Kuzey Boru 2026/6 Bilanço Analizi: Büyüyen Fabrikalar, Tıkanan Nakit Akışı

Türkiye’nin dört bir yanındaki altyapı şantiyelerinde ve tarımsal sulama sahalarında devasa borular toprağın altına döşenirken, Kuzey Boru’nun Aksaray ve Malatya tesislerindeki ekstrüzyon hatları 2026 yılının ilk yarısında tam kapasiteye yakın çalıştı. Şirketin hasılatı, enflasyon muhasebesi etkisinden arındırılmış reel rakamlarla geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 36,7 artarak 4,39 milyar TL’ye ulaştı. Yurt dışı satışların toplam gelir içindeki payı yüzde 50,8’e yükseldi. Ancak gelir tablosunun en üst satırında parlayan bu güçlü operasyonel hacim, tablonun en altına ve şirketin banka hesaplarına inildikçe çok farklı bir hikâye anlatıyor.

Net dönem kârı geçen yılın aynı dönemindeki 740,30 milyon TL seviyesinden yüzde 64,9 düşüşle 259,86 milyon TL’ye gerilerken, ikinci çeyrekte kârlılık neredeyse durma noktasına gelerek 13,74 milyon TL’ye kadar indi. Şirketin esas faaliyet kârının neredeyse tamamı 581 milyon TL’yi aşan finansman faiz giderine teslim olurken, operasyonel faaliyetler kasaya nakit sokmak yerine 110,98 milyon TL nakit tüketti.

Büyüyen bir sanayi şirketinin nasıl olup da faaliyetlerinden nakit üretemediğini ve net kârının hızla eridiğini anlamak için bilançonun derinliklerine inmek gerekiyor.

---

Kuzey Boru Ne İş Yapar, Nasıl Para Kazanır?

Kuzey Boru, altyapı ve üstyapı projelerinde kullanılan plastik ve kompozit boru sistemleri üreten bir sanayi şirketidir. Şirketin ana ürün gamı iki temel kategoriden oluşur: İlki, şehir içi içme suyu, kanalizasyon, atık su ve doğalgaz hatlarında kullanılan Yüksek Yoğunluklu Polietilen (HDPE) ve koruge plastik borulardır. İkincisi ise yüksek basınca ve kimyasal korozyona dayanıklı Cam Elyaf Takviyeli Polyester (CTP) kompozit borular ile bina içi sıhhi tesisatlarda kullanılan PPR borulardır. Üretim faaliyetleri Aksaray Organize Sanayi Bölgesi’ndeki tesisler, Malatya 1. OSB fabrikası ve Balıkesir OSB tesisinde olmak üzere toplamda yaklaşık 200 bin metrekarelik alanda yürütülmektedir. Şirket, TOBB Sanayi Veri Tabanı kayıtlarına göre yıllık 223 bin tonluk üretim kapasitesiyle İç Anadolu Bölgesi’nin en büyük üreticilerindendir.

Şirketin gelir modeli, kamu ve özel sektör altyapı projeleri ile ihracat pazarlarına dayanır. Yurt içinde Devlet Su İşleri (DSİ), İller Bankası, belediyelerin su ve kanalizasyon idareleri ile altyapı taahhüt firmaları temel alıcı kitlesini oluştururken; yurt dışında 5 kıtada 105 ülkeye ihracat yapılmaktadır. 2026 yılının ilk altı ayında 4,39 milyar TL olarak gerçekleşen net satış gelirlerinin yüzde 50,8’i (2,23 milyar TL) yurt dışı satışlardan, yüzde 49,6’sı (2,18 milyar TL) ise yurt içi satışlardan elde edilmiştir; satıştan iadeler ise 17,14 milyon TL ile yüzde 0,39 seviyesindedir.

Para kazanma döngüsü petrokimya türevi olan granül polietilen, polipropilen ve reçine hammaddelerinin tedarikiyle başlar. Hammaddeler ekstrüzyon makinelerinde işlenerek boru ve ek parçalara dönüştürülür. Örneğin, bir kamu sulama ihalesini üstlenen yükleniciye veya yurt dışındaki bir altyapı dağıtıcısına 10 milyon TL tutarında CTP boru sevkiyatı yapıldığında, sevk irsaliyesi ve fatura düzenlenerek hasılat tahakkuk ettirilir. Sektördeki ortalama tahsilat vadesi 90 ila 120 gün arasındadır. Bu sürenin sonunda müşteriden gelen nakit veya ticari senetlerle işletme giderleri ve hammadde borçları kapatılır; kalan kısım şirketin brüt kârını ve faaliyet nakit akışını oluşturur. Ancak tahsilat süresi uzadığında veya satışlar kâğıt üzerinde kalıp nakde dönüşmediğinde, bu döngü hızla kısa vadeli banka kredilerine muhtaç hale gelir.

---

Kâğıt Üstündeki Büyüme ve Kasanın Gerçeği: Ciro Artarken Nakit Nereye Gitti?

Kuzey Boru’nun 2026 yılının ilk altı ayına ait gelir tablosu, operasyonel olarak canlı bir iş hacmine işaret ediyor. 4,39 milyar TL’lik hasılata karşılık brüt kâr yüzde 22,8 artışla 924,77 milyon TL’ye çıkmış durumda. Brüt kâr marjı yüzde 23,46’dan yüzde 21,06’ya hafif gerilese de imalat sanayisi için makul bir bantta tutunuyor. Şirketin esas faaliyet kârı da yüzde 12,2 artışla 665,51 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.

Fakat finansal tablolarda kâr bir fikir, nakit ise somut bir gerçektir. Bağımsız denetimden geçmiş nakit akım tablosu incelendiğinde tablonun rengi tamamen değişiyor. Şirket, 2026’nın ilk yarısında işletme faaliyetlerinden eksi 110,98 milyon TL net nakit akışı kaydetti; geçen yılın aynı döneminde bu rakam eksi 969,90 milyon TL idi.

Nakit akışındaki bu erimenin adımlarını incelediğimizde tablo netleşiyor:

• Dönem Net Kârı: Artı 259,86 milyon TL
• Amortisman ve Net Parasal Olmayan Düzeltmeler: Artı 876,54 milyon TL
• İşletme Sermayesindeki Net Değişim: Eksi 1.228,23 milyon TL
• Ödenen Tazminat ve Vergiler: Eksi 19,14 milyon TL
• İşletme Faaliyetlerinden Net Nakit Akışı: Eksi 110,98 milyon TL
• Maddi ve Maddi Olmayan Duran Varlık Alımları (Yatırımlar): Eksi 512,45 milyon TL
• Serbest Nakit Akımı: Eksi 623,43 milyon TL

Muhasebe standardı gereği gelir tablosunda 259,86 milyon TL net kâr ve amortismanlar dahil faaliyetlerden 1,13 milyar TL nakit yaratılmış gibi görünse de işletme sermayesindeki 1,23 milyar TL’lik devasa nakit çıkışı tüm operasyonel nakdi yutmuştur. Şirket buna ek olarak 512,45 milyon TL tutarında duran varlık yatırımı gerçekleştirmiştir.

Sonuç olarak şirketin Serbest Nakit Akımı eksi 623,43 milyon TL olarak derin negatif bölgede gerçekleşmiştir. Ürettiği kâr kasasına girmeyen, aksine faaliyetlerini sürdürmek ve yatırımlarını finanse etmek için dışarıdan 623 milyon TL taze nakde ihtiyaç duyan bir finansal tablo ortaya çıkmıştır.

---

Bilanço Dipnotundaki 1,2 Milyar TL’lik Düğüm: İlişkili Taraf Satışları

İşletme sermayesinin neden 1,23 milyar TL nakit tükettiğinin cevabı, bilançonun dönen varlıklarındaki ticari alacaklar dipnotunda açıkça görülmektedir.

Şirketin 30 Haziran 2026 itibarıyla kısa vadeli ticari alacakları 3,71 milyar TL’ye yükselmiştir. Bu tutarın 1.200.623.925 TL’si (yüzde 32,3’ü) ilişkili taraflardan olan ticari alacaklardan oluşmaktadır. İlişkili Taraf Açıklamaları dipnotu incelendiğinde dikkat çekici bir yoğunlaşma ortaya çıkmaktadır:

Şirket, 15 Kasım 2025 tarihinde ilişkili taraf tanımına giren bir taraf edinmiştir; şirketin doğrudan veya dolaylı bir iştiraki bulunmamaktadır. 2026’nın ilk altı ayında Alshamal Chem And Polymers adlı ilişkili tarafa tam 1.055.313.827 TL tutarında satış yapılmıştır. Bu tutar, şirketin 6 aylık toplam hasılatının (4,39 milyar TL) yaklaşık yüzde 24,03’ünü temsil etmektedir. Buna karşılık, 30 Haziran 2026 bilançosunda Alshamal Chem And Polymers firmasından olan ticari alacak tutarı 1.085.202.738 TL olarak tahsil edilmeden beklemektedir.

İlişkili Taraf Ünvanı	2026/6 Satış / Gelir (TL)	30 Haziran 2026 Ticari Alacak (TL)
Alshamal Chem And Polymers	1.055.313.827	1.085.202.738
3T Prime Dış Ticaret A.Ş.	36.855.289	106.031.467
3T Piping Industries S.A.	5.310.588	9.389.720
Toplam	1.097.479.704	1.200.623.925

Bu tablonun iktisadi anlamı şudur: Kuzey Boru, 2026’nın ilk yarısında gerçekleştirdiği ciro büyümesinin yaklaşık dörtte birini tek bir ilişkili tarafa fatura etmiş, ancak bu satışın bedelini nakden tahsil edememiştir. Nitekim nakit akım tablosunda “İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklardaki Değişim” kalemi tek başına eksi 1.053.362.816 TL nakit çıkışı olarak yer almaktadır.

Şirket fiilen ilişkili tarafını 1 milyar TL’nin üzerinde fonlamış durumdadır. Kasaya girmeyen bu tutar; hammadde tedarikçilerine, işçilik giderlerine ve banka kredilerine nakit ödeme zorunluluğu bulunan şirketi doğrudan yeni banka borçlanmalarına mecbur bırakmıştır.

---

581 Milyon TL’lik Faiz Faturası ve 4,7 Milyar TL Net Borç

Kasada nakit birikmeyip işletme sermayesine kilitlenince, nakit açığını kapatmanın yolu finansal borçlanma olmuştur. Şirketin borçluluk tablosu 2026/6 döneminde risk sınırlarına tırmanmıştır:

• Toplam Finansal Borç: 5.077.338.733 TL (Bunun 3,19 milyar TL’si banka kredileri, 1,88 milyar TL’si finansal ve operasyonel kiralama yükümlülükleridir).
• Nakit ve Nakit Benzerleri: 381.289.779 TL.
• Net Borç: 4.696.048.954 TL (Yılbaşına göre 6 ayda 833 milyon TL net borç artışı gerçekleşmiştir).
• Net Borç / Yıllıklandırılmış FAVÖK: 4,71 kat (Finansal sağlamlık için kritik kabul edilen 3,0 kat eşiğinin belirgin şekilde üzerindedir).

Borcun büyüklüğü kadar vade ve para birimi yapısı da kırılganlık barındırmaktadır. 3,19 milyar TL tutarındaki banka kredilerinin yüzde 79,6’sı (2.541.074.865 TL) 1 yıl içerisinde ödenecek vadeli kısa vadeli borçlardan oluşmaktadır. Şirketin kasasındaki 381 milyon TL nakit, bu kısa vadeli anapara itfalarının yalnızca yüzde 15’ini karşılayabilmektedir. Kredilerin yüzde 15,5’i (493 milyon TL) 1 ila 2 yıl arası vadede, yüzde 4,9’u (156 milyon TL) ise 2 yıl ve üzeri vadede yer almaktadır.

Banka kredilerinin para birimi dağılımında ise döviz ağırlığı öne çıkmaktadır. Kredilerin yüzde 60,5’i (1,93 milyar TL) ortalama yüzde 8,74 faizli ABD Doları, yüzde 38,2’si (1,22 milyar TL) ortalama yüzde 27,95 faizli Türk Lirası, yüzde 1,3’ü (41 milyon TL) ise ortalama yüzde 6,99 faizli Avro borçlardan oluşmaktadır.

Bu borç yapısının gelir tablosuna faturası oldukça ağırdır:
Şirket 2026’nın ilk yarısında 874.121.651 TL finansman gideri kaydetmiştir. Bunun 581.277.337 TL’si doğrudan faiz gideridir; geçen yılın aynı dönemindeki 146,50 milyon TL’lik faiz yüküne göre yaklaşık 4 katlık bir sıçrama yaşanmıştır.

Şirketin 665,51 milyon TL olan esas faaliyet kârı, 581,28 milyon TL’lik faiz giderine bölündüğünde Faiz Karşılama Oranı 1,14 kat çıkmaktadır. Yani şirket ürettiği her 100 TL faaliyet kârının yaklaşık 87 TL’sini bankalara faiz olarak ödemektedir. Operasyonel kârın faizi karşılama gücü kritik eşiğe gerilemiştir.

Ayrıca şirketin bilançosunda 4.115.106.592 TL tutarında net yabancı para açık pozisyonu bulunmaktadır; bu açık 79,6 milyon dolar ve 12,8 milyon avro yükümlülükten kaynaklanmaktadır. Bilançodaki kur duyarlılığı analizine göre kurlarda yaşanabilecek yüzde 10’luk olası bir yukarı yönlü hareket, şirketin net kâr hanesine tek seferde eksi 411,51 milyon TL kur farkı zararı yazdırma potansiyeline sahiptir.

---

Enflasyon Muhasebesinin Kâra Etkisi: 454 Milyon TL Parasal Kazanç Olmasaydı Ne Olurdu?

Kuzey Boru’nun kârlılığını doğru analiz edebilmek için yüksek enflasyon muhasebesi standardının işleyişini anlamak gerekir.

Enflasyonist dönemlerde, bilançosunda net parasal borç taşıyan işletmeler “Parasal Pozisyon Kazancı” elde eder. Çünkü paranın satın alma gücü erirken, şirketin sabit TL borçlarının reel değeri de alacaklılar aleyhine erir. Muhasebe sistemi borcun bu reel erimesini gelir tablosuna kârı artıran bir gelir kalemi olarak yansıtır.

Kuzey Boru, 2026/6 döneminde gelir tablosuna tam 454.747.579 TL Net Parasal Pozisyon Kazancı kaydetmiştir.

Tabloyu yalınlaştırdığımızda kârlılığın asıl kaynağı belirginleşmektedir:

• Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Kârı: 675,69 milyon TL
• Net Finansman Gideri (Finansman gelirleri düşüldükten sonra): Eksi 717,55 milyon TL
• Finansman Sonrası Faaliyet Sonucu: Eksi 41,87 milyon TL (Zarar)
• Parasal Pozisyon Kazancı: Artı 454,75 milyon TL
• Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Kârı: 412,88 milyon TL
• Vergi Gideri (Büyük kısmı ertelenmiş vergi): Eksi 153,02 milyon TL
• Net Dönem Kârı: 259,86 milyon TL

Eğer enflasyon muhasebesi kapsamında hesaplanan bu 454,75 milyon TL’lik muhasebe kazancı olmasaydı, Kuzey Boru yüksek faiz faturası nedeniyle 2026’nın ilk yarısını vergi öncesinde operasyonel zararla kapatmış olacaktı. Nitekim yılın ikinci çeyreğinde parasal pozisyon hesabı eksi 254,27 milyon TL kayıp yazınca, çeyreklik net kâr anında 13,74 milyon TL’ye inmiştir. Bu durum, net kârın operasyonel nakit üretiminden ziyade enflasyon muhasebesi katsayılarına ne kadar duyarlı olduğunu göstermektedir.

---

Geleceğe Yatırılan Sermaye: Harran GES ve Malatya CTP Ne Getirecek?

Bilanço tarafındaki nakit sıkışıklığına rağmen, şirketin üretim yatırımlarında ve stratejik projelerinde somut ilerlemeler kaydedilmektedir:

• Şanlıurfa Harran GES Yatırımı Devreye Girdi: Şirketin elektrik giderlerinin tamamını öz üretimden karşılamak amacıyla 8,7 milyon USD bedelle finansal kiralama üzerinden finanse ettiği 12,9 MWp kapasiteli arazi tipi GES yatırımı, TEDAŞ kabulü yapılarak 26 Mart 2026’da faaliyete başlamıştır. Yıllık ortalama 21 milyon kWh elektrik üretecek olan bu santral, sanayi elektriğindeki maliyet baskısını sıfırlayarak brüt marjlara kalıcı destek sağlayacaktır.
• Malatya CTP Kompozit Boru Kapasite Artışı: Şirketin Malatya tesisinde, mevcut CTP üretim kapasitesini yüzde 70 artırmak üzere 5,4 milyon Avro bedelle alınan yeni makine hatları 18 Haziran 2026 itibarıyla tamamlanmıştır. Faaliyet raporundaki şirket projeksiyonuna göre bu yatırımın yıllık ciroya yaklaşık 40 milyon USD ek katkı sağlaması hedeflenmektedir. Yatırımın asıl finansal etkisi 2026 son çeyreği ve 2027 yılı itibarıyla görülecektir.
• Gaziantep Yeni Fabrika Kiralaması: Güneydoğu Anadolu Bölgesi’ndeki termoplastik boru talebini karşılamak üzere Gaziantep Başpınar OSB’de 30 bin m² arsa üzerinde 8.400 m² kapalı alana sahip tesis 10 yıllığına kiralanmıştır. 10 milyon USD bütçeli iki fazlı yatırımın ilk fazının 2026 sonunda devreye girmesi planlanmaktadır.
• DSİ İhalesi ve Turquality Desteği: Şirket, DSİ 23. Bölge Müdürlüğü’nün Kastamonu Obrucak Sulaması CTP boru alımı ihalesini 297,48 milyon TL (KDV hariç) bedelle kazanmıştır ve teslimatlar 2026 3. çeyreğinde tamamlanacaktır. Ayrıca Ticaret Bakanlığı Turquality programı kapsamında 2026 yılı için şirkete 246,63 milyon TL tutarında marka teşvik hakkı tanınmıştır.

---

Sektör Emsalleri ve Fiyatlama: 12,87 TL Seviyesi Neyi Fiyatlıyor?

24 Eylül 2026 piyasa kapanışı itibarıyla Kuzey Boru (KBORU) payları 12,87 TL fiyattan ve 7,72 milyar TL piyasa değerinden işlem görmektedir. Şirket hisseleri son bir ayda yüzde 39,52, son bir yılda ise yüzde 20,80 değer kaybetmiştir.

Borsa İstanbul’daki boru ve profil imalatçısı emsalleriyle karşılaştırıldığında çarpan tablosu şu şekildedir:

Şirket Kodu	Piyasa Değeri (TL)	F/K	FD/FAVÖK	PD/DD	Net Borç / FAVÖK	Temel Ayrışma
KBORU	7.722 mn	27,83	12,44	1,36	4,71x	Yüksek ciro büyümesi; ancak negatif nakit akışı ve yüksek kaldıraç.
BRSAN	91.726 mn	37,13	14,71	2,11	~2,1x	Global çelik boru ölçeği, yüksek kurumsallık ve dengeli sermaye yapısı.
ERBOS	2.444 mn	Zarar	10,08	0,62	Net Nakit	Düşük değerleme çarpanı, borçsuz bilanço ancak dalgalı kârlılık.
KCAER	21.084 mn	32,23	6,83	1,42	~1,8x	Ağır sanayi profil ihracatı, güçlü operasyonel nakit dönüşümü ve düşük çarpan.

Kuzey Boru’nun 1,36 Piyasa Değeri / Defter Değeri çarpanı, 5,68 milyar TL’lik özkaynak büyüklüğü göz önüne alındığında makul bir varlık fiyatlamasına işaret etmektedir. Ancak 27,83 Fiyat/Kazanç ve 12,44 Firma Değeri/FAVÖK çarpanları, şirketin içinde bulunduğu 4,71 katlık borç yükü ve nakit açığı profili düşünüldüğünde belirgin bir iskonto sunmamaktadır. Piyasa, hissedeki son bir aylık sert geri çekilmeyle kârlılıktaki erimeyi ve borçlanma maliyetlerini fiyatlamaya başlamıştır.

Konsensüs analist raporlarında yer alan 44,93 TL ortalama hedef fiyat, Malatya CTP kapasitesinin ve GES yatırımlarının 2027’de yaratacağı 40 milyon dolarlık ek ciro ve marj genişlemesi senaryosuna dayanmaktadır. Ancak bu potansiyelin değerlemeye yansıyabilmesi, şirketin önümüzdeki 12 ayda vadesi gelecek 2,54 milyar TL’lik kısa vadeli banka borcunu nasıl çevireceğine ve ilişkili taraf alacağını ne hızla tahsil edeceğine bağlıdır.

---

Puanlama: Bilanço ve Şirket Karnesi

Veri Kesim Tarihi: 24 Eylül 2026 (Finansallar: 2026/6)

Kategori ve Bileşen	Puan / Azami	Gerekçe
I. FİNANSAL DAYANIKLILIK	9 / 25
1. Bilanço Sağlamlığı	4 / 10	Net Borç/FAVÖK 4,71 kat ile yüksek riskli; banka kredilerinin yüzde 79,6’sı (2,54 milyar TL) 1 yıl içinde ödenecek vadede; nakit oranı 0,07 seviyesinde.
2. Nakit Üretimi	3 / 10	İşletme nakit akışı eksi 110,98 milyon TL; serbest nakit akımı eksi 623,43 milyon TL; muhasebe kârı kasaya girmeyip işletme sermayesine kilitleniyor.
3. Risk Profili	2 / 5	4,12 milyar TL net döviz açık pozisyonu mevcut; cironun yüzde 24’ünün tek bir ilişkili tarafa yoğunlaşması ve tahsil edilememesi önemli bir likidite riski.
II. OPERASYONEL MOTOR	14 / 25
1. Kârlılık Kalitesi	5 / 10	6 aylık net kâr yüzde 64,9 düştü; 2. çeyrek net kârı 13,7 milyon TL’ye eridi; net kârın 454 milyon TL’si enflasyon muhasebesi parasal kazanç kaynaklı.
2. Büyüme Kalitesi	5 / 8	Hasılat reel yüzde 36,7 büyüdü, ihracat payı yüzde 50,8 oldu; ancak cironun dörtte biri ilişkili tarafa yazılan tahsilatsız satışlardan oluştu.
3. Operasyonel Verimlilik	4 / 7	Pazarlama giderleri yüzde 125 yükseldi; işletme sermayesi döngüsü alacakların tahsil edilememesi sebebiyle ciddi verimsizlik üretiyor.
III. STRATEJİK KONUM VE RÜZGÂR	13 / 20
1. Rekabetçi Konum ve Hendek	5 / 8	İç Anadolu’da 223 bin tonla pazar liderlerinden; CTP boruda güçlü üretim yetkinliği ve 105 ülkeye ihracat ağı mevcut.
2. Yönetim ve Sermaye Dağıtımı	4 / 7	Malatya CTP ve Harran GES yatırımları zamanında devreye girdi; ancak ilişkili taraf fonlaması ve yüksek borçlanma sermaye disiplinini zayıflatıyor; temettü sembolik (yüzde 2 dağıtım).
3. Sektörel Rüzgâr	4 / 5	Küresel ve yurt içi su iletimi, altyapı ve sulama yatırımları güçlü; DSİ ihaleleri canlı; GES devreye girmesiyle enerji maliyeti avantajı sağlandı.
IV. DEĞERLEME VE GETİRİ POTANSİYELİ	12 / 30
1. Mutlak ve Göreli Değerleme	5 / 12	1,36 PD/DD makul olsa da 27,83 F/K ve 12,44 FD/FAVÖK çarpanları, 4,71 katlık borç kaldıracı taşıyan bir profil için ucuz değildir.
2. Fiyat-Kalite Dengesi (GARP)	4 / 10	Operasyonel kapasite ve fabrika kalitesi yüksek; ancak nakit akışı tıkanıklığı ve faiz yükü bu çarpanların hak edilmesini zorlaştırıyor.
3. Getiri-Risk Asimetrisi	3 / 8	Kısa vadede yüksek faiz ortamı, borç çevrim riski ve kur hassasiyeti aşağı yönlü riskleri baskın kılmaktadır; temettü verimi (yüzde 0,16) getiri koruması sağlamamaktadır.
GENEL TOPLAM SKOR	48 / 100	Yüksek Borçluluk ve Nakit Akışı Darboğazı Baskısı Altında

---

Kuzey Boru ne iş yapar ve gelirini nasıl kazanır?

Kuzey Boru; içme suyu, kanalizasyon, atık su ve tarımsal sulama altyapılarında kullanılan HDPE, koruge ve CTP kompozit boru sistemleri üretmektedir. Üretim faaliyetlerini Aksaray, Malatya ve Balıkesir tesislerinde sürdüren şirket, ürettiği ürünleri yurt içinde kamu ihaleleri ve bayiler aracılığıyla satarken 5 kıtada 105 ülkeye ihraç etmektedir. 2026 yılının ilk altı ayında elde edilen 4,39 milyar TL’lik net hasılatın yüzde 50,8’i yurt dışı, yüzde 49,6’sı ise yurt içi satışlardan sağlanmıştır.

Kuzey Boru’nun 2026 ikinci çeyrek kârı neden sert düştü?

Şirketin altı aylık net kârı geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 64,9 düşüşle 259,86 milyon TL’ye gerilerken, ikinci çeyrek net kârı 13,74 milyon TL seviyesinde kalmıştır. Bu düşüşün arkasındaki ana faktörler; ilk altı ayda ödenen faiz giderlerinin 581,28 milyon TL’ye fırlayarak faaliyet kârının yüzde 87’sini eritmesi ve ikinci çeyrekte enflasyon muhasebesi kapsamında 254,27 milyon TL net parasal pozisyon kaybı kaydedilmesidir.

Şirketin borç durumu ve likidite yapısı ne boyutta?

Kuzey Boru’nun toplam finansal borcu 5,08 milyar TL, kasadaki 381 milyon TL nakit düşüldükten sonraki net borcu ise 4,70 milyar TL düzeyindedir. Yıllıklandırılmış Net Borç / FAVÖK oranının 4,71 kat olması yüksek bir borç yüküne işaret ederken, 3,19 milyar TL’lik banka kredisinin yüzde 79,6’sının vadesi bir yılın altındadır. Şirketin mevcut nakit varlığı, önümüzdeki 12 ayda vadesi gelecek 2,54 milyar TL’lik kısa vadeli kredi anapara taksitlerinin yalnızca yüzde 15’ini karşılayabilmektedir.

İlişkili taraf satışları nakit akışını nasıl etkiledi?

Şirket, 2026’nın ilk yarısında toplam cirosunun yaklaşık yüzde 24’ünü oluşturan 1,05 milyar TL’lik satışı ilişkili tarafı Alshamal Chem And Polymers şirketine yapmıştır. Ancak bu satışın 1,085 milyar TL’lik kısmı bilanço döneminde ticari alacak olarak beklediği ve henüz nakden tahsil edilmediği için işletme sermayesini kilitlemiş ve işletme faaliyet nakit akışının eksi 110,98 milyon TL’ye gerilemesine yol açmıştır.

Kuzey Boru’nun 2026/6 bilanço skoru ne anlama geliyor?

Kuzey Boru, uygulanan bağımsız bilanço rubriğinde 100 üzerinden 48 puan almıştır. Bu skor; şirketin pazar konumu, modern tesisleri, GES yatırımı ve ciro büyümesinin operasyonel olarak güçlü olduğunu, ancak yüksek finansal kaldıraç, zayıf nakit dönüşümü ve ağır faiz yükünün finansal dayanıklılık tarafında belirgin riskler oluşturduğunu ifade etmektedir.

Harran GES ve Malatya CTP yatırımları şirkete ne kazandıracak?

Mart 2026’da devreye alınan 12,9 MWp kurulu güce sahip Şanlıurfa Harran GES, şirketin yıllık elektrik tüketiminin tamamını öz üretimle karşılayarak elektrik faturası maliyetini sıfırlamayı amaçlamaktadır. Haziran 2026’da tamamlanan Malatya fabrikasındaki yüzde 70’lik CTP boru kapasite artışının ise yıllık ciroya yaklaşık 40 milyon dolar ek gelir sağlaması ve asıl finansal etkisini 2027 yılı itibarıyla göstermesi beklenmektedir.

Sonuç ve Yatırımcı Gözüyle İzleme Listesi

Kuzey Boru, altyapı boruları ve CTP kompozit teknolojisinde Türkiye’nin ve bölgenin en yetkin üretim altyapılarından birine sahiptir. Harran GES projesiyle elektrik faturasını sıfırlaması ve Malatya CTP tesisindeki yüzde 70’lik kapasite artışını tamamlaması, şirketin sanayi vizyonunun güçlü olduğunu göstermektedir.

Ancak borsa yatırımcısı açısından mevcut tablo ikiye bölünmüştür: Bir tarafta büyüyen fabrikalar ve artan pazar payı; diğer tarafta ise 4,70 milyar TL’lik net borç, 6 ayda ödenen 581 milyon TL’lik faiz ve cironun dörtte birini tek başına yutarak kasaya girmeyen 1,08 milyar TL’lik ilişkili taraf alacağı.

Mevcut 12,87 TL fiyat seviyesi, şirketin 1,36 PD/DD çarpanıyla varlık değerine yakın işlem gördüğünü gösterse de, faaliyet kârının neredeyse tamamen faize gitmesi sebebiyle 27,83 F/K çarpanı güvenli bir değerleme sunmamaktadır. Düzenli hisse birikimi yapmayı düşünen bir yatırımcı için, düşen fiyat tek başına bir güvenlik marjı oluşturmaz. Çünkü nakit akışındaki tıkanıklık çözülmediği ve kısa vadeli borçlar hafifletilmediği sürece finansman maliyeti özkaynak kârlılığını aşındırmaya devam edebilir.

Uzun vadeli ortaklık tezinin yeniden güç kazanabilmesi için aşağıdaki göstergelerin düzenli olarak takip edilmesi gerekir:

İzlenecek Gösterge	Mevcut Durum (2026/6)	Tezi Güçlendiren Gelişme (Olumlu)	Tezi Zayıflatan Gelişme (Olumsuz)
İlişkili Taraf (Alshamal Chem) Alacağı	1.085.202.738 TL alacak bakiyesi	Bakiyenin nakden tahsil edilerek 500 milyon TL’nin altına inmesi ve işletme nakit akışının pozitife dönmesi.	Alacağın 1 milyar TL üzerinde kalmaya devam etmesi veya tahsilat vadesinin uzaması.
Faiz Karşılama Oranı (EFK / Faiz Gideri)	1,14 kat (665,5 mn TL / 581,3 mn TL)	Oranın 2,0 katın üzerine çıkması; faiz yükünün faaliyet kârı içindeki payının gerilemesi.	Oranın 1,0 katın altına inmesi (şirketin faiz ödemek için yeni kredi çekmek zorunda kalması).
Net Borç / FAVÖK Kaldıracı	4,71 kat (Net Borç: 4,70 milyar TL)	Malatya CTP katkısıyla FAVÖK’ün artıp oranın 3,0 katın altına gerilemesi.	Borcun artarak oranın 5,0 katın üzerine tırmanması veya borç çevriminde zorlanılması.

---

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir.