Kontrolmatik (KONTR) 2026/6 Bilanço Analizi: 2,77 Milyar TL Zarar
Kontrolmatik Teknoloji için 2026 yılının ilk yarısı, operasyonel büyümenin durduğu ve ağır bir likidite krizinin bilançoya yansıdığı bir dönem oldu. Şirket 1 Ocak – 30 Haziran 2026 döneminde 2,77 milyar TL konsolide net dönem zararı kaydetti. Vadesi gelen özel sektör tahvil ve bonolarında 850 milyon TL’yi aşan ödemelerin yapılamaması üzerine hisseler Yakın İzleme Pazarı’na alındı. Bu dönemin Etre Skoru 100 üzerinden 21 puandır.
Puanı aşağı çeken birinci etken, şirketin 13,26 milyar TL’lik kısa vadeli finansal borcuna karşılık kasasında yalnızca 7,7 milyon TL serbest nakit kalmasıdır. Bağımsız denetçi, muhasebe fonksiyonundaki çözülme ve doğrulanamayan kayıtlar nedeniyle finansal tablolara ilişkin sonuç bildirmekten kaçınmıştır. İkinci temel etken ise ikinci çeyrekte 480 milyon TL brüt zarar açıklanması ve toplam çalışan sayısının altı ayda yüzde 61 oranında azalmasıdır.
Bir bakışta
- Şirket ve Kod: Kontrolmatik Teknoloji Enerji ve Mühendislik A.Ş. (KONTR)
- İncelenen Dönem: 2026/6 (1 Ocak – 30 Haziran 2026, Konsolide, TMS 29 Enflasyon Düzeltmeli)
- Hasılat ve Reel Değişim: 4,06 milyar TL (Geçen yılın aynı dönemine göre reel yüzde 48,6 daralma)
- Net Kâr ve FAVÖK Marjı: -2,77 milyar TL net dönem zararı, eksi 378,17 milyon TL FAVÖK
- Net Finansal Borç: 13,41 milyar TL (163,04 milyon TL nakdin 155,27 milyon TL’si banka blokelidir)
- Ana Ortaklar ve Pazar: Fiili dolaşım yüzde 88,11, Yakın İzleme Pazarı (Tüm BIST endekslerinden çıkarıldı)
- Etre Skoru: 21 / 100 (Bilanço Sağlamlığı, Kârlılık Kalitesi ve Nakit Üretimi)
Şirket Ne İş Yapar, Nasıl Para Kazanır?
Kontrolmatik Teknoloji, enerji ve endüstriyel tesisler için anahtar teslim mühendislik, tedarik ve kurulum (EPC) hizmetleri sunan bir teknoloji ve taahhüt grubudur. Çekirdek faaliyet alanı, elektrik iletim hatları, açık şalt sahaları, gaz izoleli trafo merkezleri ve enerji üretim santrallerinin elektrifikasyon ile otomasyon sistemlerini kurmaktır. Şirket bu projelerde gelirini, müşteriyle yapılan uzun vadeli sözleşmeler çerçevesinde tamamlanma yüzdesi yöntemine göre tahakkuk eden hakediş faturalarıyla elde eder. İşe başlarken ve belirli yapım aşamalarında müşteriden avans tahsil edilir, iş sahada tamamlandıkça bu avanslar hasılata dönüşür.
Grup, bu çekirdek mühendislik işinin yanına son yıllarda iki büyük yatırım ayağı eklemiştir:
- Enerji Depolama ve Batarya Üretimi (Pomega): Ankara Polatlı’da kurulan Pomega fabrikasında lityum-demir-fosfat (LFP) tabanlı batarya hücreleri, batarya modülleri ve konteyner tipi enerji depolama sistemleri üretilir. Para akışı, üretilen bataryaların şebeke tipi depolama projelerine veya doğrudan ticari alıcılara satılmasıyla sağlanır. ABD’de kurulan Pomega USA ise bu teknolojiyi yurt dışına taşımayı amaçlayan bir girişimdir.
- Yüksek Teknoloji, IoT ve Dikey Entegrasyon: Grup bünyesinde endüstriyel robot kollar üreten Mcfly Robot, batarya kimyası geliştiren Enwair, antimon madenciliği yapan Üç Yıldız Madencilik ve yüksek gerilim ekipmanları üreten Emek Elektrik yer alır.
2026 yılının ilk altı ayında konsolide net hasılat 4.059.345.469 TL olarak gerçekleşmiştir. Bu tutarın yüzde 62,66’sı (2,54 milyar TL) yurt içi satışlardan, yüzde 37,34’ü (1,52 milyar TL) ise yurt dışı taahhüt ve ekipman satışlarından elde edilmiştir. Doğrulanmış fiili mal ihracatı 944.948.266 TL (yaklaşık 20,29 milyon USD) düzeyindedir. Şirketin ana para kazanma mekanizması, alınan proje avanslarını sahada tamamlanan işlerle kârlı bir şekilde hasılata çevirmeye ve fabrikalarda seri üretime dayanır. Ancak işletme sermayesi temin edilemediğinde teslimatlar gecikir, taahhüt projeleri ceza riskiyle karşılaşır ve sabit üretim giderleri brüt zarara yol açar.
KONTR Künyesi, Ortaklık Dengesi ve Kurumsal Kayıtlar
Kontrolmatik hisseleri, borçlanma araçlarının vadesinde ödenememesi nedeniyle 18 Haziran 2026 tarihinde Borsa İstanbul tarafından Yıldız Pazar’dan çıkarılarak Yakın İzleme Pazarı’na alınmıştır. Şirketin kurumsal kimlik ve ortaklık yapısı aşağıdaki tabloda özetlenmiştir:
| Gösterge | Şirket Verisi |
| Tam Ticari Unvan | Kontrolmatik Teknoloji Enerji ve Mühendislik A.Ş. |
| Borsa Kodu ve Pazar | KONTR, Yakın İzleme Pazarı (YİP) |
| Kayıtlı Sermaye Tavanı | 4.000.000.000 TL |
| Ödenmiş Sermaye | 1.300.000.000 TL |
| Ana Ortaklar ve Paylar | Sami Aslanhan (%4,19), Ömer Ünsalan (%3,70), KMT Teknolojik A.Ş. (%4,00) |
| Fiili Dolaşımdaki Pay Oranı | %88,11 (1.145.414.597 adet pay) |
| İmtiyazlı Pay Grubu | Bulunmamaktadır |
| Yönetim Kurulu Başkanı | Sami Aslanhan |
| Genel Müdür (CEO) | Sami Aslanhan |
| Endeks Üyeliği | Hiçbir ana BIST endeksinde yer almamaktadır |
| Veri Tarihi | 2 Ekim 2026 |
Ortaklık yapısındaki en belirgin değişim fiili dolaşım oranının yüzde 88,11 seviyesine çıkmış olmasıdır. Kurucu ortakların paylarını sermaye piyasasında satması ve yapılan bedelli sermaye artırımları sonucunda şirketin sermaye tabanı geniş ölçüde halka yayılmıştır. Kurucu ortak ve yönetim kurulu üyesi Ömer Ünsalan 7 Temmuz 2026 tarihinde görevinden istifa etmiş, boşalan üyeliğe şirket dışından Uğur Tamer Altan atanmış ve karar 30 Eylül 2026 tarihinde ilan edilmiştir.
Şirketin resmi kurumsal kayıtlarında yatırımcı açısından dikkat çeken kritik gelişmeler şunlardır:
- Tahvil ve Bono Temerrütleri: Şirket 15 Mayıs 2026 tarihinde 450 milyon TL tutarındaki borçlanma aracının kupon ve anapara ödemesini gerçekleştirememiştir. 5 Haziran 2026 tarihinde kupon temerrüdü yinelenmiş, 3 Temmuz 2026 tarihinde ise 400 milyon TL’lik TRFKNTR72613 kodlu finansman bonosu itfası yapılamamıştır. Nominal 850 milyon TL’yi aşan borçlanma aracı temerrüde düşmüştür.
- Kredi Derecelendirme Notu: JCR Avrasya, vadesi gelen yükümlülüklerin karşılanamaması üzerine şirketin uzun vadeli ulusal kredi notunu temerrüt düzeyi olan “prD (tr)” seviyesine indirmiştir.
- Endekslerden Çıkarılma ve VİOP Kısıtlaması: Borsa İstanbul, 18 Haziran 2026 itibarıyla KONTR paylarını BIST 50, BIST 100, BIST 500 ve Sürdürülebilirlik dahil dahil olduğu 14 endeksten çıkarmıştır. VİOP nezdindeki KONTR vadeli işlem sözleşmelerinde ise yeni vade ayları işleme kapatılmıştır.
- Takasbank Temerrüt Açığı: 30 Nisan 2026 tarihinde Takasbank nezdinde 536 milyon TL tutarında (48,3 milyon lot) yükümlülük temerrüdü oluşmuş ve kurum zorunlu temerrüt alışı gerçekleştirmiştir.
- Finansal Yeniden Yapılandırma Başvurusu: Kontrolmatik ve bağlı ortaklığı Pomega, 5411 sayılı Bankacılık Kanunu Geçici 32. maddesi kapsamında Finansal Yeniden Yapılandırma Çerçeve Anlaşması uyarınca Halkbank ve Vakıfbank’a borç yapılandırma başvurusunda bulunmuştur.
- Yeni Bedelli Sermaye Artırımı: Şirketin 1,3 milyar TL olan sermayesini yüzde 200 bedelli artırımla 3,9 milyar TL’ye çıkarma talebi Sermaye Piyasası Kurulu onay sürecindedir.
Denetim Raporundaki İstisnai Durum: Güreli Neden Sonuç Bildirmekten Kaçındı?
Bağımsız denetim kuruluşu Güreli Yeminli Mali Müşavirlik ve Bağımsız Denetim Hizmetleri A.Ş. (Baker Tilly International üyesi), Kontrolmatik’in 30 Haziran 2026 tarihli ara dönem konsolide finansal tabloları için bir denetim sonucu oluşturamamıştır. Denetçi, “Sonuç Bildirmekten Kaçınma” kararı vermiştir. Bu karar, borsada işlem gören şirketler arasında son derece nadir görülen ve finansal tabloların güvenilirliğine dair derin soru işaretleri yaratan bir durumdur.
Raporda yer alan gerekçeler doğrudan operasyonel ve idari bir dağılmaya işaret etmektedir. Denetim ekibi, şirketin finans ve muhasebe departmanında özellikle 1 Nisan ile 30 Haziran 2026 arasındaki üç aylık dönemde yaşanan yoğun personel kayıpları nedeniyle işler bir muhasebe yapısının kalmadığını belirtmiştir. Şirket yönetimi denetçilere sağlıklı bir mizan, defteri kebir veya yardımcı hesap dökümü sunamamıştır. Ticari alacak ve ticari borçlar için üçüncü taraflara gönderilen mutabakat talepleri yanıtlanamamış, dış teyit prosedürleri işletilememiştir.
Daha da önemlisi, şirketin çalıştığı bankalar nezdindeki kredi, teminat mektubu, ipotek ve bloke hesapların tam kapsamı tespit edilememiştir. Finansal tablolar şirket yönetiminin dışarıdan tuttuğu bir danışmanlık firması tarafından hazırlanmıştır. Ancak bu tabloların dayanağı olan şirket içi kayıtlar doğrulanamadığı için tablolar üzerindeki konsolidasyon ve enflasyon düzeltmelerinin doğruluğu teyit edilememiştir.
Bağımsız denetimde sonuç bildirmekten kaçınma ne anlama gelir?
Finansal tablolara bakan bir okur, denetçi raporunu çoğunlukla standart bir prosedür olarak görür ve doğrudan kâr rakamına odaklanır.
- Nerede yer alır? Kamuyu Aydınlatma Platformu’nda yayımlanan finansal rapor dosyasının en başında, “Ara Dönem Konsolide Finansal Bilgilere İlişkin Sınırlı Bağımsız Denetim Raporu” başlığı altında ve “Sonuç Bildirmekten Kaçınmanın Dayanakları” maddelerinde yer alır.
- Nasıl işler? Denetçi, şirketin sunduğu rakamları banka ekstreleri, müşteri mutabakatları, tapu kayıtları ve faturalarla çapraz kontrole tabi tutar. Kontrolmatik örneğinde denetçi, muhasebe kayıtlarının düzenli tutulmaması, banka borçlarının ve ticari borçların teyit edilememesi nedeniyle incelemesini tamamlayamamıştır. Gerekli kanıtlar toplanamadığı için finansal tablolardaki kalemlerin gerçeği yansıtıp yansıtmadığı konusunda hiçbir teknik kanaat bildirilememiştir.
- Tek başına neyi kanıtlamaz? Bu rapor şirketin hukuken tasfiye edildiğini veya iflas ettiğini tek başına kanıtlamaz. Ancak bilançoda görünen 4,06 milyar TL hasılat, 2,77 milyar TL zarar veya 41,88 milyar TL toplam varlık rakamlarının muhasebe açısından güvenilir olmadığını kanıtlar. Yatırımcının tablodaki hiçbir rakamı kesin doğru kabul ederek değerleme yapamayacağını gösterir.
Kasa ve Likidite Analizi: Blokeli Hesaplar ve 9 Milyar Liralık İşletme Sermayesi Açığı
Finansal durum tablosunda dönen varlıklar 19.811.382.089 TL, kısa vadeli yükümlülükler ise 28.861.646.814 TL olarak kaydedilmiştir. Şirketin vadesi bir yıl içinde dolacak borçları, elindeki nakde çevrilebilir tüm varlıklarını 9.050.264.725 TL tutarında aşmaktadır. Bu durum eksi 9,05 milyar TL tutarında bir net işletme sermayesi açığı anlamına gelir.
Dönen varlıklar kaleminde 163.039.887 TL nakit ve nakit benzeri bulunduğu görülmektedir. Ancak dipnotlar incelendiğinde bu rakamın gerçeği yansıtmadığı anlaşılmaktadır. 163,04 milyon TL’lik mevduatın tam 155.274.457 TL’si bankalar nezdinde blokelidir. Şirketin kasasında ve vadesiz hesaplarında serbestçe kullanabileceği tutar sadece 7.765.430 TL’dir. 28,86 milyar TL kısa vadeli borcu bulunan ve aylık yüz milyonlarca lira faiz yükü taşıyan bir sanayi grubu için 7,7 milyon TL nakit, günlük operasyonları dahi çevirmeye yetmeyecek bir seviyedir.
İşletme faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışı ise tabloda artı 4.521.288.737 TL olarak yer almaktadır. Bir şirketin 2,77 milyar TL net zarar açıklarken 4,52 milyar TL faaliyet nakdi üretmesi olağan dışı bir durumdur. Bu nakdin kaynağı incelendiğinde ticari borçların ödenmemesi ve alınan sipariş avansları öne çıkmaktadır. Şirket dönem içinde tedarikçilerine 1,59 milyar TL ticari borcunu ödememiş, müşterilerden 1,71 milyar TL ertelenmiş gelir (sipariş avansı) toplamış ve nakit çıkışı gerektirmeyen 2,24 milyar TL’lik faiz giderini kâra geri eklemiştir. Elde edilen tüm bu kaynak ise doğrudan finansman faaliyetlerine gitmiş, 3,63 milyar TL kredi anaparası ve 1,16 milyar TL faiz ödenerek kasa tamamen boşalmıştır.
Nakit akış tablosundaki işletme sermayesi kaynaklı girişler ne anlama gelir?
Yatırımcılar genellikle nakit akış tablosundaki “İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları” kalemi pozitif olduğunda şirketin operasyonel olarak para kazandığını varsayar.
- Nerede yer alır? Konsolide Nakit Akış Tablosu’nun ilk ana bölümünde, “Dönem Net Kârı Mutabakatı İle İlgili Düzeltmeler” ve “İşletme Sermayesinde Gerçekleşen Değişimler” alt kalemleri arasında yer alır.
- Nasıl işler? Şirket mal veya hizmet satın alır fakat faturasını vadesinde ödemezse, nakit çıkışı gerçekleşmediği için bu tutar nakit akış tablosuna artı olarak eklenir. Benzer şekilde teslimatı yapılmamış işler için müşteriden avans toplandığında kasaya anlık para girer. Kontrolmatik 2026 yılının ilk yarısında ticari borçlarını ödemeyerek 1,59 milyar TL, aldığı avanslarla 1,71 milyar TL nakit yaratmış görünmektedir.
- Tek başına neyi kanıtlamaz? Bu kalem şirketin kârlı çalıştığını veya nakit üretme kabiliyetinin arttığını kanıtlamaz. Şirketin tedarikçilerini zorunlu bir finansman kaynağı gibi kullandığını ve gelecekte teslim edeceği işlerin parasını peşin harcadığını gösterir. Vadesi gelen faturalar ödenmek zorunda kalındığında bu nakit akışı hızla tersine döner.
Operasyonel Gerileme: İkinci Çeyrekte 480 Milyon Liralık Brüt Zarar
Kontrolmatik’in gelir tablosu, cirodaki sert düşüşün yanında doğrudan üretim maliyetlerinin hasılatı aştığını ortaya koymaktadır. Geçen yılın ilk altı ayında 7.897.137.156 TL olan konsolide hasılat, 2026 yılının aynı döneminde yüzde 48,6 reel gerilemeyle 4.059.345.469 TL’ye inmiştir.
Daha çarpıcı olan bozulma çeyreklik kârlılık rakamlarında görülmektedir:
- 2026/Q1 (Ocak – Mart): Hasılat 2.940.123.812 TL, satışların maliyeti 2.324.666.785 TL ve brüt satış kârı 615.457.027 TL (brüt kâr marjı yüzde 20,93).
- 2026/Q2 (Nisan – Haziran): Hasılat 1.119.221.657 TL, satışların maliyeti 1.599.592.478 TL ve brüt satış zararı -480.370.821 TL (brüt kâr marjı eksi yüzde 42,92).
İkinci çeyrekte satılan malların maliyeti, teslim edilen projelerin ve satılan ürünlerin fatura tutarından 480 milyon TL daha fazla çıkmıştır. Bu durum şantiyelerde yaşanan gecikmeler, duran projeler ve fabrikalardaki kapasite kullanımının çökmesiyle ilişkilidir. Faaliyet giderleri 933.651.737 TL seviyesinde gerçekleşmiş ve şirket 1.117.996.888 TL esas faaliyet zararı kaydetmiştir. Amortisman giderleri dahil edildiğinde dahi şirketin altı aylık FAVÖK rakamı eksi 378.173.000 TL düzeyindedir.
Operasyonel çözülmenin en somut kanıtı personel sayısındaki değişimdir. 31 Aralık 2025 tarihinde grup genelinde 1.501 kişi çalışırken, 30 Haziran 2026 itibarıyla bu sayı 586 kişiye gerilemiştir. Altı aylık sürede 915 çalışan işten ayrılmıştır. Grubun en önemli iştiraki olan Pomega batarya fabrikasında personel sayısı 206’dan 42’ye inmiştir. Robot teknolojileri geliştiren Mcfly’da çalışan sayısı 96’dan 8’e, madencilik şirketi Üç Yıldız’da 33’ten 5’e, Emek Elektrik’te ise 209’dan 35’e düşmüştür. Bu veriler üretim tesislerinde faaliyetlerin asgari seviyeye indiğine işaret etmektedir.
Borç Yapısı ve Kredi Anlaşmaları: 13,2 Milyar Liralık Kısa Vadeli Yük
Şirketin finansal borçları, banka kredi anlaşmalarının bozulmasıyla birlikte tamamen kısa vadeye yığılmıştır. Borçların vade dağılımı aşağıdaki gibidir:
- Kısa Vadeli Borçlanmalar: 7.841.645.177 TL (Banka kredileri 6,24 milyar TL, bono ve senetler 1,38 milyar TL, finansal kiralama 220,58 milyon TL).
- Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları: 5.421.910.899 TL (Tamamı banka kredileri).
- Uzun Vadeli Borçlanmalar: 312.934.993 TL (Banka kredileri 76,82 milyon TL, finansal kiralama 236,12 milyon TL).
- Toplam Finansal Borçlanma: 13.576.491.069 TL.
Toplam 13,58 milyar TL’lik finansal borcun 13,26 milyar TL’lik kısmı (yüzde 97,7’si) bir yıl içinde ödenmesi gereken borç statüsündedir. Şirketin resmi açıklamasına göre, likidite sıkıntısı nedeniyle banka kredilerinin anapara ve faiz ödemeleri vadesinde yapılamamış ve kredi sözleşmeleri temerrüde düşmüştür. Geri ödeme planları geçerliliğini yitirdiği için bankalar alacaklarını derhal talep edilebilir hale getirmiş, bu nedenle uzun vadeli krediler kısa vadeli yükümlülüklere aktarılmıştır.
Kredilerin faiz oranları da maliyet baskısını artırmaktadır. TL cinsi rotatif kredilerde faiz oranları yüzde 36 ile yüzde 49, diğer TL kredilerde yüzde 21 ile yüzde 74 aralığındadır. Döviz cinsi borçlanmalarda ise Euro krediler yüzde 13’e, Dolar krediler yüzde 18’e varan yıllık faiz taşımaktadır. Şirket sadece altı ayda 2.237.626.155 TL finansman faiz gideri tahakkuk ettirmiştir. Faaliyet kârı elde edemeyen bir işletmenin yılda 4,5 milyar TL’ye yaklaşan faiz yükünü mevcut nakit akışıyla karşılaması mümkün değildir.
Ayrıca şirketin ana ortakları, kontrol ettikleri KMT Teknolojik ve ilişkili şirketlere “Uzun Vadeli Diğer Borçlar” kalemi altında 5.132.122.461 TL borcu bulunmaktadır. Bu tutarın 5.076.169.338 TL’si doğrudan kurucu ortaklara ve KMT’ye, 55.935.123 TL’si ise ilişkili şirket Hermaksan Madencilik’e aittir. Şirketin net döviz pozisyonu ise eksi 8.673.877.422 TL’dir. Kurdaki her yüzde 10’luk yukarı yönlü hareket bilançoya doğrudan 867,39 milyon TL ek kur farkı zararı yazmaktadır.
Kontrolmatik İçin Teknik Hesaplar ve Borç Taşıma Kapasitesi
Bu bölümde şirketin finansal verileri üzerinden hesaplanan temel çalışma sermayesi ve borçlanma göstergeleri yer almaktadır. Hesaplamalar 180 günlük altı aylık ara dönem verilerine dayanmaktadır.
Borç Ödeme Süresi (DPO) 375 Gün Seviyesine Ulaşmıştır
Bu ölçü, şirketin mal ve hizmet aldığı tedarikçilerine faturaları ortalama kaç günde ödediğini gösterir.
Ortalama Ticari Borç = (8.963.290.203 TL + 7.369.856.942 TL) ÷ 2 = 8.166.573.573 TL
Satışların Maliyeti (6 Aylık) = 3.924.259.263 TL
DPO = (8.166.573.573 TL ÷ 3.924.259.263 TL) × 180 = 374,6 gün
Şirket dipnotlarında ticari borç vadelerinin 120 ile 150 gün arasında olduğunu belirtmektedir. Ancak fiili maliyetler üzerinden yapılan hesaplama, borç ödeme süresinin 375 güne çıktığını göstermektedir. Kontrolmatik nakit yetersizliği nedeniyle tedarikçi faturalarını bir yılı aşan süreyle ödeyememektedir.
Serbest Nakit Oranı Sıfıra Yaklaşmıştır
Bu ölçü, şirketin vadesi gelen 1 TL’lik kısa vadeli borcuna karşılık elinde kaç kuruş serbest nakit bulunduğunu gösterir.
Serbest Nakit Tutarı (Blokeler Hariç) = 7.765.430 TL
Kısa Vadeli Yükümlülükler = 28.861.646.814 TL
Nakit Oran = 7.765.430 TL ÷ 28.861.646.814 TL = 0,00027
Şirketin kısa vadeli yükümlülüklerine oranla kullanılabilir nakit oranı on binde üç seviyesindedir. Toplam 163,04 milyon TL’lik nakit dikkate alındığında dahi bu oran yüzde 0,56’dır. Cari oran ise 0,69 düzeyinde kalarak asgari kabul gören 1,50 sınırının oldukça altındadır.
Esas Faaliyet Kârı Faiz Giderini Karşılayamamaktadır
Bu ölçü, faaliyetlerden elde edilen işletme kârının katlanılan finansman faizini kaç kat karşıladığını gösterir.
Esas Faaliyet Kârı/(Zararı) = -1.117.996.888 TL
Katlanılan Finansman Faiz Gideri = 2.237.626.155 TL
Faiz Karşılama Oranı = -1.117.996.888 TL ÷ 2.237.626.155 TL = Negatif (-0,50)
Şirket esas faaliyetlerinden kâr üretemediği için faiz karşılama oranı anlamsızlaşmıştır. Katlanılan 2,24 milyar TL’lik faiz gideri, dönem içindeki 1,56 milyar TL’lik parasal kazanç katkısına rağmen net dönem zararını 2,77 milyar TL’ye taşımıştır.
Sektör Emsalleriyle Değerleme Çarpanları
Borsa İstanbul Bilişim ve Teknoloji sektöründe faaliyet gösteren şirketlerin 2026/6 finansallarına göre piyasa çarpanları aşağıdaki tabloda karşılaştırılmıştır:
Kontrolmatik için net kârın ve FAVÖK’ün negatif olması sebebiyle F/K ve FD/FAVÖK çarpanları hesaplanamamaktadır. Hissenin 0,58 olan piyasa değeri / defter değeri (PD/DD) çarpanı, sektör medyanı olan 3,50 seviyesine kıyasla derin bir iskonto izlenimi verebilir. Ancak bu iskontoyu değerlendirirken bilançodaki toplam 6,43 milyar TL’lik özkaynağın güvenilirliği dikkate alınmalıdır. Bağımsız denetçinin şirket kayıtlarını doğrulayamadığı ve işletmenin sürekliliğine şerh koyduğu bir ortamda, kayıtlı defter değeri kesin bir güvenlik marjı sunmamaktadır.
Kontrolmatik Krizden Çıkabilir mi: Borç Yapılandırması ve Bedelli Süreci
Kontrolmatik’in geçmiş beş yıllık finansal geçmişi, agresif kapasite yatırımları ve borçla finanse edilen hızlı büyümenin ardından finansman koşullarının sıkılaşmasıyla birlikte duvara çarpan bir büyüme modelini göstermektedir. Şirket taahhüt cirosunu hızla artırmış, fabrika ve maden yatırımlarına girişmiş fakat bu yatırımların nakit getiri üretme süresi ile kısa vadeli borçların vade yapısı uyumsuzdur. 2026/6 sonuçları bu uyumsuzluğun temerrütle sonuçlandığı dönüm noktasıdır.
Şirketin içinde bulunduğu krizden çıkabilmesi ve faaliyetlerini sürdürebilmesi tamamen iki somut gelişmeye bağlıdır:
- Bankalarla Finansal Yeniden Yapılandırma (FYÇO): Halkbank ve Vakıfbank koordinasyonunda yürütülen sürecin başarıyla tamamlanması şarttır. 13,26 milyar TL’lik kısa vadeli banka borcunun uzun vadeye yayılması, faiz oranlarının revize edilmesi ve dondurulan işletme kredisi limitlerinin yeniden açılarak şantiyelerin canlandırılması gerekmektedir. Bankalar yapılandırmayı reddeder veya haciz yoluna giderse işletme sürekliliği tamamen riske girecektir.
- Yüzde 200 Bedelli Sermaye Artırımı: Şirket sermayesini 1,3 milyar TL’den 3,9 milyar TL’ye çıkararak piyasadan 2,6 milyar TL taze nakit toplamayı hedeflemektedir. Ancak fiili dolaşım oranı yüzde 88,11’dir. Kurucu ortakların payı yüzde 12’nin altına inmiştir. Bu durum bedelli sermaye artırımının faturasının ezici biçimde küçük ortaklara çıkacağını göstermektedir. Ayrıca Sermaye Piyasası Kurulu’nun “Sonuç Bildirmekten Kaçınma” raporu almış bir şirketin izahnamesini mevcut şartlarda onaylayıp onaylamayacağı belirsizdir.
Düzenli hisse birikimi (DCA) yapan bir yatırımcı açısından hisse fiyatının zirve seviyelerinden 2,34 TL’ye düşmüş olması tek başına bir alım gerekçesi oluşturmaz. Şirketin maliyetleri kontrol altına aldığı, denetçi tarafından onaylanmış sağlıklı bir bilançonun açıklandığı ve banka borçlarının uzun vadeye bağlandığı görülmeden alınan her hisse, sermaye kaybı ve ağır sulanma riski taşımaktadır.
Aşağıdaki izleme tablosu şirketin önündeki kritik dönemeçleri ve bu dönemeçlerin yatırım tezine etkisini özetlemektedir:
| Takip Göstergesi | Mevcut Durum (2 Ekim 2026) | Tezi Güçlendiren Gelişme | Tezi Zayıflatan Gelişme |
| Finansal Yeniden Yapılandırma | Halkbank ve Vakıfbank’a başvuru yapıldı, protokol henüz imzalanmadı | Borçların en az 3-5 yıl vadeye yayılması ve yeni kredi limitlerinin açılması | Bankaların protokolü reddetmesi veya yasal icra takibi başlatması |
| Bedelli Sermaye Artırımı | %200 bedelli başvurusu SPK inceleme sürecinde bekliyor | SPK onayı alınması ve rüçhan haklarının tamamının kullanılması | SPK’nın başvuruyu reddetmesi veya ortakların rüçhan haklarını kullanmaması |
| Bağımsız Denetim Görüşü | Muhasebe fonksiyonu dağıldı, sonuç bildirmekten kaçınıldı | Bir sonraki ara dönemde sınırlı da olsa olumlu veya şartlı görüş verilmesi | Denetçinin kayıtları tespit edememesi ve işletme sürekliliği şerhini sürdürmesi |
Etre Bilanço Skoru
Kontrolmatik Teknoloji için 2026/6 dönemi Etre Skoru 100 üzerinden 21 puandır. Puan bileşenleri ve gerekçeleri aşağıda listelenmiştir:
| Kategori | Bileşen | Puan | Gerekçe |
| I. Finansal Dayanıklılık | 1. Bilanço Sağlamlığı | 1 / 10 | Net işletme sermayesi açığı 9,05 milyar TL, cari oran 0,69, kısa vadeli finansal borçlar 13,26 milyar TL seviyesindedir. |
| 2. Nakit Üretimi | 2 / 10 | Faaliyet nakit akışı ticari borçların ödenmemesiyle kağıt üzerinde artı görünmektedir, serbest nakit 7,7 milyon TL’ye inmiştir. | |
| 3. Risk Profili | 1 / 5 | 850 milyon TL’yi aşan bono temerrüdü, kredi notunun prD seviyesine düşmesi ve 8,67 milyar TL net döviz açığı mevcuttur. | |
| II. Operasyonel Performans | 1. Kârlılık Kalitesi | 1 / 10 | Net dönem zararı 2,77 milyar TL, ikinci çeyrek brüt kâr marjı eksi yüzde 42,92 ve FAVÖK negatif 378,17 milyon TL’dir. |
| 2. Büyüme Kalitesi | 2 / 8 | Hasılat nominal yüzde 48,6 reel çok daha sert daralmış, fabrika üretimleri ve şantiye teslimatları yavaşlamıştır. | |
| 3. Operasyonel Verimlilik | 1 / 7 | Çalışan sayısı 1.501’den 586’ya gerilemiş, Pomega’da çalışan sayısı 42’ye inmiş ve muhasebe kayıt sistemi dağılmıştır. | |
| III. Stratejik Konum ve Rüzgâr | 1. Rekabetçi Konum ve Hendek | 3 / 8 | Batarya hücresi ve taahhüt alanında teknik birikim bulunsa da temerrütler nedeniyle itibar ve pazar payı kaybı yaşanmaktadır. |
| 2. Yönetim ve Sermaye Dağıtımı | 1 / 7 | Kurucu ortak istifası, yüzde 88 dolaşım oranı, ödenemeyen borçlanma araçları ve denetçinin sonuç bildirmekten kaçınması. | |
| 3. Sektörel Rüzgâr | 3 / 5 | Enerji depolama ve şebeke yatırımları sektörel olarak büyüme alanıdır fakat yüksek faizler borçlu yapıyı zorlamaktadır. | |
| IV. Değerleme ve Getiri Potansiyeli | 1. Mutlak ve Göreli Değerleme | 2 / 12 | PD/DD 0,58 seviyesinde görünse de kâr ve FAVÖK negatiftir, denetlenemeyen özkaynaklar çarpan güvenliğini düşürmektedir. |
| 2. Fiyat-Kalite Dengesi / GARP | 2 / 10 | Hissedeki sert değer kaybı bir ucuzluktan ziyade şirketin içine düştüğü derin finansal darboğazın sonucudur. | |
| 3. Getiri-Risk Asimetrisi | 2 / 8 | Yukarı yönlü potansiyel sadece borç yapılandırma başarısına bağlıyken, aşağı yönlü iflas ve ağır sulanma riski baskındır. | |
| Toplam Skor | 21 / 100 | Ağır bilanço riski ve yönetsel belirsizlik içeren görünüm. |
Sık Sorulan Sorular
Kontrolmatik ne iş yapar ve gelir modeli nasıldır?
Kontrolmatik, enerji santralleri, trafo merkezleri ve iletim hatları için anahtar teslim mühendislik, tedarik ve kurulum hizmetleri sunan bir teknoloji ve taahhüt grubudur. Şirket ayrıca Polatlı’daki Pomega fabrikasında enerji depolama sistemleri ve lityum batarya hücreleri üretmektedir. Gelirler, uzun vadeli sözleşmeler kapsamında işler sahada tamamlandıkça kesilen hakediş faturaları ve doğrudan batarya satışları üzerinden tahsil edilir.
Kontrolmatik hisseleri neden Yakın İzleme Pazarı’na alındı?
Borsa İstanbul, şirketin ihraç ettiği özel sektör borçlanma araçlarının vadesinde ödenememesi ve temerrüde düşülmesi gerekçesiyle bu kararı almıştır. Kotasyon Yönergesi’nin ilgili maddeleri uyarınca şirket 18 Haziran 2026 tarihinde Yıldız Pazar’dan çıkarılarak Yakın İzleme Pazarı’na transfer edilmiştir. Bu kararla birlikte şirket BIST 100 ve BIST 50 dahil işlem gördüğü 14 borsa endeksinden de çıkarılmıştır.
Bağımsız denetçi Kontrolmatik için neden sonuç bildirmekten kaçındı?
Güreli Bağımsız Denetim, şirketin muhasebe biriminde yaşanan yoğun personel istifaları nedeniyle güvenilir defter kayıtlarına ve mizana erişilemediğini belirtmiştir. Denetim ekibi banka borçlarını, ticari alacakları ve şirket aleyhine açılan icra takiplerini bağımsız belgelerle doğrulayamamıştır. Muhasebe sistemi çalışmadığı ve işletmenin sürekliliği üzerinde ciddi şüpheler bulunduğu için finansal tablolara resmi görüş verilmemiştir.
Kontrolmatik 2026 yılının ilk altı ayında ne kadar kâr veya zarar açıkladı?
Şirket 2026 yılının ilk altı ayında 2.773.467.464 TL konsolide net dönem zararı kaydetmiştir. Hasılat geçen yılın aynı dönemine kıyasla reel yüzde 48,6 daralarak 4,06 milyar TL seviyesine gerilemiştir. Özellikle ikinci çeyrekte teslimatların aksaması ve yüksek üretim maliyetleri nedeniyle tek çeyrekte 480 milyon TL brüt satış zararı oluşmuştur.
Şirketin kasasındaki nakit ve kısa vadeli borç durumu nasıldır?
Bilançoda 163 milyon TL nakit görünmesine karşın bu tutarın 155,3 milyon TL’si bankalarda bloke durumdadır ve şirketin serbest kullanabileceği nakit 7,7 milyon TL düzeyindedir. Buna karşılık bir yıl içinde ödenmesi gereken kısa vadeli finansal borç tutarı 13,26 milyar TL seviyesindedir. Kredi sözleşmelerindeki aksamalar nedeniyle bankalar vadeleri bozarak alacaklarını derhal ödenebilir hale getirmiştir.
Kontrolmatik’in finansal krizden çıkış planı neleri kapsıyor?
Şirket ve iştiraki Pomega, banka borçlarının uzun vadeye yayılması amacıyla kamu bankalarına Finansal Yeniden Yapılandırma başvurusunda bulunmuştur. Aynı zamanda sermayeyi 1,3 milyar TL’den yüzde 200 bedelli artırımla 3,9 milyar TL’ye çıkararak piyasadan 2,6 milyar TL nakit girişi sağlamak hedeflenmektedir. Bu planların başarıya ulaşması bankaların yapılandırma protokolünü imzalamasına ve Sermaye Piyasası Kurulu’nun bedelli izahnamesine onay vermesine bağlıdır.
Kaynaklar
- Kontrolmatik Teknoloji 01.01.2026 – 30.06.2026 Ara Hesap Dönemi Konsolide Finansal Tabloları — Kamuyu Aydınlatma Platformu — 02.10.2026
- Kontrolmatik Teknoloji 01.01.2026 – 30.06.2026 Dönemi Yönetim Kurulu Faaliyet Raporu — Kamuyu Aydınlatma Platformu — 02.10.2026
- Güreli Yeminli Mali Müşavirlik Sınırlı Bağımsız Denetim Raporu — Kamuyu Aydınlatma Platformu — 02.10.2026
- Borsa İstanbul Kotasyon ve Endeks Değişikliği Duyuruları — Kamuyu Aydınlatma Platformu — 16.06.2026 ve 17.06.2026
- Kontrolmatik Teknoloji Yönetim Kurulu Üyesi Değişikliği Özel Durum Açıklaması — Kamuyu Aydınlatma Platformu — 30.09.2026
Veri kesimi: 2 Ekim 2026 | Fiyat tarihi: 2 Ekim 2026 | Kaynak dönemi: 2026/6
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir.
Kaynak: KAP · 2026/06 finansal raporu
İlgili yazılar
Bölümün tamamı →
Yorumlar
Soru, düzeltme ve karşı okuma için burası. İlk yorumunuz onaydan geçer.