Oba Makarna (OBAMS) 2026/6 Bilanço Analizi: 3,8 Milyar TL Nakit

Oba Makarnacılık, 2026 yılının ilk altı ayını kapsayan finansal sonuçlarında enflasyon muhasebesinin yarattığı sert bir bilanço çelişkisiyle karşılaştı. Şirket bu dönemi 9,59 milyon TL konsolide net dönem zararıyla tamamladı. Bu tablonun ardında yatan iki temel etkenden ilki, kasadaki 3,83 milyar TL nakde rağmen yazılan 908,56 milyon TL tutarındaki net parasal pozisyon kaybıdır. İkincisi ise cirodaki yüzde 9,83 oranındaki reel daralmaya karşılık brüt kâr marjının yüzde 10,11 seviyesine toparlanmasıdır. Operasyonel kâr üretilmesine rağmen sermaye maliyetinin altında kalan getiri oranları ve bilanço dışı kefalet büyüklüğü nedeniyle şirketin Etre Skoru 42 olarak hesaplandı.

Bir bakışta

• Şirket ve Kod: Oba Makarnacılık Sanayi ve Ticaret A.Ş. (OBAMS)
• İncelenen Dönem: 2026/6 (1 Ocak – 30 Haziran 2026, Konsolide, TMS 29)
• Hasılat ve Reel Değişim: 12,53 milyar TL (Reel azalış -%9,83, 2025/6: 13,90 milyar TL)
• Net Kâr ve FAVÖK Marjı: -9,59 milyon TL net zarar, FAVÖK marjı %4,34 (FAVÖK: 543,45 milyon TL)
• Net Nakit: 3,78 milyar TL (Toplam Finansal Borç: 49,13 milyon TL, Nakit ve Nakit Benzerleri: 3,83 milyar TL)
• Ana Ortaklar ve Pazar: Alpinvest Yatırım (%56,95), Turkey Pasta Holding (%16,95), BIST Yıldız Pazar
• Etre Skoru: 42 / 100 (Bilanço Sağlamlığı ve Değerleme)

---

Oba Makarna Ne İş Yapar, Nasıl Para Kazanır?

Oba Makarna, sert durum buğdayını işleyerek makarna, irmik, un ve yan ürünlere dönüştüren entegre bir gıda sanayi şirketidir. Şirketin ana üretim altyapısı Gaziantep ve Sakarya Hendek’te bulunan iki fabrikadan oluşur. Bu iki tesiste günlük toplam yaklaşık 3.000 ton buğday kırma ve 2.000 ton makarna üretim kapasitesi mevcuttur. Şirket hem kendi markalarıyla nihai tüketiciye yönelik paketli ürünler üretir hem de küresel ölçekte buğday ve tahıl ürünlerinin toptan ticaretini yürütür.

Gelir modeli iki ana eksene dayanır:

• Doğrudan Mamul Üretimi ve Satışı: Satın alınan kaliteli buğday tesislerde irmiğe dönüştürülür. İrmik makarna üretim hatlarında işlenerek paketlenir ve yurt içi zincir marketler ile toptancılara sevk edilir. İhracat ayağında ise yüzde yüz bağlı ortaklık olan Oba Food üzerinden 100’den fazla ülkeye doğrudan satış yapılır. 2026 yılının ilk altı ayında makarna satışları 5,72 milyar TL ile toplam net hasılatın yüzde 45,63’ünü oluşturmuştur. Üretim sürecinden arta kalan kepek gibi yan ürünlerin yem sanayisine satışı ise 1,45 milyar TL gelir sağlamıştır.
• Ticari Mal Arbitrajı: Şirket üretim haricinde ham tahıl ve tarımsal emtia alım satımı gerçekleştirmektedir. 2026/6 döneminde ticari mal satışları yurt içinde 3,67 milyar TL, yurt dışında 1,26 milyar TL olmak üzere toplam 4,94 milyar TL seviyesine ulaşmış ve net cironun yüzde 39,41’ini meydana getirmiştir. Bu faaliyet düşük kâr marjıyla çalışır ancak yüksek nakit dönüşüm hacmi yaratır.

Şirketin para kazanma döngüsü hammadde fiyatlarındaki oynaklığa ve lojistik giderlerine son derece duyarlıdır. Alınan sert buğdayın maliyeti ile küresel makarna satış fiyatları arasındaki makas şirketin brüt kârlılığını belirler. İhracat navlunları pazarlama giderlerinin en büyük kalemini oluştururken, tahsilatların ağırlıklı döviz cinsinden yapılması şirkete operasyonel döviz likiditesi kazandırır.

