İsmail Kara
Kurucu & Yazar
Etre Finans'ın kurucusu ve baş yazarıyım. 2021'den bu yana BIST, kripto ve global piyasalarda bireysel yatırımcı olarak yer alıyorum. Mühendislik geçmişimin analitik bakış açısını veri odaklı yatırım stratejisine taşıyorum. Yapay zekâ destekli bilanço analizleri dâhil tüm metodolojimi şeffaf şekilde paylaşıyorum.
BIST Analizi
Bilanço & Değerleme
Kripto
Portföy Yönetimi
Global Piyasalar
Değerlendirmeniz için teşekkürler. Ak yatırım 2026 yılı kar tahmini 142.5 milyar, ziraat yatırımın ise 140.5 milyar.
Bu hedeflere ulaşmak mümkün mü acaba? Romanya iştirak satışından yıl sonunda 100 milyon Euro gelecek, yıl sonu Euro/TL kuruna 60 lira desek 6 milyarlık katkı gelecek.
3. Çeyrek 33 milyar
4. Çeyrek 43 milyar ( 6 milyarı Romanya’dan, yani 37 milyar)
kar gelmeli ki yıl sonu 140 milyar kar edebilsin.
3. Çeyrek karı kötü bekleniyor. Garanti enflasyona dayalı tahvillerden (enflasyonu %27 olarak göstermiş.) kar yazdı. 3. Çeyrek bilançosunda enflasyonu %30 göstererek yine bu tahvil değerlemesinden kar yazabilir ama ne kadar kar yazar bilmiyorum. Eğer 140 milyar kar ederse garantinin 130 lira altında fiyatlanması bir fırsat olabilir ama piyasa fiyatlamasından 140 milyar sene sonu karına piyasa inanmıyor sanki. Bu konuda sizin fikrinizi öğrenmek isterim. Faizin yıl sonu 36 olacağı varsamıyla Sizce 140 milyar kar mümkün mü? 3. Çeyrek tahvil değerlemesinden yine kar yazabilir mi?
Ümit Bey merhaba, detaylı ve son derece rasyonel hesabınız için teşekkürler. Matematiğiniz bilançonun hassas dengelerini çok iyi yakalamış. Sorularınızı dipnotlardaki somut verilerle ve piyasa dinamikleriyle açıklayalım:
1. TÜFE’ye Endeksli Tahvil Değerlemesinden Ne Kadar Kâr Yazar?
Garanti BBVA’nın 2026/06 bilançosunda (Dipnot 5.4.1.3, Sayfa 118) çok net bir duyarlılık verisi var: Banka tahmin ettiği yıllık TÜFE oranındaki her 1 puanlık artış için vergi öncesi kârına yaklaşık 471 milyon TL ek gelir yazmaktadır.
Banka ilk yarıda %27 enflasyon varsayımı kullandı. Eğer 3. çeyrekte bu beklentiyi %30’a çıkarırsa (+3 puan):
– Vergi öncesi kâra katkısı yaklaşık 1.4 – 1.5 milyar TL seviyesinde kalır.
– Yani TÜFE’li tahvil değerlemesi 3. çeyreği destekler fakat tek başına 33 milyar TL’lik kârı sırtlayacak büyüklükte bir “game-changer” (oyun değiştirici) değildir.
2. Yıl Sonu 140 Milyar TL Kâr Mümkün mü?
İlk yarı kârı 63.7 milyar TL olarak gerçekleşti. 140 milyar TL barajı için ikinci yarıda toplam 76.3 milyar TL net kâr gerekiyor.
– 3. Çeyrek Zorluğu: Sıkı para politikasının bireysel borçlular üzerindeki baskısı ve yüksek swap maliyetleri 3. çeyrekte de devam edeceği için karşılık giderleri yüksek seyredecektir. Bu nedenle Q3 operasyonel kârının 28-30 milyar TL bandında kalması, sizin hesapladığınız 33 milyar TL’nin bir miktar altında kalma riski taşır.
– 4. Çeyrek İvmesi: Q4 ise tam tersine en güçlü çeyrek olmaya aday. Romanya iştirak satışı kapanışı (591M Euro toplam bedel), faiz indirim patikasına girilmesiyle swap maliyetlerinin azalması ve net faiz marjının (NIM) genişlemesi Q4 kârını 43-45 milyar TL seviyelerine taşıyabilir.
Dolayısıyla 140 milyar TL matematiksel olarak mümkündür, ancak patikası 3. çeyrekte zayıf, 4. çeyrekte vites artıran bir ivmeyle gerçekleşebilir.
3. Piyasa 140 Milyar TL Kâra Rağmen Neden 130 TL Altını Fiyatlıyor?
Piyasa manşet kâr rakamından ziyade “kârın kalitesine” bakmaktadır:
– Tek Seferlik Gelir İskontosu: 140 milyar TL’lik kârın yaklaşık 10-12 milyar TL’lik kısmı Romanya satışı ve TÜFE değerleme ayarlaması gibi tek seferlik/operasyon dışı kalemlerden gelecek. Piyasa tek seferlik kârlara daha düşük F/K çarpanı verir.
– Sermaye Maliyeti (WACC) Baskısı: Politika faizinin %37-%50 bandında olduğu bir ortamda bankanın özkaynak maliyeti %36 civarındadır. Bankanın %28 seviyesindeki kârlılığı (ROE) sermaye maliyetini ancak başa baş karşıladığı için piyasa hisseyi 1.06 PD/DD gibi makul bir seviyede tutmaktadır.
Özetle: Faizlerin yılı %36 civarında kapatması durumunda 140 milyar TL kâr hedefi yakalanabilir durumdadır. Ancak piyasa, Q3’teki kredi karşılık hasarını tam olarak görmeden ve faiz indirimlerinin swap maliyetlerini ne kadar rahatlatacağını teyit etmeden bu kârı önceden satın almakta temkinli davranmaktadır.
Teşekkürler