KMPUR 2026/06 Bilançosu: Kâr Gelir Tablosunda, Nakit Borç Kapanında

Kimteks Poliüretan (KMPUR), 2026 yılının ilk altı ayında gelir tablosunda 391,1 milyon TL ana ortaklık net kârı ve %59,5 artışla 1,25 milyar TL esas faaliyet kârı yazarak geçen yılın aynı dönemindeki 416,5 milyon TL net zararı geride bıraktı. Ancak nakit akış tablosuna inildiğinde karşımıza çıkan rakam -664,8 milyon TL işletme nakit çıkışıdır. Muhasebe defterinde kâr büyürken kasanın nakit kaybetmesi ve 6,07 milyar TL toplam banka borcunun %92,5’inin (5,62 milyar TL) 12 aydan kısa vadeli olması, şirketin operasyonel başarısını doğrudan bir likidite sınavına dönüştürüyor.

Ağustos 2026 itibarıyla hisse 20,60 TL seviyesinde, 10,04 milyar TL piyasa değeriyle işlem görüyor. Çarpan tarafında 13,76 F/K, 2,28 PD/DD ve 6,84 FD/FAVÖK seviyeleri kaydedilirken, Net Borç/FAVÖK çarpanı 2,46x ile sektör ortalamasının sınırında duruyor. BIST 100 endeksine göre son bir yılda %33,85 nominal getiri sağlayan hisse, 12,80 TL dip seviyesinden başlattığı yükseliş dalgasında 24,66 TL zirvesini test ettikten sonra bilançodaki nakit uyumsuzluğunun etkisiyle kâr satışlarıyla karşılaştı.

TCMB’nin %37,00 seviyesindeki politika faizi ve %31,75 bandındaki yıllık tüketici enflasyonu ortamı, borçla işletme sermayesi döndüren sanayi şirketlerinin finansman maliyetlerini yukarı çekiyor. KMPUR’un 6 aylık dönemde ödediği net banka kredi faizi 570,8 milyon TL’ye ulaşırken, katlanılan kur farkı gideri 311,3 milyon TL oldu. Şirketin -4,64 milyar TL seviyesindeki net yabancı para açık pozisyonu (-53,1 milyon USD ve -40,6 milyon EUR), döviz kurundaki her yukarı yönlü dalgalanmayı doğrudan kâr-zarar tablosuna yansıtıyor.

Benim temel görüşüm şudur: Kimpur operasyonel olarak pazar payını artıran, kapasitesini dolduran ve brüt marjını 300 baz puan yükselterek %21,28’e çeken gerçek bir üretim motorudur; fakat 140 günlük alacak vadesi ile 89 günlük tedarikçi vadesi arasındaki 51 günlük işletme sermayesi açığını kısa vadeli yüksek maliyetli banka borcuyla kapatması, üretilen kârın neredeyse tamamının finansman giderlerine ve bilançodaki alacaklara rehin kalmasına yol açmaktadır.

Kimpur Ne İş Yapıyor: Kimlik ve İş Modeli

Kimteks Poliüretan Sanayi ve Ticaret A.Ş. (KMPUR), ayakkabı, yalıtım paneli, beyaz eşya, otomotiv, mobilya ve savunma sanayii gibi sektörlere sıvı poliüretan sistemleri geliştiren ve üreten bir kimya şirketidir. Şirketin iş modeli; izosiyanat (MDI) ile poliol girdilerini kendi tescilli formülasyonlarıyla kimyasal reaksiyona sokarak müşteriye özel, sıvı halde teslim edilen ve kullanım anında köpük formunu alan kompozit sistemler satma esasına dayanır. Gelir, B2B kanalında sanayi üreticilerine yapılan doğrudan sevkiyatlar ve yurt dışı dağıtım ağları üzerinden elde edilir.

2026 yılının ilk altı ayında satılan 76,7 bin tonluk toplam hacmin ürün segmentlerine göre dağılımı şu şekildedir:

• Rijit (Sert Köpük) Sistemleri: 43,6 bin ton ile toplam satış hacminin %56,8’i (yurt içi payı: 25,5 bin ton).

• Ayakkabı ve Terlik Sistemleri: 15,3 bin ton ile toplam satış hacminin %19,9’u (yurt içi payı: 10,0 bin ton).

• Esnek (Flexible) Köpük Sistemleri: 4,6 bin ton ile toplam satış hacminin %6,0’ı (otomotiv ve mobilya sektörü).

• Polyester, Case ve Diğer Ürün Grupları: 13,2 bin ton ile toplam hacmin %17,2’si.

• Coğrafi Gelir Dağılımı: Toplam 7,79 milyar TL’lik hasılatın %66,0’sı yurt içi satışlardan (5,14 milyar TL), %34,0’ı doğrudan yurt dışı satışlardan (2,96 milyar TL, brüt iskonto öncesi) elde edilirken; ihraç kayıtlı teslimler eklendiğinde toplam ihracat payı %38,4 seviyesindedir.

Temelleri 1983 yılında kurulan Kimteks Kimya’ya dayanan şirket, 1999 yılında ilk Poliüretan Sistem Evi yatırımını devreye almıştır. 2015 yılında Kimteks Kimya’dan kısmi bölünme yoluyla ayrılarak bağımsız bir yapıya kavuşmuş, 2022 yılında Borsa İstanbul’da işlem görmeye başlamıştır. Gebze Plastikçiler OSB’deki ana üretim yerleşkesine ek olarak Düzce Gümüşova’daki geri dönüşüm ve polyester poliol entegre tesisini devreye alan şirket, Mayıs 2026 tarihinde Kobe Poliüretan’ın %80 hissesini 77,2 milyon TL bedelle satın alarak inorganik büyüme adımını atmıştır. Şirketin ana riski ve bu çeyrekteki düğüm noktası; yaklaşık %90’ı ithal girdiye bağlı olan hammadde yapısına karşılık vadeli yurt içi satış mekanizmasının döviz açık pozisyonu ve işletme sermayesi baskısı yaratmasıdır.

Rakamların İtirafları: Finansal Veri Karşılaştırması

Tablodaki en belirgin çelişki, esas faaliyet kârının 784,9 milyon TL’den 1,25 milyar TL’ye tırmanmasına karşın işletme nakit akışının -79,9 milyon TL’den -664,8 milyon TL’ye gerilemesidir. 465,7 milyon TL nakdi bulunan şirketin 5,62 milyar TL kısa vadeli banka borcu taşıması, gelir tablosundaki kârın kasaya girmeden önce ticari alacaklara ve stoklara bağlandığını teyit ediyor. Ticari alacakların 7,84 milyar TL ile 6 aylık cironun tamamını aşması, büyümenin vadeli satışlarla finanse edildiğini gösteriyor.

Veri Deşifresi ve İkinci Derece Düşünme

1. Kârın Sanal Zaferi: 1,49 Milyar TL’lik Alacak Düğümü

Gelir tablosunda net kârın 391,1 milyon TL olarak gerçekleşmesi ilk bakışta operasyonel bir toparlanma izlenimi veriyor. Ancak nakit akış tablosundaki işletme sermayesi değişimleri incelendiğinde ticari alacaklardaki net artış -1.491.252.858 TL, stoklardaki net artış ise -549.999.515 TL olarak gerçekleşmiştir. İki kalemin toplamı 2,04 milyar TL nakdi operasyondan çekmiştir.

Yönetimin faaliyet raporunda öne çıkardığı kârlılıkla büyüme anlatısı, nakit akış tablosunun çıplak gerçeğiyle çatışıyor. Şirket malı satmış, faturayı kesmiş ve kârı muhasebeleştirmiştir; ancak tahsilat vadesinin 140 güne uzaması sebebiyle para müşterinin bilançosunda kalmıştır. Bu durum şirketi hammadde alımlarını ve operasyonel giderlerini karşılamak için 832,4 milyon TL net yeni banka kredisi kullanmaya zorlamıştır.

İkinci derece etki: Alacak vadeleri kısalmadığı ve tahsilat nakde dönmediği sürece, şirketin cirosu arttıkça ihtiyaç duyduğu işletme sermayesi kredisi büyüyecektir. Politika faizinin %37 olduğu bir piyasada, bu alacakları taşımak için her çeyrek yüz milyonlarca lira faiz ödenecek ve operasyonel kâr faiz giderine dönüşecektir.

2. 4,64 Milyar TL’lik Döviz Pozisyonu Açığı ve Kur Hassasiyeti

Bilanço dipnotlarındaki kur riski duyarlılık verileri, şirketin 30 Haziran 2026 itibarıyla -4.640.050.831 TL net yabancı para açık pozisyonu taşıdığını ortaya koyuyor. Şirketin dövizli dönen varlığı 2,15 milyar TL iken, dövizli kısa vadeli yükümlülüğü 6,33 milyar TL seviyesindedir.

Tarihsel kırılma: 2025 yılı sonunda 2,92 milyar TL olan döviz açığı, 6 ay içinde %58,9 genişlemiştir. Şirket yönetimi, hammadde girdilerinin %90’ının ithal olması sebebiyle doğal korunma mekanizmasının devrede olduğunu belirtse de, kurda yaşanacak %20’lik bir yukarı hareketin kâr-zarar tablosuna doğrudan -927.235.220 TL net zarar yazacağı bağımsız denetim raporunda matematiksel olarak hesaplanmıştır.

İkinci derece etki: İhracatın toplam cirodaki payı %38,4 seviyesinde kalırken, maliyetlerin ve finansal borcun döviz ağırlıklı olması şirketi asimetrik bir kur riskine maruz bırakmaktadır. TL’nin döviz sepeti karşısında reel değer kazanması şirketin finansman giderlerini geçici olarak hafifletirken; dövizde yaşanacak olası bir düzeltme hareketi, 6 aylık faaliyet kârının %74’ünü tek bir çeyrekte sıfırlayabilecek güçtedir.

3. Kobe Poliüretan Satın Alımı: Kâr Getiren mi, Borç Yükleyen mi?

Mayıs 2026 tarihinde Kobe Poliüretan Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin %80 payı 77.183.750 TL bedelle devralınmıştır. Kobe’nin devralınan bilançosunda 515,4 milyon TL toplam varlığa karşılık 438,2 milyon TL yükümlülük bulunmaktadır. Satın alma sonrası şirketten çıkan net nakit 40,9 milyon TL olmuştur.

Yönetimin inorganik büyüme vizyonu doğrultusunda portföye katılan bu şirket, poliüretan köpük ve reçine üretiminde uzmanlaşmıştır. Ancak 438,2 milyon TL’lik borç yükümlülüğünün konsolide bilançoya eklenmesi, zaten gergin olan kısa vadeli borç kompozisyonuna yeni bir yük getirmiştir.

İkinci derece etki: Kobe entegrasyonu ciroya katma değerli katkı sağlasa dahi, satın alınan borcun refinansman maliyeti önümüzdeki çeyreklerde finansman giderleri kalemini yukarıda tutacaktır. Kobe’nin operasyonel kâr marjı konsolide sermaye maliyetinin üzerine çıkamazsa bu hamle değer yaratmak yerine borç yükünü büyütecektir.

Teknik ve Operasyonel Ameliyat: Verimlilik Motoru

1. DuPont Kârlılık Kırılımı

DuPont analizi, şirketin özkaynak kârlılığının operasyonel verimlilikten mi yoksa bilanço kaldıracından mı beslendiğini ayrıştırır.

Formül:
ROE = Net Kâr Marjı x Varlık Devir Hızı x Finansal Kaldıraç

Hesaplamalar:

• Net Kâr Marjı = 391.116.527 TL / 7.787.264.059 TL = %5,02 (Önceki dönem: -%9,71)

• Varlık Devir Hızı (6 Aylık) = 7.787.264.059 TL / 15.004.698.812 TL = 0,519x (Yıllıklandırılmış: yaklaşık 1,04x)

• Finansal Kaldıraç (Toplam Varlık / Özkaynak) = 15.004.698.812 TL / 4.403.929.772 TL = 3,41x

• Özkaynak Kârlılığı (6 Aylık ROE) = %5,02 x 0,519 x 3,41 = %8,88 (Yıllıklandırılmış: yaklaşık %17,76)

Net kâr marjının zarardan artıya dönmesi ROE’yi yukarı çekmiştir. Ancak 3,41x seviyesindeki finansal kaldıraç çarpanı (aktiflerin %70,6’sının borçla finanse edilmesi), üretilen özkaynak getirisinin operasyonel güçten ziyade borç kullanımıyla büyütüldüğünü kanıtlar. Aksa Akrilik’te kaldıraç çarpanı 1,85x, Kordsa’da 2,30x seviyesindeyken Kimpur’un 3,41x ile çalışması, şirketin borç maliyetlerindeki dalgalanmalara rakiplerinden daha duyarlı olduğunu gösterir.

2. ROIC ve WACC Hesaplaması (Sermaye Verimliliği)

Şirketin yatırdığı sermayeden elde ettiği getiri ile bu sermayeyi toplama maliyeti arasındaki makas, gerçek ekonomik katma değeri belirler.

Hesaplamalar:

• Düzeltilmiş Vergi Sonrası Faaliyet Kârı (NOPAT – Yıllıklandırılmış) = Esas Faaliyet Kârı (1.251.743.815 TL x 2) x (1 – 0,23) = 1.927.685.475 TL

• Yatırılan Sermaye = Finansal Borç (6.073.106.529 TL) + Özkaynak (4.338.121.130 TL) – Nakit (465.707.904 TL) = 9.945.519.755 TL

• Yatırılan Sermaye Getirisi (ROIC) = 1.927.685.475 TL / 9.945.519.755 TL = %19,38

WACC (Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti) Parametreleri:

• Risksiz Faiz Oranı (TCMB Politika Faizi) = %37,00

• Kimya Sektörü Risk Primi = +%7,00, buradan Özkaynak Maliyeti = %44,00

• Vergi Sonrası Borçlanma Maliyeti: TL krediler ortalama %36, yabancı para krediler ortalama %3,5; ağırlıklı vergi sonrası maliyet = %22,50

• Sermaye Yapısı: Borç Payı = %59,8, Özkaynak Payı = %40,2

• WACC = (%40,2 x %44,00) + (%59,8 x %22,50) = %31,15

Karar: ROIC (%19,38) < WACC (%31,15). Şirket faaliyet kârı üretmesine rağmen, sermaye maliyeti getirisinin 11,77 puan üzerindedir. Kimpur mevcut makro şartlarda ekonomik katma değer yaratamamakta, kullandığı sermayenin maliyetini tam olarak karşılayamamaktadır.

3. Nakit Dönüşüm Döngüsü (CCC – İşletme Sermayesi Düğümü)

Sanayi şirketlerinde nakdin operasyona girip çıkma hızını ölçen CCC metriği, Kimpur’daki nakit darboğazını açıklar.

Hesaplamalar:

• Alacak Tahsil Süresi (DSO) = (7.839.057.093 TL / 7.787.264.059 TL) x 180 = 181,2 gün (Şirket ortalama vadesi: 140 gün)

• Stok Tutma Süresi (DIO) = (2.382.398.617 TL / 6.130.223.580 TL) x 180 = 70,0 gün

• Borç Ödeme Süresi (DPO) = (3.585.071.401 TL / 6.130.223.580 TL) x 180 = 105,3 gün (Şirket tedarikçi vadesi: 89 gün)

• Nakit Dönüşüm Süresi (CCC) = 181,2 + 70,0 – 105,3 = 145,9 gün

Şirket hammaddeyi alıp ürüne dönüştürdükten sonra parasını tahsil edene kadar geçen 146 günlük süreyi finanse etmek zorundadır. Tedarikçisine 105 günde ödeme yaparken müşterisinden 181 günde tahsilat yapabilmesi, 76 günlük net nakit boşluğu yaratmaktadır. Bu boşluk kapatılmadıkça işletme nakit akışının kalıcı olarak artıya geçmesi mümkün değildir.

Analistin Soğukkanlı Karnesi: 100 Puanlık Skorlama

I · FİNANSAL DAYANIKLILIK9 / 25

1. Bilanço Sağlamlığı (4/10) ↓: 6,07 milyar TL’lik banka borcunun 5,62 milyar TL’si 1 yılın altındadır. 465,7 milyon TL nakit varlığına karşılık likit oran 0,92x, cari oran 1,16x seviyesindedir. Borç yapısı kısa vadeye sıkışmıştır.

2. Nakit Üretimi (3/10) ↓: 391,1 milyon TL net kâra karşılık işletme nakit akışı -664,8 milyon TL olmuştur. 146 günlük nakit dönüşüm döngüsü kârın kasaya girmesini engellemektedir.

3. Risk Profili (2/5) ↓: -4,64 milyar TL net yabancı para açık pozisyonu ve 4,63 milyar TL’lik teminat yükümlülüğü şirketi kur ve refinansman şoklarına karşı savunmasız bırakmaktadır.

II · OPERASYONEL MOTOR20 / 25

1. Kârlılık Kalitesi (8/10) ↑: Brüt marj %18,28’den %21,28’e, esas faaliyet kârı %59,5 artarak 1,25 milyar TL’ye çıkmıştır. Operasyonel kâr üretme kapasitesi güçlüdür.

2. Büyüme Kalitesi (6/8) ↑: Fiziki satış hacmi %13,1 artışla 76,7 bin tona ulaşmıştır. Fiyat baskısına rağmen pazar payı korunmuş ve tonaj artışı sağlanmıştır.

3. Operasyonel Verimlilik (6/7) ↑: Düzce yatırımı ve Kobe satın alımıyla ürün gamı genişletilmiş, birim başına sabit maliyet yönetimi iyileştirilmiştir.

III · STRATEJİK KONUM VE RÜZGAR14 / 20

1. Rekabetçi Konum & Hendek (6/8) ↑: İKMİB verilerine göre Türkiye’nin en yüksek hacimli poliüretan sistem evi ihracatçısıdır. PIR 205 yangın standardı ve ReMade sertifikaları teknik hendek yaratmaktadır.

2. Yönetim & Sermaye Dağıtımı (4/7) ↓: 2025 yılı zararı sebebiyle temettü ödenmemiştir. Hacimsel büyüme hedefleri tutturulmuş ancak nakit yönetimi disiplini zayıf kalmıştır.

3. Sektörel Rüzgar (4/5) →: Yalıtım, sandviç panel ve otomotiv talebi canlıdır; ancak yüksek TL faizleri yurt içi müşteri grubunun ödeme kabiliyetini baskılamaktadır.

IV · DEĞERLEME VE GETİRİ POTANSİYELİ19 / 30

1. Mutlak & Göreli Değerleme (8/12) ↑: 6,84 FD/FAVÖK ve 2,28 PD/DD çarpanları sektör ortalamasının altındadır. Şirket operasyonel kârına göre iskontolu işlem görmektedir.

2. Fiyat-Kalite Dengesi / GARP (6/10) →: Operasyonel kalite yüksek olsa da nakit üretememe zaafı çarpan iskontosunu gerekçelendirmektedir. Fiyatlama mevcut riskleri kısmen yansıtmaktadır.

3. Getiri-Risk Asimetrisi (5/8) →: Borç çevriminde veya kurda yaşanabilecek bir kriz aşağı yönlü riski artırırken, nakit akışının toparlanması %30 üzeri getiri potansiyelini tetikleyebilir.

TOPLAM SKOR: 62 / 100
Alt Skorlar: Finansal Dayanıklılık [9/25] · Operasyonel Motor [20/25] · Stratejik Konum [14/20] · Değerleme [19/30]

Skor Yorumu (50-64 Bandı – Bekle / Pas): Kimpur operasyonel motoru güçlü, kâr marjları toparlanan bir şirkettir; ancak kısa vadeli borç yoğunluğu ve negatif nakit akışı sebebiyle belirgin bir finansal zaaf taşımaktadır. Skor, operasyonel gücün borç baskısını dengelemeye çalıştığı bir geçiş dönemini işaret eder.

Analist Masası: Stratejik Soru-Cevap

Soru 1: Şirket kâr açıkladığı halde neden temettü dağıtmadı?

Dağıtılabilir kâr yasal ve konsolide geçmiş yıl zararları sebebiyle oluşmamıştır.

2025 yılı konsolide finansal tablolarında 416,5 milyon TL net zarar kaydedilmiş ve geçmiş yıllar zararları kalemi -22,1 milyon TL bakiye vermiştir. Türk Ticaret Kanunu uyarınca geçmiş yıl zararları kapatılmadan kâr dağıtımı yapılamaz.

Yatırımcı açısından bu durum, 2026 yılı kârının öncelikle geçmiş yıl bilançosunu onarmak ve borç kapatmak için içeride tutulacağı anlamına gelir.

Soru 2: 7,84 milyar TL’lik ticari alacağın tahsilat riski ne seviyede?

Tahsilat riski yönetilebilir durumdadır ancak işletme sermayesini kilitlemektedir.

Şirket 7,84 milyar TL’lik alacağa karşılık 164,5 milyon TL beklenen kredi zarar karşılığı ayırmıştır. Yurt içi satışlarda Doğrudan Borçlandırma Sistemi (DBS), teminat mektubu ve alacak sigortası kullanılırken; ihracatta Eximbank sigortası ve akreditif uygulanmaktadır.

Batık riski düşük olsa da, 140 günlük uzun vade nakdin kasaya girmesini geciktirerek borçlanma ihtiyacını artırmaktadır.

Soru 3: Yeni vergi düzenlemesi (7582 Sayılı Kanun) bilançoyu nasıl etkiledi?

Ertelenmiş vergi yükümlülüğünü ve dönem giderini artırmıştır.

Haziran 2026’da yayımlanan yasa ile fiilen üretim yapan kurumların vergisi 2027’den itibaren %25’ten %12,5’e düşürülmüştür. Bu indirim cari dönemi etkilemese de, gelecekteki vergi varlık ve yükümlülüklerinin iskonto edilmesine yol açarak 104,8 milyon TL ertelenmiş vergi gideri doğurmuştur.

Operasyonel kârlılığı etkilemeyen bu muhasebe düzeltmesi, net kârı 104,8 milyon TL aşağı çekmiştir.

Soru 4: Kobe Poliüretan satın alması şirkete ne kazandıracak?

Ürün portföyüne doymuş polyester reçine ve MDI prepolimer üretim yetkinliği eklemiştir.

77,2 milyon TL bedelle %80’i alınan şirket, 515,4 milyon TL aktif büyüklüğe sahiptir. Kimpur bu satın almayla yalıtım ve ayakkabı dışındaki niş teknik köpük pazarlarına giriş yapmıştır.

Yatırımcı için bu adım, brüt kâr marjını orta vadede yukarı taşıyabilecek inorganik bir hamledir.

Soru 5: 5,62 milyar TL’lik kısa vadeli borç nasıl çevrilecek?

İhracat reeskont kredileri ve banka kredi limitlerinin rotasyonu ile çevrilmektedir.

Şirketin Eximbank’a verdiği 3,63 milyar TL’lik teminat, düşük maliyetli ihracat reeskont kredilerine erişim sağladığını gösterir. Döviz cinsi borçların faizi %2-%4,5 bandındayken, TL borçlar %32-%40,5 faizle taşınmaktadır.

Refinansman krizi beklenmemektedir; ancak TL faiz yükü şirketin çeyreklik kârından 250-300 milyon TL faiz gideri kesmeye devam edecektir.

Piyasa Değeri ve Senaryo Bazlı Yol Haritası

Piyasa Değeri Değerlendirmesi

Kimpur, Ağustos 2026 itibarıyla 10.044.892.000 TL (yaklaşık 285 milyon USD) piyasa değerine sahiptir. Borsa İstanbul Kimya, Petrol, Plastik sektöründe piyasa değeri büyüklüğü açısından Aksa Akrilik (68 milyar TL) ve SASA’nın (145 milyar TL) gerisinde, orta ölçekli sanayi şirketleri grubunda yer almaktadır. 4,40 milyar TL’lik ana ortaklık özkaynağına karşılık 2,28 PD/DD oranıyla işlem gören hisse, sektör ortalaması olan 2,10x çarpanına yakın durmaktadır. 13,76 F/K oranı ise kârın zarardan artıya dönmesiyle normalleşme sürecindedir. Son 12 ayda hisse fiyatı %33,85 artarak BIST 100 endeksinin yaklaşık 4 puan gerisinde kalmıştır. Şirket, operasyonel FAVÖK üretim gücüne göre iskontolu; ancak bilanço borçluluğu ve nakit açığına göre adil değerinde fiyatlanmaktadır.

Mevcut Piyasa Konumu

Hissede 20,00 – 20,30 TL aralığı kritik teknik destek bölgesidir. 22,40 TL ve 24,60 TL seviyeleri ise yukarı yönlü hareketlerde güçlü direnç konumundadır. Analist konsensüs hedef fiyatı 26,83 TL olup %30,22 getiri potansiyeline işaret etmektedir.

• Boğa Senaryosu (%25 İhtimal): Nakit dönüşüm süresi 146 günden 100 günün altına iner, işletme nakit akışı çeyreklik bazda +500 milyon TL üretir. TCMB faiz indirim döngüsüyle finansman maliyeti düşer. Hisse 28,50 – 32,00 TL bandına yönelir.

• Baz Senaryo (%55 İhtimal): Şirket %14-16 FAVÖK marjını ve 75-80 bin tonluk çeyreklik satış temposunu korur. Borçlar yüksek faizle döndürülmeye devam eder; net kâr çeyreklik 200-250 milyon TL bandında dengelenir. Hisse 22,00 – 25,00 TL aralığında dalgalanır.

• Ayı Senaryosu (%20 İhtimal): Döviz kurunda %20 üzeri ani sıçrama yaşanır ve 4,64 milyar TL’lik açık pozisyon sebebiyle 900 milyon TL üzeri kur zararı yazılır. Müşteri tahsilatlarında gecikmeler başlar. Hisse 15,50 – 17,00 TL desteklerine çekilir.

Zamanın Testi ve İdeal Yatırım Ufku (Sabır Ne Getirir?)

Kimpur için ideal yatırım ufku 18 – 24 aylık orta vadeli döngüsel toparlanma perspektifidir. Şirket, yapısı gereği düzenli temettü ödeyen bir gelir hissesi değil; kapasite artıran, pazar payı kazanan ancak nakit akışı dönemsel olarak sıkışan bir sanayi büyüme şirketidir.

Zaman şirketin ekonomik hendeğini iki yönden desteklemektedir: Düzce’deki PET geri dönüşüm tesisi sayesinde hammadde maliyetlerinde elde edilen avantaj ve yangın yalıtımında alınan B-s1,d0 uluslararası sertifikasyonları, Avrupalı rakipler karşısında fiyatlama gücü kazandırmaktadır. Ancak yüksek faiz ortamında geçen her ay, şirketin aleyhine işleyen bir faiz maliyeti yaratmaktadır.

Bu hisseyi 18-24 ay taşıyan bir yatırımcının elde edeceği temel getiri temettü değil; Düzce ve Kobe yatırımlarının nakit akışına dönmesi ve makro faizlerin gerilemesiyle gerçekleşecek çarpan yeniden değerlemesidir.

Meydan Okuma ve Stratejik İzleme Listesi

Okuyucuya Soru

Bir sanayi şirketinin satış tonajını %13 artırıp brüt marjını %21’e çıkarması mı daha değerlidir, yoksa ürettiği kârın tamamını alacaklara bağlayıp operasyonu döndürmek için 5,6 milyar TL kısa vadeli borç taşıması mı daha belirleyicidir? Hangisi şirketin geleceğini tayin eder?

Şahin Gözüyle Takip (Gelecek Çeyrek Takip Listesi)

1. İşletme Faaliyetleri Nakit Akışı: -664,8 milyon TL’lik negatif nakit akışının 2026/9 bilançosunda artıya dönüp dönmediği izlenecektir.

2. Kısa Vadeli Banka Kredileri Tutarı: 5,62 milyar TL’lik kısa vadeli borcun gerileyip gerilemediği ve uzun vadeye yayılıp yayılmadığı takip edilecektir.

3. Net Yabancı Para Açık Pozisyonu: -4,64 milyar TL seviyesindeki döviz açığının riskten korunma araçları veya ihracat gelirleriyle daraltılıp daraltılmadığı kontrol edilecektir.

4. Alacak Tahsil Vadesi: 140 günlük ortalama vadenin 120 gün sınırına çekilip çekilmediği incelenecektir.

Sıkça Sorulan Sorular (FAQ Bloğu)

KMPUR 2026 2. çeyrekte ne kadar kâr açıkladı?

Kimteks Poliüretan (KMPUR), 2026 yılının ilk altı ayında 391.116.527 TL konsolide ana ortaklık net dönem kârı elde etti. Şirket, geçen yılın aynı döneminde açıkladığı 416,5 milyon TL net zararı geride bırakarak esas faaliyet kârını %59,5 artışla 1,25 milyar TL seviyesine taşıdı.

Kimpur neden temettü dağıtmadı?

Şirket, 2025 yılı konsolide bilançosunu 416,5 milyon TL net zararla kapattığı için dağıtılabilir geçmiş yıl kârı oluşmamıştır. Türk Ticaret Kanunu hükümleri gereğince geçmiş yıllar zararları bilançoda mahsup edilmeden nakit kâr payı dağıtımı yapılamamaktadır.

KMPUR hisselerinin güncel borç durumu nasıl?

Şirketin toplam finansal borcu 6,31 milyar TL seviyesindedir. Bu borcun %92,5’ini oluşturan 5,62 milyar TL’lik kısım 1 yılın altında kısa vadeli banka kredilerinden oluşmaktadır. Kasadaki 465,7 milyon TL nakit, kısa vadeli borçların yalnızca %8,3’ünü karşılamaktadır.

KMPUR döviz kurundaki yükselişten nasıl etkilenir?

Şirket 30 Haziran 2026 itibarıyla -4,64 milyar TL net yabancı para açık pozisyonu taşımaktadır. Bağımsız denetim raporundaki kur duyarlılığı stres testine göre döviz kurlarında yaşanacak %20’lik bir artış, şirketin kâr-zarar tablosuna doğrudan 927,2 milyon TL ek zarar yazmaktadır.

Kobe Poliüretan satın alması KMPUR bilançosuna nasıl yansıdı?

KMPUR, Mayıs 2026’da Kobe Poliüretan’ın %80 hissesini 77,2 milyon TL bedelle devralmıştır. Bu işlemle şirketin 515,4 milyon TL’lik varlığı konsolide edilmiş; ancak devralınan 438,2 milyon TL’lik borç yükümlülüğü şirketin kısa vadeli finansman yükünü artırmıştır.

Yasal Uyarı ve İletişim

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir.

Finansal piyasaları takip etmek için:
X: https://x.com/etrefinans