TCKRC 2026/06 Bilançosu: Fabrikada Rekor, Hakedişte Rehin Kalan Nakit

Kıraç Galvaniz, 2026 yılının ilk altı ayında 1.135.998.193 TL net dönem kârı açıkladı; ancak aynı dönemde şirketin faaliyetlerinden ürettiği nakit akışı yalnızca 283.485.032 TL seviyesinde kaldı. Açıklanan muhasebe kârının %75’i kasaya girmemiş, bilançoda 2.614.380.625 TL büyüklüğe ulaşan faturalanmamış hakedişlerde rehin kalmıştır. Şirketin fabrikası tam devirde dönüp rekor kâr üretirken, tahsilat mekanizması nakdi bürokrasinin içinde kilitlemektedir.

Borsa İstanbul’da 169,00 TL fiyattan işlem gören şirketin piyasa değeri 28,74 milyar TL (yaklaşık 820 milyon ABD Doları) seviyesindedir. Hisse senedi 14,24 F/K, 3,98 PD/DD ve 12,64 FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir. 2026 yılı genelinde BIST 100 endeksine göre %189,38 nominal getiri sağlayan şirket, güçlü bir operasyonel ivme yakalamıştır.

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası’nın %37,00 seviyesindeki politika faizi ve sıkı parasal duruşu, sanayi şirketlerinin işletme sermayesi finansman maliyetlerini yukarıda tutmaktadır. Kıraç Galvaniz, toplam 1.095.570.889 TL tutarındaki finansal borcunun %82,86’sını (907.745.233 TL karşılığı 17,07 milyon Avro) yabancı para cinsinden tutarak faiz maliyetini %5,90-%7,50 bandına çekmeyi başarmıştır. Buna karşın, şirketin net yabancı para pozisyonu 893.666.602 TL açık vermektedir. Bilanço dışı hiçbir türev döviz koruma aracının bulunmadığı bu yapı, Avro/TL kurundaki yukarı yönlü hareketleri doğrudan gelir tablosuna yansıtmaktadır.

Temel tezim şudur: Kıraç Galvaniz, Bozüyük yatırımıyla üretim kapasitesini 5 katına çıkaran ve %39,40 brüt marjla çalışan gerçek bir Operasyonel Şampiyon’dur; ancak 2,61 milyar TL’lik faturalanmamış hakediş yükü ve 893,7 milyon TL’lik net döviz açığı, şirketin kâr kalitesini baskılayan ve nakit akışını zorlayan riskler barındırmaktadır.

Kıraç Galvaniz Ne İş Yapıyor: Kimlik ve İş Modeli

Kıraç Galvaniz, çelik otokorkuluk sistemleri imalatı, montajı ve sıcak daldırma galvanizleme hizmetleri sunan entegre bir sanayi kuruluşudur. Şirket; karayolları projelerine yönelik çelik bariyerler, motosiklet koruyucu bariyerleri, ses ve gürültü panelleri, solar enerji santralleri için çelik taşıyıcı konstrüksiyon sistemleri, aydınlatma direkleri ve plaka takip konstrüksiyonları üretmektedir. Para kazanma mekanizması; ham sacın rollform hatlarında işlenmesi, 450 °C ergimiş çinko havuzlarında TS EN ISO 1461 standartlarında galvaniz kaplanması ve Karayolları Genel Müdürlüğü, belediyeler, otoyol müteahhitleri veya enerji yatırımcılarına anahtar teslimi ya da ürün satışı şeklinde fatura edilmesine dayanır.

2026 yılının ilk altı ayında gerçekleşen 3.495.783.231 TL’lik toplam hasılatın coğrafi dağılımı şu şekildedir:

• Yurtiçi Satışlar: 2.085.061.230 TL (Toplam hasılatın %59,65’i)

• Yurtdışı Satışlar (İhracat): 1.403.713.148 TL (Toplam hasılatın %40,15’i)

• Diğer Gelirler ve İadeler: 7.008.853 TL (Toplam hasılatın %0,20’si)

Şirket 2006 yılında Bursa’da sıcak daldırma galvanizleme tesisi olarak kurulmuştur. 2010 yılında otokorkuluk imalatına adım atmış ve Avrupa EN 1317 standardı çarpışma testlerini geçerek CE belgesini almıştır. 2014-2016 döneminde Yavuz Sultan Selim Köprüsü ve Türkmenistan projeleriyle taahhüt yetkinliğini kanıtlamış, 2018’de Gürcistan şubesini, 2025’te ise Romanya’da %100 bağlı ortaklığı TCK Kirac Galvaniz SRL şirketini kurarak ihracat ağını genişletmiştir. Bozüyük’te 54.476 m² alanda kurulan entegre fabrikanın tam kapasiteye geçmesiyle yıllık galvanizleme kapasitesi 220.000 tona, metal imalat kapasitesi 180.000 tona ulaşmıştır.

İş modelinin bu çeyrek açısından en belirleyici özelliği, kamu altyapı projelerine ve büyük taahhütlere yüksek oranda bağımlı olmasıdır. Bu durum brüt kârlılığı %39,40 seviyesine taşırken, tahsilat sürecini kamu hakediş onaylarına bağlı kılmaktadır.

Rakamların İtirafları: Finansal Veri Karşılaştırması

Aşağıdaki tablo, TMS 29 kapsamında 30 Haziran 2026 satın alma gücüne göre enflasyondan arındırılmış finansal sonuçları göstermektedir.

Not: Sözleşme varlıklarında önceki dönem verisi 31 Aralık 2025 bilançosuna aittir.

Tablonun ortaya koyduğu temel gerçek, satışların maliyetindeki %135,86’lık artışın hasılat büyümesi olan %159,83’ün gerisinde kalmasıdır. Bozüyük tesisindeki otomatik dikey askılama ocağı sayesinde yıllık 1,3 milyon dolarlık çinko tasarrufu ve %20 doğalgaz verimliliği sağlanmış, bu operasyonel yapı brüt marjı 6,16 puan yükseltmiştir. Ancak net kârın 255,66 milyon TL’lik kısmının menkul kıymet satışından gelmesi ve 369,77 milyon TL’lik net parasal kayıp yazılması, kâr kalitesini zedeleyen unsurlar olarak öne çıkmaktadır.

Veri Deşifresi ve İkinci Derece Düşünme

1. Hakediş Tablosu: 2,61 Milyar TL’lik Rehin Sermaye

Kıraç Galvaniz’in bilançosunda dönen varlıklar 5.493.889.065 TL’ye ulaşmıştır. Bu tutarın %47,59’unu tek başına Müşteri Sözleşmelerinden Doğan Varlıklar (2.614.380.625 TL) kalemi oluşturmaktadır. Bu kalem, raporlama tarihi itibarıyla fiziken tamamlanan ancak henüz resmi hakedişe bağlanmamış veya faturası kesilmemiş taahhüt işlerini ifade eder.

Toplam Dönen Varlıklar: 5,49 Milyar TL

• Müşteri Sözleşme Varlıkları: %47,59 (2,61 Milyar TL Faturalanmamış İş)

• Diğer Varlıklar: %52,41 (Stok, Nakit, Ticari Alacak)

Şirket işi sahada tamamlamış, montajı bitirmiş ve operasyonel maliyetine katlanmıştır. Gelir tablosunda hasılat ve kâr muhasebeleştirilmiş görünmektedir. Ancak kamu idareleri veya ana yükleniciler hakedişi resmen onaylayıp fatura kesilmesine izin vermediği için nakit kasaya girmemektedir. İlk altı ayda bu kalemin büyümesi nakit akışından tek başına 525.877.530 TL emmiştir. Şirket 1,14 milyar TL net kâr açıklarken kasasındaki nakit mevcudu 856,46 milyon TL’den 337,76 milyon TL’ye gerilemiştir. Önümüzdeki 6-12 aylık dönemde kamu ödeneklerinde bir kısıntı yaşanması halinde şirket, yüksek faizli kısa vadeli TL işletme kredilerine yönelmek zorunda kalacaktır.

2. Borçlanmada Avro Yapısı ve 893,7 Milyon TL Net Açık Pozisyon

Şirket yönetiminin finansman stratejisi, yüksek yerel TL faizlerinden (%43-%52 bandı) kaçınarak borçlanmayı Avro kredilerine (%5,90-%7,50 faiz) kaydırmak üzerine kurulmuştur. Toplam 1.095.570.889 TL’lik finansal borcun 907.745.233 TL’si Avro cinsindendir.

Buna karşılık şirketin elindeki döviz varlıkları (bankalardaki 892.959 Avro ve 47.970 Dolar) bu yükümlülüğü karşılamamaktadır. Net yabancı para pozisyonu 893.666.602 TL açık vermektedir (16.355.354 Avro ve 753.684 Dolar açık). İhracatın toplam cirodaki payı %40,15 (1,40 milyar TL) seviyesindedir. Döviz gelirlerinin tahsilat vadesi ile döviz borçlarının geri ödeme takvimi tam örtüşmediğinde kur riski doğrudan açığa çıkmaktadır. Avro kurunda yaşanacak %10’luk bir yükseliş, tek seferde 82.518.021 TL kur farkı zararı üreterek 6 aylık net kârın %7,3’ünü doğrudan silecektir.

Net Döviz Açık Pozisyonu: -893,67 Milyon TL (16,35 Milyon Avro Açık)
Kur Duyarlılığı: Avro kurunda her +%10 artış durumunda -82,52 Milyon TL net kâr kaybı gerçekleşmektedir.

3. Yönetici Cezaları ve Kurumsal Yönetim Riskleri

Kurumsal bildirimler incelendiğinde, yönetim cephesinde dikkat çeken bir gelişme görülmektedir. Şirket Yönetim Kurulu Başkanı Feyzi Kıraç ve Başkan Yardımcısı Serkan Malçok hakkında, Sermaye Piyasası Kurulu’nun Geri Alınan Paylar Tebliği’nin 11/2 maddesine aykırı pay satışı gerçekleştirdikleri gerekçesiyle idari para cezası uygulanmıştır.

Şirket başlattığı pay geri alım programında ortalama 39,56 TL maliyetle 1.989.802 adet pay toplamış; ancak bu payların 1.265.211 adedini 2025 yılı Ağustos ayında elden çıkarmıştır. Geri alım programı ise 11 Mart 2026 tarihinde sonlandırılmıştır. Geri alınan payların erken satışından sağlanan kâr özkaynaklara aktarılmış olsa da, yöneticilerin tebliğ kurallarını ihlal etmesi kurumsal yönetim algısında soru işaretleri doğurmuştur. Ayrıca bağımsız yönetim kurulu üyeleri Prof. Dr. Erdal Emel (19 Haziran 2026) ve Prof. Dr. Saim Kılıç’ın (8 Temmuz 2026) kısa aralıklarla istifa etmesi kurumsal istikrar riskini gündeme taşımaktadır.

Teknik ve Operasyonel Ameliyat: Verimlilik Motoru

1. DuPont Analizi: Kârlılığı Besleyen Gerçek Güç

DuPont modeli, özkaynak kârlılığının (ROE) operasyonel kâr marjından mı, varlık verimliliğinden mi yoksa aşırı borçlanmadan mı kaynaklandığını ayrıştırır.

Formül:
ROE = Net Kâr Marjı x Aktif Devir Hızı x Finansal Kaldıraç

Bileşen Hesaplamaları:

• Net Kâr Marjı: 1.135.998.193 TL / 3.495.783.231 TL = %32,50

• Aktif Devir Hızı (6 Aylık): 3.495.783.231 TL / 9.498.343.168 TL = 0,368x (Yıllıklandırılmış: yaklaşık 0,736x)

• Finansal Kaldıraç (Varlık / Özkaynak): 9.498.343.168 TL / 7.212.749.904 TL = 1,317x

• 6 Aylık Fiili ROE: %32,50 x 0,368 x 1,317 = %15,75

• Yıllıklandırılmış ROE: %31,50

Sektörde Kocaer Çelik’te ROE %14, Borusan Boru’da %18 seviyesindeyken, Kıraç Galvaniz %31,50 yıllıklandırılmış ROE üretmektedir. DuPont ayrıştırması, bu kârlılığın borç kaldıracından (1,32x kaldıraç çarpanı oldukça muhafazakardır) değil, doğrudan %32,50’lik yüksek net kâr marjından geldiğini göstermektedir. Şirket borç yüküyle değil, üretim marjıyla büyümüştür.

2. ROIC ve Sermaye Verimliliği Analizi (WACC Sınavı)

ROIC (Yatırılan Sermaye Getirisi), şirketin operasyonel olarak yatırdığı her 100 TL’lik sermayeden ne kadar vergi sonrası faaliyet kârı ürettiğini ölçer.

Hesaplama:

• Düzeltilmiş Faaliyet Kârı (NOPAT): Esas Faaliyet Kârı (1.234.367.360 TL) x (1 – Vergi Oranı %25) = 925.775.520 TL

• Yatırılan Sermaye: Özkaynaklar (7.212.749.904 TL) + Finansal Borç (1.095.570.889 TL) – Nakit (337.759.130 TL) = 7.970.561.663 TL

• 6 Aylık ROIC: 925.775.520 TL / 7.970.561.663 TL = %11,61

• Yıllıklandırılmış ROIC: %23,23

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC) Parametreleri:

• TCMB Politika Faizi: %37,00

• Sektörel Risk Primi: %7,50

• Özkaynak Maliyeti: %37,00 + %7,50 = %44,50

• Vergi Sonrası Borç Maliyeti: %16,50 (%6,50 ağırlıklı Avro faizi etkisi)

• Sermaye Ağırlıkları: %87,1 Özkaynak, %12,9 Borç

WACC Formülü ve Sonucu:
WACC = (0,871 x %44,50) + (0,129 x %16,50) = %40,88

Karşılaştırma:
Yıllıklandırılmış ROIC (%23,23) < WACC (%40,88)

Şirketin yıllıklandırılmış %23,23’lük operasyonel getirisi, %40,88’lik sermaye maliyetinin gerisinde kalmaktadır. Bunun temel nedeni, Bozüyük fabrikasının ardından Nilüfer Başköy’de inşası süren 500 milyon TL’lik yeni tesis yatırımı nedeniyle sermaye tabanının (7,97 milyar TL) genişlemesidir. Fabrika yatırımları tamamlanıp nakit üretimi zirveye çıkmadıkça, yüksek faiz ortamında ekonomik katma değer negatif bölgede seyretmeye devam edecektir.

3. Nakit Dönüşüm Döngüsü: İşletme Sermayesinin Tıkanma Noktası

• Alacak Tahsil Süresi: 75 gün

• Stok Tutma Süresi: 150 gün

• Ticari Borç Ödeme Süresi: 75 gün

Formül:
Nakit Dönüşüm Döngüsü = 75 + 150 – 75 = 150 gün

Stok tutma süresinin 111 günden 150 güne çıkması, hammadde ve mamul stoklarında 911,51 milyon TL’lik sermayenin bağlandığını göstermektedir.

Sözleşme varlıkları hesaba katıldığında tablo netleşmektedir: 2,61 milyar TL’lik faturalanmamış hakedişlerin ciroya oranı 135 güne karşılık gelmektedir. Fiili nakit dönüşüm süresi 235 günü aşmaktadır. Şirket müşterilerine ve kamuya yaklaşık 8 ay vadeli finansman sağlamaktadır.

Analistin Soğukkanlı Karnesi: 100 Puanlık Skorlama

I · FİNANSAL DAYANIKLILIK12 / 25

1. Bilanço Sağlamlığı (7/10) → : Net Borç/FAVÖK oranı 0,32x ile oldukça güvenli düzeydedir. Ancak 1,10 milyar TL finansal borcun %82,86’sının Avro cinsinden olması ve banka kredilerine teminat olarak arsa ve binalar üzerine 1,87 milyar TL ipotek tesis edilmiş olması finansal manevra alanını daraltmaktadır.

2. Nakit Üretimi (3/10) ↓ : 1,14 milyar TL net kâra karşılık işletme nakit akışı sadece 283,5 milyon TL’dir (Nakit Kalite Oranı: 0,25x). 2,61 milyar TL’lik faturalanmamış müşteri hakedişleri likiditeyi kilitlemektedir.

3. Risk Profili (2/5) ↓ : 893,7 milyon TL net döviz açığı bulunmaktadır ve türev koruma yoktur. Yönetim kurulu başkanına SPK tarafından ceza verilmiş ve 2 bağımsız üye istifa etmiştir.

II · OPERASYONEL MOTOR19 / 25

1. Kârlılık Kalitesi (7/10) ↑ : Brüt kâr marjı %33,2’den %39,4’e, FAVÖK marjı %36,7’ye yükselmiştir. Ancak net kârın 255,7 milyon TL’si faaliyet dışı menkul kıymet satışından kaynaklanmakta ve 369,8 milyon TL parasal kayıp yazılmaktadır.

2. Büyüme Kalitesi (7/8) ↑ : Hasılat reel bazda %159,8 artarak 3,50 milyar TL’ye ulaşmıştır. Büyüme Bozüyük tesisindeki kapasitenin 5 katına çıkmasıyla organik hacim artışından beslenmektedir.

3. Operasyonel Verimlilik (5/7) ↑ : Dikey askılama teknolojisiyle yıllık 1,3 milyon dolar çinko ve %20 doğalgaz tasarrufu sağlanmaktadır. Fakat stok devir süresinin 111 günden 150 güne uzaması işletme sermayesi verimini düşürmektedir.

III · STRATEJİK KONUM VE RÜZGAR14 / 20

1. Rekabetçi Konum & Hendek (7/8) ↑ : 70 adet CE belgeli ürün gamı, İtalya karayolları akreditasyonu, İskandinavya sertifikasyonu ve Savunma Sanayii Başkanlığı tedarikçi programı üyeliği güçlü bir giriş bariyeri oluşturmaktadır.

2. Yönetim & Sermaye Dağıtımı (4/7) ↓ : 2026 yılı 8 milyar TL ciro hedefinde ilk yarıda 3,50 milyar TL yakalanmıştır (%43,7 gerçekleşme). Ancak 2025 yılı kârından yatırım gerekçesiyle temettü dağıtılmamış, pay geri alımında mevzuat ihlali yaşanmıştır.

3. Sektörel Rüzgar (3/5) → : Karayolu güvenliği ve GES taşıyıcı konstrüksiyon talebi canlıdır. Ancak kamudaki tasarruf tedbirleri hakediş onay sürelerini uzatmakta, yüksek faizler inşaat yatırımlarını yavaşlatmaktadır.

IV · DEĞERLEME VE GETİRİ POTANSİYELİ21 / 30

1. Mutlak & Göreli Değerleme (9/12) ↑ : 14,24 F/K ve 12,64 FD/FAVÖK çarpanları, sektördeki rakiplerin 40-47 F/K seviyelerine kıyasla belirgin bir iskontoya işaret etmektedir.

2. Fiyat-Kalite Dengesi / GARP (7/10) ↑ : %39,40 brüt marj ve 5 kat kapasite artışı güçlü bir büyüme hikayesi sunmaktadır; ancak nakit akışı zayıflığı ve döviz açığı çarpan iskontosunu dengede tutmaktadır.

3. Getiri-Risk Asimetrisi (5/8) → : Analist hedef fiyat ortalaması 289,34 TL ile %71 getiri potansiyeli sunmaktadır. Temettü veriminin sıfır olması ve döviz açığı riski yukarı yönlü potansiyeli sınırlandırmaktadır.

Genel Karne Özeti:

• Toplam Skor: 66 / 100

• Finansal Dayanıklılık: 12 / 25

• Operasyonel Motor: 19 / 25

• Stratejik Konum ve Rüzgar: 14 / 20

• Değerleme ve Getiri Potansiyeli: 21 / 30

Skor Değerlendirmesi (65-79 Bandı — Koşullu / İzle): Kıraç Galvaniz, operasyonel motoru ve kâr marjlarıyla sektörün en güçlü üreticilerinden biridir; ancak hakedişlerdeki nakit tıkanıklığı çözülmeden ve döviz açığı yönetilmeden bu kârlılık tam bir yatırımcı güvenine dönüşememektedir.

Analist Masası: Stratejik Soru-Cevap

1. Şirketin net kârı %104 artarken faaliyet nakit akışı neden zayıf kaldı?

Nakit akışındaki zayıflığın ana nedeni, tamamlanan ancak idareler tarafından henüz faturaya bağlanmayan 2,61 milyar TL’lik sözleşme varlıklarıdır.

Şirket ilk altı ayda 1,14 milyar TL kâr yazmasına karşın, işletme sermayesi ihtiyacı için 1,03 milyar TL nakit bağlamıştır. Bunun 525,88 milyon TL’si hakedişlerden, 229,93 milyon TL’si stok artışından kaynaklanmıştır.

Yatırımcı açısından bu durum, kârın henüz nakde dönmediğini, likiditeye dönüşmesi için kamu idarelerinin ödenek onaylarının beklenmesi gerektiğini gösterir.

2. 893,7 milyon TL’lik net döviz açığı şirket için ne kadar büyük bir tehdit?

Avro/TL kurundaki her %10’luk artışta 82,52 milyon TL kur zararı yazılması, kârlılık üzerinde sürekli bir baskı yaratmaktadır.

Toplam 1,10 milyar TL’lik kredi borcunun 907,75 milyon TL’lik kısmı Avro cinsindendir ve bilançoda hiçbir türev koruma aracı bulunmamaktadır.

Şirketin %40,15’lik ihracat payı doğal bir tampon sağlasa da, kur sıçramalarının yaşandığı dönemlerde net kârlılıkta dalgalanmalar kaçınılmaz hale gelmektedir.

3. Yönetim Kurulu Başkanı’na verilen SPK idari para cezası kurumsal yapıyı nasıl etkiler?

Bu ceza şirketin operasyonlarını doğrudan durdurmaz; ancak piyasanın kurumsal yönetim kalitesine duyduğu güveni zedelemiştir.

Geri Alınan Paylar Tebliği’ne aykırı olarak hisselerin erkenden piyasada satılması nedeniyle yönetim kurulu başkanına 4,4 milyon TL, başkan yardımcısına 13,3 milyon TL ceza kesilmiştir.

Yatırımcılar için bu durum, pay geri alım programlarının uzun vadeli ortaklık değerinden ziyade kısa vadeli likidite aracı olarak kullanıldığı izlenimini oluşturmuştur.

4. 2026 yılı 8 milyar TL ciro hedefi gerçekçi mi?

İlk 6 ayda ulaşılan 3,50 milyar TL ciro, 8 milyar TL’lik yıl sonu hedefinin %43,7’sine karşılık gelmektedir.

Bozüyük fabrikasındaki 5 katlık kapasite artışı ve Bulgaristan’da imzalanan 10 milyon Avro’luk acil bakım sözleşmesi ikinci yarıyıl cirosunu destekleyecektir.

Yılın ikinci yarısında kamu projelerindeki hakediş onayları hızlanırsa 8 milyar TL hedefi yakalanabilir; ancak bürokratik onaylar gecikirse ciro 7,0-7,2 milyar TL bandında kalacaktır.

5. Şirket neden temettü dağıtmadı?

2025 yılı kârı, devam eden tesis yatırımları ve yüksek faiz ortamında yeni borçlanma ihtiyacı yaratmamak gerekçesiyle şirket bünyesinde bırakılmıştır.

Genel Kurul kararıyla %20’lik asgari nakit temettü hedefi 2025 kârı için işletilmemiştir.

Bozüyük yatırımının tamamlanması ve Başköy fabrikasının 2027’de devreye girmesiyle birlikte nakit akışının rahatlaması ve 2027 sonrasında temettü ödemelerinin başlaması hedeflenmektedir.

Piyasa Değeri ve Senaryo Bazlı Yol Haritası

Piyasa Değeri Değerlendirmesi

Kıraç Galvaniz, Borsa İstanbul’da 28,74 milyar TL (820 milyon ABD Doları) piyasa değeriyle işlem görmektedir. Şirketin piyasa değeri 7,21 milyar TL’lik özkaynaklarının 3,98 katına (PD/DD: 3,98) ve yıllıklandırılmış net kârının 14,24 katına (F/K: 14,24) işaret etmektedir. Metal eşya ve çelik imalatı sektöründe rakiplerden Kocaer Çelik 47,59 F/K, Borusan Boru 40,61 F/K ile fiyatlanırken; Kıraç Galvaniz F/K bazında sektörüne göre belirgin bir iskonto taşımaktadır. Şirket hisseleri son bir yılda BIST 100 endeksine göre %189,38 oranında daha yüksek getiri sağlamıştır. Mevcut çarpanlar ve güçlü marj yapısı dikkate alındığında, hisse senedi hakediş tahsilat riski ve döviz açığı nedeniyle kontrollü iskontolu bir bölgede bulunmaktadır.

Piyasa Değeri Göstergeleri:

• Piyasa Değeri: 28,74 Milyar TL

• F/K: 14,24

• PD/DD: 3,98

• FD/FAVÖK: 12,64

• Sektör F/K Ortalaması: yaklaşık 40x (Kıraç Galvaniz iskontolu konumdadır)

Senaryo Analizi

Senaryo Dağılımı ve Hedefler:

• %50 Olasılıkla Baz Senaryo: Hakedişlerin Çözülmesi & 8 Mr TL Ciro (Hedef: 280,00 – 300,00 TL)

• %30 Olasılıkla Boğa Senaryosu: İhracat Patlaması & Başköy Tesisinin Erken Açılışı (Hedef: 350,00 – 380,00 TL)

• %20 Olasılıkla Ayı Senaryosu: Kamu Tasarrufu & Kur Sıçraması (Destek: 125,00 – 140,00 TL)

1. Baz Senaryo: Hakedişlerin Kademeli Tahsili ve Yıl Sonu Hedefinin Yakalanması

• Olasılık: %50

• Koşullar: 2,61 milyar TL’lik sözleşme varlıklarının en az %60’ının faturaya dönüşüp tahsil edilmesi, 2026 ciro hedefi olan 8 milyar TL’nin ve %35 üzeri FAVÖK marjının yakalanması, Avro kurunun kontrollü seyretmesi.

• Fiyat Hedefi: 280,00 – 300,00 TL (Analist konsensüsü olan 289,34 TL hedefi ile uyumlu, %65-%77 potansiyel).

2. Boğa Senaryosu: İhracat ve Savunma Sanayii Sıçraması

• Olasılık: %30

• Koşullar: Romanya ve Bulgaristan ihalelerinden ek 30+ milyon Avro sözleşme kazanılması, İskandinavya Snow Class ihracatının başlaması, Nilüfer Başköy tesisinin 2026 sonunda planlanandan erken devreye girerek savunma sanayii cirosunu %15’in üzerine taşıması.

• Fiyat Hedefi: 350,00 – 380,00 TL (%107-%125 potansiyel).

3. Ayı Senaryosu: Kamu Tasarruf Tedbirleri ve Kur Şoku

• Olasılık: %20

• Koşullar: Kamuda altyapı harcamalarının ötelenmesiyle hakediş tahsilatlarının 12 aydan uzun süre tıkanması, Avro kurunun %30’un üzerinde sıçrayarak 250 milyon TL üzeri kur farkı zararı yazdırması, şirketin %50 faizli TL işletme kredilerine yüklenmek zorunda kalması.

• Risk Seviyesi / Destek: 125,00 – 140,00 TL (%17-%26 geri çekilme).

Zamanın Testi ve İdeal Yatırım Ufku (Sabır Ne Getirir?)

Kıraç Galvaniz için ideal yatırım ufku 18 – 24 Ay (Orta Vadeli Büyüme ve Dönüşüm Vadesi) olarak belirlenmelidir. Şirket kısa vadeli bir al-sat hissesi olmadığı gibi, bugünden temettü amacıyla tutulacak olgun bir nakit şirketi de değildir.

Şirketin ekonomik hendeği; sahip olduğu 70 adet CE belgeli patentli tasarım, EN 1317 çarpışma testi sertifikasyonları, Bozüyük’teki modern dikey ocak teknolojisi ve Savunma Sanayii Başkanlığı onaylı tedarikçi statüsünden gelmektedir. Zaman, inşası süren 500 milyon TL’lik Başköy fabrika yatırımı tamamlandıkça şirketin lehine işlemektedir.

Bu hisseyi 18-24 ay taşıyan bir yatırımcı; kapasitesi 5 katına çıkmış bir tesisin tam devreye girmesini, ihracat payının %40’tan %50’ye yükselmesini ve yatırımlar tamamlandıktan sonra 2027 itibarıyla devreye girecek nakit temettü döngüsünü satın almaktadır. Beklemenin ana ödülü yüksek büyüme ve çarpan genişlemesidir; bedeli ise hakediş onayları gelene kadar nakit akışındaki dalgalanmaları taşımaktır.

Meydan Okuma ve Stratejik İzleme Listesi

Okuyucuya Soru

Kıraç Galvaniz’in 2,61 milyar TL’lik faturaya bağlanmamış hakedişi, kamu altyapı harcamalarının sınırlandığı bir ortamda şirketi faiz yükü altında bir likidite sıkışmasına mı sürükleyecek, yoksa tahsilatlar tamamlandığında hisseyi 300 TL’nin üzerine taşıyacak bir nakit genişlemesine mi dönüşecek?

Şahin Gözüyle Takip: Önümüzdeki Çeyrekte İzlenecek 4 Metrik

1. Müşteri Sözleşmelerinden Doğan Varlıklar Kalemi: 2.614.380.625 TL seviyesindeki bu tutarın üçüncü çeyrek bilançosunda azalarak ticari alacaklara ve nakde dönüşüp dönüşmediği izlenecektir.

2. İşletme Faaliyet Nakit Akışı / Net Kâr Oranı: İlk altı ayda 0,25x seviyesine gerileyen nakit kalite oranının 0,60x eşiğinin üzerine çıkıp çıkmadığı takip edilecektir.

3. Net Yabancı Para Pozisyonu ve Avro Borçlanma: -893,67 milyon TL olan net döviz açığında bir hedge mekanizması kurulup kurulmadığı incelenecektir.

4. Bulgaristan İhalesi ve Başköy İnşaat İlerlemesi: Güncellenen Bulgaristan karayolları ihalesine yeniden başvuru süreci ve Nilüfer Başköy tesisinin fiziki tamamlanma oranı kurumsal açıklamalardan denetlenecektir.

SSS (FAQ) Bloğu 

Kıraç Galvaniz (TCKRC) 2026/6 döneminde ne kadar kâr açıkladı?
Kıraç Galvaniz, 2026 yılının ilk altı ayında enflasyon muhasebesi (TMS 29) uygulanmış sonuçlara göre 1.135.998.193 TL net dönem kârı açıkladı. Şirketin hasılatı geçen yılın aynı dönemine göre reel %159,83 artarak 3.495.783.231 TL’ye, FAVÖK’ü ise %229,33 artışla 1.282.045.000 TL seviyesine ulaştı.

TCKRC bilançosunda nakit akışı neden kârın gerisinde kaldı?
Şirketin net kârı 1,14 milyar TL olmasına rağmen işletme faaliyet nakit akışı 283,5 milyon TL’de kaldı. Bu farkın ana kaynağı, bilançoda 2,61 milyar TL’ye ulaşan “Müşteri Sözleşmelerinden Doğan Varlıklar” kalemidir. İmalatı biten ancak kamu ve müteahhitler tarafından henüz resmi faturaya bağlanmayan hakedişler nakit girişini geciktirmektedir.

Kıraç Galvaniz temettü dağıtacak mı?
Şirket, 2025 yılı net kârından pay sahiplerine nakit temettü dağıtmama kararı almıştır. Kararın gerekçesi; Bozüyük tesisinin tamamlanması, inşası süren 500 milyon TL’lik Bursa Başköy fabrika yatırımı ve yüksek faiz ortamında yeni borçlanma ihtiyacı yaratmamak olarak açıklanmıştır.

Kıraç Galvaniz’in döviz açık pozisyonu var mı?
Evet, şirketin 30 Haziran 2026 itibarıyla 893.666.602 TL net yabancı para açık pozisyonu bulunmaktadır. 1,10 milyar TL’lik banka kredisi borcunun %82,86’sı (yaklaşık 17,07 milyon Avro) döviz cinsindendir. Avro/TL kurundaki her %10’luk artış, gelir tablosuna 82,52 milyon TL kur zararı olarak yansımaktadır.

TCKRC hisseleri için analistlerin hedef fiyatı nedir?
Aracı kurumların 2026 yılı 6 aylık bilançosu sonrası yayımladığı araştırma raporlarında konsensüs hedef fiyat 289,34 TL seviyesindedir. Tera Yatırım 296,17 TL, Bulls Yatırım ise 282,50 TL hedef fiyatla hisse için “Endeks Üstü Getiri” tavsiyesini korumaktadır.

Yasal Uyarı ve İletişim

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir.

Finansal piyasaları takip etmek için:
X: https://x.com/etrefinans