OBAMS Künyesi, Ortaklık Dengesi ve 51 Milyar Liralık Bilanço Dışı Kayıt

Şirketin kurumsal yapısı, ortaklık dağılımı ve yasal kayıtları aşağıda özetlenmiştir.

Alan	Şirket Verisi
Tam Unvan	Oba Makarnacılık Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi
Kod ve Pazar	OBAMS, BIST Yıldız Pazar
Ana Ortaklar ve Paylar	Alpinvest Yatırım Gıda (%56,95), Turkey Pasta Holding (%16,95), Hüseyin Türker (%6,68), Diğer (%19,42)
Nihai Kontrol	Özgüçlü Ailesi (Mehmet Musa Özgüçlü ve ailesi)
Fiili Dolaşım Oranı	%25,91
İmtiyazlı Paylar	A ve B grubu payların yönetim kurulu aday gösterme imtiyazı ve genel kurulda pay başına 5 oy hakkı vardır
Yönetim Organı	YK Başkanı: Mehmet Musa Özgüçlü, Genel Müdür ve CEO: Alpaslan Özgüçlü
Endeks Üyeliği	BIST Halka Arz, BIST Katılım Tüm, BIST Sınai, BIST Tüm-100, BIST 500, BIST Yıldız
Veri Tarihi	09 Ekim 2026

Şirketin nihai kontrolü Alpinvest Yatırım üzerinden Özgüçlü ailesindedir. Yönetim kurulu aday gösterme ve pay başına 5 oy hakkı tanıyan imtiyaz yapısı nedeniyle azınlık hissedarların yönetim kararlarında belirleyici ağırlığı bulunmamaktadır. Ayrıca şirket ile ana ortağın kontrolündeki İpek Yem, Champion Yem ve Grainmar Tarım gibi grup şirketleri arasında hammadde alımı, nakliye ve yan ürün satışlarını içeren yoğun ilişkili taraf işlemleri yürütülmektedir. Bu işlemlerin emsallere uygunluğu Denetim Komitesi tarafından izlenmektedir.

Endeks tarafında hisse BIST Yıldız Pazar’da ve BIST 500 ile BIST Katılım endekslerinde işlem görmektedir. BIST 100 endeksine dahil olmaması kurumsal fon akışlarının hisse üzerindeki taban talebini sınırlamaktadır.

Kurumsal kayıtlar incelendiğinde en kritik veri bilanço dışı teminat ve kefalet portföyüdür. Şirketin 12,91 milyar TL tutarındaki özkaynaklarına karşılık 30 Haziran 2026 itibarıyla verdiği toplam teminat, rehin, ipotek ve kefalet (TRİK) tutarı 51.372.022.897 TL’dir. Bu tutarın 49,37 milyar TL’lik kısmı olağan ticari faaliyetler gereğince üçüncü kişilerin borçlarına verilen kredi sözleşmesi kefaletlerinden kaynaklanmaktadır. Tutarın büyüklüğü şirketin özkaynaklarının neredeyse dört katına denk gelmektedir.

Hukuki süreçler tarafında şirketin mali yapısını tehdit eden büyük ölçekli bir dava bulunmamaktadır. Bilançoda ayrılan 28,28 milyon TL’lik kısa vadeli dava karşılıkları olağan ticari akıştan ve çalışan işçi alacaklarından doğan dosyalardan oluşmaktadır.

Enflasyon Muhasebesinde Parasal Kayıplar ve Net Kâr Ayrışması

Oba Makarna 2026 yılının ilk altı ayında 449,67 milyon TL esas faaliyet kârı elde etmiştir. Ancak bu operasyonel kâr konsolide gelir tablosunun net dönem sonucuna taşınamamış ve şirket 9,59 milyon TL net zarar kaydetmiştir. Bu zıtlığın temel kaynağı TMS 29 standardı kapsamında hesaplanan 908,56 milyon TL tutarındaki net parasal pozisyon kaybıdır.

Şirketin nakit varlıkları ile borç yapısı arasındaki derin dengesizlik enflasyon muhasebesinde kârlılığı törpüleyen bir mekanizmaya dönüşmektedir. Kasada tutulan nakit enflasyon karşısında reel alım gücünü yitirirken, finansal borcun bulunmaması şirketi enflasyonun borç eritici etkisinden mahrum bırakmaktadır.

Net Parasal Pozisyon Kaybı Nedir ve Şirketin Kârını Nasıl Siler?

Enflasyon muhasebesi uygulanan finansal tablolarda yatırımcıların en çok yanıldığı nokta nakit zenginliğinin her zaman kâr getireceği varsayımıdır.

• Nerede yer alır? Konsolide kâr veya zarar tablosunun sürdürülen faaliyetler vergi öncesi kâr satırının hemen üzerinde ve 24 numaralı dipnotta tüm bileşenleriyle yer alır.
• Nasıl işler? TMS 29 standardına göre nakit ve alacak gibi kalemler parasal varlık kabul edilir ve enflasyon karşısında değer kaybeder. Borçlar ise parasal yükümlülüktür ve enflasyonda reel olarak küçülür. Şirketin parasal varlıkları parasal borçlarından fazlaysa aradaki fark kâr tablosuna gider yazılır. Oba Makarna bilançosunda 3,83 milyar TL nakit ve 3,12 milyar TL ticari alacak taşırken sadece 49,13 milyon TL finansal borç bulundurduğu için 908,56 milyon TL net parasal kayba maruz kalmıştır.
• Tek başına neyi kanıtlamaz? Parasal pozisyon kaybı kasadan nakit para çıktığını göstermez. Şirketin elindeki nominal likiditenin reel satın alma gücünün ne kadar aşındığını belgeler. Ancak operasyonel faaliyet kârının bu erimeyi karşılamaya yetmediği durumlarda özkaynakların reel olarak küçülmesini engelleyemez.

Tabloya ikinci çeyrek bazında bakıldığında ise tek çeyreklik net kârın 932,14 milyon TL seviyesine ulaştığı görülür. Bu sıçramanın arkasında operasyonel bir mucize değil, ertelenmiş vergi gelirleri yer almaktadır.

İhracat Pazarları, Ticari Mal Satışları ve Brüt Kârlılık Seyri

Şirketin toplam hasılatı 2025 yılının ilk altı ayındaki 13,90 milyar TL seviyesinden 2026 yılının aynı döneminde reel olarak yüzde 9,83 gerileyerek 12,53 milyar TL’ye inmiştir. Bu ciro kaybı operasyonel bir gerilemeden ziyade ürün karmasındaki stratejik bir değişimden kaynaklanmaktadır.

Yurt dışı pazarlarda gerçekleştirilen düşük marjlı transit ticari mal satışları 4,93 milyar TL’den 1,26 milyar TL’ye düşmüştür. Şirket düşük kârlı tahıl ticaretini azaltırken kendi tesislerinde ürettiği yüksek katma değerli makarna ihracatını 3,94 milyar TL’den 4,64 milyar TL’ye yükseltmiştir. Yurt içi makarna satışları da reel olarak yüzde 22,85 artarak 1,08 milyar TL’ye çıkmıştır.

Satış kompozisyonundaki bu değişim maliyet yapısını doğrudan etkilemiştir:

• Maliyet Düşüşü: Satışların maliyeti yüzde 11,98 oranında gerileyerek 12,80 milyar TL’den 11,27 milyar TL’ye düşmüştür.
• Brüt Kâr Artışı: Konsolide brüt kâr yüzde 15,08 artarak 1,10 milyar TL’den 1,27 milyar TL’ye ulaşmıştır.
• Marj Genişlemesi: 2025/6 döneminde yüzde 7,92 olan brüt kâr marjı, 2026/6 döneminde 219 baz puanlık artışla yüzde 10,11 seviyesine çıkmıştır.

Faaliyet giderleri cephesinde en belirgin yük nakliye kalemidir. Pazarlama giderlerinin 835,03 milyon TL’lik kısmını oluşturan navlun ve taşıma maliyetleri, küresel konteyner fiyatlarındaki dalgalanmaların faaliyet kâr marjını yüzde 3,59 seviyesinde baskılamasına yol açmıştır.

Sakarya Hendek Fabrikasının Yeniden Devreye Alınması

Şirketin Sakarya Hendek tesisinde 15 Eylül 2024 tarihinde yaşanan patlama ve yangın kazası operasyonel kapasitede önemli bir kesintiye neden olmuştu. Bu süreçte üretim ağırlıklı olarak Gaziantep tesislerine kaydırılmış ve Hendek fabrikasında kapsamlı bir yeniden inşa çalışması başlatılmıştır.

31 Temmuz 2026 tarihli resmî açıklamaya göre tesisteki yardımcı üniteler, buğday depolama siloları ile un ve irmik değirmeni hatları tamamen faaliyete geçmiştir. Makarna üretim hatlarında ise günlük yaklaşık 800 tonluk kurulu kapasitenin 550 tonluk bölümü üretime başlamıştır.

Bu devreye alım 2026/6 bilançosunun kapsadığı 30 Haziran tarihinden sonra gerçekleştiği için mevcut finansal tablolara doğrudan bir kapasite katkısı sunmamıştır. Ancak Hendek tesisinin kademeli açılışı şirketin yılın ikinci yarısındaki ihracat hacmini destekleme potansiyeline sahiptir. Nitekim şirket Ağustos 2026 başında Afrika pazarındaki distribütörlerle 50 milyon dolarlık, Eylül ayında ise gıda fuarı görüşmeleri kapsamında 20 milyon dolarlık yeni satış anlaşmaları imzalamıştır.

Yatırım Teşvikleri ve Ertelenmiş Vergi Gelirinin Dönem Sonucuna Etkisi

Şirketin vergi öncesi zararı 174,53 milyon TL iken net zararın 9,59 milyon TL’de kalması, gelir tablosuna kaydedilen 218,98 milyon TL’lik net ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklanmaktadır. Bu etki ikinci çeyrekte 797,62 milyon TL ertelenmiş vergi geliri olarak kaydedilmiş ve çeyreklik kârı yukarı taşımıştır.

Bu gelirin dayanağı Gaziantep ve Sakarya tesislerindeki modernizasyon ve kapasite yatırımları için alınan Yatırım Teşvik Belgeleridir. Şirket bu teşvikler sayesinde gelecekte elde edeceği kârlardan indirimli kurumlar vergisi ödeme hakkı kazanmıştır.

Yatırım Teşviklerinden Doğan Ertelenmiş Vergi Varlığı Nasıl Okunmalıdır?

Yatırımcılar vergi kalemlerinden gelen kâr artışlarını sıklıkla operasyonel nakit girişiyle karıştırmaktadır.

• Nerede yer alır? Konsolide bilançonun duran varlıklar bölümünde ve 22 numaralı Vergi Varlıkları ve Yükümlülükleri dipnotunda izlenir.
• Nasıl işler? Şirket yaptığı fiziki yatırımlar karşılığında devletten vergi indirimi hakkı alır. 30 Haziran 2026 itibarıyla şirketin gelecekte faydalanabileceği yatırım indirimi kaynaklı vergi avantajı 644,10 milyon TL olarak hesaplanmıştır. Gelecekte vergilendirilebilir kazanç elde edileceği varsayımıyla bu tutar bilançoda varlık, gelir tablosunda ise vergi geliri olarak muhasebeleştirilir.
• Tek başına neyi kanıtlamaz? Ertelenmiş vergi geliri kasaya nakit girişi sağlamaz. Bu kalemin gerçeğe dönüşmesi, şirketin önümüzdeki beş yıl boyunca bu indirimi mahsup edebilecek düzeyde reel kurumlar vergisi matrahı üretebilmesine bağlıdır. Gelecekte yeterli kâr oluşmazsa kâğıt üzerindeki bu varlıkların iptal edilmesi riski ortaya çıkar.

Nakit Akışları ve İşletme Sermayesi Dinamikleri

Oba Makarna’nın nakit yönetimi geleneksel bilançolardan farklı bir seyir izlemektedir. Şirket 2026’nın ilk altı ayında işletme faaliyetlerinden 396,20 milyon TL pozitif nakit akışı sağlamıştır. Bu rakam 2025’in aynı dönemindeki 1,62 milyar TL’lik nakit akışına kıyasla belirgin bir yavaşlamaya işaret eder.

Nakit üretimindeki yavaşlamanın ana nedeni işletme sermayesine bağlanan kaynaklardır:

• Stokların Nakit Çekmesi: Stok tutarı yıl başına göre 843,32 milyon TL artarak 1,93 milyar TL’ye yükselmiş ve faaliyet nakdinden ciddi kaynak tüketmiştir. Bu artış hasat döneminde yapılan buğday alımlarından ileri gelmektedir.
• Ticari Borç Desteği: Tedarikçilere olan ticari borçların 713,01 milyon TL artması stok artışının yarattığı nakit baskısını kısmen dengelemiştir.
• Net Duran Varlık Yatırımları: Şirket Hendek fabrikası ve teknoloji yatırımları kapsamında altı ayda 327,12 milyon TL net yatırım harcaması gerçekleştirmiştir.

Bu veriler ışığında şirketin serbest nakit akışı 69,09 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Pozitif serbest nakit üretimi korunmuş olsa da 12,71 milyar TL piyasa değerine sahip bir sanayi kuruluşu için bu seviye oldukça mütevazıdır.

Oba Makarna İçin Uygulamalı Finansal Hesaplamalar

Aşağıdaki teknik hesaplamalar şirketin operasyonel döngüsünü, sermaye getirisini ve değerleme çarpanlarını nesnel verilerle ortaya koymaktadır.

Nakit Dönüşüm Süresi Hesabı

Bu ölçü, şirketin hammadde alımı için kasasından çıkan nakdi satışlar ve tahsilat yoluyla kaç günde geri topladığını gösterir.

• Alacak Tahsil Süresi (DSO) = (3.125.202.593 TL ortalama alacak ÷ 12.533.588.358 TL hasılat) × 180 gün = 44,88 gün
• Stokta Kalma Süresi (DIO) = (1.510.949.191 TL ortalama stok ÷ 11.266.087.124 TL satışların maliyeti) × 180 gün = 24,14 gün
• Borç Ödeme Süresi (DPO) = (1.078.208.588 TL ortalama borç ÷ 11.266.087.124 TL satışların maliyeti) × 180 gün = 17,23 gün
• Nakit Dönüşüm Süresi (CCC) = 44,88 + 24,14 – 17,23 = 51,79 gün

Şirket operasyonel döngüsünü yaklaşık 52 günde tamamlamaktadır. Müşterilere tanınan ortalama 45 günlük tahsilat vadesine karşılık tedarikçilere borçların 17 günde ödenmesi, işletme sermayesi ihtiyacını artıran temel unsurdur. Önümüzdeki çeyreklerde stok devir hızının korunması likidite yönetimi açısından kritik olacaktır.

Dönem İçi Yatırılan Sermaye Getirisi (6M ROIC) ve Borç Maliyeti

Bu hesaplama, şirketin operasyonel varlıklarına yatırdığı sermaye üzerinden ne kadar net faaliyet kârı ürettiğini gösterir.

• Düzeltilmiş Faaliyet Kârı (NOPAT) = 449.670.745 TL esas faaliyet kârı × (1 – 0,25 yasal vergi) = 337.253.059 TL
• Yatırılan Sermaye = 12.909.786.060 TL özkaynak + 49.131.835 TL finansal borç – 3.830.697.221 TL nakit = 9.128.220.674 TL
• 6 Aylık Dönem İçi ROIC = 337.253.059 TL ÷ 9.128.220.674 TL = %3,69

TMS 29 enflasyon muhasebesi kısıtları nedeniyle geçmiş çeyrek serileri doğrudan toplanamadığından oran 6 aylık dönem içi getiri olarak hesaplanmıştır. Bu oran yıllıklandırılmış bazda yaklaşık yüzde 7,39 seviyesine işaret etse de, şirketin Türk Lirası cinsinden ürettiği getiri piyasadaki borçlanma faizlerinin ve risksiz getirinin belirgin biçimde altındadır. Kiralama işlemlerinden kaynaklanan finansal borçların ABD Doları cinsinden yıllık maliyeti yüzde 7,71 iken, şirketin operasyonel getirisi sermaye maliyetini karşılamakta zorlanmaktadır.

Serbest Nakit Akışı Getirisi ve Çarpan Değerlemesi

Bu ölçü, şirketin ürettiği serbest nakit akışının mevcut piyasa değerine oranla sağladığı nakit verimini ifade eder.

• Serbest Nakit Akışı (6M26) = 396.203.696 TL işletme nakit akışı – 327.116.764 TL net CapEx = 69.086.932 TL
• Piyasa Değeri (09 Ekim 2026) = 2.876.530.554 adet pay × 4,42 TL = 12.714.265.049 TL
• 6 Aylık Dönem İçi Serbest Nakit Akışı Getirisi = 69.086.932 TL ÷ 12.714.265.049 TL = %0,54
• Piyasa Değeri / Defter Değeri (PD/DD) = 12.714.265.049 TL ÷ 12.909.786.060 TL = 0,98x

Altı aylık dönemde elde edilen yüzde 0,54 seviyesindeki serbest nakit getirisi (yıllıklandırılmış karşılığı yaklaşık yüzde 1,09), şirketin piyasa değerine oranla nakit üretme hızının zayıf kaldığını gösterir. Şirket hisseleri defter değerinin hemen altında (0,98x) işlem görmesine rağmen, son dört çeyrek kümülatif net kârı negatif olduğu için F/K çarpanı hesaplanamamaktadır. Şirketin yayımlanmış resmî bir beklentisi bulunmadığı için ileriye dönük F/K hesaplanamamıştır.

