İhlas Holding (IHLAS) 2026/6 Bilanço Analizi: 979 Milyon TL Net Zarar

Borsa İstanbul’da işlem gören İhlas Holding, 2026 yılının ilk altı ayını kapsayan konsolide finansal raporunda 8,69 milyar TL hasılata karşılık ana ortaklık payına düşen 979,6 milyon TL net dönem zararı açıkladı. Şirketin satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre reel olarak %17,15 oranında artış gösterdi. Buna karşılık satışların maliyetindeki %26,69’luk reel yükseliş, konsolide brüt kâr marjını %10,39 seviyesinden %3,10’a düşürdü. Şirketin operasyonel faaliyetleri 1,52 milyar TL FAVÖK zararı üretirken, enflasyon muhasebesinden kaynaklanan 1,73 milyar TL tutarındaki net parasal kazanç vergi öncesi zararın tablodaki görünümünü belirleyen temel unsur oldu.

Bir bakışta	Değer (2026/6)
Şirket ve Kod:	İhlas Holding A.Ş. (IHLAS)
İncelenen Dönem:	2026/6 (01 Ocak – 30 Haziran 2026 Konsolide)
Hasılat ve Değişim:	8.686.192.622 TL (Yıllık reel +%17,15)
Net Kâr ve FAVÖK Marjı:	-979.638.585 TL (Net Marj -%11,28) | FAVÖK Marjı -%17,54
Net Finansal Borç:	2.328.762.026 TL
Ana Ortak ve Pazar:	Ahmet Mücahid Ören (%12,90) | BİST Ana Pazar
Etre Skoru:	34 / 100

Şirket ne iş yapar, nasıl para kazanır?

İhlas Holding; pazarlama, konut inşaatı, medya, sağlık ve eğitim alanlarında faaliyet gösteren bir çatı kuruluştur. Gelirlerinin en büyük bölümünü oluşturan pazarlama kolu (%40,71 pay ile 3,54 milyar TL), İhlas Pazarlama ve İhlas Ev Aletleri üzerinden elektrikli küçük ev aletleri, su arıtma sistemleri ve dayanıklı tüketim mallarının doğrudan satış ve bayi ağıyla dağıtılmasını kapsar. Tüketiciye yapılan bu ürün satışları, teslimat anında faturalandırılarak peşin veya senetli vadelerle holdingin nakit dolaşımına aktarılır.

Holdingin ikinci büyük ayağı olan inşaat segmenti (%24,04 pay ile 2,09 milyar TL), “Bizimevler” serisi ve Kristalşehir gibi büyük ölçekli markalı konut projelerinden oluşur. Bu projeler çoğunlukla hasılat paylaşımı veya kat karşılığı sözleşmelerle yürütülür. Konutlar proje aşamasında satılarak müşterilerden peşinat ve taksit avansı toplanır; ancak muhasebe standartları gereği konutlar tamamlanıp mülkiyet teslim edilene kadar bu tutarlar hasılat yazılamaz. Gelir tablosuna ancak anahtar teslimi yapıldığında yansır.

Medya segmenti (%19,60 pay ile 1,70 milyar TL); Türkiye Gazetesi, İhlas Haber Ajansı, TGRT Haber ve radyo kanallarının reklam satışları ile abonelik gelirlerini içerir. Geriye kalan %15,65’lik pay (1,36 milyar TL) ise Şişli’deki Türkiye Hastanesi’nin poliklinik ve ameliyat hizmetlerinden (1,00 milyar TL), İhlas Kolejleri eğitim ücretlerinden (247,3 milyon TL) ve kaplıca turizmi işletmeciliğinden elde edilir. Holding; doğrudan mal satışı, hizmet faturası ve vadeli konut avansı olmak üzere üç farklı nakit toplama mekanizmasını aynı anda yönetir.

İhlas Holding kimin? Ortaklık yapısı, imtiyazlar ve kurumsal kayıtlar

Holdingin sermaye ve kontrol yapısı, halka açık paylar ile yönetim yetkisi arasında belirgin bir ayrım taşır.

Gösterge	Kurumsal Kayıt Bilgisi
Tam Ticari Unvan	İhlas Holding Anonim Şirketi
Borsa Kodu ve Pazar	IHLAS, Borsa İstanbul Ana Pazar
Sermaye ve Ortaklar	3.000.000.000 TL; Halka Açık: %84,03, Ahmet Mücahid Ören: %12,90, Diğer: %3,07
Nihai Kontrol Eden Taraf	Ahmet Mücahid Ören
Fiili Dolaşımdaki Pay Oranı	%83,94
İmtiyazlı Paylar	B Grubu: 17.079.960 adet (Ahmet Mücahid Ören); Yönetim Kurulu çoğunluğunu belirleme imtiyazı
Yönetim Organı Liderliği	Ahmet Mücahid Ören (Yönetim Kurulu ve İcra Kurulu Başkanı)
Endeks Üyelikleri	BIST Kurumsal Yönetim, BIST Katılım, BIST Ana Pazar
Veri ve Kayıt Tarihi	30 Haziran 2026 (Finansal rapor onay tarihi: 19 Ağustos 2026)

Şirket sermayesinde Ahmet Mücahid Ören’in doğrudan payı %12,90 seviyesindedir. Ancak esas sözleşmenin 9. maddesi uyarınca, sermayenin sadece %0,0057’sini temsil eden hamiline yazılı B grubu imtiyazlı paylar, Yönetim Kurulu üyelerinin seçiminde belirleyicidir. Yönetim kurulu üye sayısı 5 olarak belirlendiğinde en az 3’ü, 7 olduğunda en az 5’i, 9 olduğunda en az 7’si ve 11 olduğunda en az 9’u B grubu pay sahiplerinin adayları arasından seçilmek zorundadır. Bu yapı, halka açık olan %84,03’lük pay grubunun yönetim kurulundaki temsil ağırlığını sınırlandırmaktadır. 15 Haziran 2026 tarihinde yapılması planlanan 2025 yılı Olağan Genel Kurul toplantısı, katılım oranının %15,15’te kalarak %25’lik yasal nisabı karşılayamaması sebebiyle ertelenmiş; toplantı 10 Temmuz 2026’da nisap aranmaksızın tamamlanabilmiştir.

Holdingin bilançosundaki 14,78 milyar TL’lik toplam özkaynağın 10,91 milyar TL’lik kısmı (%73,82) kontrol gücü olmayan paylara aittir. Ana ortaklığa düşen net özkaynak tutarı 3,87 milyar TL düzeyindedir. Bilanço sonrasına ilişkin resmi bildirimlerde ise 17 Ağustos 2026 tarihinde, Kırgızistan’da büyük ölçekli enerji altyapı projeleri yürüten Orta Asya Investment Holding Inc.’deki payın %44’ten %50’ye çıkarılması amacıyla %6’lık ek hissenin 6.000.000 ABD Doları bedelle satın alınmasına karar verildiği açıklanmıştır.

Dört sektörün dengesi: Pazarlama kârı inşaatın zararını karşılayabiliyor mu?

Konsolide gelir tablosunda yer alan dört ana iş kolu incelendiğinde, holdingin yalnızca tek bir koldan pozitif operasyonel kâr üretebildiği görülür. 2026’nın ilk yarısında pazarlama segmenti 3,54 milyar TL hasılat üzerinden 693,1 milyon TL brüt kâr elde etti. Segmentin esas faaliyet kârı 187,1 milyon TL, FAVÖK katkısı ise 81,8 milyon TL oldu. Elektrikli ev aletleri ve tüketim mallarının satışı, kârlılığını koruyan tek faaliyet alanı olarak öne çıktı.

İnşaat segmentinde ise maliyet dengesi bozuldu. Segmentin hasılatı 2,09 milyar TL olarak gerçekleşirken, satışların maliyeti 2,75 milyar TL’ye ulaştı. Böylece inşaat faaliyetleri dönemi -663,5 milyon TL brüt zararla tamamladı. Faaliyet giderlerinin de eklenmesiyle inşaatın esas faaliyet zararı -887,7 milyon TL’ye, FAVÖK zararı ise -704,2 milyon TL’ye ulaştı. Projelerin geçmiş dönemlerde yapılan avans satış fiyatlarının, cari inşaat maliyet artışlarının gerisinde kalması bu zararın temel nedenidir.

Faaliyet Segmenti	Hasılat (TL)	Brüt Kâr / Zarar (TL)	Esas Faaliyet Kârı / Zararı (TL)	FAVÖK (TL)
Pazarlama	3.535.564.936	693.100.024	187.062.099	81.762.564
İnşaat	2.088.225.219	-663.470.813	-887.666.148	-704.187.157
Medya	1.702.805.492	98.414.032	-411.333.236	-374.176.384
Diğer (Sağlık, Eğitim, Turizm)	1.359.596.975	140.859.470	-849.475.813	-526.718.125
Konsolide Toplam (Eliminasyon Sonrası)	8.686.192.622	268.902.713	-1.961.413.098	-1.523.319.102

Medya segmenti 98,4 milyon TL brüt kâr sağlasa da, 526,4 milyon TL’lik faaliyet gideri nedeniyle -411,3 milyon TL operasyonel zarar yazdı. Sağlık ve eğitimi barındıran diğer segmentler ise 1,36 milyar TL hasılat elde etmesine karşın 831,7 milyon TL’lik genel gider yüküyle -849,5 milyon TL operasyonel zarara sürüklendi. Sonuç olarak pazarlamanın ürettiği 187,1 milyon TL’lik operasyonel kazanç, diğer üç segmentin toplamda verdiği 2,15 milyar TL’lik operasyonel zararı kapatmaya yetmedi.

Enflasyon muhasebesindeki 1,73 milyar TL parasal kazanç kasaya giriyor mu?

Konsolide gelir tablosunun alt satırlarında yer alan vergi öncesi dönem zararı 1,04 milyar TL’dir. Ancak bu zararın büyüklüğü, operasyonel faaliyetlerin gerçek sonucunu tek başına yansıtmaz. Gelir tablosunda yer alan 1.731.215.305 TL tutarındaki Net Parasal Pozisyon Kazancı, holdingin borçlu yapısından kaynaklanan muhasebesel bir sonuçtur.

Türkiye Muhasebe Standardı 29 (TMS 29) uyarınca, yüksek enflasyon dönemlerinde parasal borçlar satın alma gücü kaybına uğrar. Borçlanan işletme, enflasyon karşısında reel olarak daha az borç ödeyeceği varsayımıyla kâr tablosuna “parasal kazanç” kaydeder. İhlas Holding’in bilançosunda müşterilerden toplanan konut ön satış bedelleri, teslimat yapılana kadar pasifte “Ertelenmiş Gelirler / Alınan Avanslar” hesabında tutulmaktadır. 30 Haziran 2026 itibarıyla kısa vadeli 400,9 milyon TL ve uzun vadeli 8,28 milyar TL olmak üzere toplam 8.682.781.322 TL alınan sipariş avansı yükümlülüğü bulunmaktadır.

Bu avans stoğu ve 3,44 milyar TL’lik finansal borç, enflasyon düzeltmesinde holding lehine 1,73 milyar TL parasal pozisyon kazancı üretmiştir. Bu kayıt kasaya nakit girişi sağlamaz. Parasal kazanç kalemi dışarıda bırakıldığında, holdingin sürdürülen faaliyetler vergi öncesi zararı -2.767.594.075 TL seviyesine çıkmaktadır. Raporlanan tablodaki zararın sınırlı görünmesi, faaliyetlerin verimliliğinden değil, bilançodaki borç ve avans yükümlülüklerinin enflasyon karşısında eritilmesinden ileri gelmektedir.

Faaliyet nakit açığı ve 810 milyon TL faiz: Şirket nasıl finanse edildi?

Şirketin operasyonel nakit üretim gücünü ölçmek için kâr rakamından nakit akım tablosuna geçildiğinde finansman baskısı daha net anlaşılır. 2026’nın ilk yarısında İhlas Holding’in işletme faaliyetlerinden sağlanan nakit akışı -238.948.353 TL oldu. Şirket aynı dönemde maddi ve maddi olmayan duran varlık yatırımları için 212.749.758 TL nakit çıkışı gerçekleştirdi. İşletme nakit akışından yatırım harcamaları düşüldüğünde oluşan serbest nakit akımı -451.698.111 TL açık verdi.

Holdingin nakit dengesini zorlayan diğer kritik kalem ise borçlanma faizleridir. Gelir tablosundaki 887,5 milyon TL finansman giderine paralel olarak, dönem içinde fiilen kasadan ödenen net faiz tutarı 810.906.702 TL olarak kaydedildi. Faaliyetlerinden nakit üretemeyen ve her altı ayda yüz milyonlarca lira faiz ödeyen bir yapının nakit pozisyonunu koruması borçlanma veya sermaye artırımı gerektirir.

Holdingin nakit ve nakit benzerleri dönem başında 668,0 milyon TL iken dönem sonunda 1,11 milyar TL’ye yükseldi. Bu artışın kaynağı ticari kârlar değil, 09 Haziran 2026 tarihinde tamamlanan %100 bedelli sermaye artırımıdır. Holding, ödenmiş sermayesini 1,5 milyar TL’den 3,0 milyar TL’ye çıkarırken pay sahiplerinden 1.504.170.247 TL net nakit topladı. Bu nakit girişi olmasaydı, ödenen faizler ve negatif faaliyet akışı nedeniyle holdingin kasasındaki nakit tamamen tükenme noktasına gelecekti. Şirketin geçmiş sermaye hareketleri incelendiğinde 2004, 2006, 2011, 2021 ve 2026 yıllarında bedelli sermaye artırımlarına başvurulduğu, buna karşın 30 Mayıs 2005 tarihinden bu yana geçen 21 yılda ortaklara hiç nakit temettü dağıtılmadığı görülmektedir.

Gayrimenkuller üzerindeki 12,29 milyar TL ipotek ne anlama geliyor?

Holdingin bilanço yapısında dikkat çeken bir diğer unsur, varlıklar üzerine konulmuş olan teminatlardır. 30 Haziran 2026 finansal raporuna göre, grubun gayrimenkulleri üzerinde toplam 12.294.658.000 TL tutarında ipotek bulunmaktadır. Şirketin verdiği toplam teminat, rehin, ipotek ve kefalet tutarı ise 13,74 milyar TL’ye ulaşmıştır.

Yükümlülük ve Teminat Kalemi	Tutar (TL)	Açıklama
Kısa Vadeli Finansal Borçlar	2.258.905.957	Banka kredileri (1,73 mlr TL) + Kira borçları (48,1 mn TL) + Uzun vadeli kredilerin kısa vadeli kısmı (481,3 mn TL)
Uzun Vadeli Finansal Borçlar	1.180.056.732	Banka kredileri (779,4 mn TL) + Uzun vadeli kira borçları (400,6 mn TL)
Toplam Finansal Borç	3.438.962.689	Kredilerin faiz oranları TL cinsinde %34 ile %55 aralığındadır
Kasa ve Banka Mevduatları	1.110.200.663	2,5 milyon TL’lik kısmı blokeli vadeli mevduattır
Net Finansal Borç	2.328.762.026	Finansal borçlardan nakit varlıklar düşülerek hesaplanmıştır
Gayrimenkul İpotekleri	12.294.658.000	Grup gayrimenkulleri banka ve arsa sahipleri lehine ipoteklidir

Toplam 3,44 milyar TL’lik finansal borcun 2,26 milyar TL’lik kısmı bir yıl içinde geri ödenmesi gereken kısa vadeli yükümlülüklerden oluşmaktadır. Banka kredilerinin 1,09 milyar TL’lik bölümü rotatif (sürekli yenilenen) kredilerdir ve faiz oranları %38 ile %55 arasındadır. Yüksek faiz oranları borç servis yükünü artırırken, gayrimenkullerin 12,29 milyar TL’lik kısmının ipotek altında bulunması holdingin yeni dış kaynak bulma veya serbest varlık satışı yapma esnekliğini daraltmaktadır.

0,87 TL hisse fiyatı ve 0,68 PD/DD çarpanı emsallere göre nerede duruyor?

30 Eylül 2026 itibarıyla 0,87 TL fiyattan işlem gören İhlas Holding, 2,61 milyar TL piyasa değerine sahiptir. Şirket son dört çeyrek toplamında net zarar açıkladığı ve 2026/6 döneminde -1,52 milyar TL FAVÖK bildirdiği için Fiyat/Kazanç (F/K) ve Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK) çarpanları hesaplanamamaktadır. Değerlemede başvurulan temel rasyo Piyasa Değeri / Defter Değeri (PD/DD) oranıdır.

Holdingin ana ortaklığa ait özkaynağı 3,87 milyar TL baz alındığında PD/DD oranı 0,68 çıkmaktadır (2.610.000.000 / 3.870.156.439 = 0,674). Borsa İstanbul Holdingler sektöründeki diğer şirketlerle kıyaslandığında bu çarpan farklı bir tablo ortaya koyar.

Şirket / Gösterge	PD/DD	F/K	FD/FAVÖK	2026/6 FAVÖK Durumu	Temettü Sürekliliği
İhlas Holding (IHLAS)	0,68	Hesaplanamadı	Hesaplanamadı	-1,52 Milyar TL (Zarar)	21 Yıldır Temettü Yok
Sabancı Holding (SAHOL)	0,43	8,78	3,88	Pozitif ve Nakit Üreten	Düzenli Temettü
Doğan Holding (DOHOL)	0,54	8,88	8,41	Pozitif ve Nakit Üreten	Düzenli Temettü
Alarko Holding (ALARK)	0,46	6,85	Hesaplanamadı	Pozitif ve Nakit Üreten	Düzenli Temettü
GSD Holding (GSDHO)	0,28	12,49	0,83	Pozitif ve Nakit Üreten	Düzenli Temettü

Sektörde net kâr üreten, faaliyetlerinden serbest nakit akışı yaratan ve her yıl yatırımcısına kâr payı ödeyen Sabancı Holding (0,43), Alarko Holding (0,46) ve Doğan Holding (0,54) gibi gruplar defter değerlerine göre %45 ila %55 iskonto ile işlem görmektedir. İhlas Holding ise operasyonel kâr yaratamamasına ve 21 yıldır temettü vermemesine rağmen 0,68 PD/DD çarpanıyla bu şirketlerin üzerinde bir çarpanla fiyatlanmaktadır. Bu durum, 0,87 TL’lik hisse birim fiyatının nominal olarak 1 TL’nin altında seyretmesine rağmen, şirketin temel operasyonel göstergelerine kıyasla ucuz bir çarpan taşımadığını göstermektedir.

İhlas Holding uzun vadede ne gösteriyor?

İhlas Holding’in geçmiş finansal seyri incelendiğinde iki yapısal özellik belirginleşmektedir. Birincisi, operasyonel kâr üretiminin zayıflığı ve buna bağlı olarak kâr payı dağıtımının olmamasıdır. Şirket son 21 yıldır yatırımcısına nakit temettü aktarmamıştır. İkincisi ise finansman ihtiyacının sermaye artırımlarıyla karşılanmasıdır. Şirket düzenli aralıklarla bedelli sermaye artırımlarına giderek sermayesini büyütmüş, ancak hisse başına düşen net değer üretimi sürekli artan pay sayısı nedeniyle zayıflamıştır. Nitekim bilançoda birikmiş geçmiş yıl zararları -8,50 milyar TL seviyesindedir.

Geleceğe ilişkin beklentiler açısından şirketin önündeki büyüme unsuru, Bizimevler 10, 11, 12 ve 13 projelerindeki konutların teslim aşamasına gelmesidir. Pasifte bekleyen 8,28 milyar TL’lik avans tutarı, projeler bittikçe hasılata dönüşecektir. Ancak 2026/6 döneminde inşaat segmentinin maliyet baskısı nedeniyle %-31,77 brüt marjla çalışmış olması, bu teslimatların net kâra dönüşme olasılığı üzerinde soru işareti bırakmaktadır. Kırgızistan’daki Orta Asya Investment Holding Inc. yatırımı orta-uzun vadede döviz geliri yaratma potansiyeli taşısa da kısa vadede 6 milyon dolarlık ek nakit çıkışı gerektirmektedir.

Uzun vadeli bir ortaklık yaklaşımı; şirketin inşaat teslimatlarında brüt kâra geçmesi, pazarlama segmenti dışındaki medya ve sağlık birimlerinin faaliyet giderlerini kısarak operasyonel kâra ulaşması ve en önemlisi faaliyet nakit akışının yıllık 1,5 milyar TL’yi aşan faiz yükünü karşılayabilir hale gelmesi koşullarına bağlıdır. Bu toparlanma gerçekleşmediği sürece, 10 milyar TL’lik kayıtlı sermaye tavanı içerisinde yeni bir bedelli sermaye artırımı ihtiyacı masada kalmaya devam edebilir. Bu da hisse başına düşen payı yeniden seyreltebilir. Düzenli alım yaklaşımını benimseyen yatırımcıların, hissenin 1 TL altındaki nominal birim fiyatından ziyade işletme nakit akışındaki değişimleri ve inşaat segmentinin maliyet realizasyonlarını takip etmesi önem taşımaktadır.

Önümüzdeki dönemde izlenecek üç gösterge

Takip Göstergesi	Mevcut Durum (2026/6)	Güçlendiren / Zayıflatan Gelişme
İnşaat Segmenti Brüt Kâr Marjı	-%31,77 (Brüt zarar: 663,5 mn TL)	Teslimatların başlamasıyla brüt marjın pozitife dönmesi tezi güçlendirir; maliyet artışlarıyla brüt zararın sürmesi zayıflatır.
Faaliyet Nakit Akışı / Ödenen Faiz	-238,9 mn TL nakit akışı / 810,9 mn TL ödenen faiz	İşletme nakit akışının pozitif olup faiz ödemelerini aşması tezi güçlendirir; nakit açığının yeni borçla kapatılması zayıflatır.
Dolaşımdaki Pay Sayısı ve Bedelli İhtiyacı	3 milyar adet pay (Kayıtlı tavan: 10 milyar TL)	Borçların varlık satışıyla azaltılarak bedelli ihtiyacının kalkması tezi güçlendirir; yeni bir bedelli sermaye kararı hisse değerini seyreltir.

---

Etre Skor Kartı

Bileşen	Puan	Gerekçe
I. FİNANSAL DAYANIKLILIK	8 / 25
1. Bilanço Sağlamlığı	3 / 10	Net borç 2,33 milyar TL; kısa vadeli borçların payı yüksek. 12,29 milyar TL gayrimenkul ipoteği varlık esnekliğini sınırlandırıyor.
2. Nakit Üretimi	2 / 10	Faaliyet nakit akışı (-238,9M TL) ve serbest nakit akışı (-451,7M TL) negatif. Kasadaki nakit 1,50 milyar TL’lik bedelli sermaye artırımıyla sağlandı.
3. Risk Profili	3 / 5	Net döviz pozisyonu -426,7 milyon TL açık veriyor. 13,74 milyar TL TRİK ve yüksek faiz gideri finansal kırılganlık yaratıyor.
II. OPERASYONEL MOTOR	7 / 25
1. Kârlılık Kalitesi	2 / 10	Brüt kâr marjı %3,10’a geriledi. Dönem zararı 979,6 milyon TL; 1,73 milyar TL’lik parasal kazanç olmasa faaliyet zararı çok daha yüksek.
2. Büyüme Kalitesi	3 / 8	Hasılat reel bazda %17,15 büyüdü ancak satışların maliyeti %26,69 artarak operasyonel büyümeyi kârsız kıldı.
3. Operasyonel Verimlilik	2 / 7	268,9 milyon TL brüt kâra karşılık 2,17 milyar TL faaliyet gideri bulunuyor. Faaliyet gideri/hasılat oranı %25,03 ile yüksek.
III. STRATEJİK KONUM VE RÜZGÂR	9 / 20
1. Rekabetçi Konum ve Hendek	4 / 8	Doğrudan satış ve pazarlama ağı güçlü; Bizimevler markası bilinirliği yüksek ancak maliyet artışlarına karşı fiyatlama gücü zayıf.
2. Yönetim ve Sermaye Dağıtımı	2 / 7	Son 21 yıldır temettü dağıtılmadı. B grubu payların %0,0057 payla yönetim kurulu çoğunluğunu belirlemesi azınlık haklarını sınırlandırıyor.
3. Sektörel Rüzgâr	3 / 5	Yüksek faiz oranları inşaat sektöründe konut talebini ve finansman maliyetlerini baskılıyor; dayanıklı tüketim pazarı yavaşlıyor.
IV. DEĞERLEME VE GETİRİ POTANSİYELİ	10 / 30
1. Mutlak ve Göreli Değerleme	4 / 12	0,68 PD/DD çarpanı, sektördeki kârlı ve düzenli temettü ödeyen Sabancı (0,43) ve Alarko (0,46) holdinglerin üzerinde fiyatlanıyor.
2. Fiyat-Kalite Dengesi / GARP	3 / 10	Operasyonel FAVÖK üretimi negatif olan ve nakit tüketen yapı, 0,87 TL birim fiyata rağmen göreceli bir iskonto sunmuyor.
3. Getiri-Risk Asimetrisi	3 / 8	Temettü verimi %0. Yüksek faiz ve negatif nakit akışı devam ettiği sürece yeni bedelli sermaye artırımı riski aşağı yönlü baskı oluşturuyor.
TOPLAM SKOR	34 / 100	Zayıf Operasyonel Kârlılık, Yüksek Finansman Yükü ve Göreceli Primli Çarpan

---

Sık Sorulan Sorular

İhlas Holding 2026 yılının ilk altı ayında neden net zarar açıkladı?

Holdingin konsolide brüt kâr marjı inşaat maliyetlerindeki reel artışlar sebebiyle %10,39’dan %3,10’a geriledi. 268,9 milyon TL’lik brüt kâra karşılık 2,17 milyar TL faaliyet gideri ve 810,9 milyon TL ödenen net faiz gerçekleşti. Bu operasyonel kayıplar, enflasyon muhasebesinden gelen 1,73 milyar TL’lik parasal kazanca rağmen 979,6 milyon TL ana ortaklık net dönem zararına yol açtı.

İhlas Holding’in yönetim kontrolü kimdedir ve imtiyazlı payların etkisi nedir?

Şirketin yönetim kontrolü Yönetim Kurulu ve İcra Kurulu Başkanı Ahmet Mücahid Ören’dedir. Sermayenin yalnızca %0,0057’sini oluşturan B grubu imtiyazlı paylar, esas sözleşme uyarınca Yönetim Kurulu üyelerinin çoğunluğunu aday gösterme hakkına sahiptir. Halka açık olan %84,03’lük pay grubunun yönetim kurulunda aday gösterme imtiyazı bulunmamaktadır.

İhlas Holding en son ne zaman temettü dağıttı ve sermaye artırımı geçmişi nasıldır?

Şirket son nakit kâr payı ödemesini 30 Mayıs 2005 tarihinde gerçekleştirdi ve son 21 yıldır temettü dağıtmadı. Buna karşılık finansman ihtiyacını bedelli sermaye artırımlarıyla karşılayan holding, son olarak Haziran 2026’da sermayesini %100 bedelli artırarak 1,5 milyar TL’den 3 milyar TL’ye çıkardı ve ortaklardan 1,50 milyar TL nakit topladı.

Bilançoda yer alan 1,73 milyar TL’lik net parasal kazanç ne anlama gelir?

Bu kazanç kasaya giren nakit bir geliri temsil etmez, TMS 29 enflasyon muhasebesi standardının teknik bir sonucudur. Şirketin bilançosunda 8,68 milyar TL tutarında alınan konut sipariş avansı ve 3,44 milyar TL borç bulunmaktadır. Bu parasal yükümlülüklerin enflasyon karşısında reel olarak erimesi gelir tablosuna pozitif muhasebe geliri olarak yansıtılmıştır.

0,87 TL hisse fiyatı ve 0,68 PD/DD çarpanı emsal holdinglere göre ucuz mudur?

Sektörde düzenli kâr eden ve temettü dağıtan Sabancı Holding 0,43, Alarko Holding ise 0,46 PD/DD çarpanıyla işlem görmektedir. İhlas Holding operasyonel olarak FAVÖK zararı üretmesine ve nakit temettü ödememesine rağmen bu köklü grupların üzerinde bir defter değeri çarpanı taşımaktadır. Dolayısıyla 1 TL altındaki birim fiyat, şirketin çarpan bazında iskontolu olduğu anlamına gelmez.

İlgili Yazılar

• Sabancı Holding 1H26 Bilanço Analizi — Holding sektöründe portföy dönüşümü, kârlılık dinamikleri ve 0,45 PD/DD iskontosunun analizi.
• Tureks Turizm (TUREX) 2026/6 Bilanço Değerlendirmesi — Düşük defter değeri çarpanı ile bilanço içi ve dışı risklerin karşılaştırmalı incelemesi.
• Bedelli Sermaye Artırımı Nedir? — Şirketlerin bedelli sermaye artırımı yoluyla ortaklardan nakit toplama mekanizması ve hisse başına değere etkisi.

Kaynaklar

• İhlas Holding A.Ş. 01 Ocak – 30 Haziran 2026 Ara Hesap Dönemine Ait Konsolide Finansal Tablolar ve Sınırlı Bağımsız Denetçi Raporu — İrfan Bağımsız Denetim ve YMM A.Ş. — 19 Ağustos 2026 — KAP Bildirimi: https://www.kap.org.tr
• İhlas Holding A.Ş. 01.01.2026 / 30.06.2026 Hesap Dönemine Ait Yönetim Kurulu Faaliyet Raporu — İhlas Holding A.Ş. — 19 Ağustos 2026 — KAP Bildirimi: https://www.kap.org.tr
• İhlas Holding A.Ş. Esas Sözleşmesi ve B Grubu Pay İmtiyazları — Türkiye Ticaret Sicili Gazetesi / KAP Kurumsal Bilgiler: https://www.kap.org.tr/tr/cgif/983-ihlas-holding-a-s
• 2025 Yılı Olağan Genel Kurul Toplantı Sonucu Bildirimi — İhlas Holding A.Ş. — 10 Temmuz 2026 — KAP Bildirimi: https://www.kap.org.tr
• Orta Asya Investment Holding Inc. Pay Alımı Bildirimi — İhlas Holding A.Ş. — 17 Ağustos 2026 — KAP Bildirimi: https://www.kap.org.tr
• Borsa İstanbul Dönemsel Endeks Değişiklikleri ve Piyasa Çarpanları — Borsa İstanbul A.Ş. / Fintables Veri Tabanı — 30 Eylül 2026