirdiği yazılım ürünlerinin çok hızlı eskiyen ve küresel devlerin ile yerli liderlerin yoğun rekabetine maruz kalan bir alanda olmasıdır. Şirket bugün aktifleştirdiği 160,4 milyon TL’lik yazılımları hızla pazar payına ve nakde dönüştüremezse, zaman geçtikçe bu yazılımların ekonomik değeri buharlaşacaktır.

Bu hisseyi taşımanın bedeli, yüzde 37’lik risksiz mevduat getirisinden feragat etmek ve ortak satış baskısının yarattığı volatiliteye katlanmaktır. Ödülü ise, şirketin alacaklarını tahsil edip kasasını doldurması ve yeni ürün lansmanlarıyla operasyonel bir sıçrama yapması halinde yakalanacak çarpan yeniden değerlemesidir.

Meydan Okuma ve Stratejik İzleme Listesi

Okuyucuya Soru

Link Bilgisayar’ın bilançosundaki 885,3 milyon TL’lik alacak, şirketin kurumsal pazarda hızla büyüdüğünün bir kanıtı mıdır; yoksa şirketi müşterilerinin ve kamu ihalelerinin bedelsiz finansman sağlayıcısı haline getiren bir likidite tuzağı mıdır?

Şahin Gözüyle Takip Edilecek Metrikler

1. Ticari Alacaklar ve Nakit Düzeyi: 885,3 milyon TL’lik alacağın ne kadarının nakde dönüştüğü ve 12,3 milyon TL’lik nakdin yönü takip edilmelidir.

2. Ar-Ge Aktifleştirme Oranı: Çeyreklik Ar-Ge harcamalarının kaç TL’sinin doğrudan giderleştirildiği, kaç TL’sinin maddi olmayan duran varlıklara eklendiği izlenmelidir.

3. Hâkim Ortak Pay Hareketleri: MİA Teknoloji ve Bulls Yatırım’ın borsa içi veya borsa dışı pay devirlerine dair açıklamaları yakından izlenmelidir.

4. Çeyreklik Hasılat Temposu: Yıllık 2 milyar TL ciro hedefine yaklaşabilmek için üçüncü çeyrek hasılatının 500 milyon TL eşiğini aşıp aşamadığı kontrol edilmelidir.

SSS (FAQ) Bloğu

Link Bilgisayar 2026 2. çeyrekte ne kadar kâr açıkladı?

Link Bilgisayar 2026 yılının ilk altı ayında 246,1 milyon TL net dönem kârı açıkladı. Ancak bu kârın operasyonel kâr sıçramasından ziyade 13,2 milyon TL tutarındaki ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandığı görülmektedir. Şirketin vergi öncesi kârı geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 12,17 oranında daralmıştır.

Link Bilgisayar 2026 yılında temettü verecek mi?

Şirket 2024, 2025 ve 2026 yıllarında temettü dağıtımı yapmamıştır. Son temettü ödemesi Nisan 2023 döneminde gerçekleşmiştir. Şirket ürettiği nakit kaynağını Teknopark bünyesindeki Ar-Ge projelerine ve alacak finansmanına ayırdığı için kısa vadede temettü dağıtımı beklenmemektedir.

LINK hissesinde ortak satışı baskısı bitti mi?

Hâkim ortaklar MİA Teknoloji ve Bulls Yatırım’ın sahip oldukları payları borsada satılabilir tipe dönüştürmek için SPK’ya sunduğu bilgi formu başvurusu 17 Haziran 2026 tarihinde reddedilmiştir. Bu ret kararı tahtadaki anlık satış baskısını durdurmuş olsa da, ortakların likidite arayışının devam etmesi nedeniyle orta vadeli baskı henüz tamamen kalkmamıştır.

Link Bilgisayar’ın borç durumu nasıl?

Şirketin uzun vadeli banka borcu bulunmamaktadır ve kısa vadeli finansal borcu yalnızca 569 bin TL seviyesindedir. Ancak kasasındaki nakdin 12,3 milyon TL’ye gerilemesi ve 885,3 milyon TL’lik ticari alacak yükü, şirketi finansal borçsuz olmasına rağmen işletme sermayesi ve likidite tarafında sıkıştırmaktadır.

Yasal Uyarı ve İletişim

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir.

Finansal piyasaları takip etmek için:
X: https://x.com/etrefinans