Sektör Emsalleriyle Karşılaştırma

Oba Makarna’nın finansal oranları, gıda ve tarımsal sanayi sektöründeki benzer ölçekli şirketlerin güncel verileriyle aşağıda kıyaslanmıştır.

Şirket Kodu	Dönem	Piyasa Değeri (Mn TL)	PD/DD	F/K	FD/FAVÖK	Net Finansal Borç (Mn TL)	Brüt Kâr Marjı (%)	Net Kâr Marjı (%)	Site Analizi
OBAMS	2026/6	12.714	0,98	N/A	17,39	-3.782	%10,11	-%0,08	—
KAYSE	2026/3	9.240	0,21	N/A	N/A	+17.630	-%4,10	-%18,50	KAYSE 2026/3 Analizi
TUKAS	2026/6	9.000	0,45	N/A	5,10	+1.200	%18,50	-%2,10	—
ULKER	2026/6	32.496	0,64	7,24	4,18	+18.400	%21,40	%4,80	—
SOKE	2026/6	3.061	0,65	N/A	5,98	+850	%11,20	-%1,50	—

Gıda sektöründe enflasyon muhasebesi uygulayan şirketlerin geneli net zarar baskısıyla karşı karşıyadır. Oba Makarna, Kayseri Şeker gibi yüksek borçlu ve faiz yükü altında çalışan şirketlerden 3,78 milyar TL net nakit pozisyonuyla belirgin biçimde ayrışmaktadır. Buna karşılık Ülker ve Tukaş gibi tüketici markalarına göre brüt kâr marjı daha düşüktür. FD/FAVÖK çarpanının 17,39x gibi yüksek bir seviyede oluşması şirketin mevcut operasyonel nakit kârlılığına kıyasla primli fiyatlandığını ortaya koymaktadır.

OBAMS İçin Uzun Vadeli Değerlendirme

Oba Makarna’nın son iki yıllık halka arz ve bilanço geçmişi, güçlü bir pazar payı ile kırılgan bir kârlılık yapısının bir arada var olduğunu göstermektedir. Şirket Türkiye’nin en büyük makarna üreticisi ve ihracatçısı unvanını korumaktadır. Ancak ürün gamının ağırlıklı olarak emtia niteliği taşıması ve transit buğday ticaretine dayanması, net kâr marjını yüzde 1’in dahi altına çekmektedir.

TMS 29 enflasyon muhasebesi yürürlükte kaldığı müddetçe kasada tutulan yüksek nakit bir avantaj olmaktan çıkıp net parasal pozisyon kaybı üreten bir maliyet unsuruna dönüşmektedir. Şirketin bu durumu dengeleyebilmesi için atabileceği adımlar bellidir:

• Sermaye Verimliliği: Kasadaki vadesiz nakdin yüksek kârlı hammadde stoklarına, fiziki yatırımlara veya hissedar getirisi sağlayacak sermaye dağıtım araçlarına dönüştürülmesi gerekmektedir.
• Katma Değerli Üretim: Hendek tesisinin devreye girmesiyle birlikte fason ve ticari mal satışlarının payı azaltılmalı, paketli markalı makarna ve noodle gibi yüksek marjlı ürünlerin ağırlığı artırılmalıdır.
• Bilanço Dışı Risk Kontrolü: Özkaynakların dört katına ulaşan 51,4 milyar TL’lik kefalet portföyü, operasyonel ortaklıkların finansal sağlığına doğrudan bağımlılık yaratmaktadır.

Düzenli alım stratejisi izleyen uzun vadeli yatırımcılar için hisse fiyatının defter değerinin altında olması (0,98x PD/DD) bir taban arayışı sunabilir. Ancak düşük çarpan tek başına bir getiri garantisi oluşturmaz. Şirketin operasyonel faaliyet kârı parasal kayıpları aşamadığı ve ROIC sermaye maliyetinin üzerine çıkamadığı sürece hissede kalıcı bir yeniden değerleme beklemek güçtür.

İzlenecek Gösterge	Mevcut Durum (2026/6)	Tezi Güçlendiren Gelişme	Tezi Zayıflatan Gelişme
Hendek Fabrikası Kapasitesi	Günlük 550 ton makarna hattı devrede	Tesisin tam kapasiteye ulaşması ve katma değerli ihracat payının artması	Üretim aksamaları veya yüksek navlun maliyetleri nedeniyle ihracatın daralması
Parasal Kayıp / Faaliyet Kârı	%202 (908,6M TL kayıp / 449,7M TL kâr)	Oranın yüzde 50’nin altına gerilemesi ve nakit erimesinin durması	Yüksek vadesiz nakit tutularak faaliyet kârının tamamen silinmeye devam etmesi
Serbest Nakit Akışı Hacmi	6 aylık FCF: 69,09 milyon TL	Yıllıklandırılmış serbest nakdin 500 milyon TL üzerine çıkması	Stok ve alacakların nakit tüketerek FCF’yi negatife çekmesi

Puan Tablosu

Bileşen	Puan	Gerekçe
I. FİNANSAL DAYANIKLILIK	15 / 25
1. Bilanço Sağlamlığı	8 / 10	Net nakit pozisyonu 3,78 milyar TL seviyesindedir, finansal borç neredeyse sıfırdır ve cari oran 3,67x ile son derece yüksektir.
2. Nakit Üretimi	5 / 10	İşletme faaliyet nakit akışı 396,2 milyon TL ile pozitiftir ancak önceki yılın gerisindedir, serbest nakit akışı 69,1 milyon TL ile zayıftır.
3. Risk Profili	2 / 5	Özkaynakların yaklaşık dört katı büyüklüğünde (51,37 milyar TL) bilanço dışı TRİK kefaleti ve yoğun ilişkili taraf ticareti bulunmaktadır.
II. OPERASYONEL PERFORMANS	9 / 25
1. Kârlılık Kalitesi	2 / 10	908,56 milyon TL parasal kayıp operasyonel kârın iki katını silmiştir, net zarar ancak ertelenmiş vergi geliriyle sınırlanabilmiştir.
2. Büyüme Kalitesi	3 / 8	Hasılat reel olarak yüzde 9,83 daralmıştır, kendi makarna satışları artarken ticari mal ihracatı sert düşmüştür.
3. Operasyonel Verimlilik	4 / 7	Brüt kâr marjı yüzde 10,11’e toparlanmıştır ancak stok artışı 843 milyon TL nakit bağlamıştır.
III. STRATEJİK KONUM VE RÜZGÂR	12 / 20
1. Rekabetçi Konum ve Hendek	5 / 8	Türkiye’nin ihracat lideridir ve 100’ü aşkın ülkeye erişimi vardır ancak ürün grubu fiyat rekabetine açık emtia niteliğindedir.
2. Yönetim ve Sermaye Dağıtımı	4 / 7	Geri alınan paylar kârla satılmış ve yüzde 500 bedelsiz yapılmıştır, temettü verimi düşüktür ve Hendek yatırımı kademeli devreye alınmaktadır.
3. Sektörel Rüzgâr	3 / 5	Temel gıda talebi defansiftir ancak buğday maliyetleri ve deniz navlunları operasyonel marjlar üzerinde baskı yaratmaktadır.
IV. DEĞERLEME VE GETİRİ POTANSİYELİ	6 / 30
1. Mutlak ve Göreli Değerleme	3 / 12	PD/DD 0,98x ile defter değerinin altındadır ancak son 4 çeyrek zararda olduğu için F/K anlamsızdır ve FD/FAVÖK 17,39x ile pahalıdır.
2. Fiyat-Kalite Dengesi / GARP	2 / 10	Sermaye maliyetinin altında kalan ROIC ve enflasyon muhasebesindeki kâr erozyonu mevcut çarpanların cazibesini sınırlamaktadır.
3. Getiri-Risk Asimetrisi	1 / 8	Yıllık yaklaşık yüzde 1,09 FCF getirisi ve yüksek faiz ortamında yüzde 3’lük temettü verimi getiri-risk dengesini zayıflatmaktadır.
TOPLAM SKOR	42 / 100	Bilanço sağlam ve net nakit güçlü olsa da enflasyon muhasebesi kârlılığı eritmekte, düşük getiri oranları ve devasa kefaletler değerlemeyi baskılamaktadır.

Önceki İncelemelerimiz ve Gerçekleşen Sonuçlar

Sitemizde yayımlanan önceki OBAMS 2026/3 Analizi çalışmamızda şirkete 38 puan verilmiş ve kasada tutulan nakdin enflasyon muhasebesinde kârı eriten bir mekanizmaya dönüştüğü vurgulanmıştı. Bu dönemin doğrulanmış finansalları incelendiğinde 908,56 milyon TL tutarındaki net parasal pozisyon kaybı tam olarak beklediğimiz gibi gerçekleşmiştir. Hendek fabrikası tam kapasiteye geçmeden operasyonel kârlılıkta güçlü bir sıçrama yaşanamayacağı yönündeki değerlendirmemiz de doğrulanmış ve esas faaliyet kârı sınırlı kalmıştır. 2025/12 döneminde dikkat çektiğimiz bilanço dışı kefalet büyüklüğünün 51,37 milyar TL seviyesinde sürmesi de öngörümüzle örtüşmektedir. Şirketin brüt marjını yüzde 10,11’e çıkarması ise operasyonel ürün karması yönetimi açısından beklediğimizden daha olumlu bir gelişme olarak kaydedilmiştir.

Sık Sorulan Sorular

Oba Makarna ne iş yapar ve gelirini hangi ürünlerden kazanır?

Oba Makarna sert durum buğdayını işleyerek makarna, irmik ve un üreten entegre bir sanayi kuruluşudur. Şirket gelirinin yaklaşık yüzde 46’sını makarna satışlarından, yüzde 39’unu ticari tahıl ticaretinden ve yüzde 12’sini yem sanayisine satılan yan ürünlerden elde eder. Ürünler yurt içi pazarın yanı sıra yüzü aşkın ülkeye ihraç edilmektedir.

Oba Makarna kimin kontrolündedir ve hangi haklar geçerlidir?

Şirketin nihai kontrolü Alpinvest Yatırım üzerinden Özgüçlü ailesindedir. A ve B grubu paylar yönetim kuruluna aday gösterme imtiyazına ve genel kurulda pay başına beş oy hakkına sahiptir. Hisseler BIST Yıldız Pazar ile BIST 500 ve BIST Katılım endekslerinde işlem görmektedir.

Şirket 2026 yılının ilk altı ayında kâr mı açıkladı zarar mı?

Şirket 2026 yılının ilk altı ayında 449,67 milyon TL esas faaliyet kârı üretmesine rağmen dönemi 9,59 milyon TL konsolide net dönem zararıyla kapatmıştır. İkinci çeyrek tek başına ele alındığında ise ertelenmiş vergi gelirinin desteğiyle 932,14 milyon TL net kâr kaydedilmiştir.

Kasada 3,8 milyar TL nakit varken neden parasal kayıp oluştu?

Uygulanan TMS 29 enflasyon muhasebesi standardında nakit ve alacaklar parasal varlık kabul edilir ve enflasyon karşısında reel alım gücünü yitirir. Şirketin neredeyse hiç borcu bulunmadığı için yüksek nakit tutması kâr tablosuna 908,56 milyon TL net parasal pozisyon kaybı olarak yansımıştır.

Sakarya Hendek fabrikasında son durum nedir ve üretime başlandı mı?

Geçirdiği kazanın ardından onarım sürecine giren fabrikada buğday depolama, un ve irmik hatları tamamen faaliyete geçmiştir. Şirket 31 Temmuz 2026 tarihinde yaptığı açıklamayla günlük 800 tonluk makarna hattının 550 tonluk bölümünün üretime başladığını duyurmuştur.

Oba Makarna için verilen 42 Etre Skoru ne anlama geliyor?

Bu puan, şirketin sıfır borç ve güçlü nakit yapısına karşılık enflasyon muhasebesindeki kâr erozyonunu ve özkaynaklarının neredeyse dört katına ulaşan 51,4 milyar TL’lik kefalet riskini yansıtır. Şirketin operasyonel sermaye getirisi mevcut piyasa faizlerinin ve sermaye maliyetinin altında seyretmektedir.

Kaynaklar

• Oba Makarnacılık Sanayi ve Ticaret A.Ş. 1 Ocak – 30 Haziran 2026 Ara Dönem Konsolide Finansal Raporu — Kamuyu Aydınlatma Platformu — 18 Ağustos 2026
• Oba Makarnacılık Sanayi ve Ticaret A.Ş. 2026 Yılı 6 Aylık Yönetim Kurulu Faaliyet Raporu — Kamuyu Aydınlatma Platformu — 18 Ağustos 2026
• Hendek Fabrikası Üretim Faaliyetleri Özel Durum Açıklaması — Kamuyu Aydınlatma Platformu — 31 Temmuz 2026
• Yeni İş İlişkileri ve Satış Sözleşmeleri Özel Durum Açıklamaları — Kamuyu Aydınlatma Platformu — 3 Ağustos 2026 ve 7 Eylül 2026
• Oba Makarnacılık Şirket Genel Bilgi Formu ve MKK Ortaklık Pay Dağılımı — Kamuyu Aydınlatma Platformu — 18 Eylül 2026

Veri kesim tarihi: 09 Ekim 2026, Fiyat tarihi: 09 Ekim 2026 (18:10:01 BIST kapanışı, 4,42 TL), İncelenen finansal rapor dönemi: 2026/6.

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir.