Deva Holding (DEVA) 2026/6 Bilanço Analizi: FAVÖK Yüzde 123 Arttı

Deva Holding, 2026 yılının ilk altı ayını operasyonel tarafta güçlü bir sıçramayla tamamladı. Şirketin faiz ve vergi öncesi kârlılığı (FAVÖK) geçen yılın aynı dönemine göre reel olarak yüzde 123 artışla 2,22 milyar TL seviyesine ulaştı. Buna karşın net dönem kârı, üretim şirketlerine yönelik kurumlar vergisi indiriminin tetiklediği 586,8 milyon TL tutarındaki ertelenmiş vergi gideri ve azalan parasal kazançlar sebebiyle yüzde 25 gerileyerek 516,78 milyon TL oldu. Şirketin genel performansına 100 üzerinden 67 puan veriyoruz. Bu puanın temel dayanakları, operasyonel marjlardaki belirgin iyileşme ve serbest nakit üretiminin sürmesi ile değişken faizli tahvil borçlarının getirdiği yüksek faiz faturası arasındaki dengedir.

Bir bakışta

• Şirket ve Kod: Deva Holding A.Ş. (DEVA)
• İncelenen Dönem: 2026/6 (1 Ocak – 30 Haziran 2026, Konsolide, TMS 29)
• Hasılat ve Reel Değişim: 12,33 milyar TL (Geçen yıl aynı döneme göre reel +%8,13)
• Net Kâr ve FAVÖK Marjı: 516,78 milyon TL net kâr (-%24,62), %18,01 FAVÖK marjı (2025/6: %8,75)
• Net Finansal Borç: 3,82 milyar TL (Resmî Dipnot 32) / 2,70 milyar TL (Fonlar dahil)
• Ana Ortaklar ve Pazar: Eastpharma S.A.R.L. %82,20, Halka Açık %17,80 (Fiili Dolaşım %17,41), Yıldız Pazar
• Etre Skoru: 67 / 100 (Operasyonel Kârlılık ve Değerleme İskontosu)

---

İlaç Üretimi, Satış Kanalları ve Gelir Modeli

Deva Holding, 1958 yılında kurulmuş, Türkiye’nin önde gelen yerli jenerik ilaç ve hammadde üreticilerinden biridir. Şirket onkoloji, kardiyoloji, solunum ve enfeksiyon başta olmak üzere 15 farklı tedavi alanında 675’ten fazla ruhsatlı ürün sunmaktadır. Üretim faaliyetleri Tekirdağ Çerkezköy ve Kocaeli Kartepe’de bulunan 4 tesiste yürütülmektedir. Şirketin yıllık ilaç üretim kapasitesi 620 milyon kutu düzeyindedir. Tesisler Avrupa standartlarında üretim onayı (GMP) ve ABD Gıda ve İlaç Dairesi (FDA) uygunluğuna sahiptir.

Şirketin gelirleri üç ana kolda toplanmaktadır:

• Beşeri İlaç Üretimi ve Satışı: Toplam cironun yüzde 93,6’sını oluşturan en büyük faaliyet alanıdır. 2026’nın ilk yarısında bu koldan 11,55 milyar TL hasılat elde edilmiştir. Cironun yarısından fazlasını Devit D3, Amoklavin, Dikloron ve Rivelime gibi 13 temel ürün sağlamaktadır.
• Veteriner ve Tarım İlaçları: Toplam hasılatın yüzde 5,6’sını oluşturan bu alanda 143 farklı ürün formuyla 694,75 milyon TL satış gerçekleştirilmiştir.
• İlaç Hammaddesi ve Diğer Ürünler: Antibiyotik etken maddeleri, tıbbi ampul ve kolonya üretimini kapsayan bu bölüm cironun yüzde 0,8’ini (90,49 milyon TL) temsil etmektedir.

Şirket ürettiği ilaçları doğrudan eczanelere satmaz. Türkiye’deki dağıtım modeli gereği ürünler ecza depolarına teslim edilir. Şirketin yurt içi satışlarının yüzde 55’i Türkiye’nin en büyük iki ecza deposu üzerinden yapılmaktadır. İlaç fiyatları, Sağlık Bakanlığı tarafından belirlenen dönemsel referans Euro kuru ve yasal kurum iskontoları ile sınırlandırılmıştır. Şirket ecza depolarına hacim iskontoları ve bedelsiz ürün teşvikleri sunar. Satış bedelleri ortalama 121 günlük vadeyle tahsil edilir. Şirket ayrıca 49,4 milyon dolar karşılığı 2,21 milyar TL tutarında ihracat gerçekleştirerek toplam gelirlerinin yüzde 17,9’unu yurt dışı pazarlardan elde etmiştir.

Sermaye Yapısı, Yönetim ve Hukuki Durum

Deva Holding’in sermaye kontrolü, Lüksemburg merkezli Eastpharma S.A.R.L. şirketinin elindedir. Bu şirketin nihai mülkiyeti ise Bermuda merkezli EastPharma Ltd.’ye aittir.

Alan	Şirket Kaydı
Tam Unvan	Deva Holding Anonim Şirketi
Kod ve Pazar	DEVA, Borsa İstanbul Yıldız Pazar
Ana Ortak ve Pay Oranı	Eastpharma S.A.R.L. (%82,20)
Fiili Dolaşımdaki Pay	%17,41 (Kayıtlı halka açık pay %17,80)
İmtiyazlı Paylar	A ve B grubu paylar 10 kat oy hakkına ve temettü önceliğine sahiptir
Yönetim Kurulu Başkanı / CEO	Philipp Daniel Haas
Endeks Üyeliği	BIST 100, BIST Sınai, BIST Kimya (BIST Katılım Endeksi’ne uygun değildir)
Raporlanan Dönem	2026/6 (30 Haziran 2026)

Şirket sermayesinde yer alan A ve B grubu imtiyazlı hisseler, genel kurulda adi paylara kıyasla 10 kat oy hakkı sağlamaktadır. Bunun yanında dağıtılabilir kârdan yasal kesintiler yapıldıktan sonra kalan tutarın yüzde 10’u A grubu imtiyazlı pay sahiplerine tahsis edilmektedir. Şirketin yönetim kurulu başkanı ve murahhas üyesi Philipp Daniel Haas, aynı zamanda ana hissedar konumundaki Eastpharma grubunun yönetimini yürütmektedir. Şirket, faizli borçlanma araçları ve tahvil ihraçları nedeniyle BIST Katılım Endeksi kriterlerini karşılamamaktadır.

Şirketin kurumsal kayıtlarında yer alan hukuki süreçler düzenli olarak dipnotlarda izlenmektedir. 30 Haziran 2026 itibarıyla şirket aleyhine açılmış iş davaları ve vergi ihtilaflarını içeren 393 dava için toplam 137,24 milyon TL karşılık ayrılmıştır. Fabrika binaları üzerinde geçmiş dönemlerde banka kredileri teminatı olarak bulunan tüm ipotekler 2025 yılı sonu ve Ocak 2026 itibarıyla tapudan fek ettirilmiştir. Çerkezköy tesislerindeki tevsi yatırımlarına ait yatırım teşvik belgesi ise 30 Temmuz 2026 tarihinde tamamlama vizesi alınarak resmen kapatılmıştır.

Operasyonel Kârlılıkta Artış ve Brüt Kâr Marjı

Deva Holding, 2026’nın ilk yarısında hasılatını enflasyondan arındırılmış rakamlarla yüzde 8,1 artırarak 12,33 milyar TL seviyesine çıkardı. Şirketin operasyonel performansındaki asıl ayrışma brüt kâr tarafında gerçekleşti. Satışların maliyeti reel bazda yüzde 7,3 gerilerken, brüt kâr yüzde 37,4 artışla 5,40 milyar TL’ye ulaştı.

Brüt kâr marjı geçen yılın aynı dönemindeki yüzde 34,50 seviyesinden yüzde 43,83’e yükseldi. Bu gelişmede hammadde tedarik maliyetlerinin kontrol altında tutulması, yüksek marjlı ürün segmentlerinin payının artması ve kapasite kullanımının korunması etkili oldu. Özellikle 2026 yılının ikinci çeyreğinde (Nisan – Haziran) çeyreklik brüt kâr marjı yüzde 52,99’a ulaşarak operasyonel verimliliği yukarı taşıdı.

Pazarlama ve yönetim giderlerinin kontrollü artışı sonucunda, şirketin esas faaliyet kârı 550,62 milyon TL’den 1,62 milyar TL’ye tırmandı. Amortisman ve itfa giderleri dahil edilerek hesaplanan FAVÖK ise 997,98 milyon TL’den 2,22 milyar TL’ye yükseldi. Böylece FAVÖK marjı yüzde 8,75’ten yüzde 18,01’e çıktı. Bu tablo, ilaç fiyatlamasındaki regülasyon baskısına rağmen şirketin üretim hacmini kâra dönüştürebildiğini gösteriyor.

Kurumlar Vergisi Oranı İndirimi Bilançoya Neden Gider Yazdırdı?

Vergi öncesi kârı iki katından fazla artan bir şirketin net kârında düşüş görülmesi, ilk bakışta anlaşılması güç bir durum yaratmaktadır.

• Nerede yer alır? Konsolide kâr veya zarar tablosunun vergi gideri satırında ve finansal tabloların 30 numaralı “Gelir Vergileri” dipnotunda yer alır.
• Nasıl işler? 4 Haziran 2026 tarihli 7582 sayılı Kanun ile üretim faaliyeti yürüten sanayi kuruluşları için kurumlar vergisi oranı 1 Ocak 2027 tarihinden itibaren geçerli olmak üzere yüzde 25’ten yüzde 12,5’e düşürülmüştür. Muhasebe standartları uyarınca, şirketlerin gelecekte elde edecekleri kârlardan mahsup edeceği geçmiş Ar-Ge indirimleri ve amortisman farkları gibi ertelenmiş vergi varlıkları, yürürlüğe girecek yeni düşük vergi oranıyla yeniden hesaplanmak zorundadır. Deva Holding bilançosunda daha önce yüzde 25 üzerinden taşınan ertelenmiş vergi varlıkları yüzde 14,78 efektif oranına indirgenmiş ve aradaki fark 586,77 milyon TL ertelenmiş vergi gideri olarak gelir tablosuna yansıtılmıştır.
• Tek başına neyi kanıtlamaz? Bu gider şirketin kasasından nakit çıktığını veya vergi dairesine fazladan ödeme yapıldığını göstermez. Şirketin cari dönemde nakit olarak ödediği kurumlar vergisi sadece 9,35 milyon TL’dir. Gelecek yıllarda şirket fiilen daha düşük oranda kurumlar vergisi ödeyecektir.

Enflasyon Muhasebesi ve Parasal Pozisyon Kazançları

Enflasyon muhasebesi uygulamasının (TMS 29) bilançodaki kâr rakamları üzerindeki etkisi 2026 yılında belirgin biçimde azaldı. Şirketin net parasal pozisyon kazancı geçen yılın ilk yarısında 1,28 milyar TL iken bu dönemde 515,29 milyon TL’ye geriledi.

Enflasyon düzeltmesinden kaynaklanan bu 759,9 milyon TL’lik düşüş, net kârın geçen yıla kıyasla düşük kalmasının ikinci ana nedenini oluşturdu. Şirketin net borç seviyesini kademeli olarak aşağı çekmesi ve genel enflasyon oranlarındaki yavaşlama, bilançodaki borç erimesinden yazılan kâğıt üstü kârı azalttı.

TMS 29 Kapsamındaki Parasal Kazanç Kasaya Para Sokar mı?

Yatırımcılar genellikle gelir tablosunda gördükleri parasal kazanç kalemini doğrudan şirketin kazandığı bir nakit olarak yorumlama yanılgısına düşerler.

• Nerede yer alır? Kâr veya zarar tablosunun finansman giderleri sonrasındaki “Net Parasal Pozisyon Kazançları/(Kayıpları)” satırında ve 29 numaralı dipnotta izlenir.
• Nasıl işler? Şirketin nakit ve alacak gibi parasal varlıkları, banka borcu ve ticari borç gibi parasal yükümlülüklerinden az olduğunda net parasal borçlu pozisyon oluşur. Yüksek enflasyon döneminde borçların satın alma gücü alacaklara kıyasla daha hızlı eridiği için, bu durum şirket lehine muhasebesel bir kazanç yaratır. Deva Holding’in 2026 ilk yarısındaki 515,29 milyon TL tutarındaki parasal kazancı, enflasyonun şirketin TL cinsi yükümlülüklerini reel olarak eritmesinden kaynaklanmıştır.
• Tek başına neyi kanıtlamaz? Parasal kazanç şirkete nakit girişi sağlamaz. Şirketin faaliyet kârından tamamen bağımsız bir muhasebe kurgusudur. Dolayısıyla bu kalemin 1,28 milyar TL’den 515 milyon TL’ye gerilemesi operasyonel bir başarısızlık değil, bilançodaki parasal borç yapısının reel olarak dengelenmesinin bir sonucudur.

Tahvil İhraçları ve Finansman Gideri Dengesi

Deva Holding’in finansal borç portföyü 7,04 milyar TL’den 6,27 milyar TL’ye geriledi. Ancak borcun yapısında dikkat çeken bir değişim gerçekleşti. Şirket kısa vadeli banka kredilerini 5,10 milyar TL’den 2,93 milyar TL’ye düşürürken, fonlama ihtiyacını kurumsal yatırımcılara yönelik tahvil ihraçlarıyla karşıladı.

Şirketin ihraç ettiği 5 adet tahvilin toplam büyüklüğü 2,07 milyar TL’ye ulaştı. Bu tahviller BIST TLREF endeksine 90 ila 175 baz puan ek getiriyle bağlandı. Tahvillerin basit faizleri yüzde 40,66 ile yüzde 54,74 arasında, yıllık bileşik maliyetleri ise yüzde 47,30 ile yüzde 67,05 seviyesinde bulunuyor.

Bu borçlanma maliyeti, operasyonel olarak üretilen nakdin önemli bir kısmını tüketmektedir:

• Şirket 2026’nın ilk yarısında gelir tablosuna 1,21 milyar TL faiz gideri yazdı.
• Aynı dönemde kasadan fiilen çıkan nakit faiz ödemesi 1,08 milyar TL oldu.
• Üretilen 2,68 milyar TL’lik işletme nakit akışının yüzde 40,4’ü doğrudan faiz ödemelerine gitti.

Ana Ortak Eastpharma İle İlişkili Taraf İşlemleri

Şirketin mülkiyet yapısı, ilişkili taraf işlemlerinin yakından incelenmesini gerektirmektedir. Deva Holding ile ana ortağı Eastpharma S.A.R.L. arasında 2008 yılından bu yana yürürlükte olan bir lisans anlaşması bulunmaktadır. Eastpharma’nın F. Hoffman – La Roche firmasından devraldığı 9 ürünün Türkiye hakları kapsamında Deva Holding, bu ürünlerin satış hasılatı üzerinden Eastpharma’ya lisans ve isim hakkı bedeli ödemektedir.

2026 yılının ilk altı ayında Deva Holding’in gelir tablosuna yansıyan isim hakkı gideri 178,41 milyon TL oldu. Geçen yılın aynı döneminde bu tutar 157,36 milyon TL düzeyindeydi. Şirket, bu bedellerin Sermaye Piyasası Kurulu lisanslı bağımsız bir denetim firması tarafından hazırlanan değerleme raporları doğrultusunda belirlendiğini açıklamaktadır. 30 Haziran 2026 itibarıyla Deva’nın Eastpharma’ya 92,83 milyon TL isim hakkı ve 49,20 milyon TL hammadde borcu bulunmaktadır.

Ayrıca Eastpharma’nın kontrolündeki Saba İlaç ile fason üretim ve Ar-Ge anlaşmaları sürmektedir. Deva Holding, Saba İlaç’a 476,92 milyon TL tutarında mal ve hizmet satışı yapmış, karşılığında 122,81 milyon TL ticari alacak kaydetmiştir.

İşletme Sermayesi ve Nakit Akış Performansı

Deva Holding 2026/6 döneminde faaliyetlerinden 2,68 milyar TL net nakit akışı yarattı. Bu tutar, 516,78 milyon TL olan net dönem kârının oldukça üzerindedir. Muhasebe kârının üzerine çıkan bu nakit akışı, şirketin amortisman düzeltmeleri ve ertelenmiş vergi gibi nakit çıkışı gerektirmeyen kalemlerinden beslenmektedir.

Nakit akışındaki bu olumlu tabloya karşın, işletme sermayesinin nakit bağlama süresi yüksek kalmaya devam etmektedir. Şirketin hammadde tedarikinden satış tahsilatına kadar geçen döngü, kısa vadeli borçlanma ihtiyacını canlı tutmaktadır.

DEVA Bilanço Göstergeleri: Nakit Akışı, Faiz Yükü ve Sermaye Verimliliği

Şirketin bilanço yapısını ve operasyonel dayanıklılığını gösteren temel finansal oranlar aşağıda detaylandırılmıştır.

DuPont Analizi ve Özkaynak Getirisi: %1,65

Özkaynak kârlılığının kâr marjı, varlık devir hızı ve finansal kaldıraç üzerinden nasıl oluştuğunu gösterir.

Net Kâr Marjı = 516.779.948 TL ÷ 12.331.523.637 TL = %4,19
Varlık Devir Hızı = 12.331.523.637 TL ÷ 44.095.637.756 TL = 0,28x
Özkaynak Çarpanı = 44.095.637.756 TL ÷ 31.261.926.427 TL = 1,41x
Özkaynak Kârlılığı (6 Aylık) = %4,19 × 0,28 × 1,41 = %1,65

Enflasyon muhasebesi nedeniyle şirketin özkaynakları 31,53 milyar TL’ye kadar genişlemiştir. Dönem kârı vergi gideriyle baskılandığı için altı aylık özkaynak getirisi yüzde 1,65 seviyesinde kalmıştır. Gelecek dönemde vergi etkisinin kalkmasıyla bu oranın toparlanması beklenir.

Nakit Dönüşüm Döngüsü: 220 Gün

Şirketin hammadde alımından nihai ürünün nakde dönmesine kadar geçen işletme sermayesi bağlama süresini ölçer.

Alacak Tahsil Süresi (DSO) = (8.035.992.936 TL ÷ 12.331.523.637 TL) × 180 = 117,3 gün
Stokta Kalma Süresi (DIO) = (6.788.523.872 TL ÷ 6.926.646.009 TL) × 180 = 176,4 gün
Borç Ödeme Süresi (DPO) = (2.833.439.179 TL ÷ 6.926.646.009 TL) × 180 = 73,6 gün
Nakit Dönüşüm Döngüsü = 117,3 + 176,4 – 73,6 = 220,1 gün

Şirketin ortalama tahsilat süresi 117 gün ile dipnotta belirtilen 121 günlük vadeyle uyumludur. İlaç sektörünün gerektirdiği hammadde bekleme ve karantina süreçleri stok gününü 176 güne çıkarmaktadır. 220 günlük nakit döngüsü, şirketi sürekli olarak kısa vadeli işletme sermayesi borçlanmasına yönlendirmektedir.

Serbest Nakit Akışı ve Faiz Karşılama Oranı: %40,42

Şirketin operasyonel nakdinden yatırımlar düşüldükten sonra kalan serbest nakdi ve faiz yükünü gösterir.

Serbest Nakit Akışı (FCF) = 2.677.793.034 TL – 1.652.015.372 TL – 166.507.646 TL + 47.096.371 TL = 906.366.387 TL
FCF ÷ Net Kâr = 906.366.387 TL ÷ 516.779.948 TL = 1,75x
Nakit Faiz ÷ Faaliyet Nakit Akışı = 1.082.271.324 TL ÷ 2.677.793.034 TL = %40,42

Şirket ilk altı ayda 906,37 milyon TL serbest nakit akışı üretmiştir. Bu tutar net muhasebe kârının 1,75 katıdır. Ancak üretilen işletme nakdinin yüzde 40,42’si tahvil ve kredi faizlerine gitmektedir. Faiz oranlarında bir gerileme yaşanması serbest nakit üretimini hızla artıracaktır.

Net Borcun Serbest Nakitle Kapanma Süresi: 2,11 Yıl

Mevcut serbest nakit akışıyla tüm finansal borçların kaç yılda kapatılabileceğini hesaplar.

Net Finansal Borç (Resmî) = 6.269.565.178 TL – 2.448.541.792 TL = 3.821.023.386 TL
Yıllıklandırılmış FCF = 906.366.387 TL × 2 = 1.812.732.774 TL
Borç Kapanma Süresi = 3.821.023.386 TL ÷ 1.812.732.774 TL = 2,11 yıl

Kısa vadeli fonlar ve hazine bonoları dahil edildiğinde net borç 2,70 milyar TL’ye inmekte ve kapanma süresi 1,49 yıla düşmektedir. Bu durum şirketin mevcut serbest nakit üretimiyle borç yükünü karşılama gücüne işaret etmektedir.

Sektörel Emsaller ve Değerleme Çarpanları

İlaç ve sağlık sektöründeki emsal şirketlerle yapılan karşılaştırma, Deva Holding’in çarpanlar bazında belirgin bir iskontoyla fiyatlandığını göstermektedir.

Şirket	Piyasa Değeri (Milyon TL)	PD/DD	FD/FAVÖK	Brüt Kâr Marjı (%)
Deva Holding ($DEVA)	17.172	0,54	6,84	43,83
Selçuk Ecza ($SELEC)	50.674	1,37	4,13	8,50
Eczacıbaşı İlaç ($ECILC)	42.692	0,62	153,94	32,00
Türk İlaç ($TRILC)	975	0,49	3,40	26,40
Lokman Hekim ($LKMNH)	2.404	0,88	4,13	18,20

Deva Holding, 31,53 milyar TL tutarındaki özkaynak büyüklüğüne karşılık 17,17 milyar TL piyasa değeriyle işlem görmektedir. PD/DD çarpanı 0,54 seviyesindedir. Şirketin defter değerinin yaklaşık yarısından fiyatlanmasının altında yatan temel faktör, TMS 29 enflasyon muhasebesinin özkaynak tabanını yapay olarak şişirmesi ve geçmiş çeyreklerdeki kâr dalgalanmalarıdır.

Firma Değeri / FAVÖK çarpanı 6,84 düzeyindedir. Son dört çeyrek toplam kârının 226,5 milyon TL’ye gerilemesi nedeniyle geçmiş F/K çarpanı 75,8x gibi yüksek bir seviyede görünmektedir. Emsallerden Eczacıbaşı İlaç ve Türk İlaç’ın son dönem net kâr dalgalanmaları sebebiyle F/K oranları anlamlı bir sayı üretmemektedir. Şirket yönetimi tarafından açıklanmış resmi bir kâr yönlendirmesi veya aracı kurum konsensüs tahmini bulunmadığı için ileriye dönük F/K oranı hesaplanamamıştır. Şirketin serbest nakit akışı verimi ise yıllıklandırılmış bazda yüzde 10,56 seviyesindedir.

DEVA İçin Uzun Vadeli Değerlendirme

Deva Holding’in son dönem finansal performansı, operasyonel iş kalitesi ile muhasebesel net kâr rakamları arasındaki makasın açıldığı bir tablo sunmaktadır. Şirketin üretim gücü, Ar-Ge altyapısı (DEVARGE) ve yüzde 43,8’e ulaşan brüt kâr marjı, iş modelinin sağlamlığını teyit etmektedir. Buna karşın geçmişten gelen yüksek faiz yükü ve regülasyona tabi ilaç fiyatlama mekanizması şirketin finansal hareket alanını sınırlamaktadır.

Uzun vadeli bir yatırım tezi şu koşullarda savunulabilir:

• TCMB’nin olası faiz indirim döngüsüyle birlikte TLREF tahvillerinin faiz maliyetinin gerilemesi ve 1,08 milyar TL’yi bulan nakit faiz çıkışının azalması.
• 7582 sayılı Kanun kapsamındaki kurumlar vergisi indiriminin 2027 yılından itibaren cari vergi oranını yüzde 12,5’e düşürerek net kâra doğrudan katkı sağlaması.
• İhracat gelirlerinin toplam ciro içindeki payının yüzde 25 seviyesine yaklaşarak yurt içi fiyat baskısını dengelemesi.

Düzenli alım (DCA) stratejisi izleyen yatırımcılar için 0,54 PD/DD çarpanı bir güvenlik marjı sunsa da, hissenin düşük temettü verimi (2024 yılında yüzde 0,30) ve ana hissedar Eastpharma’ya aktarılan lisans royalty ödemeleri azınlık hissedarlar açısından yakından izlenmesi gereken kurumsal yönetim başlıklarıdır.

İzlenecek Gösterge	Mevcut Durum (2026/6)	Tezi Güçlendiren Gelişme	Tezi Zayıflatan Gelişme
Nakit Faiz ÷ Faaliyet Nakit Akışı	%40,42 (1,08 mlr TL faiz / 2,68 mlr TL nakit)	Oranın %25 altına inmesi, tahvil maliyetlerinin düşmesi	Oranın %50 üzerine çıkması, yüksek faizin nakdi tüketmesi
İhracatın Toplam Gelirdeki Payı	%17,94 (49,4 milyon USD / 2,21 mlr TL)	İhracat payının %25 üzerine tırmanması	İhracatın yavaşlaması, kur artışının hammaddeyi baskılaması
Eastpharma Lisans Royalty Gideri	178,41 milyon TL (6 aylık isim hakkı)	Royalty oranlarının düşürülmesi, temettü artışı	Royalty payının ciroya oranla artması, temettüsüzlük

Deva Holding Bilanço Puanı: 67 / 100

Bileşen	Puan	Gerekçe
I. FİNANSAL DAYANIKLILIK	17 / 25
1. Bilanço Sağlamlığı	7 / 10	Net borç / FAVÖK oranı yıllıklandırılmış bazda 0,61x (son dört çeyrek TTM bazında 0,93x) ile oldukça sağlam bir seviyededir. Kısa vadeli borçlar gerilemiştir ancak tahvil borçları yüksektir.
2. Nakit Üretimi	7 / 10	Faaliyet nakit akışı 2,68 milyar TL ile net kârın 5 katıdır. FCF pozitiftir ancak nakit döngüsü 220 gün ile uzundur.
3. Risk Profili	3 / 5	Şirket 4,14 milyar TL net döviz pozisyonuyla kur korumasına sahiptir. İlişkili taraf royalty işlemleri risk unsurudur.
II. OPERASYONEL PERFORMANS	19 / 25
1. Kârlılık Kalitesi	8 / 10	FAVÖK marjı %18,01’e çıkmıştır. Brüt marj %43,83 ile güçlüdür. Net kâr ertelenmiş vergi ile geçici baskılanmıştır.
2. Büyüme Kalitesi	6 / 8	Hasılat reel bazda %8,13 büyümüştür. Kutu satış hacmi yurt içinde %3,08 daralmış, büyüme fiyat kaynaklı olmuştur.
3. Operasyonel Verimlilik	5 / 7	Satışların maliyeti %7,3 düşürülmüştür. Varlık devir hızı 0,28x ile sınırlı kalmıştır.
III. STRATEJİK KONUM VE RÜZGÂR	12 / 20
1. Rekabetçi Konum ve Hendek	6 / 8	4 tesiste 620 milyon kutu kapasite ve FDA onayı hendek oluşturmaktadır. Kutu pazarında Türkiye 3.’südür.
2. Yönetim ve Sermaye Dağıtımı	3 / 7	Halka açıklık %17,41 düzeyindedir. Temettü dağıtım oranı %1 ile çok düşüktür. İmtiyazlı paylar kontrolü tek elde tutar.
3. Sektörel Rüzgâr	3 / 5	İlaç talebi savunmacıdır. Sağlık Bakanlığı sabit Euro kuru ve yasal iskontolar kâr marjlarını sınırlamaktadır.
IV. DEĞERLEME VE GETİRİ POTANSİYELİ	19 / 30
1. Mutlak ve Göreli Değerleme	8 / 12	PD/DD 0,54 ile tarihsel ve sektörel iskontoludur. FCF verimi %10,56’dır. Son 4 çeyrek F/K’sı 75,8x ile bozulmuştur.
2. Fiyat-Kalite Dengesi (GARP)	7 / 10	Güçlü operasyonel varlıklara sahip şirket defter değerinin yarısına işlem görmektedir. Makul fiyatlama mevcuttur.
3. Getiri-Risk Asimetrisi	4 / 8	Faiz indirim döngüsünde kârlılık potansiyeli taşır. Düşük temettü ve referans kur belirsizliği aşağı yönlü risktir.
TOPLAM SKOR	67 / 100	Operasyonel kârlılık sıçraması ve 0,54 PD/DD çarpanı güçlü olmakla birlikte, faiz faturası ve ilişkili taraf kısıtları sınırlayıcıdır.

Sık Sorulan Sorular

Deva Holding ne iş yapar ve hangi ürünleri üretir?

Deva Holding, beşeri ilaç, ilaç hammaddesi (API) ve veteriner ilacı üreten entegre bir ilaç şirketidir. Şirketin Çerkezköy ve Kartepe’deki 4 üretim tesisinde yıllık 620 milyon kutu ilaç üretim kapasitesi bulunmaktadır. Satış gelirlerinin yarısından fazlasını Devit D3, Amoklavin ve Dikloron gibi temel reçeteli ürünler sağlamaktadır.

Deva Holding kimin kontrolündedir ve hangi BIST endekslerinde yer alır?

Deva Holding’in sermaye çoğunluğu yüzde 82,20 pay ile Lüksemburg merkezli Eastpharma S.A.R.L. şirketinin kontrolündedir. Şirket Borsa İstanbul’da BIST 100 ve BIST Sınai endekslerinde işlem görmektedir. Yüksek faizli borçlanma araçları ve tahvil ihraçları nedeniyle BIST Katılım Endeksi kriterlerine uygun değildir.

Deva Holding’in operasyonel kârı artarken net kârı neden düştü?

Şirketin FAVÖK kârı yüzde 123 artmasına rağmen net kârı 586,8 milyon TL tutarındaki ertelenmiş vergi gideri nedeniyle yüzde 25 gerilemiştir. Sanayi şirketlerine yönelik kurumlar vergisi oranının 2027 yılından itibaren yüzde 12,5’e düşürülmesi, bilançodaki ertelenmiş vergi varlıklarının iskonto oranını aşağı çekerek kâğıt üzerinde tek seferlik vergi gideri oluşturmuştur. Şirketin nakit olarak ödediği fiili vergi ise yalnızca 9,35 milyon TL seviyesindedir.

Deva Holding’in borç durumu ve tahvil faiz yükü nasıldır?

Şirketin toplam finansal borcu 6,27 milyar TL, nakit ve fon varlıkları düşüldükten sonraki net borcu ise 2,70 milyar TL düzeyindedir. Banka kredileri azaltılırken TLREF endeksli değişken faizli tahvillere ağırlık verilmiş ve bu durum 1,08 milyar TL nakit faiz çıkışına yol açmıştır. Üretilen faaliyet nakit akışının yüzde 40,4’ü doğrudan faiz ödemelerine gitmektedir.

Deva Holding hissesi neden defter değerinin altında işlem görüyor?

Deva Holding, 31,53 milyar TL tutarındaki özkaynak büyüklüğüne karşılık 0,54 piyasa değeri / defter değeri çarpanıyla işlem görmektedir. Enflasyon muhasebesi nedeniyle özkaynak tabanının hızla büyümesi, kârlılığın bu devasa tabana oranla düşük kalması ve ana ortak Eastpharma’ya yapılan lisans ödemeleri hisse üzerindeki değerleme iskontosunu derinleştirmektedir.

Kaynaklar

• Deva Holding A.Ş. 30 Haziran 2026 Tarihli Konsolide Finansal Tablolar ve Dipnotları — Kamuyu Aydınlatma Platformu — 14 Ağustos 2026
• Deva Holding A.Ş. 1 Ocak – 30 Haziran 2026 Dönemi Yönetim Kurulu Faaliyet Raporu — Kamuyu Aydınlatma Platformu — 14 Ağustos 2026
• Yatırım Teşvik Belgesi Tamamlama Vizesi Özel Durum Açıklaması — Kamuyu Aydınlatma Platformu — 30 Temmuz 2026
• Katılım Finansı İlkeleri Bilgi Formu — Kamuyu Aydınlatma Platformu — 14 Ağustos 2026
• Türkiye İlaç Pazarı Satış Verileri Raporu — IQVIA — Temmuz 2026

Veri kesimi: 10 Ekim 2026 | Fiyat tarihi: 09 Ekim 2026 | Kaynak dönemi: 2026/6

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir.