Ege Gübre (EGGUB) 2026/9 Bilanço Analizi: 457 Milyon TL Net Nakit
Ege Gübre Sanayii A.Ş., 2026 yılının ilk dokuz ayını gelir tablosunda görünen kâr düşüşünün tersine, operasyonel olarak güçlü bir nakit üretimiyle tamamladı. Şirketin net dönem kârı, duran varlık enflasyon düzeltmesinden kaynaklanan 410,01 milyon TL tutarındaki nakit çıkışsız ertelenmiş vergi gideri nedeniyle geçen yılın aynı dönemine göre reel olarak yüzde 41,85 azalarak 318,21 milyon TL seviyesine geriledi. Buna karşılık faaliyet kârı yüzde 30,73 reel artışla 1.206,02 milyon TL’ye yükselirken, işletme faaliyetlerinden yaratılan nakit akışı net kârın 5,42 katına ulaşarak 1.723,43 milyon TL oldu. Şirket dönem sonunda 457,09 milyon TL net nakit pozisyonunu korudu. Ege Gübre için 2026/9 dönemi Etre Skoru 87 / 100 olarak belirlendi.
Bir bakışta
- Şirket ve Kod: Ege Gübre Sanayii A.Ş. (EGGUB)
- İncelenen Dönem: 2026/9 (1 Ocak 2026 – 30 Eylül 2026, Konsolide TMS 29)
- Hasılat ve Reel Değişim: 3.435.289.746 TL (Geçen yılın aynı dönemine göre reel %0,12 artış)
- Net Kâr ve FAVÖK Marjı: 318.207.070 TL net kâr (yıllık reel %41,85 azalış), %44,57 FAVÖK marjı
- Net Finansal Durum: 457.092.068 TL Net Nakit (Finansal borçlar 1.197,69 milyon TL, likit varlıklar 1.654,79 milyon TL)
- Ana Ortaklar ve Pazar: Gençer Holding A.Ş. %40,77, Recep Gençer %13,12, Halka Açık %45,37, BIST Yıldız Pazar ve BIST 100
- Etre Skoru: 87 / 100 (Bilanço Sağlamlığı, Nakit Üretimi, Fiyat-Kalite Dengesi)
Ege Gübre Ne İş Yapar ve Gelirini Nasıl Sağlar?
Ege Gübre Sanayii A.Ş., unvanında gübre kelimesi yer almasına rağmen fiilen liman ve konteyner terminal işletmeciliği yapan bir lojistik ve altyapı şirketidir. Şirket yönetim kurulu, 10 Kasım 2023 tarihinde kompoze gübre üretim tesislerindeki imalat faaliyetlerine belirsiz bir süreyle ara verme kararı almıştır. Bu kararın ardından şirket gübre ticaretini durdurmuş, tüm odağını İzmir Aliağa Nemrut Körfezi’ndeki liman tesislerine yöneltmiştir. 2026 yılının ilk dokuz ayında elde edilen 3.435.289.746 TL tutarındaki net hasılatın tamamı liman operasyonlarından, konteyner elleçlemesinden ve depolama hizmetlerinden sağlanmıştır.
Şirketin gelir modeli üç ana faaliyet üzerinden nakit üretir:
- Konteyner Terminali ve Elleçleme Hizmetleri: Şirket ve yüzde 100 bağlı ortaklığı olan TCE Ege Konteyner Terminal İşletmeleri A.Ş., limana yanaşan uluslararası konteyner gemilerine yükleme, boşaltma ve terminal içi aktarma hizmeti verir. Tarifeler döviz bazında belirlenir ve tahsil edilir. 2026 yılının ilk dokuz ayında elleçlenen konteyner miktarı geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 4,30 artarak 497.806 TEU düzeyine ulaşmıştır.
- Dökme Yük ve Sıvı Yük Boşaltma: Nemrut Körfezi’ndeki iskelelerde kimyasal maddeler, petrol türevleri ve genel kargo gemilerine tahmil ve tahliye hizmeti sunulur. 2026 yılının ilk dokuz ayında elleçlenen dökme ve genel kargo yükü 2.295.182 ton olarak gerçekleşmiştir.
- Antrepo ve Depolama Faaliyetleri: Şirketin mülkiyetinde 120.000 ton depolama kapasiteli gümrüksüz saha ile 15.000 tonluk A sınıfı genel antrepo bulunmaktadır. Bu alanlar ithalatçı ve ihracatçılara kiralanarak düzenli ardiye geliri elde edilir.
İş modelinin bu yapıya evrilmesi, şirketi emtia fiyatı dalgalanmalarından ve hammadde ithalatı riskinden arındırmıştır. Şirketin stok tutma süresi 2 güne inmiş, satışların kârlılığı artmış ve brüt kâr marjı yüzde 50,21 seviyesine yerleşmiştir.
EGGUB Künyesi, Ortaklık Yapısı ve İskele Davaları
Ege Gübre Sanayii A.Ş., 11 Ocak 1973 tarihinde kurulmuş ve payları 6 Ocak 1986 tarihinden itibaren Borsa İstanbul’da işlem gören köklü bir kuruluştur. Şirketin kurumsal yapısına ilişkin doğrulanmış temel göstergeler şu şekildedir:
| Gösterge | Şirket Verisi |
| Ticari Unvan | Ege Gübre Sanayii A.Ş. |
| Borsa Kodu ve Pazar | EGGUB, BIST Yıldız Pazar |
| Doğrudan Ortaklar ve Paylar | Gençer Holding A.Ş. (%40,77), Recep Gençer (%13,12), Diğer (%46,11) |
| Nihai Kontrol Eden Taraf | Gençer Ailesi |
| Fiili Dolaşımdaki Pay Oranı | %45,37 |
| Sermaye ve İmtiyaz Durumu | 100.000.000 TL ödenmiş sermaye, A grubu paylara genel kurulda 3 oy hakkı imtiyazı |
| Yönetim Organı Liderliği | Ahmet Gençer (Yönetim Kurulu Başkanı ve Vekaleten Genel Müdür) |
| Bağımsız Üye Sayısı | 3 üye (Güler İslamoğlu, Fatin Şenel, Ömer Kılıçer) |
| Endeks Üyelikleri | BIST 100, BIST Sınai, BIST Temettü, BIST Katılım 100 |
| Çalışan Sayısı ve Tesis | 558 kişi, Aliağa Nemrut Liman Sahası |
Şirket sermayesinde A grubu paylar üçer oy hakkına sahiptir, ancak yönetim kurulu üyeliği için aday gösterme imtiyazı bulunmamaktadır. Şirketin fiili dolaşım oranı yüzde 45,37 seviyesinde olup, kurumsal ve bireysel yatırımcı tabanı geniştir. BIST 100 ve BIST Temettü endekslerinde yer alması, kurumsal fonların ve katılım portföylerinin düzenli ilgisini canlı tutmaktadır.
Şirket aleyhine açılmış davalar faaliyet raporunda açık biçimde belirtilmiştir. 2024 ve 2025 yılları olağan genel kurul toplantılarında alınan bazı kararların iptali ve yürütmenin durdurulması talebiyle azınlık pay sahipleri tarafından İzmir 1, 2 ve 3. Asliye Ticaret Mahkemelerinde davalar açılmıştır. Mahkemeler yürütmenin durdurulması taleplerini yasal şartlar oluşmadığı gerekçesiyle reddetmiştir. Bilançoda bu davalar için 41.790.627 TL tutarında dava karşılığı ayrılmıştır. Mahkeme süreçleri esastan devam etmekte olup liman operasyonlarını veya mülkiyet haklarını kısıtlayan herhangi bir tedbir kararı bulunmamaktadır.
Gübre Üretiminin Durması ve Yüzde 50 Brüt Kâr Marjı
Ege Gübre’nin 2026 yılı 9 aylık konsolide gelir tablosu, operasyonel dönüşümün kâr marjlarını nasıl yukarı taşıdığını göstermektedir. Şirketin net hasılatı, geçen yılın aynı dönemindeki 3.431,29 milyon TL düzeyinden reel olarak yüzde 0,12 artışla 3.435,29 milyon TL’ye çıkmıştır. Hasılat yatay seyrederken satışların maliyeti reel bazda yüzde 16,14 oranında tasarruf sağlamış ve 2.039,67 milyon TL’den 1.710,50 milyon TL’ye gerilemiştir.
Maliyetlerdeki bu gerileme brüt kârlılığı hızla büyütmüştür. Brüt kâr geçen yılın aynı dönemine göre reel olarak yüzde 23,94 artarak 1.391,62 milyon TL’den 1.724,79 milyon TL’ye tırmanmıştır. Brüt kâr marjı yüzde 40,56 seviyesinden yüzde 50,21 düzeyine yükselmiştir. Hizmet üretimine odaklanan şirket, hammadde alım maliyetlerinden kurtulduğu için satışların yarısını brüt kâra dönüştürmeyi başarmıştır.
Genel yönetim giderleri 724,49 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, pazarlama giderleri yalnızca 11,70 milyon TL tutmuştur. Şirketin esas faaliyet kârı reel olarak yüzde 30,73 artarak 922,49 milyon TL’den 1.206,02 milyon TL’ye yükselmiştir. Amortisman giderlerinin eklenmesiyle hesaplanan FAVÖK ise yüzde 39,92 artışla 1.530,94 milyon TL’ye ulaşmıştır. 2025/9 döneminde yüzde 31,89 olan FAVÖK marjı, bu dönemde yüzde 44,57’ye genişlemiştir.
Net Kâr Neden Geriledi ve 410 Milyon TL Ertelenmiş Vergi Gideri
Operasyonel kârlılıktaki bu güçlü yükselişe rağmen, şirketin net dönem kârı 547,26 milyon TL’den 318,21 milyon TL’ye inmiştir. Bu gerilemenin arkasında ticari bir başarısızlık veya pazar kaybı değil, doğrudan Türkiye Muhasebe Standartları (TMS 29) kapsamında uygulanan enflasyon muhasebesinin vergi etkisi yer almaktadır.
Şirketin vergi öncesi faaliyet kârı 994,66 milyon TL gibi güçlü bir seviyede gerçekleşmiştir. Ancak bu kâr üzerinden toplam 676,45 milyon TL vergi gideri ayrılmıştır. Ayrılan verginin 266,45 milyon TL’si dönemin yasal kurumlar vergisi karşılığıdır. Kalan 410,01 milyon TL ise nakit çıkışı gerektirmeyen ertelenmiş vergi giderinden oluşmaktadır. Sonuç olarak şirketin efektif vergi oranı yüzde 68,01 seviyesine çıkmış ve muhasebesel net kârı baskılamıştır.
Ertelenmiş Vergi Gideri Şirketin Nakit Kaybettiği Anlamına mı Gelir?
Enflasyon muhasebesi uygulanan finansal tablolarda vergi öncesi kâr ile net kâr arasındaki büyük fark yatırımcıların kafasını karıştırabilir.
- Nerede yer alır? Konsolide Gelir Tablosunun “Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri” satırında ve 12 numaralı Gelir Vergileri ile 22 numaralı Net Parasal Pozisyon dipnotlarında yer alır.
- Nasıl işler? Şirketin mülkiyetindeki liman iskeleleri, rıhtımlar ve devasa vinçler TMS 29 uyarınca kümülatif enflasyon katsayısıyla yukarı yönlü güncellenir. Vergi Usul Kanunu kayıtları ile finansal raporlama kayıtları arasında ortaya çıkan bu değer farkı için bilançoda ertelenmiş vergi yükümlülüğü ayrılır ve gelir tablosuna gider yazılır. Ege Gübre’de 9 aylık dönemde 410,01 milyon TL ertelenmiş vergi gideri tahakkuk ettirilmiş ve kasadan tek bir kuruş nakit çıkışı olmadan kâğıt üzerindeki dönem kârı silinmiştir.
- Tek başına neyi kanıtlamaz? Şirketin nakit kaybettiğini veya operasyonel olarak kârlılığını yitirdiğini kanıtlamaz. Şirketin işletme faaliyetlerinden elde ettiği nakit akışı net kârın 5,42 katı düzeyindedir ve aradaki farkın tamamı nakit çıkışsız muhasebe düzeltmelerinden kaynaklanmaktadır.
İşletme Faaliyetlerinden Gelen 1,72 Milyar TL Nakit Akışı
Ege Gübre’nin finansal sağlığındaki en çarpıcı gelişme nakit akış tablosunda görülmektedir. Şirket, 2026 yılının ilk dokuz ayında işletme faaliyetlerinden tam 1.723,43 milyon TL net nakit üretmiştir. Muhasebesel net kâr 318,21 milyon TL iken kasaya 1,72 milyar TL girmesi, operasyonel motorun ne kadar verimli çalıştığını göstermektedir.
Nakit akım tablosundaki bu yüksek nakdin kaynakları incelendiğinde kaliteli bir yapı öne çıkar:
- Çekirdek Faaliyet Nakdi: Net kâra eklenen 542,34 milyon TL amortisman ve 410,01 milyon TL ertelenmiş vergi gideri gibi nakit dışı kalemler sayesinde işletme sermayesi öncesi nakit üretimi 1.481,19 milyon TL olmuştur. Bu tutar tekrarlanabilir çekirdek nakit gücüdür.
- İşletme Sermayesi Katkısı: İşletme sermayesindeki değişimler faaliyet nakdine 242,24 milyon TL pozitif katkı vermiştir. Bu katkının ana nedeni, önceki dönemlerde yeni liman vinci için verilen sipariş avanslarının sabit kıymete intikal etmesiyle dönen varlıklardan çözülen 198,82 milyon TL’dir.
- Maddi Yatırımlar (Capex): Şirket elde ettiği nakdin 718,92 milyon TL’lik kısmını liman altyapısı, vinç montajı ve zemin güçlendirme yatırımlarına harcamıştır.
- Serbest Nakit Üretimi: Yatırımlar tamamlandıktan sonra şirketin kasasında 1.004,51 milyon TL ham serbest nakit akışı kalmıştır.
Kira Düzeltilmiş Serbest Nakit Akışı Neden Hesaplanır?
Kiralama işlemlerinin muhasebe standardı değiştiğinden beri klasik serbest nakit akışı formülü şirketlerin gerçek nakit yükünü eksik gösterebilir.
- Nerede yer alır? Konsolide Nakit Akım Tablosunun “Finansman Faaliyetlerinden Kaynaklanan Nakit Akışları” bölümündeki kira ödemeleri satırında ve 11 numaralı Borçlanmalar dipnotunda yer alır.
- Nasıl işler? TFRS 16 standardı gereği liman ekipmanı veya araç kiralamalarına ait anapara ve faiz ödemeleri işletme faaliyetlerinden finansman faaliyetlerine aktarılmıştır. Bu durum işletme nakit akışını ve standart serbest nakit akışını yapay şekilde yüksek gösterir. Ege Gübre’nin ürettiği ham serbest nakit akışından ödenen 39,97 milyon TL kiralama bedeli düşülerek 964,54 milyon TL kira düzeltilmiş serbest nakit akışına ulaşılır.
- Tek başına neyi kanıtlamaz? Kiralama borçlarının şirketi finansal sıkıntıya soktuğunu kanıtlamaz. Kasasında 1,65 milyar TL likit kaynak tutan ve yıllık 1,29 milyar TL serbest nakit üreten bir şirket için yaklaşık 40 milyon TL kira ödemesi yönetilebilir bir operasyonel harcamadır.
Borçluluk Dengesi, 457 Milyon TL Net Nakit ve Yeni Yatırımlar
Ege Gübre bilançosunun en güvenli yanı borç yapısıdır. 30 Eylül 2026 tarihi itibarıyla şirketin toplam finansal borcu 1.197,69 milyon TL düzeyindedir. Bu borcun 1.078,39 milyon TL’si banka kredilerinden, 119,30 milyon TL’si ise TFRS 16 kiralama borçlarından oluşmaktadır. Banka kredilerinin 516,96 milyon TL’lik kısmı kısa vadeli, 560,52 milyon TL’lik kısmı uzun vadelidir. Kredilerin tamamı yüzde 7 sabit faizli ABD Doları cinsindendir.
Buna karşılık şirketin banka hesaplarında 1.605,18 milyon TL nakit ve mevduat bulunmaktadır. Nakit varlıkların 1.478,64 milyon TL’lik kısmı döviz mevduatında tutulmakta olup kasa ve bankalarda 30,71 milyon ABD Doları mevcuttur. Şirketin ayrıca Borsa İstanbul’da işlem gören 49,61 milyon TL değerinde hisse senedi portföyü bulunmaktadır. Toplam likit varlıklar 1.654,79 milyon TL’ye ulaşmaktadır.
Finansal borçlar likit varlıklardan düşüldüğünde şirket eksi 457,09 milyon TL net borç, yani 457,09 milyon TL net nakit pozisyonundadır. Kiralama borçları dışarıda bırakıldığında net nakit tutarı 576,39 milyon TL’ye çıkmaktadır. Şirketin kasasındaki döviz mevduatı, döviz cinsinden kredi borcunu tamamen karşılamaktadır.
Şirketin yürüttüğü stratejik yatırımlar liman kapasitesini büyütmeye devam etmektedir:
- Yeni Liebherr Mobil Liman Vinci: Liebherr firmasına 6,1 milyon Avro bedelle sipariş edilen LHM-550 model mobil liman vincinin testleri tamamlanmış ve vinç 1 Temmuz 2026 itibarıyla teslim alınarak liman operasyonuna girmiştir.
- İskele Uzatma Projesi: 1 ve 2 no’lu iskelelerin denize doğru 100’er metre uzatılması ve vinç ekipmanları yatırımı kapsamında alınan 30 milyon USD tutarındaki yatırım kredisinin 21,66 milyon USD bakiyesi kalmıştır.
- Demiryolu Entegrasyonu: Liman sahasının demiryolu ağına bağlanması amacıyla 1,5 km uzunluğunda iltisak hattı ile 350 metre uzunluğunda yükleme rampası yapılması talebi Lojistik Koordinasyon İcra Kurulu tarafından kabul edilmiştir. Fizibilite çalışmaları devam etmektedir.
Ege Gübre İçin Dört Temel Finansal Hesaplama
Aşağıdaki teknik hesaplamalar şirketin operasyonel nakit üretim gücünü, borç baskısından uzak yapısını ve sermaye döngüsünü doğrulamaktadır.
Kira Düzeltilmiş Serbest Nakit Akışı: 964,54 Milyon TL
Ölçü, şirketin tüm operasyonel giderleri, vergi ödemelerini, duran varlık yatırımlarını ve kira taksitlerini karşıladıktan sonra hissedara kalan net serbest nakdi gösterir.
Ham FCF = 1.723.430.699 TL (CFO) – 718.922.969 TL (Capex) = 1.004.507.730 TL
Kira Düzeltmesi = 39.969.032 TL (Finansman kira ödemesi)
Kira Düzeltilmiş FCF = 1.004.507.730 TL – 39.969.032 TL = 964.538.698 TL
FCF / Net Kâr = 964.538.698 TL ÷ 318.207.070 TL = 3,03 kat
Şirket 9 ayda muhasebe kârının 3,03 katı serbest nakit üretmiştir. Elde edilen nakit, temettü ödemelerini ve kredi anapara taksitlerini dış kaynağa ihtiyaç duymadan rahatça finanse edebilecek güçtedir.
Nakit Dönüşüm Süresi: 5 Gün
Ölçü, şirketin müşterilerinden alacağını tahsil etmesi, stoklarını eritmesi ve tedarikçilerine ödeme yapması arasında geçen net nakit bağlama süresini gösterir.
DSO = (268.911.260 TL ÷ 3.435.289.746 TL) x 270 gün = 21,13 gün
DIO = (14.340.153 TL ÷ 1.710.496.265 TL) x 270 gün = 2,26 gün
DPO = (115.828.821 TL ÷ 1.710.496.265 TL) x 270 gün = 18,28 gün
Nakit Dönüşüm Süresi = 21,13 + 2,26 – 18,28 = +5,11 gün
Gübre imalatının durdurulmasıyla birlikte stok tutma süresi 2 güne inmiştir. Alacaklar 21 günde nakde dönmekte, borçlar 18 günde ödenmektedir. Şirket neredeyse hiç işletme sermayesi bağlamadan çalışmaktadır.
Net Borç / FAVÖK Oranı: -0,22x
Ölçü, şirketin mevcut kârlılığıyla finansal borçlarını ne kadar sürede geri ödeyebileceğini test eder.
Yıllıklandırılmış FAVÖK = 1.530.940.000 TL x (4 ÷ 3) = 2.041.253.333 TL
Net Borç (Kira Dahil) = 1.197.693.383 TL – 1.654.785.451 TL = -457.092.068 TL
Net Borç / FAVÖK (Kira Dahil) = -457.092.068 TL ÷ 2.041.253.333 TL = -0,22x
Net Borç / FAVÖK (Kira Hariç) = -576.391.885 TL ÷ 2.041.253.333 TL = -0,28x
Net Borç / FAVÖK oranının eksi çıkması, şirketin borçlu olmadığını ve 457 milyon TL net nakit taşıdığını gösterir. Finansal borcun serbest nakitle kapanma süresi sıfır yıldır.
Serbest Nakit Akışı Getirisi: Yüzde 15,31
Ölçü, şirketin ürettiği yıllık serbest nakdin borsa piyasa değerine oranını gösterir.
Yıllıklandırılmış Kira Düzeltilmiş FCF = 964.538.698 TL x (4 ÷ 3) = 1.286.051.597 TL
Piyasa Değeri (5 Kasım 2026, 84,00 TL) = 100.000.000 pay x 84,00 TL = 8.400.000.000 TL
FCF Getirisi = 1.286.051.597 TL ÷ 8.400.000.000 TL = %15,31
Şirket borsa değerinin yüzde 15,31’i oranında yıllıklandırılmış serbest nakit yaratmaktadır. Bu getiri oranı, BIST sanayi ortalamalarının belirgin biçimde üzerindedir ve hisse fiyatında yüksek bir güvenlik marjı sunar.
Sektörel Emsaller ve Göreli Değerleme Çarpanları
Ege Gübre resmî olarak Kimya ve Plastik sektöründe listelenmektedir, ancak gelir yapısı bakımından bir liman altyapı varlığıdır. Şirketin çarpanları hem kendi sektör akranları hem de benzer endüstriyel şirketlerle karşılaştırılmıştır:
Ege Gübre, 3,39x seviyesindeki FD/FAVÖK çarpanıyla sektörün en ucuz şirketlerinden biridir. Altyapı ve liman şirketlerinin uluslararası piyasalarda 10x-14x FD/FAVÖK aralığında işlem gördüğü dikkate alındığında, piyasa şirketi hâlâ düşük marjlı bir gübre imalatçısı gibi fiyatlamaktadır. Şirketin defter değerinin altında (0,80 PD/DD) işlem görmesi de 10,6 milyar TL’lik özkaynak tabanına göre belirgin bir iskonto barındırmaktadır.
EGGUB İçin Uzun Vadeli Değerlendirme ve Ortaklık Koşulları
Ege Gübre’nin geçmiş beş yıllık mali tablosu incelendiğinde, şirketin dönemsel emtia krizlerinden etkilenen bir sanayi kuruluşundan, nakit akışı öngörülebilir bir liman altyapı işletmesine dönüştüğü açıkça görülmektedir. Gübre üretiminin durdurulması hasılat büyümesini sınırlandırmış gibi görünse de brüt kâr marjını yüzde 20’lerden yüzde 50’ye taşımış, işletme sermayesi ihtiyacını sıfırlamıştır.
Geleceğe yönelik büyüme motorları oldukça somuttur:
- Kapasite Artışı: Hizmete giren Liebherr vinci ve 100’er metre uzatılan iskeleler, limanın aynı anda daha büyük tonajlı gemilere hizmet vermesini sağlayacaktır.
- Demiryolu Avantajı: 1,5 km’lik demiryolu bağlantısının tamamlanması, Ege Bölgesi’ndeki sanayi tesislerinin yüklerini doğrudan limana çekecek ve elleçleme hacmini büyütecektir.
- Temettü Verimi: Şirket 4 Mayıs 2026 tarihinde pay başına brüt 2,50 TL (toplam 250 milyon TL) nakit temettü dağıtmıştır. Yıllıklandırılmış 1,29 milyar TL serbest nakit üreten şirketin önümüzdeki yıllarda da temettü dağıtımını sürdürmesi beklenir.
Düzenli alım yapan bir yatırımcının göz önünde bulundurması gereken ana riskler küresel ticaretteki yavaşlama, Aliağa bölgesindeki liman rekabeti ve süregelen genel kurul davalarıdır. Düzenli alım yapmak hisse senedinin fiyat dalgalanması riskini ortadan kaldırmaz. Yatırımcıların pozisyonlarını takip ederken aşağıdaki göstergeleri izlemesi önerilir:
| İzlenecek Gösterge | Mevcut Durum (5 Kasım 2026) | Tezi Güçlendiren Gelişme | Tezi Zayıflatan Gelişme |
| Konteyner Hacmi (TEU) | 497.806 TEU (9 Aylık) | Yıl sonunda 650.000 TEU üzerine çıkılması | 600.000 TEU altında kalınması |
| Efektif Vergi Oranı | %68,01 (Ertelenmiş vergi baskısı) | Yıl sonunda oranın %35 altına gerilemesi | %70 üzerinde kalarak kârı silmesi |
| Net Nakit Durumu | 457,09 Milyon TL Net Nakit | Net nakdin 600 milyon TL üzerine çıkması | Hızlı borçlanmayla net borca geçilmesi |
Etre Skoru: Ege Gübre Bilanço Puan Kartı
| Skor Bileşeni | Puan | Gerekçe |
| I. Finansal Dayanıklılık | 24 / 25 | Şirket 457,09 milyon TL net nakit pozisyonundadır. Net Borç / FAVÖK oranı eksi 0,22x seviyesindedir. Kasa ve bankalarda 30,71 milyon ABD Doları likit döviz bulunmaktadır. Nakit faiz karşılama gücü 17 kattır. |
| 1. Bilanço Sağlamlığı | 10 / 10 | Net borç negatiftir, borç ödeme riski yoktur, cari oran 2,23 ile güçlü likiditeye işaret eder. |
| 2. Nakit Üretimi | 10 / 10 | Faaliyet nakit akışı net kârın 5,42 katıdır. Kira düzeltilmiş serbest nakit 964,54 milyon TL’dir ve çekirdek operasyondan gelmektedir. |
| 3. Risk Profili | 4 / 5 | Şirketin döviz pozisyonu artıda olmakla birlikte genel kurul davaları devam etmektedir. |
| II. Operasyonel Performans | 21 / 25 | Gübre imalatının durması marjları rekor seviyeye çıkarmıştır. Hasılat yatay kalsa da brüt marj yüzde 50,21’e, FAVÖK marjı yüzde 44,57’ye genişlemiştir. |
| 1. Kârlılık Kalitesi | 8 / 10 | Operasyonel kâr yüzde 30,73 reel büyümüştür, ancak 410 milyon TL ertelenmiş vergi gideri net kârı kâğıt üzerinde budamıştır. |
| 2. Büyüme Kalitesi | 6 / 8 | Hasılat reel olarak yalnızca yüzde 0,12 artmıştır, hacim büyümesi konteynerde yüzde 4,30 ile sınırlı kalmıştır. |
| 3. Operasyonel Verimlilik | 7 / 7 | Nakit dönüşüm süresi 5 güne inmiştir, stok maliyeti sıfırlanmış, satılan hizmet maliyetinde verimlilik sağlanmıştır. |
| III. Stratejik Konum ve Rüzgâr | 17 / 20 | Nemrut Körfezi’ndeki doğal liman konumu güçlü bir ekonomik hendek sağlar. Tarifeler döviz bazlıdır. |
| 1. Rekabetçi Konum ve Hendek | 7 / 8 | Liman altyapısı kopyalanması imkansız bir tekel varlığıdır, yeni Liebherr vinci operasyonel hızı artırmıştır. |
| 2. Yönetim ve Sermaye Dağıtımı | 6 / 7 | Gübre üretimini durdurma kararı stratejik olarak doğrudur, temettü dağıtımı sürmektedir, ancak davalar yönetişim puanını sınırlar. |
| 3. Sektörel Rüzgâr | 4 / 5 | Dış ticaret hacmi liman gelirlerini desteklerken, yüksek faiz ortamı şirket kasasındaki 1,6 milyar TL nakde faiz geliri sağlamaktadır. |
| IV. Değerleme ve Getiri Potansiyeli | 25 / 30 | Şirket 3,39x FD/FAVÖK ve 0,80 PD/DD çarpanlarıyla belirgin bir iskonto taşımaktadır. Serbest nakit akışı getirisi yüzde 15,31’dir. |
| 1. Mutlak ve Göreli Değerleme | 10 / 12 | Defter değerinin altında fiyatlanan şirket, liman emsallerine kıyasla derin iskonto sunmaktadır. |
| 2. Fiyat-Kalite Dengesi | 9 / 10 | Yüksek nakit üreten ve net nakitte olan kaliteli bir altyapı varlığı, kriz çarpanlarıyla işlem görmektedir. |
| 3. Getiri-Risk Asimetrisi | 6 / 8 | Yukarı yönlü serbest nakit potansiyeli yüksektir, aşağı yönlü risk ise güçlü nakit kasasıyla sınırlıdır. |
| Toplam Skor | 87 / 100 | Güçlü nakit üretimi, net nakit pozisyonu ve derin çarpan iskontosu. |
Önceki İncelememiz Ne Bekliyordu, Bu Dönem Ne Gösterdi?
Sitemizde 31 Ağustos 2026 tarihinde yayımlanan 2026/06 dönemi EGGUB incelememizde şirkete 88 puan verilmişti. O incelemedeki ana tezimiz, şirketin bir kimya şirketinden safkan bir liman işletmesine dönüştüğü ve piyasanın bu dönüşümü henüz fiyatlamadığı yönündeydi. Önceki analizimizde belirlediğimiz dört izleme göstergesinin bu dönemdeki gerçekleşmeleri şu şekildedir:
- Konteyner Hacmi Gelişimi: Önceki analizimizde yeni vincin devreye girmesiyle konteyner hacminde ivmelenme bekleniyordu. Dokuz aylık konteyner elleçlemesi yüzde 4,30 artarak 497.806 TEU düzeyine çıktı ve üçüncü çeyrekte 175.226 TEU elleçlendi. Bu gelişme beklediğimiz gibi gerçekleşti.
- Ertelenmiş Vergi Baskısı: Önceki incelememizde ikinci çeyrekte net kârı baskılayan vergi yükünün yılın ikinci yarısında hafifleyeceği varsayılmıştı. Ancak üçüncü çeyrekte ertelenmiş vergi gideri 410,01 milyon TL’ye yükseldi ve efektif vergi oranı yüzde 68,01’e çıktı. Bu gelişme beklemediğimiz gibi sonuçlandı ve net kârı kâğıt üzerinde baskılamaya devam etti.
- İskele ve Vinç Yatırımları: 6,1 milyon Avroluk Liebherr liman vincinin üçüncü çeyrekte hizmete girmesi ve iskele yatırımlarının sürmesi bekleniyordu. Vinç 1 Temmuz 2026’da teslim alınarak operasyona başladı. Bu gelişme beklediğimiz gibi tamamlandı.
- Genel Kurul Davaları: Ortaklık davalarının operasyonel akışı etkilemeyeceği öngörülmüştü. Mahkemeler tedbir taleplerini reddetti ve liman operasyonları kesintisiz sürdü. Bu gelişme beklediğimiz gibi seyretti.
Sık Sorulan Sorular
Ege Gübre ne iş yapar ve gelirini nereden kazanır?
Ege Gübre unvanında gübre ibaresi yer almasına rağmen gübre üretimini Kasım 2023 tarihinde durdurmuştur. Şirket tüm gelirlerini İzmir Aliağa Nemrut Körfezi’ndeki liman tesislerinde sunduğu konteyner terminali, dökme yük elleçleme ve antrepo depolama hizmetlerinden elde eder.
Ege Gübre 2026 yılının ilk dokuz ayında ne kadar kâr açıkladı?
Şirket 2026 yılının ilk dokuz ayında 318,21 milyon TL konsolide net dönem kârı elde etmiştir. Muhasebesel net kâr, operasyonel bir bozulmadan değil, duran varlık enflasyon düzeltmesi sonucu gelir tablosuna yansıtılan 410,01 milyon TL tutarındaki nakit çıkışsız ertelenmiş vergi gideri nedeniyle geçen yılın aynı dönemine göre reel olarak yüzde 41,85 gerilemiştir.
Ege Gübre’nin borcu var mı, kasasındaki nakit durumu nasıldır?
Şirketin toplam 1,20 milyar TL finansal borcuna karşılık bankalarında ve portföyünde 1,65 milyar TL likit varlığı bulunmaktadır. Bu tablo sonucunda Ege Gübre 457,09 milyon TL net nakit pozisyonundadır ve borç geri ödeme riski taşımamaktadır.
Ege Gübre’nin ortaklık yapısı nasıldır ve hangi BIST endekslerinde yer alır?
Şirketin sermayesinde Gençer Holding yüzde 40,77 ve Recep Gençer yüzde 13,12 paya sahip olup nihai kontrol Gençer Ailesi’ndedir. Halka açık pay oranı yüzde 45,37 olan şirket, Borsa İstanbul’da BIST 100, BIST Sınai, BIST Temettü ve BIST Katılım 100 endekslerinde işlem görmektedir.
EGGUB için belirlenen Etre Skoru nedir ve ana riskler nelerdir?
Ege Gübre için 2026/9 döneminde hesaplanan Etre Skoru 100 üzerinden 87 puandır. Güçlü nakit üretimi ve net nakit bilançosu skoru yukarı taşırken, azınlık pay sahiplerinin açtığı genel kurul iptal davaları ve küresel dış ticarette yaşanabilecek yavaşlama takip edilmesi gereken ana risk başlıklarıdır.
Kaynaklar
- Ege Gübre Sanayii A.Ş. 01.01.2026 – 30.09.2026 Ara Hesap Dönemi Konsolide Finansal Raporu — Kamuyu Aydınlatma Platformu — 5 Kasım 2026
- Ege Gübre Sanayii A.Ş. 01.01.2026 – 30.09.2026 Yönetim Kurulu Faaliyet Raporu — Kamuyu Aydınlatma Platformu — 5 Kasım 2026
- Borsa İstanbul A.Ş. Endeks Değişiklikleri ve Dönemsel Şirket Listeleri — Borsa İstanbul — 1 Ekim 2026
- Merkezi Kayıt Kuruluşu Pay Dağılım İstatistikleri — MKK — 5 Kasım 2026
Veri kesimi: 5 Kasım 2026, Fiyat tarihi: 5 Kasım 2026 (Kapanış: 84,00 TL), Kaynak dönemi: 2026/9 Konsolide TMS 29
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir.
Kaynak: KAP · 2026/09 finansal raporu
İlgili yazılar
Bölümün tamamı →
Yorumlar
Soru, düzeltme ve karşı okuma için burası. İlk yorumunuz onaydan geçer.