Kâğıt Üstünde Zarar, Kasada Rekor: Lila Kağıt 1Y26 Bilanço Analizi

Borsa İstanbul pay piyasasında 18 Eylül 2026 seans kapanışı itibarıyla 26,30 TL hisse fiyatı ve 15,52 milyar TL piyasa değeriyle işlem gören Lila Kağıt Sanayi ve Ticaret A.Ş. (LILAK), ilk bakışta birbiriyle çelişen iki zıt finansal tablo sergilemektedir. Şirketin 2026 yılı ilk altı aylık konsolide gelir tablosu, net dönem kârının Türkiye Muhasebe Standardı 29 (TMS 29) enflasyon düzeltmesi sonrasında reel bazda yüzde 73 oranında sert bir düşüşle 1,23 milyar TL’den 331,7 milyon TL’ye indiğini göstermektedir. Buna karşılık nakit akım tablosu incelendiğinde tam tersi bir operasyonel güç ortaya çıkmaktadır: Şirketin işletme faaliyetlerinden sağladığı net nakit akışı reel bazda yüzde 204,6 artışla 765,5 milyon TL’den 2.331,5 milyon TL’ye tırmanmış ve net serbest nakit akımı 1,02 milyar TL’yi aşmıştır.

Özkaynak defter değerinin altında (0,84x PD/DD) ve 3,69x FD/FAVÖK gibi belirgin bir çarpan iskontosuyla fiyatlanan şirketin finansalları, yüksek enflasyon muhasebesinin kâr tablosunda oluşturduğu optik daralma ile şirketin kasasındaki operasyonel nakit üretim kabiliyeti arasındaki derin makasa işaret etmektedir.

---

Şirket Ne İş Yapar, Nasıl Para Kazanır?

Lila Kağıt, hızlı tüketim hijyenik temizlik kâğıtları ve bobin kâğıt yarı mamulü alanında faaliyet gösteren entegre bir kâğıt üreticisidir. Şirketin birincil üretim omurgası, Tekirdağ Ergene kampüsünde yer alan ve yıllık brüt 271 bin ton bobin kâğıt üretim kapasitesine sahip 4 kâğıt makinesinden oluşur. Temel üretim girdisi olan selülozun tamamı yurt dışındaki sertifikalı endüstriyel ormanlardan döviz cinsinden ithal edilir. Üretilen bobin kâğıdın büyük bölümü doğrudan ihraç edilirken, kalan kısmı şirketin entegre konverting işleme ve paketleme hatlarında tuvalet kâğıdı, kâğıt havlu, mendil ve peçeteye dönüştürülür. Şirket perakende pazarına tüketici markaları olan Sofia, Maylo ve Ultra Berrak ile; ihracat ve ev dışı tüketim kanallarına ise Nua ve Nua Professional markalarıyla ulaşır.

Şirketin gelir yaratma modeli iki ana üretim hattına dayanır: 2026 yılının ilk yarısı itibarıyla konsolide hasılatın yüzde 57,31’ini (4.167,2 milyon TL) oluşturan bobin kâğıt satışları ve yüzde 37,76’sını (2.746,0 milyon TL) oluşturan konverting nihai tüketim kâğıtları. İplik boyama ve kampüs içi enerji üretim fazlasından gelen diğer gelirler ise toplam hasılatın yüzde 4,93’ünü (358,3 milyon TL) temsil eder. Şirket ürettiği bobin kâğıtların tonaj bazında yaklaşık yüzde 97’sini yurt dışındaki bağımsız konverting üreticilerine ihraç eder. Toplam konsolide hasılatın yüzde 68,33’ü (4.968,4 milyon TL) yurt dışına döviz cinsinden satılırken, yurt içi satışların payı yüzde 31,67 (2.303,1 milyon TL) seviyesindedir.

Nakit akış mekanizması somut bir çevrim üzerinden çalışır: Şirket, ithal ettiği selülozu Ergene kampüsünde işleyerek büyük bobin kâğıt ruloları haline getirir. Bu bobinler ya doğrudan yurt dışındaki üreticilere döviz cinsinden peşin veya akreditifli ihraç edilir ya da Ergene ve 8 Haziran 2026’da üretime başlayan Erzurum Faz I tesisindeki sarma hatlarında işlenerek Maylo tuvalet kâğıdı paketlerine dönüştürülür. Nihai ürünler zincir marketlere teslim edilir; yurt içi perakendeden ortalama 91 günlük vadelerle tahsil edilen nakit, ithal selüloz alımındaki kısa vadeli döviz yükümlülüklerini karşılar. Satışların yüzde 68’inden fazlasının döviz cinsinden gerçekleşmesi, ithal selülozdan kaynaklanan kur riskini operasyonel olarak doğal yoldan koruma altına alır.

---

TMS 29 İllüzyonu ve Kâr Tablosundaki Parasal Ceza

Lila Kağıt’ın 2026 yılı ilk yarısına ilişkin konsolide gelir tablosunda hasılat, küresel kâğıt fiyatlarındaki zayıflık ve kur artışının enflasyonun gerisinde kalması nedeniyle reel bazda yüzde 14,38 daralarak 8.492,9 milyon TL’den 7.271,5 milyon TL’ye inmiştir. Şirket, hammadde maliyetlerini disiplinli yöneterek brüt kârını 2.183,3 milyon TL seviyesinde tutmuş ve yüzde 30,03 brüt marj elde etmiştir. Geçen yılın aynı döneminde bu oran yüzde 30,46 seviyesindeydi. Esas faaliyet kârı ise faaliyet giderlerindeki artışın etkisiyle yüzde 39,7 azalarak 990,9 milyon TL’ye gerilemiş, esas faaliyet kâr marjı yüzde 13,63 olmuştur.

Tablonun en alt satırında görülen net dönem kârındaki yüzde 73’lük sert düşüş (1.228,9 milyon TL’den 331,7 milyon TL’ye gerileme), operasyonel nakit yetersizliğinden değil, TMS 29 enflasyon muhasebesi standardının getirdiği net parasal pozisyon kaybı uygulamasından kaynaklanmaktadır.

Gelir Tablosu Kalemi (1Y26)	Tutar (Bin TL)	Gelire Oranı / Açıklama
Hasılat	7.271.495	Yıllık reel değişim: -%14,38
Satışların Maliyeti	-5.088.192	Brüt kâr: 2.183.303 bin TL
Brüt Kâr Marjı	%30,03	Güçlü maliyet yönetimi
Faaliyet Giderleri	-1.342.494	Pazarlama ve genel yönetim
Esas Faaliyetlerden Diğer Gelir/Gider (Net)	+150.157	Net operasyonel kur ve vade farkları
Esas Faaliyet Kârı	990.966	Esas faaliyet kâr marjı: %13,63
Yatırım Faaliyetleri Gelirleri (Net)	+48.617	Menkul kıymet ve varlık gelirleri
Net Finansman Geliri	+422.174	Brüt faiz geliri: 594.079 bin TL
Net Parasal Pozisyon Kaybı (TMS 29)	-1.245.465	Yüksek nakdin enflasyon muhasebesi cezası
Vergi Öncesi Kâr	216.292	Parasal kayıp sonrası faaliyet kârı
Ertelenmiş Vergi Geliri (Net)	+115.447	7582 sayılı kanun değerleme etkisi
Net Dönem Kârı	331.739	Net kâr marjı: %4,56

TMS 29 uyarınca, yüksek enflasyon ortamında nakit, mevduat ve alacak gibi parasal varlıkları elinde tutan şirketler satın alma gücü kaybına uğrar ve bu kayıp gelir tablosunda giderleşir. Lila Kağıt, halka arz geliri ve güçlü nakit üretimi neticesinde kasasında 7,56 milyar TL likidite ve parasal varlık taşıdığı için gelir tablosuna tam 1.245,5 milyon TL net parasal pozisyon kaybı yazılmıştır. Şirket kasadaki nakdini nemalandırarak 594,1 milyon TL brüt faiz geliri sağlamış ve finansman tarafında 422,2 milyon TL net kâr üretmiş olsa da, muhasebesel parasal kayıp net kârı kâğıt üzerinde eritmiştir.

Buna karşın çeyreklik dinamiklerde belirgin bir toparlanma görülmektedir. Şirket 2026’nın ilk çeyreğinde 152,4 milyon TL net zarar açıklamışken, ikinci çeyrekte tek başına 484,1 milyon TL net kâr üretmiştir. Bu çeyreklik toparlanmada satış hacminin toparlanmasının yanı sıra önemli bir vergi etkisi devreye girmiştir: 7582 sayılı kanun kapsamında imalat faaliyetlerinden elde edilen kazançlara uygulanacak kurumlar vergisi oranının 2027’den itibaren yüzde 12,5’e indirilmesi kararlaştırılmış; bu durum ertelenmiş vergi pozisyonunun yeniden değerlenmesini sağlayarak ikinci çeyrek kârına 308 milyon TL tutarında nakit girişi yaratmayan muhasebesel ertelenmiş vergi geliri katkısı sağlamıştır.

---

Operasyonel Motor ve Nakit Çarkı: Kâğıt Üstünde Daralma, Kasada Rekor

Reel hasılattaki yüzde 14,38’lik daralmaya rağmen operasyonel hacim göstergeleri şirketin üretim gücünü koruduğunu teyit etmektedir. Lila Kağıt’ın toplam satış tonajı 2026’nın ilk yarısında 100,9 bin ton olarak gerçekleşmiş ve geçen yılın aynı dönemindeki yüksek seviyesini birebir korumuştur. İkinci çeyrekte ise toplam satış tonajı geçen yılın aynı çeyreğine kıyasla yüzde 6,3 artmış; konverting tüketici kâğıtları ihracatı ise tonaj bazında yüzde 35,4 büyüme kaydetmiştir. Cirodaki daralma tonaj kaybından değil, uluslararası piyasalarda Çin kaynaklı arz baskısının ürün satış fiyatlarını sınırlamasından kaynaklanmıştır.

Şirketin kapasite kullanım performansı sektör ortalamasından belirgin biçimde pozitif ayrışmaktadır: Selüloz ve Kâğıt Sanayii Vakfı verilerine göre Türkiye genelinde kâğıt sektörünün kapasite kullanımı ikinci çeyrekte yüzde 80, ilk altı ayda yüzde 78 seviyesinde kalırken; Lila Kağıt ikinci çeyrekte yüzde 92, ilk altı ay genelinde ise yüzde 89 kapasite kullanım oranıyla çalışmıştır.

Operasyonel motorun asıl başarısı nakit akım tablosunda belgelenmektedir. 331,7 milyon TL’lik muhasebe kârına karşılık, işletme faaliyetlerinden tam 2.331,5 milyon TL nakit akışı elde edilmiştir. Bu nakit üretiminin ardındaki temel mekanizma işletme sermayesi yönetimidir:

• Alacak Vadesi: Ticari alacakların tahsil süresi 82 günden 91 güne çıkmış ve 329,1 milyon TL nakit bağlamıştır.
• Tedarikçi Kaldıracı: Şirket, ticari borç ödeme süresini 30 günden 63 güne çıkarmıştır. 2025 yılı sonunda 802,1 milyon TL olan ilişkisiz taraflara ticari borç bakiyesi, 30 Haziran 2026 itibarıyla 2.746,1 milyon TL’ye yükselmiştir. Tedarikçi finansmanının etkin kullanımı sayesinde kasada 1.944,5 milyon TL tutarında işletme sermayesi nakdi tutulmuştur.

Bunun sonucunda şirket, Erzurum yatırımı ve fabrika modernizasyonu için ilk altı ayda 1.201,3 milyon TL nakit duran varlık yatırımı (toplam harcama 1.240 milyon TL) yapmasına rağmen, dönem sonunda 1.022 milyon TL Serbest Nakit Akışı üretmiştir. Serbest nakit akışının net satışlara oranı yüzde 14,1 ile sermaye yoğun bir sanayi kuruluşu için yüksek bir verim düzeyine işaret etmektedir.

---

Yatırım Ufku ve Bölgesel Büyüme: Erzurum Faz I Devrede, Faz II 2027 Yolunda

Lila Kağıt, operasyonel nakit üretimini iki stratejik alana tahsis etmektedir: Coğrafi lojistik optimizasyonu ve enerji verimliliği.

Erzurum Fabrikası Yatırımı

Doğu Anadolu ve Karadeniz bölgesinin ilk hijyenik kâğıt ağır sanayi yatırımı olan Erzurum üretim kampüsü, 168.316 metrekare alan üzerinde iki faz halinde planlanmıştır:

• Faz I (Konverting Tesisi): 8 Haziran 2026 tarihi itibarıyla üretime ve satışa başlamıştır. Ergene’de üretilen bobin kâğıtlar bu tesiste işlenerek nihai tüketici kâğıdına dönüştürülmekte; Doğu Anadolu, Karadeniz ve sınır ötesi pazarlara (Gürcistan, Azerbaycan, Irak) doğrudan sevk edilmektedir. Bu yatırım, batıdan doğuya uzanan yurt içi navlun maliyetlerini ortadan kaldırarak ihracatta lojistik avantaj sağlamaktadır.
• Faz II (TM5 Kâğıt Üretim Hattı): Yıllık brüt 70 bin ton kapasiteli beşinci kâğıt makinesinin 2027 yılı içerisinde Erzurum’da devreye alınması hedeflenmektedir. Yatırım tamamlandığında şirketin yıllık brüt bobin kâğıt kapasitesi 271 bin tondan 341 bin tona (yüzde 25,8 artış) çıkacaktır.
• Harcama Durumu: 30 Haziran 2026 itibarıyla Erzurum yatırımı için yapılan kümülatif harcama 2.327 milyon TL’ye ulaşmıştır; bunun 1.153 milyon TL’si aktifleştirilmiş, 1.174 milyon TL’si devam eden yatırımlar altında izlenmektedir.

Yenilenebilir Enerji ve Otomasyon

Ergene tesisinde 2024’te kurulan 12,5 MW kapasiteli çatı tipi güneş enerjisi santrali, fabrikanın elektrik tüketiminin yaklaşık yüzde 8’ini karşılamaktadır. Şirket, 2030 yılına kadar 50 MW üzeri yenilenebilir enerji kurulu gücüne ulaşma hedefiyle Bitlis GES projesi ve TEİAŞ’ın açıkladığı yeni kapasiteler çerçevesinde başvuru süreçlerini ilerletmektedir. Ergene kampüsünde ayrıca üretilen ürünlerin insansız hatlarla depoya taşınmasını sağlayacak akıllı depo yatırımının projelendirme çalışmaları tamamlanmıştır.

---

Bilanço Zırhı ve Çarpan İskontosu: Emsaller Karşısında LILAK Nerede?

Lila Kağıt’ın 30 Haziran 2026 bilançosu, borçluluk baskısı taşımayan sağlam bir sermaye yapısına sahiptir.

Bilanço ve Likidite Kalemi	Tutar (Bin TL)	Rasyo ve Gösterge Karşılığı
Nakit ve Nakit Benzerleri	7.053.999	3,18 milyar TL fon, 2,79 milyar TL vadeli mevduat
Kısa Vadeli Finansal Varlıklar	501.907	Likit portföy yatırımları
Toplam Likit Rezerv	7.555.906	Kısa vadeli borçların 1,65 katı
Kısa Vadeli Finansal Borçlar	561.111	Banka kredileri ve kiralama borçları
Uzun Vadeli Finansal Borçlar	1.553.541	Uzun vadeli yatırım kredileri
Toplam Finansal Borç	2.114.652	Kiralama borçları dahil
Net Nakit Pozisyonu	5.441.254	Negatif net borç (Net nakit fazlası)
Net Finansal Borç / FAVÖK	-1,48x	Borçsuz ve yüksek likiditeli bilanço
Net Yabancı Para Pozisyonu	+3.341.351	Döviz açık pozisyon riski bulunmamaktadır
Özkaynaklar	18.515.922	Toplam aktiflerin yüzde 74,51’i
Cari Oran	3,12x	Likidite yeterliliği yüksek
Asit-Test Oranı	2,63x	Stoklar hariç borç karşılama gücü
Nakit Oran	1,65x	Doğrudan nakitle borç karşılama

Kasadaki 7,05 milyar TL nakit mevcudunun 3,18 milyar TL’si para piyasası fonlarında, 2,79 milyar TL’si vadeli mevduatta değerlendirilmektedir. Şirketin toplam 2,11 milyar TL’lik finansal borcunun 1,40 milyar TL’si ABD doları (yüzde 6,08 ortalama faiz), 531,8 milyon TL’si avro (yüzde 4,60 ortalama faiz) ve yalnızca 112,7 milyon TL’si Türk lirası (yüzde 49,52 faiz) cinsindendir. Düşük maliyetli döviz borçlanması tercih edilmiş olup, bilançodaki 3,34 milyar TL’lik net döviz fazlası ve yıllık bazda 100 milyon doları aşan döviz ihracat geliri bu borç yapısını tam kur korumalı kılmaktadır.

BIST Sektör Emsalleri Karşılaştırması

Borsa İstanbul Kâğıt ve Kâğıt Ürünleri sektöründeki emsallerle karşılaştırıldığında değerleme tablosu şu şekildedir:

• Lila Kağıt (LILAK): Piyasa Değeri: 15.517 milyon TL, F/K: 13,99, PD/DD: 0,84x, FD/FAVÖK: 3,69x, Net Borç: -5.441 milyon TL (Net Nakit)
• Europap Tezol Kağıt (TEZOL): Piyasa Değeri: 4.055 milyon TL, F/K: Anlamsız (Net Zarar), PD/DD: 0,60x, FD/FAVÖK: 8,97x, Net Borçlu
• Alkim Kağıt (ALKA): Piyasa Değeri: 5.145 milyon TL, F/K: Anlamsız (Net Zarar), PD/DD: 2,13x, FD/FAVÖK: 34,70x, Yüksek Çarpan
• Kartonsan (KARTN): Piyasa Değeri: 9.420 milyon TL, F/K: Anlamsız (Net Zarar), PD/DD: 3,23x, FD/FAVÖK: Hesaplanamıyor, Primli Defter Değeri
• Konya Kağıt (KONKA): Piyasa Değeri: 3.175 milyon TL, F/K: Anlamsız (Net Zarar), PD/DD: 0,34x, FD/FAVÖK: 15,74x, Zayıf Operasyonel Kâr
• Mondi Turkey (MNDTR): Piyasa Değeri: 4.553 milyon TL, F/K: Anlamsız (Net Zarar), PD/DD: 0,56x, FD/FAVÖK: 16,43x, Yüksek Borçluluk

Sektördeki emsallerin tamamı TMS 29 enflasyon muhasebesi sonrasında son 12 aylık kümülatif net kârlarını kaybetmiş ve F/K çarpanları hesaplanamaz duruma gelmiştir. Lila Kağıt, pozitif net kâr üretmeye devam eden ve 3,69x FD/FAVÖK ile sektörün en düşük çarpanına sahip şirketidir. Şirketin piyasa değerinin (15,52 milyar TL) üçte birinden fazlasını karşılayan 5,44 milyar TL’lik net nakdi, Firma Değerini 10,08 milyar TL’ye indirmekte ve hisseyi defter değerinin yüzde 16 altında (0,84x PD/DD) fiyatlamaktadır.

---

Etre Finans Puanlaması

Puanlama, şirketin 30 Haziran 2026 denetlenmiş finansal raporları, operasyonel kapasite verileri ve 18 Eylül 2026 tarihli borsa piyasa verileri esas alınarak gerçekleştirilmiştir.

I. FİNANSAL DAYANIKLILIK: 24 / 25

1. Bilanço Sağlamlığı (10/10): Şirketin 5.441,3 milyon TL net nakdi bulunmakta, Net Finansal Borç / FAVÖK rasyosu -1,48x seviyesinde gerçekleşmektedir. Cari oran 3,12x, nakit oran 1,65x’tir. Özkaynakların aktiflere oranı yüzde 74,51 olup borç geri ödeme riski bulunmamaktadır.
2. Nakit Üretimi (9/10): İşletme faaliyetlerinden sağlanan nakit akışı 2.331,5 milyon TL ile muhasebe kârının 7 katıdır. 1.201,3 milyon TL nakit duran varlık alımına rağmen 1.022 milyon TL serbest nakit akımı (yüzde 14,1 SNA/Satış verimi) üretilmiştir. Alacak tahsil süresinin 82 günden 91 güne uzaması nedeniyle 1 puan kırılmıştır.
3. Risk Profili (5/5): Şirketin 3.341,4 milyon TL net döviz fazlası mevcuttur; kur riski taşımamaktadır. Varlıklar üzerinde ipotek veya rehin yoktur; verilen teminat, rehin ve ipoteklerin özkaynaklara oranı yüzde 0,20’dir. İlişkili taraflarla işlemler olağan kira ödemeleriyle sınırlıdır.

II. OPERASYONEL MOTOR: 17 / 25

1. Kârlılık Kalitesi (6/10): Brüt kâr marjı yüzde 30,03 ve FAVÖK marjı yüzde 18,18 ile korunmuştur. Ancak TMS 29 kaynaklı -1.245,5 milyon TL parasal kayıp net kârı yüzde 73 daraltmıştır. Ayrıca ikinci çeyrek kârının 159,6 milyon TL’si nakit girişi sağlamayan ertelenmiş vergi geliridir.
2. Büyüme Kalitesi (5/8): Reel gelirler küresel fiyat baskısıyla yüzde 14,38 gerilemiştir. Buna karşılık satış tonajı (100,9 bin ton) korunmuş, ikinci çeyrekte yüzde 6,3 hacim artışı yakalanmıştır. Ciro daralması pazar payı kaybından değil, küresel fiyat döngüsünden kaynaklanmaktadır.
3. Operasyonel Verimlilik (6/7): Şirket yüzde 92 kapasite kullanım oranıyla Türkiye sektör ortalamasının (yüzde 80) belirgin üzerinde çalışmaktadır. Tedarikçi ödeme vadesinin 30 günden 63 güne çıkarılması işletme sermayesini verimli kılmıştır.

III. STRATEJİK KONUM VE RÜZGÂR: 16 / 20

1. Rekabetçi Konum ve Hendek (7/8): Türkiye hijyenik kâğıt pazar payı yüzde 7,7’ye yükselmiş, mendil kategorisinde yüzde 47,7 ciro payı ile liderlik sürdürülmüştür. Gelirlerin yüzde 68,33’ünün ihracattan gelmesi coğrafi hendek sağlamaktadır.
2. Yönetim ve Sermaye Dağıtımı (6/7): Halka arz sonrası Erzurum Faz I yatırımı takviminde tamamlanmıştır. Asgari temettü dağıtım hedefi yüzde 20’den yüzde 30’a çıkarılmış ve 6 Temmuz 2026’da pay başına net 1,2966 TL kâr payı ödenmiştir. Yönetim kurulunda A grubu payların aday gösterme imtiyazı bulunması sebebiyle 1 puan kırılmıştır.
3. Sektörel Rüzgâr (3/5): Küresel kâğıt pazarında Çin kaynaklı arz fazlası ürün marjlarını baskılamaktadır. AB Ormansızlaşma Yönetmeliği uyum süreci getirmektedir; ancak şirketin yüzde 100 FSC sertifikalı hammadde kullanımı ve güneş enerjisi yatırımları bu baskıyı hafifletmektedir.

IV. DEĞERLEME VE GETİRİ POTANSİYELİ: 26 / 30

1. Mutlak ve Göreli Değerleme (10/12): Hisse 0,84x PD/DD ile defter değerinin altında işlem görmektedir. 3,69x FD/FAVÖK çarpanı sektördeki tüm rakiplerin belirgin altındadır. F/K çarpanı (13,99x) ise enflasyon muhasebesinin baskıladığı net kâra rağmen makul düzeydedir.
2. Fiyat-Kalite Dengesi / GARP (9/10): 5,44 milyar TL net nakdi bulunan, yüzde 92 kapasiteyle çalışan ve 1 milyar TL serbest nakit akımı üreten bir sanayi liderinin defter değerinin yüzde 16 altında fiyatlanması güçlü bir makul fiyata kaliteli büyüme fırsatıdır.
3. Getiri-Risk Asimetrisi (7/8): Şirketin piyasa değerinin üçte birini aşan net nakit rezervi (5,44 milyar TL) aşağı yönlü risklerde taban görevi görmektedir. Yukarı yönlü potansiyel ise Erzurum Faz II’nin 2027’de getireceği yüzde 25,8’lik kapasite artışıyla desteklenmektedir. Yıllık yüzde 4,39’luk temettü verimi risksiz TL mevduat getirisinin gerisinde kaldığı için 1 puan kırılmıştır.

Değerlendirme Kategorisi	Alınan Puan	Maksimum Puan
I. Finansal Dayanıklılık	24	25
II. Operasyonel Motor	17	25
III. Stratejik Konum ve Rüzgâr	16	20
IV. Değerleme ve Getiri Potansiyeli	26	30
Toplam Skor	83	100

---

Değerleme Sentezi ve Riskler

Lila Kağıt bilançosu, operasyonel olarak nakit üreten ancak enflasyon muhasebesi kuralları nedeniyle kâğıt üzerinde kârı törpülenen tipik bir net nakit zengini üretici profilini yansıtmaktadır. Şirketin net kârındaki yüzde 73’lük düşüş nakit çıkışı gerektirmeyen muhasebesel bir sonuçtur; zira şirket elinde 7,56 milyar TL likidite tuttuğu için enflasyon muhasebesi bu nakdin satın alma gücü kaybını 1,25 milyar TL gider olarak kaydetmiştir.

Temel risk faktörleri şunlardır:

1. Fiyatlama Esnekliğinin Sınırları: Küresel pazardaki kapasite fazlası nedeniyle hammadde maliyetlerindeki olası artışların satış fiyatlarına tam yansıtılamaması brüt marjı daraltabilir.
2. Nakit Tutma Maliyeti: Kasadaki likit varlıklar reel yatırıma, temettüye veya hisse geri alımına dönüştürülmedikçe yüksek enflasyon ortamında net parasal pozisyon kaybı yazılmaya devam edilecektir.
3. Yatırım Takvimi Riskleri: 2027’de devreye girmesi planlanan Erzurum TM5 kâğıt makinesinde yaşanabilecek olası montaj veya tedarik gecikmeleri kapasite artışını öteleyebilir.

Özetle; 5,44 milyar TL net nakit rezervine, yüzde 74,5 özkaynak oranına, yüzde 92 kapasite kullanımına ve 1,02 milyar TL serbest nakit akışına sahip olan Lila Kağıt, Borsa İstanbul’da 0,84x PD/DD ve 3,69x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir. Bilançodaki likidite tamponu ve Erzurum Faz I yatırımıyla başlayan kapasite büyümesi, kısa vadeli muhasebesel kâr dalgalanmalarının ötesinde dayanıklı bir sanayi zeminine işaret etmektedir.

---

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir.