Lila Kağıt (LILAK) 2026/9 Bilanço Analizi: 4,35 Milyar TL Net Nakit

Lila Kağıt için 2026 yılının üçüncü çeyreği, gelir tablosu ile nakit akışı arasında belirgin bir tezat yaratan bir dönem oldu. Şirket bu dönemi 82 / 100 Etre Temel Analiz Puanı ile tamamladı. Puanı belirleyen en kritik etken, kasadaki 4,35 milyar TL net nakdin sağladığı güçlü finansal yapı ve hissenin defter değerinin belirgin altında işlem görmesidir. Gelir tablosundaki net kâr, yüksek nakit varlığı sebebiyle yazılan 1,60 milyar TL parasal pozisyon kaybı yüzünden yüzde 76 geriledi. Buna karşılık işletme faaliyetlerinden sağlanan net nakit akışı yüzde 26 artarak 2,86 milyar TL seviyesine ulaştı.

Bir bakışta

• Şirket ve Kod: Lila Kağıt Sanayi ve Ticaret A.Ş. (LILAK)
• İncelenen Dönem: 2026/9 (1 Ocak – 30 Eylül 2026, Konsolide, TMS 29)
• Hasılat ve Reel Değişim: 11.385,85 milyon TL (yıllık reel daralma %13,10)
• Net Kâr ve FAVÖK Marjı: 442,05 milyon TL net kâr ve %15,80 FAVÖK marjı
• Net Nakit: 4.349,03 milyon TL (finansal borçların 4,35 milyar TL üzerinde likidite)
• Ana Ortaklar ve Pazar: Öğücü Ailesi %55,89, Azimut Fonları %27,06, Halka Açık %17,05, BIST Yıldız Pazar
• Etre Skoru: 82 / 100 (Bilanço Sağlamlığı ve Değerleme İskontosu)

İthal Selülozdan Küresel Pazara Lila Kağıt’ın İş Modeli ve Gelir Akışı

Lila Kağıt, temizlik kâğıdı sektöründe hammadde tedarikinden nihai tüketici ürününe kadar uzanan entegre bir üretim yapısıyla faaliyet göstermektedir. Şirketin ana üretim omurgasını Tekirdağ Ergene kampüsünde yer alan dört kâğıt üretim makinesi oluşturur. Bu kampüs yıllık brüt 271 bin ton bobin kâğıt üretim kapasitesine sahiptir. Üretimin temel hammaddesi olan selülozun tamamı, uluslararası sertifikalı endüstriyel ormanlardan döviz cinsinden ithal edilir.

İthal edilen selüloz Ergene tesislerinde işlenerek büyük bobin rulolarına dönüştürülür. Şirket bu aşamada gelir modelini iki temel segmente ayırır. Birinci segment, yarı mamul niteliğindeki bobin kâğıt satışlarıdır. Üretilen bobin kâğıdın tonaj bazında yaklaşık yüzde 97’si dünyanın dört bir yanındaki bağımsız nihai ürün üreticilerine ihraç edilir. 2026 yılının ilk dokuz ayında bobin kâğıt satışları 6.396,15 milyon TL ciro yaratarak toplam hasılatın yüzde 56,18’ini oluşturmuştur.

İkinci segment ise bitmiş tüketici ürünlerini kapsayan konverting faaliyetleridir. Şirket kendi ürettiği bobin kâğıdın bir bölümünü Ergene ve Haziran 2026’da üretime başlayan Erzurum fabrikasındaki 26 konverting hattında işler. Burada üretilen tuvalet kâğıdı, kâğıt havlu, peçete ve mendiller yurt içi perakende pazarında Sofia, Maylo ve Ultra Berrak markalarıyla tüketiciye ulaşır. Yurt dışı pazarlara ve ev dışı tüketim kanallarına ise Nua ve Nua Professional markalarıyla dağıtılır. Konverting ürün satışları 4.407,83 milyon TL ile konsolide cironun yüzde 38,71’ini temsil etmiştir. Gelirin kalan yüzde 5,11’lik bölümü iplik boyama ve kampüs içi enerji üretim fazlasının satışından gelmektedir.

Konsolide gelirlerin yüzde 68,65’i yurt dışına yapılan satışlardan elde edilir. İhracatın ve döviz cinsinden satışların cirodaki bu ağırlığı, tamamen ithalata dayalı selüloz maliyetlerine karşı doğal bir koruma kalkanı sağlamaktadır. Dokuz aylık dönemde şirketin ihracatının ithalatını karşılama oranı 1,67 seviyesindedir. Şirket yurt dışı müşterilerinden döviz tahsilatı yaparken, tedarikçileriyle vadeli çalışarak işletme sermayesini dengede tutar.

Şirket Künyesi, Ortaklık Yapısı ve Kurumsal Kayıtlar

Aşağıdaki tablo şirketin kurumsal kimliğini, ortaklık yapısını ve Borsa İstanbul kayıtlarını özetlemektedir:

Şirketin sermayesi Öğücü Ailesi ve bünyesinde aile bireylerinin varlıklarını barındıran Azimut serbest özel fonları tarafından kontrol edilmektedir. A Grubu nama yazılı paylar yalnızca Yönetim Kurulu üyelerinin seçiminde aday gösterme imtiyazına sahiptir. Genel Kurul toplantılarında her pay bir oy hakkına sahiptir ve kâr payı imtiyazı bulunmamaktadır. Dolayısıyla kâr dağıtımı tüm pay sahiplerine eşit oranda yansır. İlişkili taraflarla yapılan işlemler incelendiğinde, ortaklara ve ilişkili şirketlere ait tesis ve depolar için ödenen kira bedelleri 9 aylık dönemde 36,88 milyon TL tutarındadır. Şirket aleyhine olağandışı bir kaynak aktarımı tespit edilmemiştir.

Endeks üyeliği açısından şirket BIST 100 endeksi kapsamında yer almamaktadır. Ayrıca yüksek mevduat ve likit fon varlığı üzerinden faiz geliri elde etmesi sebebiyle Katılım Endeksi kriterlerini karşılamamaktadır. Bu durum katılım fonlarının ve BIST 100 bazlı kurumsal pasif fonların hisseye olan doğrudan talebini sınırlamaktadır. Kurumsal kayıtlar tarandığında, şirketin kendi adına verdiği teminat mektupları toplamı 44,22 milyon TL olup özkaynakların yalnızca yüzde 0,23’üne denk gelmektedir. Üçüncü şahıslar lehine verilmiş kefalet bulunmamaktadır. Şirket varlıkları üzerinde rehin veya ipotek yoktur. Şirket veya yöneticileri hakkında SPK bültenlerinde yer alan herhangi bir yaptırım ya da ceza kararı bulunmamaktadır.

Gelir Tablosundaki Yüzde 76 Kâr Düşüşünün Muhasebesel Kaynağı

Lila Kağıt’ın hasılatı 2026 yılının ilk dokuz ayında reel olarak yüzde 13,10 azalarak 11.385,85 milyon TL seviyesine gerilemiştir. Bu daralma satılan ürün miktarındaki bir gerilemeden kaynaklanmamaktadır. Şirketin toplam satış tonajı 147,2 bin ton ile geçen yılın aynı dönemiyle neredeyse aynı seviyede kalmıştır. Gelirdeki gerilemenin asıl nedeni, küresel kâğıt piyasasında özellikle Çin kaynaklı kapasite fazlasının yol açtığı fiyat baskısıdır. Şirket satış hacmini koruyabilmek için fiyat kırmak durumunda kalmıştır.

Brüt kâr yıllık bazda yüzde 21,12 azalarak 3.180,08 milyon TL’ye inmiş, brüt kâr marjı da yüzde 30,77’den yüzde 27,93’e gerilemiştir. Marj baskısı özellikle üçüncü çeyrekte kendini daha sert hissettirmiştir. Yılın üçüncü çeyreğinde çeyreklik brüt kâr marjı yüzde 23,59 seviyesine kadar çekilmiştir. Yurt içi operasyonel maliyetlerin enflasyon paralelinde artması ve döviz kuru artışlarının enflasyonun gerisinde kalması kârlılığı törpülemiştir. Esas faaliyet kârı yüzde 51,37 düşüşle 1.181,76 milyon TL olmuştur.

Kâr tablosunun en dikkat çeken noktası ise net dönem kârındaki belirgin düşüştür. Net kâr yüzde 75,86 gerileyerek 1.830,84 milyon TL’den 442,05 milyon TL’ye inmiştir. Şirket operasyonel olarak kâr üretmeye devam etmiş, hatta kasasındaki nakit sayesinde 936,37 milyon TL faiz geliri kazanmıştır. Finansman gelirleri finansman giderlerini 622,26 milyon TL aşmıştır. Buna rağmen net kârı aşağı çeken temel etken, TMS 29 kapsamında kaydedilen 1.603,02 milyon TL tutarındaki net parasal pozisyon kaybıdır.

TMS 29 Net Parasal Pozisyon Kaybı Nedir?

Enflasyon muhasebesi uygulayan şirketlerin kâr tablosunda yer alan bu kalem, nakit zengini kuruluşların net kârını kâğıt üzerinde eriten muhasebesel bir mekanizmadır.

• Nerede yer alır? Kâr veya zarar tablosunda finansman giderleri ile vergi öncesi kâr satırları arasında tek bir kalem olarak görülür. Dağılımı ve ayrıntıları finansal raporun 27 numaralı dipnotunda açıklanır.
• Nasıl işler? Şirketin nakit, vadeli mevduat ve ticari alacak gibi enflasyon karşısında değer kaybeden parasal varlıkları, parasal borçlarından fazlaysa aradaki fark yüksek enflasyon ortamında satın alma gücü kaybına uğrar. Standart gereği bu erime tutarı hesaplanarak gelir tablosuna gider yazılır. Lila Kağıt kasasında 6 milyar TL’nin üzerinde nakit ve likit enstrüman taşıdığı için dokuz ayda 1,60 milyar TL parasal zarar yazmıştır.
• Tek başına neyi kanıtlamaz? Bu kalem şirketin kasasından nakit para çıktığını veya fabrikanın operasyonel zarar ettiğini göstermez. Şirket aynı dönemde 2,86 milyar TL işletme nakdi üretmiş ve 936 milyon TL brüt mevduat faizi kazanmıştır. Bu gösterge şirketin ödeme krizinde olduğunu değil, kasadaki yüksek likiditenin enflasyon karşısında reel alım gücünün azaldığını ifade eder.

İşletme Nakit Akışı ile Tedarikçi Borçlarının Ayrışması

Kâr tablosundaki daralmanın aksine, şirketin nakit akış tablosu oldukça güçlü bir operasyonel tablo sergilemektedir. İşletme faaliyetlerinden sağlanan net nakit akışı yıllık yüzde 26,36 artarak 2.264,09 milyon TL’den 2.860,98 milyon TL’ye yükselmiştir. Net kâr 442 milyon TL seviyesindeyken işletme nakit akışının 2,86 milyar TL olması dikkat çekici bir ayrışmadır.

Bu ayrışmanın arka planı incelendiğinde üç temel etken öne çıkmaktadır:

• Nakit çıkışı gerektirmeyen 1,41 milyar TL’lik parasal kayıp düzeltmesi ve 766,95 milyon TL’lik amortisman gideri nakit akış tablosuna geri eklenmiştir.
• Şüpheli alacaklar ve kıdem tazminatı için ayrılan toplam 258 milyon TL’lik karşılıklar kârı azaltmış ancak kasadan nakit çıkarmamıştır.
• İşletme sermayesi değişimleri nakit akışına net 794,48 milyon TL pozitif katkı sağlamıştır.

İşletme sermayesinin sağladığı bu nakit katkısının kaynağı dikkatle incelenmelidir. Şirket selüloz alımları için 714,6 milyon TL peşin sipariş avansı vermiş ve stok artışı nedeniyle 604,91 milyon TL nakit bağlamıştır. Ancak ticari borçlar 846,81 milyon TL’den 3.234,73 milyon TL’ye yükselmiş ve kasaya tam 2.387,92 milyon TL nakit girişi sağlamıştır. Şirketin ortalama borç ödeme süresi 30 günden 67 güne uzamıştır. Satışların maliyeti reel olarak düşerken ticari borçların bu ölçüde artması, şirketin yatırım harcamaları ve hammadde tedarikinde ödemeleri ileri vadelerle finanse ettiğini göstermektedir. Bu nakit tamponu şirketi rahatlatmış olsa da geçici niteliktedir ve vadeler dolduğunda tersine dönecektir.

Tedarikçi Finansmanı ile Serbest Nakit Akışı Ayrımı Nedir?

Yatırımcılar nakit akışındaki her artışı kalıcı bir operasyonel başarı olarak yorumlayabilir, ancak nakdin hangi kaynaktan beslendiği kalıcılığı doğrudan belirler.

• Nerede yer alır? Nakit akış tablosunun işletme faaliyetleri bölümündeki ticari borçlardaki artış satırında ve finansal tabloların 5 numaralı dipnotunda izlenir.
• Nasıl işler? Bir işletme mal veya yatırım ekipmanı aldığı tedarikçilere ödemeyi peşin yapmak yerine vadesini ileri tarihe yaydığında, fatura tutarı geçici olarak şirketin banka hesabında kalır. Bu durum işletme sermayesi yoluyla faaliyet nakit akışını geçici olarak yukarı taşır. Lila Kağıt borç ödeme vadesini 30 günden 67 güne çıkararak kasasında 2,39 milyar TL tutarında geçici bir nakit tamponu oluşturmuştur.
• Tek başına neyi kanıtlamaz? Tedarikçi borçlarının artmasıyla oluşan nakit girişi, şirketin bu nakdi operasyonel kârıyla kalıcı olarak ürettiğini kanıtlamaz. Vadeler geldiğinde faturalar ödenecek ve nakit tekrar kasadan çıkacaktır. Bu nedenle nakit akışının kalitesi ölçülürken işletme sermayesi etkisi çekirdek operasyonel nakitten ayrı tutulmalıdır.

Erzurum Faz I Devreye Girişi ve 2027 Kapasite Artışı Planı

Lila Kağıt, halka arz gelirlerini ve operasyonel nakit üretimini büyüme yatırımlarına yönlendirmektedir. 2026 yılının ilk dokuz ayında şirket duran varlık alımları için kasasından 2.405,43 milyon TL nakit çıkarmıştır. Net yatırım harcaması tutarı ise 2.069 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Bu harcamaların 1.541 milyon TL’si Erzurum üretim tesisine, 528 milyon TL’si ise Ergene tesisindeki modernizasyon ve güneş enerjisi projelerine aktarılmıştır.

Yatırım programının merkezinde Erzurum Organize Sanayi Bölgesi’nde kurulan yeni entegre tesis yer almaktadır:

• Erzurum Faz I Konverting Tesisi: 8 Haziran 2026 tarihinde üretime ve satışa başlamıştır. Ergene’den sevk edilen bobin kâğıtları işleyen bu tesis, Doğu Anadolu pazarının ihtiyacını karşılarken Gürcistan, Azerbaycan ve Irak gibi komşu ülkelere yapılacak ihracatta navlun avantajı sağlamaktadır.
• Erzurum Faz II Kâğıt Üretim Hattı (TM5): Yıllık brüt 70 bin ton bobin kâğıt kapasitesine sahip beşinci üretim hattının 2027 yılında devreye alınması planlanmaktadır. Bu yatırım tamamlandığında şirketin toplam bobin kâğıt kapasitesi 271 bin tondan 341 bin tona yükselecektir. Erzurum fabrikasına 30 Eylül 2026 itibarıyla harcanan toplam tutar 2.927 milyon TL’ye ulaşmıştır.
• Yenilenebilir Enerji Hamlesi: Ergene tesisinin çatısında kurulu 12,5 MW güneş enerjisi santrali elektrik tüketiminin yaklaşık yüzde 8’ini karşılamaktadır. Tekirdağ Ergene’de kurulması planlanan 6,5 MW kapasiteli Ergene RES-II rüzgâr santrali için 5 Ekim 2026 tarihinde Enerji İşleri Genel Müdürlüğü’nden teknik onay alınmıştır. Şirketin hedefi 2030 yılına kadar 50 MW yenilenebilir kurulu güce ulaşmaktır.
• Yönetim Yapılanması: Üretim, Yatırım ve Projeler Genel Müdür Yardımcısı Gökben Kaya 16 Ekim 2026 tarihinde görevinden ayrılmış, göreve vekaleten Satın Alma ve Planlama Direktörü Kenan Telli getirilmiştir.

Lila Kağıt İçin Teknik Hesaplar ve Sermaye Getirisi Göstergeleri

Aşağıdaki teknik hesaplamalar şirketin kâr kalitesini, nakit dönüşümünü ve sermaye verimliliğini değerlendirmek amacıyla hazırlanmıştır.

Kira Düzeltilmiş Serbest Nakit Akışı ve Kâr Dönüşüm Oranı

Şirketin yatırımlarını ve kiralama yükümlülüklerini karşıladıktan sonra ortaklarına veya borç azaltımına aktarabileceği gerçek serbest nakit tutarını gösterir.

İşletme faaliyet nakit akışı = 2.860.975 bin TL (2026/9 konsolide)
Maddi ve maddi olmayan duran varlık alımı = 2.405.426 bin TL (2026/9 nakit çıkışı)
Ham serbest nakit akışı = 2.860.975 – 2.405.426 = 455.549 bin TL
Kiralama borcu anapara ödemesi = 2.996 bin TL (2026/9 finansman nakit çıkışı)
Kira düzeltilmiş serbest nakit akışı = 455.549 – 2.996 = 452.553 bin TL
Kira düzeltilmiş FCF ÷ Net dönem kârı = 452.553 ÷ 442.048 = 1,02x

Şirket dokuz aylık dönemde elde ettiği 442 milyon TL muhasebe kârının tamamını serbest nakde dönüştürmeyi başarmıştır. Şirketin faaliyet raporundaki net harcama tanımı olan 2.069 milyon TL esas alındığında kira düzeltilmiş serbest nakit 743,60 milyon TL’ye ve kârı nakde dönüştürme oranı 1,68 katına çıkmaktadır. Yoğun yatırım harcamalarının yapıldığı bir çeyrekte serbest nakdin artı bölgede kalması bilançonun direncine işaret eder.

DuPont Analizi ve Özkaynak Kârlılığı Bileşenleri

Özkaynak kârlılığını kâr marjı, varlık devir hızı ve finansal kaldıraç bileşenlerine ayırarak şirketin kâr yaratma mekanizmasını inceler.

Net kâr marjı = 442.048 ÷ 11.385.846 = %3,88 (2026/9 konsolide)
Varlık devir hızı = 11.385.846 ÷ 25.697.179 = 0,443x (9 aylık dönem sonu varlıklarla)
Özkaynak çarpanı = 25.697.179 ÷ 19.640.598 = 1,308x (30 Eylül 2026)
Dönemsel özkaynak kârlılığı (ROE) = %3,88 × 0,443 × 1,308 = %2,25
Yıllıklandırılmış özkaynak kârlılığı = %2,25 × (4 ÷ 3) = %3,00

Yıllıklandırılmış özkaynak kârlılığının yüzde 3 seviyesine gerilemesinin temel nedeni net kâr marjının yüzde 3,88’e inmesidir. Şirketin kaldıraç oranı 1,31x gibi oldukça düşük bir seviyededir. Düşük kaldıraç şirketi finansal açıdan korumakta ancak özkaynak getirisini sınırlandırmaktadır. 2027 yılında Erzurum Faz II hattı üretime geçtiğinde varlık devir hızının yükselmesi kârlılığı destekleyecek temel kaldıraç olacaktır.

Yatırılan Sermaye Getirisi (ROIC) ve Borçlanma Maliyeti

Şirketin operasyonlarında fiilen kullandığı sermayenin ne kadar verimli çalıştığını ve yabancı kaynak maliyetini aşıp aşmadığını ölçer.

Esas faaliyet kârı = 1.181.756 bin TL (2026/9 kümülatif)
Düzeltilmiş vergi sonrası faaliyet kârı (NOPAT, %25 yasal oran) = 1.181.756 × (1 – 0,25) = 886.317 bin TL
Yatırılan sermaye = Özkaynak (19.640.598) + Finansal borç (2.211.525) – Likit varlıklar (6.560.550) = 15.291.573 bin TL
ROIC (9 aylık) = 886.317 ÷ 15.291.573 = %5,80
Yıllıklandırılmış ROIC = %5,80 × (4 ÷ 3) = %7,73
Ağırlıklı döviz cinsi borç maliyeti = USD %6,19 ve EUR %5,14

Şirket net nakit pozisyonunda olduğu için net borç maliyeti negatiftir ve şirket borç ödemek yerine net faiz geliri yazmaktadır. Yıllıklandırılmış yüzde 7,73 seviyesindeki operasyonel sermaye getirisi, şirketin kullandığı döviz kredilerinin faiz oranlarının üzerindedir. Ancak yüksek seyreden TL faiz ortamının gerisindedir. WACC hesaplamasında sermaye maliyeti bileşenlerinin bir kısmı kaynaklanamadığı için borç maliyeti karşılaştırması esas alınmıştır.

Sektör Emsalleri Karşılaştırması ve Değerleme Çarpanları

Borsa İstanbul Kâğıt ve Kâğıt Ürünleri sektöründe faaliyet gösteren şirketlerin çarpanları ve finansal yapıları 9 Kasım 2026 kapanış verileriyle karşılaştırılmıştır:

Kâğıt sektöründeki rakiplerin neredeyse tamamı TMS 29 enflasyon muhasebesi uygulamasının ardından son dört çeyrek toplamında net zarara düşmüştür. Bu nedenle emsallerin çoğunda F/K oranı hesaplanamamaktadır. Lila Kağıt net kâr üretmeyi sürdüren nadir şirketlerden biridir.

Değerleme çarpanları açısından Lila Kağıt, 2,94x FD/FAVÖK oranıyla sektörün en düşük çarpanına sahiptir. Piyasa değeri 11,48 milyar TL olan şirketin kasasında 4,35 milyar TL net nakit bulunmaktadır. Hissenin 0,58x PD/DD ile defter değerinin yüzde 42 altında fiyatlanması, piyasanın şirketin sahip olduğu modern makine parkını ve likidite gücünü oldukça temkinli fiyatladığını göstermektedir.

Lila Kağıt İçin Uzun Vadeli Değerlendirme ve Fiyatlama Mantığı

Lila Kağıt’ın geçmiş finansal performansı, düzenli kapasite yatırımları ve ihracat ağırlıklı satış stratejisi sayesinde istikrarlı bir tonaj büyümesine işaret etmektedir. Şirket 2024 yılındaki halka arzdan sağladığı kaynağı borç kapatmaya ve yatırımlara yönlendirerek bilançosunu borçsuz bir yapıya kavuşturmuştur. Ancak küresel kâğıt piyasasında son bir yıldır devam eden kapasite fazlası ve ucuz hammadde baskısı ciro büyümesini nominal düzeyde tutarken reel olarak daraltmıştır.

Geleceğe yönelik beklentiler şirketin Erzurum Faz II yatırımına kilitlenmiştir. 2027 yılında devreye girecek olan 70 bin tonluk yeni hat, şirketin üretim hacmini yüzde 26 artıracaktır. Bunun yanında yenilenebilir enerji yatırımları şirketin en büyük operasyonel maliyet kalemlerinden biri olan elektrik giderlerini kalıcı olarak aşağı çekecektir. Şirketin ihracat markası Nua’nın Turquality programına dahil edilmesi yurt dışı pazar payını destekleyecek bir diğer unsurdur.

Buna karşılık uzun vadeli yatırım tezinin önünde iki somut risk bulunmaktadır. Birincisi, küresel selüloz ve kâğıt fiyatlarındaki baskının uzaması durumunda çeyreklik brüt marjın yüzde 23 seviyelerinden toparlanamamasıdır. İkincisi, enflasyonun yüksek seyrettiği ortamda kasadaki nakdin parasal pozisyon kaybı yazmaya devam ederek net kârı baskılamasıdır. Şirket nakdini fiziki yatırımlara dönüştürdükçe veya temettü olarak dağıttıkça bu parasal kayıp azalacaktır. Nitekim şirket 13 Ekim 2026 tarihinde yüzde 200 bedelsiz sermaye artırımı kararı almış ve 6 Temmuz’da 900 milyon TL nakit kâr payı ödemiştir.

Hisseye düzenli birikim mantığıyla yaklaşan bir yatırımcı için 0,58x PD/DD çarpanı ve 4,35 milyar TL’lik net nakit güçlü bir güvenlik marjı sunmaktadır. Ancak hisse fiyatının defter değerine yaklaşabilmesi için küresel marjların toparlanması ve Erzurum Faz II montajının takvime uygun ilerlemesi şarttır. Aşağıdaki tablo yatırım tezinin izlenmesi gereken üç temel göstergesini özetlemektedir:

Etre Finans Temel Analiz Puanlaması

Aşağıdaki puanlama tablosu şirketin doğrulanmış son finansal verileri üzerinden hazırlanmıştır:

Önceki İncelememiz Ne Bekliyordu, 9 Aylık Sonuçlar Ne Gösterdi?

Önceki 2026/6 incelememizde, kasadaki yüksek nakit varlığı sebebiyle TMS 29 parasal kayıp baskısının süreceğini, tedarikçi vadesinin nakit akışını yukarıda tuttuğunu ve Erzurum yatırımında Faz II takviminin kritik olduğunu vurgulamıştık. Dokuz aylık gerçekleşmeler incelendiğinde, net parasal pozisyon kaybının 1,60 milyar TL’ye ulaşarak net kârı baskılamaya devam etmesi beklentilerimizle tam örtüşmüştür. Tedarikçi borç ödeme süresinin 67 güne çıkmasıyla işletme nakit akışının 2,86 milyar TL’ye tırmanması da öngördüğümüz nakit dinamizmini doğrulamıştır. Erzurum yatırımında Faz I’in üretime başlaması ve Faz II takviminin korunması yönetim yönlendirmelerine paralel ilerlemektedir. Öte yandan üçüncü çeyrekte küresel kâğıt fiyatlarındaki baskının derinleşmesiyle brüt marjın yüzde 23,59’a inmesi kârlılığı beklediğimizden daha sert etkilemiştir. Sonuç olarak operasyonel ve nakit akışı tezimiz genel hatlarıyla beklediğimiz gibi seyrederken küresel marj baskısı bir miktar daha ağır basmıştır.

Sık Sorulan Sorular

Lila Kağıt ne iş yapar ve gelirini nasıl kazanır?

Lila Kağıt, ithal ettiği endüstriyel selüloz hammaddesini Tekirdağ Ergene kampüsünde bobin kâğıda ve nihai tüketici temizlik kâğıtlarına dönüştürerek satar. Ürettiği bobin kâğıdın büyük bölümünü yurt dışındaki üreticilere ihraç ederken, tüketici tarafında Sofia ve Maylo gibi markalarla perakende pazarına sunar. Konsolide gelirlerinin yaklaşık yüzde 69’unu yurt dışı pazarlardan elde ederek döviz bazlı bir nakit akışı sağlar.

Şirketin ortaklık yapısı nasıldır ve hangi BIST endekslerinde yer alır?

Lila Kağıt sermayesinin yüzde 55,89’u doğrudan Öğücü Ailesi’nin mülkiyetindedir ve yönetim kontrolü aile grubundadır. Sermayenin yüzde 27,06’sı Azimut serbest özel fonlarına ait olup fiili dolaşımdaki halka açık pay oranı yüzde 17,05 seviyesindedir. Şirket BIST 500 ve BIST Yıldız endekslerinde işlem görmekte olup BIST 100 ve Katılım endeksi kriterlerini karşılamamaktadır.

Lila Kağıt’ın 2026 yılı 9 aylık net kârı neden düştü?

Şirketin net dönem kârı geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 76 azalarak 442 milyon TL seviyesine inmiştir. Kârdaki bu gerileme operasyonel bir çöküşten değil, kasada tutulan yüksek nakit varlığı sebebiyle enflasyon muhasebesi kapsamında yazılan 1,60 milyar TL parasal pozisyon kaybından kaynaklanmaktadır. Şirket operasyonel olarak kârlılığını sürdürmüş ve aynı dönemde 2,86 milyar TL işletme faaliyet nakit akışı üretmiştir.

Şirketin borçluluk durumu ve kasasındaki nakit ne kadardır?

Lila Kağıt finansal borçlarının oldukça üzerinde bir likiditeye sahiptir ve net nakit pozisyonunda faaliyet göstermektedir. 30 Eylül 2026 itibarıyla kasasındaki nakit ve likit finansal varlıklar toplamı 6,56 milyar TL iken toplam finansal borcu 2,21 milyar TL seviyesindedir. Aradaki 4,35 milyar TL’lik net nakit fazlası şirkete dış kaynağa ihtiyaç duymadan yatırımlarını sürdürme imkanı vermektedir.

Erzurum fabrika yatırımı şirketin kapasitesini ne zaman artıracak?

Erzurum Organize Sanayi Bölgesi’nde kurulan yeni tesisin birinci fazını oluşturan konverting ünitesi 8 Haziran 2026 tarihinde devreye alınmış ve üretime başlamıştır. Yıllık 70 bin tonluk beşinci kâğıt üretim hattını içeren ikinci fazın ise 2027 yılı içinde üretime geçmesi hedeflenmektedir. Bu yatırım tamamlandığında şirketin toplam bobin kâğıt üretim kapasitesi 271 bin tondan 341 bin tona yükselecektir.

Lila Kağıt için hesaplanan 82 Etre Skoru neyi ifade eder ve ana risk nedir?

Hesaplanan 82 puan, şirketin sıfır borçlu güçlü bilanço yapısını ve hissenin defter değerinin belirgin altında işlem görmesini yansıtmaktadır. Puanı yukarı çeken temel etken 4,35 milyar TL’lik net nakit tamponu olurken, kârlılık marjlarındaki dönemsel baskı puanı sınırlamıştır. Şirket için en temel risk, küresel kâğıt sektöründeki arz fazlasının ürün fiyatlarını ve kâr marjlarını baskılamaya devam etmesidir.

Kaynaklar

• Lila Kağıt Sanayi ve Ticaret A.Ş. 30 Eylül 2026 Tarihli Özet Konsolide Finansal Tabloları ve Dipnotları (KAP, 27 Ekim 2026)
• Lila Kağıt Sanayi ve Ticaret A.Ş. 1 Ocak – 30 Eylül 2026 Ara Dönem Faaliyet Raporu (KAP, 27 Ekim 2026)
• Lila Kağıt Sanayi ve Ticaret A.Ş. Bedelsiz Sermaye Artırımı SPK Başvurusu Bildirimi (KAP, 16 Ekim 2026)
• Lila Kağıt Sanayi ve Ticaret A.Ş. Ergene RES-II Teknik Değerlendirme Bildirimi (KAP, 5 Ekim 2026)
• Borsa İstanbul Endeks Değişiklikleri Duyurusu (Borsa İstanbul, 26 Eylül 2026)
• Selüloz ve Kağıt Sanayii Vakfı (SKSV) 3Ç 2026 Üretim ve Kapasite İstatistikleri

Veri kesimi: 30 Eylül 2026 | Fiyat tarihi: 9 Kasım 2026 | Kaynak dönemi: 2026/9 Konsolide TMS 29

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir.